美國(guó)投行D.A.Davidson：予以嘉楠科技買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)15美元

  美國(guó)東部時(shí)間2022年4月4日，投資服務(wù)機(jī)構(gòu)D.A. Davidson發(fā)布機(jī)構(gòu)股權(quán)研究報(bào)告《一個(gè)被忽視的比特幣芯片及加密貨幣投資機(jī)會(huì)》(A Slept-On BTC Semiconductor And Crypto Play)，首次覆蓋嘉楠科技（Nasdaq: CAN），目標(biāo)價(jià)15美元。報(bào)告指出，不僅公司股價(jià)在估值上具有吸引力，而且ASIC礦機(jī)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性改善讓公司業(yè)績(jī)具有更高的可預(yù)見性和更少的波動(dòng)性。報(bào)告還指出，近期公司進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)的舉措帶來了具有深遠(yuǎn)意義的成長(zhǎng)機(jī)遇，而且產(chǎn)品的強(qiáng)勁競(jìng)爭(zhēng)力來自于較短的礦工回本周期。D.A. Davidson給予嘉楠科技買入評(píng)級(jí)，并給出15美元的目標(biāo)價(jià)。

報(bào)告中，D.A. Davidson預(yù)期嘉楠科技在2023年將達(dá)到3.15美元的每股收益，并以5倍市盈率為估值基準(zhǔn)，給予公司買入評(píng)級(jí)，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)15美元。D.A. Davidson認(rèn)為：（1）在比特幣浪潮推動(dòng)全網(wǎng)算力不斷增長(zhǎng)的過程中，ASIC礦機(jī)業(yè)務(wù)越來越具備吸引力； (（2） 近期嘉楠科技進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)的舉措帶來了具有深遠(yuǎn)意義的成長(zhǎng)機(jī)遇；（3）更多專業(yè)機(jī)構(gòu)接受比特幣，疊加比特幣挖礦的機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)，使ASIC礦機(jī)的業(yè)務(wù)屬性發(fā)生了結(jié)構(gòu)性的改善（即波動(dòng)性的改善)；（4）若下一代配備5納米制程芯片的礦機(jī)在2022年下半年推出，將幫助嘉楠科技提升產(chǎn)品性能、提高市場(chǎng)份額和推高平均銷售單價(jià)。

D.A. Davidson在報(bào)告中指出，嘉楠科技是占行業(yè)主導(dǎo)地位的三家礦機(jī)提供商之一，在三家礦機(jī)提供商中排名第二，大約擁有20%的市場(chǎng)份額，市占率高于比特微、低于比特大陸。在過去的一年里，由于其競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)勁的產(chǎn)品和相對(duì)穩(wěn)定的芯片供應(yīng)，市場(chǎng)份額不斷增加。D.A. Davidson認(rèn)為，隨著嘉楠科技進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)，加之不排除在2022年下半年推出配備5納米制程芯片的產(chǎn)品，公司將持續(xù)獲得更多市場(chǎng)份額。

在報(bào)告中，D.A. Davidson特別指出：在業(yè)務(wù)屬性的結(jié)構(gòu)性改善、產(chǎn)品技術(shù)的競(jìng)爭(zhēng)力、中國(guó)加密貨幣禁令和中概股退市風(fēng)險(xiǎn)的影響等方面，需對(duì)嘉楠科技建立新的認(rèn)知。在業(yè)務(wù)屬性角度，通常把礦機(jī)業(yè)務(wù)理解為高波動(dòng)且對(duì)比特幣價(jià)格敏感，但今天ASIC礦機(jī)業(yè)務(wù)相對(duì)歷史周期已出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化：可預(yù)見性出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性改善，波動(dòng)性也有所減少。這種結(jié)構(gòu)性變化是由更多專業(yè)機(jī)構(gòu)接受比特幣、比特幣挖礦機(jī)構(gòu)化這兩個(gè)因素所驅(qū)動(dòng)的。在產(chǎn)品和技術(shù)的競(jìng)爭(zhēng)力方面，并不應(yīng)認(rèn)為嘉楠科技的產(chǎn)品技術(shù)不如同行，因?yàn)橐曰乇局芷诤饬康耐顿Y回報(bào)率（ROI）是礦工評(píng)估礦機(jī)采購(gòu)的關(guān)鍵指標(biāo)，而嘉楠科技的產(chǎn)品為礦工帶來較短的回本周期，因此具有競(jìng)爭(zhēng)力，并且其產(chǎn)品通常有更好的可靠性和耐用性。在此基礎(chǔ)上，不排除嘉楠科技在2022年下半年推出配備5納米制程芯片的ASIC礦機(jī)，有助于嘉楠科技提升產(chǎn)品性能、提高市場(chǎng)份額和推高平均銷售單價(jià)。圍繞中國(guó)加密貨幣禁令和中概股退市的風(fēng)險(xiǎn)，D.A. Davidson認(rèn)為，中國(guó)雖對(duì)加密貨幣施加禁令，但嘉楠科技的風(fēng)險(xiǎn)很小，因?yàn)樗谥袊?guó)境內(nèi)及境外的運(yùn)營(yíng)完全合規(guī)，而且，隨著中國(guó)政府支持企業(yè)海外上市的立場(chǎng)越來越明確，中概股退市的不確定性正在改善。

D.A. Davidson預(yù)計(jì)，嘉楠科技在2022年和2023年的營(yíng)收分別為12.5億美元和16.7億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率（CAGR）為46%。盡管晶圓成本上漲，研發(fā)再投入增加，但其2022-2023年的凈利潤(rùn)率預(yù)計(jì)將穩(wěn)定在37-38%；2022年和2023年的non-GAAP每股收益預(yù)計(jì)分別為2.60美元和3.15美元。

D.A. Davidson指出，嘉楠科技的股價(jià)被嚴(yán)重低估，這種低估不可能持續(xù)。嘉楠科技的交易價(jià)格是其2023年預(yù)計(jì)每股收益的2倍，遠(yuǎn)低于可比挖礦公司的4倍于2023年每股收益的平均水平、中概股13倍的平均水平、以及可比芯片股20倍的平均水平。D.A. Davidson認(rèn)為，估值折扣可能是由于市場(chǎng)對(duì)比特幣價(jià)格相關(guān)業(yè)務(wù)波動(dòng)的擔(dān)憂、與中國(guó)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)以及缺乏賣方覆蓋所共同造成的。隨著退市風(fēng)險(xiǎn)的能見度改善，D.A. Davidson預(yù)計(jì)嘉楠科技的股價(jià)將迎來重新估值，首先會(huì)接近于其他加密貨幣股，并且隨著下一代礦機(jī)的細(xì)節(jié)浮出水面，股價(jià)還將進(jìn)一步上漲?；?倍于2023年每股收益的保守估值以及3.15美元的盈利預(yù)測(cè)，D.A. Davidson給出的目標(biāo)價(jià)為15美元，比當(dāng)前股價(jià)高出100%以上。

在此前公布的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)中，嘉楠科技2021年全年總收入達(dá)到49.867億元（約合7.825億美元），同比2020年的4.477億元增長(zhǎng)1013.9%；第四季度總收入21.846億元（約合3.428億美元），同比增長(zhǎng)5611.9%。嘉楠科技董事長(zhǎng)兼CEO張楠賡表示，2022年公司將繼續(xù)深耕芯片設(shè)計(jì)，提升產(chǎn)品性能；將探索包括產(chǎn)品的研發(fā)、制造、運(yùn)輸和售后服務(wù)等更加貼近客戶的服務(wù)方式；公司還將進(jìn)一步用務(wù)實(shí)靈活有彈性的運(yùn)營(yíng)方式來應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的不確定性，公司會(huì)以持續(xù)穩(wěn)定的供應(yīng)應(yīng)對(duì)行業(yè)市場(chǎng)的變化和幣價(jià)的波動(dòng)，同時(shí)通過戰(zhàn)略性平衡公司的礦機(jī)銷售和挖礦業(yè)務(wù)，以實(shí)現(xiàn)收益的最大化。

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關(guān)于D.A. Davidson

D.A. Davidson是一家員工所有的金融服務(wù)機(jī)構(gòu)，為全美的個(gè)人、企業(yè)、機(jī)構(gòu)及政府提供一系列金融服務(wù)及咨詢業(yè)務(wù)。該公司成立于1935年，總部位于蒙大拿州大瀑布城，區(qū)域總部位于丹佛市、洛杉磯市、紐約市、奧馬哈市和西雅圖市，在28個(gè)州擁有辦公室，員工約1,475人。