摘要:3月31日,中國儒意(0136.HK)公布2021年全年業(yè)績。
一、中國儒意的投資價值分析
3月31日,中國儒意(0136.HK)公布2021年全年業(yè)績。從中國儒意更名后首份年報透露的一些趨勢性變化來看,其投資價值正在逐漸突顯。
1.很重要的一個邏輯是中國儒意去年新接任的管理層團隊非常優(yōu)秀
對上市公司而言,管理層的優(yōu)勢會隨著時間被慢慢放大,管理層的定力和能力是決定股價長期表現(xiàn)的核心變量。去年8月份新接任中國儒意董事長的柯利明,是國內(nèi)少數(shù)具備海歸金融投資相關(guān)高學歷背景和職業(yè)經(jīng)驗的影視劇制片人。另外,兩位著名影視制片人陳曦(陳祉希)、張強去年年底也入局中國儒意董事會。
對這些高管的介紹,網(wǎng)上已經(jīng)有很多,大家感興趣的話可以去搜索看下,這里不展開介紹了,相信優(yōu)秀的管理層會帶領(lǐng)企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展。
2.轉(zhuǎn)換賽道后,仍處于價值洼地,特別是在業(yè)績和估值雙輪驅(qū)動,價值應(yīng)該被重估
中國儒意積極布局流媒體,志在打造中國版奈飛。3月31日,中國儒意(00136.HK)公布2021財報,盈利增長近97倍,創(chuàng)下歷史新高。
數(shù)據(jù)來源:WIND,中國儒意2017-2021營收增長
此前,中國儒意主要是互聯(lián)網(wǎng)家居和互聯(lián)網(wǎng)材料等業(yè)務(wù),后轉(zhuǎn)型定位為互聯(lián)網(wǎng)科技賦能的流媒體公司,旗下包括國內(nèi)領(lǐng)先的影視制作公司儒意影業(yè)和國內(nèi)少有的會員制無廣告長視頻平臺南瓜電影。
轉(zhuǎn)換到流媒體賽道后,雖然業(yè)績迅猛增長,然而價值一直沒有回升。后續(xù)在業(yè)績和估值雙輪驅(qū)動下,其價值應(yīng)該被重估。
3.“內(nèi)容為核+營收多元”正成為長期業(yè)績增長的驅(qū)動力
通過業(yè)績發(fā)布會,中國儒意釋放出一個重要的訊息就是,“內(nèi)容為核+營收多元”正成為業(yè)績持續(xù)增長的驅(qū)動力。因此,持續(xù)高質(zhì)量、強創(chuàng)新的內(nèi)容生產(chǎn)力是其保持競爭力的核心。未來公司將借助科技持續(xù)制作滿足用戶需求的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容,出品更多獨家高品質(zhì)自制劇,培養(yǎng)更多的制作出口碑和票房雙贏的制片人。
同時在商業(yè)運營方面,公司圍繞優(yōu)質(zhì)內(nèi)容發(fā)展運營,采用多元化營收的商業(yè)模式,深度挖掘爆款內(nèi)容價值,累積IP品牌價值及用戶數(shù)量。通過付費會員、版權(quán)分銷代理、IP衍生拓展如游戲等多元化形式,形成一套成熟的文娛產(chǎn)業(yè)商業(yè)變現(xiàn)模式。
二、從內(nèi)容產(chǎn)出和商業(yè)變現(xiàn),探討中國儒意成長空間
1.內(nèi)容產(chǎn)出層面分析:高效率、強協(xié)同,匠心打造頭部優(yōu)質(zhì)內(nèi)容
從2002年上市至今,奈飛股價已上漲465倍,奈飛的成功關(guān)鍵因素之一,就是在于對優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的大力投入,同時堅持自制劇、自有IP的授權(quán)與打造,創(chuàng)作出《紙牌屋》等系列爆款劇集,從而提高內(nèi)容成本議價能力。
所以,內(nèi)容是一家流媒體公司的基本盤,對流媒體而言,核心是提高內(nèi)容質(zhì)量和投入產(chǎn)出率,特別是高質(zhì)量、強創(chuàng)新、差異化自制的投入為重中之重。
1)儒意的內(nèi)容生產(chǎn)體系:以制片人為管理核心,構(gòu)建良好創(chuàng)新生態(tài)
對口碑有所追求的中國儒意便是較早踐行好萊塢“制片人中心制”的企業(yè)之一。中國儒意的制片人管理制度,強調(diào)通過獨特的內(nèi)容研發(fā)角度、成熟的工業(yè)化生產(chǎn)流程,標準化的制片管理體系,打造完善的內(nèi)容生產(chǎn)鏈,最高效地服務(wù)導演和主創(chuàng),使得影視劇的制作得以標準化、精細化。
同時,公司主要制片人均有多年從業(yè)經(jīng)驗,對市場需求和題材選擇有精準把握的能力。自2006年成立至今,儒意影業(yè)先后孵化了上百部影視版權(quán),投資制作了眾多極具影響力的電影、電視劇作品,多次獲得金雞獎、大眾電影百花獎、金馬獎、金像獎、飛天獎、金鷹獎、白玉蘭獎、華鼎獎等重要獎項。
2)內(nèi)容層面:大力發(fā)展自制劇,推動內(nèi)容不斷創(chuàng)新升級
從內(nèi)容質(zhì)量的角度來看,平臺對于自制內(nèi)容具備更高的自主把控權(quán),亦能通過精細化運營進一步鞏固自身的核心優(yōu)勢,滿足更多用戶的差異化需求。2020年愛優(yōu)騰芒自制/定制劇有效播放量占比均已超過50%,其中愛奇藝高達73%。
據(jù)了解,南瓜電影已經(jīng)對平臺自制劇進行規(guī)劃制作,數(shù)部自制劇也正在緊鑼密鼓進行,并且均由著名導演執(zhí)導及國際明星出演。
此外,由儒意影業(yè)投資和制作的多部電影項目在推進中。根據(jù)業(yè)績會,儒意影業(yè)2022年全年將推出10余部電影和電視劇項目。
2.商業(yè)變現(xiàn)層面分析:以優(yōu)質(zhì)內(nèi)容為核心,多元化經(jīng)營拓展增長空間
1)會員付費:量、價均有提升空間
南瓜電影2022-2023付費會員增長推演 | ||||
2020 | 2021 | 2022E | 2023E | |
南瓜電影注冊用戶 | 3525萬 | 7084萬 | 1.11億 | 1.6億 |
同比 | —— | 101% | 56% | 44% |
南瓜電影付費用戶 | 501萬 | 2868萬 | 5000萬 | 8000萬 |
同比 | —— | 472% | 74% | 60% |
南瓜電影付費用戶滲透率 | 16.56% | 40.48% | 45% | 50% |
南瓜電影會員年費 | 97元 | 97元 | 97元 | 116元 |
從“量”的角度來看,南瓜電影付費會員規(guī)模仍未到達天花板。
截至2021年底,愛奇藝、騰訊視頻等平臺的月活用戶規(guī)?;痉€(wěn)定在4.5億-5.5億,付費會員規(guī)?;具~過1億大關(guān);芒果超媒的付費會員規(guī)模達5040萬。雖然南瓜電影會員增長迅猛,但對比奈飛的2億全球用戶和優(yōu)愛騰的過億用戶量,南瓜電影的會員規(guī)模尚未到達天花板,未來仍有望成為會員增速最快的平臺。
根據(jù)《2021年統(tǒng)計年鑒》,2020年全國家庭總戶數(shù)約為4.94億戶,按照2021年南瓜電影的付費用戶數(shù)據(jù),其全國家庭滲透率僅達到5.8%。若南瓜電影滲透率能達到家庭規(guī)模30%,則對應(yīng)1.48億的付費用戶規(guī)模,相比2021年存在至少400%的增長空間。
國內(nèi)愛奇藝、騰訊視頻、芒果TV和B站等長視頻平臺付費會員規(guī)模,數(shù)據(jù)來源:財信證券研報
隨著股東資源持續(xù)整合及優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的增長,南瓜電影2023年底注冊用戶規(guī)?;蚰苓_1.6億,付費用戶或望突破8000萬。
從“價”的角度來看,ARPPU值較低,會員價格仍有提升空間。
從國內(nèi)市場看,觀眾對獨家優(yōu)質(zhì)原創(chuàng)內(nèi)容付費意愿強烈,會員服務(wù)提價空間大。近年來隨著線上高質(zhì)量影視的逐漸普及,線上付費觀影模式接受度有所提高。
愛奇藝、騰訊視頻、芒果TV、南瓜電影會員提價對比 | ||||||||
平臺 | 會員類型 | 提價時間表 | iOS&Andriod終端(人民幣元) | |||||
連續(xù)包年 | 連續(xù)包季 | 連續(xù)包月 | 12個月 | 3個月 | 1個 月 | |||
愛奇藝 | 黃金VIP會員 | 2021年首次提零售端定價,12月16日生效 | 218 | 63 | 22 | 248 | 78 | 30 |
黃金VIP會員 | 2020年11月安卓和ios定價拉平 | 218 | 58 | 19 | 248 | 68 | 25 | |
調(diào)價幅度 | 0% | 9% | 16% | 0% | 15% | 20% | ||
騰訊視頻 | 黃金VIP會員 | 2021年4月把安卓和ios定價拉平,并且直接提價1元 | 218 | 58 | 20 | 253 | 68 | 30 |
黃金VIP會員 | 老價格 | 208 | 53 | 19 | 168 | 45 | 25 | |
調(diào)價幅度 | 5% | 9% | 5% | 51% | 51% | 20% | ||
芒果TV | PC移動影視會員 | 2021年12月22日宣布提價,2022年1月2日生效 | 218 | 58 | 19 | 248 | 68 | 25 |
PC移動影視會員 | 老價格 | 208 | 53 | 18 | 228 | 68 | 25 | |
調(diào)價幅度 | 5% | 9% | 6% | 9% | 0% | 0% | ||
南瓜電影 | —— | 24 | —— | 98 | 25 | 12 |
2020年起愛奇藝先后提價兩次,騰訊視頻、芒果TV緊跟提價,平均每次提價幅度約為15%-30%。目前南瓜電影的會員價格仍處行業(yè)較低水平,連續(xù)包季、年卡、季卡、月卡較愛奇藝仍分別有162%、153%、212%和150%的漲價空間?!?/span>
2)全球版權(quán)分發(fā)代理,打造全球內(nèi)容整合運營商
全球版權(quán)分發(fā)代理是南瓜電影全新的嘗試。南瓜電影通過在會員訂閱制底層業(yè)務(wù)邏輯中加入數(shù)字版權(quán)NFT確權(quán)與全網(wǎng)發(fā)行的商業(yè)邏輯,努力成為全球內(nèi)容整合運營商。
南瓜電影依托龐大的中國在線內(nèi)容消費市場,攜手國內(nèi)主流版權(quán)方以及包括好萊塢五大在內(nèi)的全球上千家知名獨立制片公司等國際版權(quán)方,圍繞內(nèi)容和版權(quán),面向國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)平臺、運營商、終端廠商聯(lián)合運營,開展國際優(yōu)秀影視劇的引進與發(fā)行,打造海外影視專區(qū)落地,實現(xiàn)版權(quán)多元變現(xiàn)。
同時,輸送國產(chǎn)內(nèi)容向海外傳播,打造全球內(nèi)容和媒體的整合運營。這一業(yè)務(wù)板塊進一步拓展了南瓜電影的收入來源。
3)進軍游戲業(yè)務(wù),拓展IP衍生產(chǎn)業(yè)鏈
游戲業(yè)務(wù)板塊是中國儒意在2021年底拓展的新的業(yè)務(wù)板塊,是中國儒意基面向IP衍生產(chǎn)業(yè)鏈的一次重大拓展和延伸。
美國、日本等成熟市場中,影視行業(yè)中衍生品收入遠高于票房收入。 對于影視內(nèi)容而言,衍生價值開發(fā)除了擴寬商業(yè)變現(xiàn)能力外,還可以延長IP生命周期,也能豐富IP內(nèi)容的宣傳渠道,讓作品有更大更持久的影響力。
根據(jù)中國音數(shù)協(xié)游戲工委和伽馬數(shù)據(jù)聯(lián)合發(fā)布的《2021中國自研游戲IP研究報告》,2020年,國內(nèi)IP改編移動游戲市場規(guī)模達到1243.2億元,同比增長25.91%,IP游戲規(guī)模已占到中國移動游戲市場的六成左右。
在公司第二大股東騰訊的支持下,中國儒意以景秀游戲開始進軍游戲業(yè)務(wù),期望通過影游聯(lián)動,提升IP變現(xiàn)能力,增加新的收入來源。
三、關(guān)于中國儒意的估值分析
中國儒意2022-2023收入及凈利預(yù)測 (單位:人民幣億元) | ||||
2020 | 2021 | 2022 | 2023 | |
總收入 | 2.3 | 23.18 | 36億 | 57億 |
內(nèi)容制作及在線流媒體業(yè)務(wù)收入 | / | 22.15 | 35 | 56 |
毛利率 | / | 44.5% | 45% | 50% |
凈利 | 1.2 | 11.74 | 12 | 17 |
內(nèi)容制作及在線流媒體業(yè)務(wù)凈利 | / | 6.97 | 12 | 17 |
1.主營業(yè)務(wù)2022-2023業(yè)績預(yù)測
關(guān)于中國儒意的未來業(yè)績展望,主要看核心板塊,即內(nèi)容制作及在線流媒體業(yè)務(wù)收入。其它的互聯(lián)網(wǎng)社區(qū)及相關(guān)服務(wù)業(yè)務(wù)板塊和制造及銷售配件業(yè)務(wù)比重正在逐漸降低。
結(jié)合公司會付費用戶增長的展望,預(yù)計中國儒意2022-2023 年付費用戶有望在5000萬和8000萬左右。由于已留存用戶付費能力較強,未來 ARPPU 有望保持穩(wěn)定增長,成為付費業(yè)務(wù)增長驅(qū)動力。
同時公司數(shù)部影視劇將于今年上映,亦將貢獻影視制作及分發(fā)收入。全年展望,檔期效應(yīng)下可以關(guān)注后續(xù)五一檔、暑假檔、國慶檔片單供給以及外部疫情波動及有效控制的動態(tài)進程。其中,由大鵬導演,陳祉希任總制片人、儒意影業(yè)出品的《保你平安》已經(jīng)定位五一檔,將在4月29日上映。
目前,公司的毛利率為44.5%,隨著內(nèi)容的增強,公司對于存量用戶變現(xiàn)能力有望提升,未來流媒體平臺毛利率有望穩(wěn)中略升。
因此,可以預(yù)計中國儒意的2022-2023營收在36億、57億左右,對應(yīng)凈利潤分別為12億元和17億元。
2.公司估值分析
中國儒意可比公司市盈率 | |||
代碼 | 證券簡稱 | 總市值(億港元) | 市盈率PE |
TTM | |||
0136.HK | 中國儒意 | 192.08 | 13.36 |
港股(2) | |||
中位值 | 512.03 | 13.36 | |
9626.HK | 嗶哩嗶哩-SW | 825.56 | |
0136.HK | 中國儒意 | 192.08 | 13.36 |
內(nèi)地股票(4) | |||
中位值 | 326.10 | 23.56 | |
300413.SZ | 芒果超媒 | 735.98 | 28.23 |
002739.SZ | 萬達電影 | 348.29 | -6.47 |
300251.SZ | 光線傳媒 | 303.91 | 31.58 |
300133.SZ | 華策影視 | 121.21 | 18.89 |
美股(3) | |||
中位值 | 12,986.82 | 56.67 | |
DIS.N | 迪斯尼(WALT DISNEY) | 19,536.34 | 80.93 |
NFLX.O | 奈飛(NETFLIX) | 12,986.82 | 32.41 |
IQ.O | 愛奇藝 | 299.45 |
數(shù)據(jù)來源:WIND,2022/04/02
考慮公司以流媒體為主業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)媒體屬性以及影視制作的文化傳媒屬性,選取奈飛、迪斯尼、芒果超媒等作為可比公司。
參考可比公司,考慮到港股的流動性較A股和美股欠佳,給予公司28倍 PE 估值,根據(jù)當前匯率,公司當前合理市值應(yīng)在405億港幣,對應(yīng)合理價值區(qū)間4.38港元/股。截至4月4日收盤,中國儒意股價為2.14港幣,較當前股價還有105%的增長空間。
若從中長期看,2023的估值預(yù)計在580億港幣,對應(yīng)每股價格6.28元。較當前股價則還有193%的成長空間。
3.寫在最后
投資投的是企業(yè)的未來價值,決定是否投資一家公司,有關(guān)鍵兩點:
第一是分析公司“當前”的估值;
第二是看公司“未來”的前景,也就是他的成長空間。
總體上,可以看出,目前中國儒意股價正處于近一年的底部徘徊,短期拋壓相對不大,因此股價下行幅度有限。而公司最新公布的業(yè)績再次說明,中國儒意有望迎來估值和業(yè)績的雙重價值驅(qū)動,打開長期投資的時間窗口,走出當前的價值洼地。
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