星源材質：規(guī)模效應帶動成本下降，盈利水平持續(xù)提升

2月28日晚間，星源材質（300568.SZ）披露2021年年度報告，報告顯示，公司2021年全年實現營業(yè)收入18.61億元，同比增長92.48%；實現利潤總額2.91億元，同比增長108.38%；實現歸屬于母公司所有者的凈利潤為2.83億元，同比增長133.49%。二級市場上，3月1日上午，星源材質股價盤中一度大漲接近8%。

在鋰電隔膜市場需求旺盛以及國內隔膜產銷量屢創(chuàng)新高的驅動下，星源材質緊抓行業(yè)發(fā)展機遇，立足市場前沿，憑借技術實力以及優(yōu)質的產品和服務，不斷加強與客戶的戰(zhàn)略合作，有效推動成本控制，保持了業(yè)績的高增長。

規(guī)模效應已逐漸顯現 盈利水平大幅提升

星源材質是國內少數掌握干法、濕法、涂覆等多種隔膜制備技術的企業(yè)，無論是產品品質、客戶資源還是產能規(guī)模，均處于行業(yè)領先水平。憑借先進的制備工藝技術、優(yōu)良產品性能以及良好品牌形象，星源材質獲得了國內外知名企業(yè)的高度認可。

在國內市場，公司客戶覆蓋寧德時代、比亞迪、國軒高科、中創(chuàng)新航、億緯鋰能、天津力神、欣旺達、蜂巢能源等知名鋰離子電池廠商；在國際市場，公司產品批量供應韓國LG、三星SDI、日本村田、SAFT等一線廠商，并與多家大型鋰離子電池廠商建立了業(yè)務合作關系。優(yōu)質的客戶群體為公司業(yè)績穩(wěn)定性提供了保障，且公司繼續(xù)積極開拓客戶，2021年公司陸續(xù)與Northvolt AB、LG新能源簽訂了供應保證協議，進一步深化合作關系。

與此同時，為匹配下游隔膜需求高增，星源材質快速擴張產能保障供給，在常州、南通、歐洲瑞典等地均新建生產基地，有利于大幅提升公司交付能力。目前，常州、江蘇濕法基地已實現供貨，南通、瑞典基地建設順利。伴隨著產能規(guī)模逐步釋放，公司規(guī)模效應已逐漸顯現。2021年，公司整體毛利率水平明顯提升，同比增長6.47%至37.75%；實現扣非凈利潤2.96億元，同比大漲235.00%。受益于規(guī)模效應帶來的成本降低，公司盈利能力顯著提升。

隔膜行業(yè)量價齊升 公司發(fā)展深度受益

財報顯示，2021年，星源材質鋰電隔膜出貨量為12.20億平米，同比大幅增長74.25%，超出分析師此前預計的11億平全年出貨量。

根據中信建投分析師預計， 2022-2023年隔膜需求同比增長48%/37%，但受制于短期內關鍵設備供需緊張和設備從預定、交付到調試經歷的時間周期較長的影響，未來2年鋰電隔膜全行業(yè)新增產能有限。具備產能和規(guī)模優(yōu)勢的企業(yè)將深度受益。星源材質后續(xù)出貨量有望進一步提升。

此外，全國能源信息平臺公布的數據顯示，春節(jié)過后，二線濕法隔膜廠商整體報價重心上移，目前9um基膜最新報價在1.3-1.55元/平米，平均上漲在5%左右；9+3um陶瓷涂覆價格最新報價在1.85-2.5元/平米，上漲0.05元/平米，隔膜行業(yè)漲價潮進一步蔓延。

隔膜行業(yè)迎來量價齊升機遇，有望繼續(xù)拉動星源材質等企業(yè)業(yè)績快速增長。

歐洲工廠建設進展順利 海外客戶放量在望

星源材質作為全球中高端鋰離子電池隔膜主流供應商之一，海外市場是公司的重點發(fā)展目標。公司大力拓展海外客戶，且不斷取得新突破。2021年3月，公司與Northvolt簽訂6年供應協議，金額不超過33.4億人民幣；2021年8月公司與LG新能源簽訂4.5年供應協議，金額約43.11億人民幣。長期看來，星源材質所處賽道成長性好，LG等公司的認可將加快星源材質從其他海外客戶獲取份額的步伐。

為就近配套Northvolt鋰離子電池生產，星源材質在歐洲建設鋰離子電池隔膜工廠，擬分為三期建設。目前，星源材質已設立全資瑞典公司及投資建設歐洲工廠一期、二期項目。按照星源材質與Northvolt的合作計劃，歐洲工廠向Northvolt供貨的時間擬于2023年開始。到2024年歐洲工廠將向Northvolt提供包括基膜、涂覆和分切在內的超過50%需求量的隔膜。在歐洲工廠建成前，Northvolt的前期隔膜需求將從星源材質的常州基地供貨。

據了解，星源材質常州基地的主要定位本就是海外市場，瑞典建廠的建設將進一步加速公司在歐洲市場的開拓，Northvolt手握寶馬、Fluence、斯堪尼亞、大眾汽車、沃爾沃汽車和極星等主機廠的訂單將為星源材質與歐洲知名車企開展合作奠定良好的基礎。有業(yè)內人士表示，接下來，星源材質將以常州基地、歐洲基地為發(fā)力點，加快推進全球化戰(zhàn)略。

未來，隨著鋰電隔膜行業(yè)持續(xù)高景氣，寧德時代、韓國LG、比亞迪、Northvolt等海內外優(yōu)質龍頭客戶需求放量疊加配套產能快速釋放，星源材質有望迎來價值與估值的雙增長。