市場(chǎng)轉(zhuǎn)冷之后的再思考：基因檢測(cè)行業(yè)的三重預(yù)期差

無論A股，還是港股，市場(chǎng)情緒似乎都是股價(jià)的重要催化劑。

尤其是港股，在悲觀的預(yù)期下，18A企業(yè)估值泥沙俱下，足以讓所有投資者懷疑人生。但“危機(jī)”背后，從來都是“?！迸c“機(jī)”共存。

大部分醫(yī)療企業(yè)會(huì)隨著股價(jià)的下跌，喪失再融資的可能性；如果自有產(chǎn)品不能造血，只能賣身或者消亡。盡管恐慌情緒在蔓延，但市場(chǎng)環(huán)境并不會(huì)改變優(yōu)質(zhì)企業(yè)的發(fā)展軌跡，著眼長(zhǎng)期，也必將會(huì)有少數(shù)企業(yè)能夠熬過寒冬，否極泰來。

就像人們常說，機(jī)會(huì)是跌出來的。在跌跌不休的大環(huán)境下，我們依然可以選擇確定性較高的賽道，持續(xù)關(guān)注。比如基因檢測(cè)行業(yè)。雖然基因檢測(cè)領(lǐng)域各頭部公司，跟隨整個(gè)市場(chǎng)同步下跌，但并不意味著行業(yè)基本面的惡化。

不管是從具體的業(yè)務(wù)場(chǎng)景，還是市場(chǎng)滲透率來看，整個(gè)行業(yè)的增長(zhǎng)，依然值得期待。而頭部玩家的預(yù)期，也并沒有變差。

拋開市場(chǎng)情緒，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，圍繞著基因檢測(cè)行業(yè)頭部玩家有三重預(yù)期差。

其一，基因檢測(cè)行業(yè)并沒有品類焦慮，應(yīng)用場(chǎng)景已非常豐富，生育健康、遺傳病檢測(cè)、腫瘤等等，頭部玩家布局也已十分完善，細(xì)分品類增長(zhǎng)可期；

其二，對(duì)NIPT等產(chǎn)品成熟屬性的關(guān)注，讓不少人忽視了行業(yè)滲透率提升的紅利。隨著醫(yī)保、分級(jí)診療的推動(dòng)，產(chǎn)品和商業(yè)化能力突出的頭部玩家將會(huì)明顯受益。

其三，經(jīng)歷創(chuàng)新藥內(nèi)卷后，大家擔(dān)心行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，但不同于創(chuàng)新藥，基因檢測(cè)頭部玩家的先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面正在形成。

待冬去春來，頭部玩家的價(jià)值將愈發(fā)綻放。

1、被忽視的品類增量

當(dāng)前，市場(chǎng)認(rèn)為基因檢測(cè)行業(yè)存在“品類”焦慮，重磅產(chǎn)品已經(jīng)出現(xiàn)“斷代”。例如在生育健康領(lǐng)域，除了NIPT（無創(chuàng)產(chǎn)前檢測(cè)），看上去“后繼無人”。

實(shí)際上，這并不客觀。

過去幾十年，隨著基因檢測(cè)技術(shù)的進(jìn)步，臨床級(jí)應(yīng)用場(chǎng)景已非常豐富，生育健康、遺傳病檢測(cè)、腫瘤等細(xì)分場(chǎng)景，均遍地開花。

基因檢測(cè)公司也在廣泛布局。就拿頭部公司貝瑞基因來說，其在生育健康和遺傳病檢測(cè)領(lǐng)域多線布局，已擁有近10款產(chǎn)品：

不僅擁有無創(chuàng)產(chǎn)前基因檢測(cè)產(chǎn)品NIPT、三代地貧等潛力選手，貝瑞基因還在輔助生殖領(lǐng)域埋下重兵，比如科孕安（胚胎植入前遺傳學(xué)檢測(cè)）、攜心安擴(kuò)展性攜帶者篩查（標(biāo)準(zhǔn)版）等王牌產(chǎn)品。

從功能來看，這些產(chǎn)品剛需特點(diǎn)顯著，并且涵蓋生育全周期，極具生態(tài)價(jià)值。

例如，貝瑞基因3月14日剛剛發(fā)布的攜心安擴(kuò)展性攜帶者篩查（標(biāo)準(zhǔn)版），主要應(yīng)用場(chǎng)景是在懷孕準(zhǔn)備階段：

該產(chǎn)品可以進(jìn)行129個(gè)基因153種遺傳病的篩查，為備孕期、孕早期夫妻，以及輔助生殖人群的“優(yōu)生優(yōu)育”打好配合。

輔助生殖產(chǎn)品科孕安的使用場(chǎng)景則是在攜心安之后?？圃邪驳闹饕δ芡瑯邮桥懦凉撛谶z傳病，不過它針對(duì)的是移植之前的“胚胎”。

無痛產(chǎn)檢產(chǎn)品NIPT和染色體拷貝數(shù)變異檢測(cè)產(chǎn)品科諾安等，則是在懷孕期間使用，用于排除各類遺傳疾病和有無流產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等。

針對(duì)輔助生殖及正常生殖人群，貝瑞基因都完成了產(chǎn)品矩陣的打造，能夠覆蓋整個(gè)生育健康周期。

由于剛需性，各類產(chǎn)品的增長(zhǎng)不必過于擔(dān)心。顯然，基因檢測(cè)行業(yè)的“品類”焦慮，被市場(chǎng)放大了。

不過，各類產(chǎn)品的需求爆炸也需要助攻：拿證。國(guó)內(nèi)這一波基因檢測(cè)行業(yè)的熱潮，便是從NIPT拿證開始的。

原因不難理解。沒有“拿證”，產(chǎn)品只能以LDT模式發(fā)展，一方面合規(guī)因素影響較大，另一方面由于消費(fèi)者自身負(fù)擔(dān)較大，綜合因素導(dǎo)致產(chǎn)品推廣相對(duì)受限。

國(guó)內(nèi)玩家自然也認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)。NIPT之后，生育健康領(lǐng)域在2020年迎來了第二款拿證產(chǎn)品，貝康醫(yī)療的PGT。

當(dāng)前，頭部玩家都在積極推進(jìn)產(chǎn)品的臨床、注冊(cè)。比如貝瑞基因，僅在去年年底其NIPT Plus和地中海貧血基因檢測(cè)試劑盒相繼通過注冊(cè)檢驗(yàn)，距離獲批上市又近了一步。

通常來說，基因檢測(cè)產(chǎn)品從臨床到最終注冊(cè)成功并不需要太長(zhǎng)時(shí)間，周期約為2-5年。不難預(yù)見，接下來將會(huì)有越來越多獲批產(chǎn)品上市，也將助推整個(gè)行業(yè)快速發(fā)展。

2、被低估的滲透率提升空間

除了品類增量，基因檢測(cè)行業(yè)另一大確定性因素，是滲透率的提升。

雖然行業(yè)已經(jīng)發(fā)展多年，但滲透率仍不算高。就拿最成熟的NIPT來說，盡管其優(yōu)勢(shì)已相當(dāng)明顯，未來大概率將成為全民普檢產(chǎn)品，但當(dāng)前滲透率依然極其有限。

據(jù)國(guó)元證券測(cè)算，目前NIPT在高齡產(chǎn)婦中滲透率為35%，非高齡產(chǎn)婦中滲透率為15%。

長(zhǎng)遠(yuǎn)看，基因檢測(cè)產(chǎn)品滲透率的提升，有著極大的空間。原因在于兩點(diǎn)：一是醫(yī)保推動(dòng)，二是分級(jí)診療趨勢(shì)下，渠道下沉帶來的增量，都會(huì)逐漸提高基因檢測(cè)產(chǎn)品的滲透率。

首先來看醫(yī)保層面。由于預(yù)防價(jià)值大于治療價(jià)值，國(guó)家當(dāng)前對(duì)基因檢測(cè)空前重視，包括“十四五”規(guī)劃和今年的政府報(bào)告，都有提及。從這個(gè)角度來說，醫(yī)保對(duì)基因檢測(cè)產(chǎn)品的支持力度也會(huì)越來越大。

這一點(diǎn)，正在NIPT身上得到體現(xiàn)。近年來，各省市相繼把NIPT納入醫(yī)保范圍，減少消費(fèi)者負(fù)擔(dān)。去年下半年，北京已加入這一隊(duì)伍，起到很好的示范作用。

不過，目前僅有10余個(gè)省市將NIPT納入醫(yī)保，主要是浙江、北京等相對(duì)發(fā)達(dá)的區(qū)域。未來，隨著更多省市地區(qū)（尤其是三四五線城市）醫(yī)保對(duì)NIPT的覆蓋，NIPT滲透率或?qū)⒎€(wěn)步上升。

再來看渠道下沉。大家都知道，目前我國(guó)醫(yī)療資源分布不均，不到10%的三級(jí)醫(yī)院，承接了超過50%的患者。

基因檢測(cè)行業(yè)也不例外。三級(jí)醫(yī)院數(shù)量有限，造成醫(yī)療資源及診斷需求出現(xiàn)嚴(yán)重不匹配的情況。

就拿獨(dú)立“特檢”（相對(duì)罕見的檢查，主要是基因檢測(cè)）來說，2020年高達(dá)75.7%的特檢需求來自三級(jí)醫(yī)院，二級(jí)醫(yī)院基本只有極為普通的常規(guī)檢測(cè)能力以及需求。

但隨著分級(jí)診療的推進(jìn)，低線城市的醫(yī)療機(jī)構(gòu)也會(huì)面臨提質(zhì)要求，對(duì)于不可或缺的基因檢測(cè)項(xiàng)目的需求，也會(huì)大幅增加。

根據(jù)弗若斯特沙利文，在分級(jí)診療大背景下，二級(jí)醫(yī)院對(duì)于獨(dú)立特檢的需求將會(huì)越來越旺盛，到2025年將占特檢市場(chǎng)近30%。

從上圖可以看到，2020年至2025年，整個(gè)院內(nèi)市場(chǎng)關(guān)于特檢的需求將持續(xù)增長(zhǎng)，2025年相比2020年增長(zhǎng)38.9%。其中，三級(jí)醫(yī)院的增速（31.1%）低于整體市場(chǎng)，二級(jí)醫(yī)院的增速（64.7%）明顯高于整體市場(chǎng)。這說明，在分級(jí)診療背景下，將會(huì)帶來低線市場(chǎng)對(duì)檢測(cè)設(shè)備和試劑的雙重增長(zhǎng)需求。

在這個(gè)過程中，產(chǎn)品力、商業(yè)化能力突出的頭部企業(yè)將會(huì)明顯受益。

比如貝瑞基因。通過6個(gè)核心城市的醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)實(shí)驗(yàn)室，公司已經(jīng)可以做到全國(guó)31個(gè)省市全范圍服務(wù)，包括服務(wù)不具備自主檢測(cè)能力的醫(yī)療機(jī)構(gòu)。

目前，其已覆蓋超過4000家醫(yī)療機(jī)構(gòu)。隨著醫(yī)保覆蓋，以及分級(jí)診療帶來下沉市場(chǎng)的需求增加，包括貝瑞基因在內(nèi)已經(jīng)完成產(chǎn)品、渠道布局的企業(yè)，無疑能占據(jù)更大的紅利。

綜上來看，盡管整個(gè)基因檢測(cè)板塊處于股價(jià)下行通道，但頭部玩家的前景并不需要過多擔(dān)憂。不過，除了品類增長(zhǎng)及滲透率問題，市場(chǎng)還擔(dān)心，競(jìng)爭(zhēng)日益加劇、過度內(nèi)卷問題。

3、被放大的競(jìng)爭(zhēng)焦慮

行業(yè)前景誘人，入局者也越來越多。根據(jù)基因慧《2021基因行業(yè)藍(lán)皮書》與優(yōu)脈通數(shù)據(jù)庫的數(shù)據(jù)，2020年國(guó)內(nèi)基因行業(yè)相關(guān)企業(yè)發(fā)生的融資事件共127起，融資總金額約達(dá)386.64億元人民幣，同比增長(zhǎng)超過100%。

個(gè)別企業(yè)更是憑借持續(xù)融資，快速登陸資本市場(chǎng)。競(jìng)爭(zhēng)有所加劇，不過，這并不意味，基因檢測(cè)行業(yè)會(huì)走上創(chuàng)新藥這兩年的“老路”。

核心原因在于，與醫(yī)藥市場(chǎng)不同，基因檢測(cè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)相對(duì)“固化”，領(lǐng)先者的先發(fā)優(yōu)勢(shì)尤為明顯。也就是我們常說的，強(qiáng)者恒強(qiáng)。

具體來看。首先，不同玩家由于技術(shù)平臺(tái)的不同，導(dǎo)致產(chǎn)品性能會(huì)有較大差異，這也將在很大程度上決定產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力如何。比如貝瑞基因剛發(fā)布不久的攜心安擴(kuò)展性攜帶者篩查（標(biāo)準(zhǔn)版）。

基于公司自主研發(fā)的NanoWES技術(shù)平臺(tái)體系，該產(chǎn)品具有變異檢測(cè)全面、位點(diǎn)報(bào)出精準(zhǔn)、檢測(cè)方便快捷等諸多優(yōu)勢(shì)。另外，所需的樣本少，采樣僅需口腔拭子或抽取2毫升外周血，對(duì)患者的傷害降到最低。這大大提高了攜心安的競(jìng)爭(zhēng)力。

其次，不同企業(yè)玩家的臨床能力不同，導(dǎo)致上市進(jìn)度也會(huì)差異巨大。診斷產(chǎn)品的臨床往往需要上萬人的受試者入組，對(duì)企業(yè)的臨床設(shè)計(jì)、執(zhí)行力等都有很高的要求。

這在NIPT延續(xù)注冊(cè)的競(jìng)爭(zhēng)中，便充分體現(xiàn)。該延續(xù)注冊(cè)需要搜集至少10家臨床機(jī)構(gòu)、總數(shù)不少于10萬例臨床使用數(shù)據(jù)作為臨床補(bǔ)充資料，在產(chǎn)品下一次延續(xù)注冊(cè)時(shí)提交。在這一背景下，率先沖線完成延續(xù)注冊(cè)的貝瑞基因，也與其它玩家拉開了一定差距。

對(duì)于診斷產(chǎn)品來說，醫(yī)生乃至檢驗(yàn)科使用習(xí)慣尤其關(guān)鍵。研發(fā)能力突出的頭部企業(yè)，憑借性能良好的產(chǎn)品，疊加臨床優(yōu)勢(shì)，無疑能牢牢占據(jù)主要位置。

參考醫(yī)療器械市場(chǎng)，像貝瑞基因這類在研發(fā)、臨床和商業(yè)化三個(gè)層面都具有較大優(yōu)勢(shì)的玩家，同樣也會(huì)在基因檢測(cè)行業(yè)的話語權(quán)越來越大。

而從資本市場(chǎng)角度來看，由于融資環(huán)境發(fā)生了變化，新興玩家勢(shì)必會(huì)收縮戰(zhàn)線，甚至遭遇發(fā)展困境；而老牌勁旅依靠充足的造血功能，不僅不需要收縮業(yè)務(wù)，還可以通過并購(gòu)等方式，進(jìn)一步擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

可以確定的是，隨著基因檢測(cè)在臨床領(lǐng)域應(yīng)用的成熟、擴(kuò)張，頭部玩家的長(zhǎng)期價(jià)值將持續(xù)顯現(xiàn)。

（本文轉(zhuǎn)自：讀懂財(cái)經(jīng)）