金山云Q4財(cái)報(bào)：硝煙散去，將見(jiàn)黎明

當(dāng)下一個(gè)普遍的看法是，國(guó)內(nèi)云廠商不如國(guó)際一線云廠商。對(duì)比中美云計(jì)算企業(yè)來(lái)看，國(guó)外云廠商業(yè)績(jī)持續(xù)向好，但是國(guó)內(nèi)云廠商增速都有不同程度的放緩。在市場(chǎng)看來(lái)，一個(gè)很重要的原因便是，國(guó)內(nèi)云計(jì)算行業(yè)內(nèi)卷，陷入價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的“泥潭”。

事實(shí)上，這樣的說(shuō)法多少有些偏頗。從各家云廠商近期公布的業(yè)績(jī)來(lái)看，行業(yè)營(yíng)收增速放緩的核心原因并非“內(nèi)卷”，而是需求側(cè)變化，導(dǎo)致云計(jì)算供給端迎來(lái)了結(jié)構(gòu)性改變。比如，阿里云、騰訊云都開(kāi)始強(qiáng)調(diào)服務(wù)“實(shí)體”，金山云也在側(cè)重行業(yè)云等技術(shù)型、高毛利業(yè)務(wù)的發(fā)展。

在這樣的轉(zhuǎn)型期，阿里、騰訊優(yōu)勢(shì)不必多言。那么，相對(duì)于頭部來(lái)說(shuō)，金山云為代表的企業(yè)優(yōu)勢(shì)在哪里？

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中美云計(jì)算差異，看金山云潛在機(jī)會(huì)

在探討金山云公司價(jià)值前，我們有必要對(duì)中美云計(jì)算廠商的發(fā)展差異有一個(gè)清晰的認(rèn)識(shí)。

兩者最大的差異莫過(guò)于是產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段的差異。早在互聯(lián)網(wǎng)之前，美國(guó)企業(yè)就完成了工業(yè)化及規(guī)?；蠓九c產(chǎn)業(yè)公司相伴而生。而中國(guó)現(xiàn)在還有很多行業(yè)沒(méi)有完成規(guī)?；?，信息化程度也較低。

在科技驅(qū)動(dòng)企業(yè)服務(wù)的演進(jìn)上，兩者也略有不同。從過(guò)去看，美國(guó)企業(yè)服務(wù)先后經(jīng)歷了信息化、云計(jì)算、人工智能三波技術(shù)浪潮。而中國(guó)是三波浪潮擠壓到一起。

當(dāng)然，以上種種差異，固然會(huì)帶來(lái)一些短期問(wèn)題，但也給中國(guó)云計(jì)算產(chǎn)業(yè)帶來(lái)了很多差異化的機(jī)會(huì)。在我看來(lái)，中國(guó)云計(jì)算廠商的差異化機(jī)會(huì)主要在兩個(gè)方面：

第一，當(dāng)行業(yè)整合與數(shù)字化同時(shí)發(fā)生，中間催生大量的企業(yè)服務(wù)需求，中國(guó)云計(jì)算市場(chǎng)越來(lái)越多偏重行業(yè)的賦能和服務(wù)。在這個(gè)過(guò)程中，具有垂直領(lǐng)域深入理解和靈活服務(wù)能力的云廠商擁有更大的發(fā)展機(jī)遇。

另一方面，多云部署成為云計(jì)算行業(yè)重要的發(fā)展趨勢(shì)。在多云趨勢(shì)下，中立云無(wú)疑有了更大的發(fā)展空間。原因在于，在BAT等巨頭紛紛進(jìn)軍云計(jì)算的同時(shí)，一個(gè)問(wèn)題無(wú)法避免：企業(yè)用戶(hù)對(duì)數(shù)據(jù)存儲(chǔ)的安全感很低。具體來(lái)說(shuō)，由于云廠商在服務(wù)過(guò)程中會(huì)接觸到大量的客戶(hù)信息，商業(yè)機(jī)密性、直接競(jìng)爭(zhēng)等原因使云廠商的中立性越來(lái)越成為客戶(hù)選擇云廠商首要考慮的因素。

兩者趨勢(shì)的疊加，給了一些中型公司機(jī)會(huì)。比如，金山云就是這一趨勢(shì)的最大受益者。

在云計(jì)算產(chǎn)業(yè)，“中立”無(wú)疑是金山云最大的標(biāo)簽。在業(yè)務(wù)落地上，與阿里、騰訊等不同，金山云更像是純粹的云計(jì)算服務(wù)商，不做上層應(yīng)用，不僅能將資源集中投入到產(chǎn)品與解決方案的研發(fā)，而且避免與下游客戶(hù)產(chǎn)生業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)。

與此同時(shí)，公司還開(kāi)始發(fā)力垂直行業(yè)。近年來(lái)，以游戲云和視頻云起家的金山云，正在轉(zhuǎn)型做垂直行業(yè)，深耕金融、醫(yī)療、公共服務(wù)等領(lǐng)域，且已經(jīng)擁有了不少落地案例。

憑借中立的定位優(yōu)勢(shì)和深耕垂直行業(yè)的打法，金山云在過(guò)去幾年實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展。2021年Q4，公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)26.6億元，同比增長(zhǎng)38%，超出彭博社公布的市場(chǎng)收入預(yù)期約3%。其中，云計(jì)算、存儲(chǔ)和行業(yè)云的核心云業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)達(dá)64%，位于行業(yè)高位?？紤]到去年外部環(huán)境的變化，金山云能取得這樣的成績(jī)實(shí)屬不易。

從表面上看，金山云不過(guò)是延續(xù)了此前的高增長(zhǎng)。但如果仔細(xì)拆解收入結(jié)構(gòu)，不難發(fā)現(xiàn)，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)背后，金山云的增長(zhǎng)邏輯正在發(fā)生深刻變化。

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增長(zhǎng)“引擎”切換背后，行業(yè)正在進(jìn)入新周期

在具有“中國(guó)特色”的云計(jì)算市場(chǎng)，金山云憑借差異化的打法取得了一席之地。而在行業(yè)轉(zhuǎn)型期，上述優(yōu)勢(shì)也逐漸體現(xiàn)在財(cái)報(bào)層面。

一是公有云穩(wěn)健增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。2021年Q4，金山云的公有云收入為15.3億元。其中，計(jì)算、存儲(chǔ)等高毛利業(yè)務(wù)營(yíng)收保持較高增速。按公司的說(shuō)法，增長(zhǎng)的原因在于，公司順應(yīng)市場(chǎng)需求變化，不斷優(yōu)化底層資源和團(tuán)隊(duì)效率，平衡供給量。從這個(gè)角度上說(shuō)，整個(gè)公有云市場(chǎng)正在完成從量到質(zhì)的切換。

二是行業(yè)云開(kāi)始成為公司增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力。2021年Q4，金山云的行業(yè)云收入為11.3億元，同比增長(zhǎng)111%，收入占比也從2020年Q4的28%提升至42%。行業(yè)云收入的高速增長(zhǎng)，得益于公司構(gòu)筑的金融、醫(yī)療、公共服務(wù)“鐵三角”的不斷深入。

與此同時(shí)，公司在去年下半年完成了對(duì)柯萊特的收購(gòu)。截至去年7月31日，柯萊特的在手訂單收入達(dá)到約人民幣38億元?？氯R特的并購(gòu)?fù)瓿桑尳鹕皆圃谛袠I(yè)云領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力得到了進(jìn)一步提升。

隨著雙方產(chǎn)品技術(shù)的整合和客戶(hù)資源的共享，今年，雙方將加速團(tuán)隊(duì)、客戶(hù)資源、產(chǎn)品技術(shù)的整合，做深、做好客戶(hù)服務(wù)，交叉銷(xiāo)售，已覆蓋了互聯(lián)網(wǎng)、快消、食品等多個(gè)行業(yè)，共同推動(dòng)行業(yè)云的快速增長(zhǎng)。

由此來(lái)看，金山云的行業(yè)云故事才剛剛開(kāi)始。從目前看，諸多領(lǐng)域的數(shù)字化需求正在井噴。根據(jù)2020年IDC數(shù)據(jù)，在非互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)中，制造業(yè)、金融云、政府占據(jù)了45.5%的規(guī)模。在產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型過(guò)程中，非互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)有望成為未來(lái)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/span>

行業(yè)云收入占比提升，對(duì)云計(jì)算公司意義主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：

其一，客戶(hù)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)多元化趨勢(shì)，進(jìn)而擺脫云廠商對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的依賴(lài)。考慮到互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨于成熟，這樣變化能夠推動(dòng)公司實(shí)現(xiàn)更長(zhǎng)周期的可持續(xù)發(fā)展。

其二，從國(guó)外云計(jì)算行業(yè)發(fā)展規(guī)律來(lái)看，隨著行業(yè)云需求的增長(zhǎng)，企業(yè)客戶(hù)往往伴隨著行業(yè)完整數(shù)字化解決方案的需求。更多增值服務(wù)，也將持續(xù)打開(kāi)公司增量空間。

無(wú)論是公有云的結(jié)構(gòu)優(yōu)化，還是行業(yè)云的占比提高，最終都指向同一個(gè)方向：金山云盈利能力的提升。按公司預(yù)期，2022年一季度調(diào)整后毛利率將會(huì)優(yōu)于2021年第四季度水平。不出意外，在市場(chǎng)環(huán)境穩(wěn)健情況下，預(yù)期2022年底調(diào)整后EBITDA利潤(rùn)率為正。

當(dāng)然，站在當(dāng)下，以金山云為代表的云廠商逐漸走向盈利的意義，不單單是報(bào)表上的數(shù)字變動(dòng)，更重要的是投資人認(rèn)知的重塑。

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給云計(jì)算廠商多些耐心

正如上文所說(shuō)，和美國(guó)較早成熟的企業(yè)服務(wù)市場(chǎng)相比，中國(guó)的情況實(shí)際上要更加復(fù)雜。

這些特點(diǎn)意味著中國(guó)沒(méi)有現(xiàn)成的作業(yè)可以抄，中國(guó)企業(yè)必須摸索出自己的發(fā)展道路。正因?yàn)槿绱耍袊?guó)云計(jì)算廠商走的盈利道路也格外艱難。盡管長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)云計(jì)算廠商仍然有光明的未來(lái)。IDC數(shù)據(jù)顯示，2020年中國(guó)公有云市場(chǎng)規(guī)模為193.8億美元，僅相當(dāng)于同年美國(guó)公有云市場(chǎng)規(guī)模的10.8%。

但出于對(duì)行業(yè)盈利能力的質(zhì)疑，當(dāng)下的資本市場(chǎng)仍然極大忽略了賽道本身的價(jià)值。這與2016年以前的京東有些類(lèi)似。當(dāng)然，當(dāng)時(shí)的京東與云計(jì)算廠商在終端客戶(hù)、競(jìng)爭(zhēng)維度上有諸多不同，但至少有兩點(diǎn)是相似的：

第一，由于行業(yè)尚處于早期階段，產(chǎn)業(yè)鏈公司尚有很多功課要補(bǔ)，加上商業(yè)模式本身較重且極其強(qiáng)調(diào)規(guī)模效應(yīng)，導(dǎo)致公司盈利節(jié)點(diǎn)被一再推遲，引發(fā)資本市場(chǎng)普遍質(zhì)疑；第二，行業(yè)處于絕對(duì)的增量市場(chǎng)，但階段性的虧損讓市場(chǎng)極大忽視賽道本身的價(jià)值。

隨著以金山云為代表的云廠商收窄虧損，甚至走向盈利，不僅預(yù)示整個(gè)行業(yè)將進(jìn)入下一個(gè)階段，也意味著資本市場(chǎng)認(rèn)知的重塑。從這個(gè)角度上說(shuō)，一旦云計(jì)算公司走到盈利階段，京東發(fā)生過(guò)的故事未必不會(huì)在云計(jì)算賽道上演。那么，投資人認(rèn)知扭轉(zhuǎn)的價(jià)值有多大？看看京東2016-2017年股價(jià)表現(xiàn)就知道了。在那兩年里，京東的股價(jià)漲了1倍有余。

從這個(gè)角度上說(shuō)，中國(guó)云計(jì)算行業(yè)的價(jià)值遠(yuǎn)未到蓋棺定論的時(shí)候，我們?nèi)匀恍枰o予云計(jì)算行業(yè)更多的時(shí)間和耐心。至少?gòu)哪壳翱?，金山云在資本市場(chǎng)的環(huán)境正在不斷好轉(zhuǎn)。不久前，金山云也宣布，正在探求在香港主板上市的機(jī)會(huì)，以便更好地在當(dāng)前的市場(chǎng)及監(jiān)管環(huán)境下給公司股東提供更加充裕的流動(dòng)性和保障性。

固然，與國(guó)外相比，中國(guó)云計(jì)算廠商的前進(jìn)道路無(wú)疑要艱難的多。但正如人們認(rèn)知的那樣：人們會(huì)評(píng)價(jià)to B是一門(mén)很「重」的生意，難做、不性感，但有一條物理常識(shí)卻總被人忽視：質(zhì)量越大，慣性越大。