專訪望華創(chuàng)始人：“微觀”經(jīng)濟(jì)搞活很重要

在烏克蘭局勢(shì)之外，美國(guó)居高不下的通貨膨脹率正成為全球經(jīng)濟(jì)界和產(chǎn)業(yè)界關(guān)注的重要焦點(diǎn)。

公開信息顯示，作為觀察通貨膨脹的重要指標(biāo)，美國(guó)的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）在2021年11月達(dá)到了6.8%，是近40年來最差的情況。因?yàn)樽?982年6月之后，美國(guó)CPI最高沒超過6.3%。

然而，這還不是最壞的消息。在接下來的三個(gè)月——2021年12月、2022年1月和2月，美國(guó)CPI同比連續(xù)飆升了7%、7.5%和7.9%?？紤]到烏克蘭局勢(shì)升級(jí)后各類商品價(jià)格飆升，經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍預(yù)計(jì)，美國(guó)CPI將在3月或4月突破8%。高盛借此下調(diào)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，認(rèn)為明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性高達(dá)35%。

這也正式將美國(guó)推上了加息軌道，北京時(shí)間3月17日，美聯(lián)儲(chǔ)決定將聯(lián)邦基金利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，并成為美聯(lián)儲(chǔ)自2018年12月以來首次加息，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)2022年內(nèi)或?qū)⒓酉⒘?，?022年底至1.9％，到2023年底加息至2.8％。

由此，美國(guó)的“通脹暫時(shí)論”爆表，人們開始需要正視通脹背后的長(zhǎng)期因素。與此同時(shí)，作為觀察經(jīng)濟(jì)發(fā)展走向的重要指標(biāo)，美國(guó)PPI（生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)）在2021年11月達(dá)到了16.3%，隨后的三個(gè)月，PPI的同比漲幅也分別達(dá)到了9.8%、9.7%和10%，這反映了全球供應(yīng)鏈背后存在的隱形危機(jī)。

伴隨美國(guó)開啟加息周期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性到底有多大，是否會(huì)將世界經(jīng)濟(jì)帶入滯脹的節(jié)奏，美國(guó)遏制通脹的一系列政策，比如加息、縮表，比如退出量化寬松等會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成怎樣的傳導(dǎo)反應(yīng)，是否存在有效的解決方案，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨哪些挑戰(zhàn)，是否依然會(huì)一枝獨(dú)秀，企業(yè)家和投資人的機(jī)會(huì)在哪里等一系列問題撲面而來。

對(duì)此，《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者專訪了望華資本創(chuàng)始人戚克栴。需要說明的是，在戚克栴的身后，不僅有波士頓顧問公司（BCG）、高盛紐約總部（Goldman Sachs）及中金公司（CICC）的資深履歷，他同時(shí)畢業(yè)于以數(shù)學(xué)建模分析見長(zhǎng)，頂級(jí)投資人巴菲特的母校美國(guó)哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院，他還是國(guó)內(nèi)擁有海外常青藤院校留學(xué)背景后在中共中央黨校獲取經(jīng)濟(jì)學(xué)博士的第一人。

美國(guó)避免滯脹的最有效手段：停止中美貿(mào)易摩擦

《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否會(huì)陷入滯脹，美國(guó)遏制通脹的一系列政策，比如加息、縮表、退出量化寬松等是否有效？

戚克栴：滯脹是非常惡劣的經(jīng)濟(jì)情況。美國(guó)近50年來，僅在20世紀(jì)70年代出現(xiàn)過兩次。我個(gè)人認(rèn)為，在烏克蘭問題爆發(fā)之前，美國(guó)陷入滯脹的風(fēng)險(xiǎn)不大。但烏克蘭局勢(shì)加大了美國(guó)陷入滯脹的風(fēng)險(xiǎn)，一方面影響了石油天然氣、芯片（由于氖氣的原因）等供給，價(jià)格上的大幅提升加劇了通貨膨脹的壓力；另一方面全球供應(yīng)鏈也被進(jìn)一步撕裂。因此，中美貿(mào)易摩擦加上烏克蘭局勢(shì)，導(dǎo)致美國(guó)進(jìn)入滯脹的風(fēng)險(xiǎn)蠻大的。

一般來說，隨著美國(guó)滯脹的風(fēng)險(xiǎn)加大，其遏制通貨膨脹的手段，例如加息、縮表等，會(huì)受到經(jīng)濟(jì)停滯不前的掣肘。尤其戰(zhàn)爭(zhēng)會(huì)加劇經(jīng)濟(jì)危機(jī)、供應(yīng)鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)，因此美國(guó)在加息（即抑制通脹，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不利）方面要更謹(jǐn)慎些，因?yàn)槭澜缬形C(jī)或經(jīng)濟(jì)放緩的風(fēng)險(xiǎn)。

然而，我們注意到，美東時(shí)間3月16日，美聯(lián)儲(chǔ)決定將聯(lián)邦基金利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，這是美聯(lián)儲(chǔ)自2018年12月以來首次加息。美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾也表示，為了控制住物價(jià)壓力，如有必要的話，美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備加息50個(gè)基點(diǎn)。

我個(gè)人認(rèn)為，美國(guó)避免滯脹的最有效手段是盡快與中國(guó)緩解貿(mào)易摩擦，這樣中國(guó)便宜的出口商品會(huì)拉低美國(guó)物價(jià)的上漲幅度；要知道，美國(guó)是不可能自己生產(chǎn)出便宜商品的，指望通過美國(guó)本地生產(chǎn)替代中國(guó)進(jìn)口，只會(huì)加劇通貨膨脹。

事實(shí)上，美國(guó)20世紀(jì)70年代經(jīng)歷了嚴(yán)重的滯脹之后，1979年中美正式建交，中國(guó)開始了改革開放。此后，兩國(guó)經(jīng)濟(jì)走入了一段共同發(fā)展的時(shí)期，雙方都享受了國(guó)際貿(mào)易的紅利。

美國(guó)避免滯脹的唯一手段，是停止或緩解美國(guó)發(fā)動(dòng)的中美貿(mào)易摩擦，從減征美國(guó)對(duì)中國(guó)商品加征的關(guān)稅開始。

《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：你認(rèn)為當(dāng)前美國(guó)通脹甚至全球通脹是由什么原因引發(fā)的？貨幣超發(fā)在其中占多大的比例？

戚克栴：美國(guó)貨幣超發(fā)是其通脹的主要原因，占到一半以上。其次是其他人為因素，包括中美貿(mào)易摩擦，“雙碳”經(jīng)濟(jì)迫使企業(yè)選擇高成本的非化石能源，烏克蘭局勢(shì)導(dǎo)致石油天然氣價(jià)格上漲等。

《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：美國(guó)通過加息遏制通脹的政策，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)會(huì)造成怎樣的影響？

戚克栴：如果沒有烏克蘭問題，由于耶倫（2010年擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)副主席，2014年擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席）是金融危機(jī)后寬松貨幣政策退出的操盤者，而她目前是美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)，美國(guó)可以如法炮制2008年金融危機(jī)貨幣寬松政策的退出手段與節(jié)奏。但烏克蘭局勢(shì)加大了退出的難度與制約因素，美國(guó)退出更難了，滯脹的風(fēng)險(xiǎn)加大了。

《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：很多研究機(jī)構(gòu)都預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)加息兩次以上，并且紛紛調(diào)低全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。評(píng)論界擔(dān)憂美國(guó)加息可能會(huì)引發(fā)泡沫破裂風(fēng)險(xiǎn)，你怎么看待這種觀點(diǎn)？

戚克栴：泡沫破裂往往指金融市場(chǎng)的突然大幅度下跌。新冠肺炎疫情危機(jī)時(shí)，美股已經(jīng)三次熔斷。烏克蘭局勢(shì)出現(xiàn)后，股市也已經(jīng)大幅度下調(diào)。所以，現(xiàn)在的金融市場(chǎng)依然是脆弱與危險(xiǎn)的，游走在重大調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)的邊緣。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨三大挑戰(zhàn)：“微觀搞活”很關(guān)鍵

《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：2021年中國(guó)實(shí)際GDP增速達(dá)到了8.1%，顯著超過了美國(guó)GDP增速5.7%，加上中國(guó)特有的財(cái)政政策和貨幣政策空間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否能夠繼續(xù)“一枝獨(dú)秀”，未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展仍面臨著怎樣的挑戰(zhàn)？（2022年全國(guó)兩會(huì)《政府工作報(bào)告》提出2022年GDP增速目標(biāo)在5.5%左右）

戚克栴：中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨三大挑戰(zhàn)：一是人口增長(zhǎng)有放緩的趨勢(shì)，通俗地講，叫少子化。這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的隱憂。2021年，中國(guó)人口比上年末僅增加48萬人，人口自然增長(zhǎng)率僅有0.34‰。大家都知道，GDP等于人口數(shù)乘以人均產(chǎn)出。因此，人口自然增長(zhǎng)率趨于零或負(fù)數(shù)，導(dǎo)致中國(guó)的人均GDP（即生產(chǎn)效率）每年必須提高8%左右，即5.5%實(shí)際增長(zhǎng)率加上2.5%左右的通貨膨脹，而這是一個(gè)很大的挑戰(zhàn)。所以，近年來國(guó)家很多政策正在積極干預(yù)這種人口增長(zhǎng)放緩的趨勢(shì)。

二是“微觀搞活”。我個(gè)人總結(jié)中國(guó)經(jīng)濟(jì)搞好主要是兩點(diǎn)：一是宏觀政策要正確，不出現(xiàn)重大失誤，簡(jiǎn)稱“宏觀搞對(duì)”；二是微觀政策一定要發(fā)揮中國(guó)人的聰明才智與主觀能動(dòng)性，簡(jiǎn)稱“微觀搞活”。

縱觀近些年黨和國(guó)家從嚴(yán)治黨，整治腐敗，宏觀經(jīng)濟(jì)降杠桿，實(shí)施供給側(cè)改革，推出“雙碳”經(jīng)濟(jì)，鼓勵(lì)科技創(chuàng)新等都是對(duì)的，因此我認(rèn)為“宏觀搞對(duì)”已經(jīng)做得很好了，關(guān)鍵是微觀如何搞活。

而“微觀搞活”的一個(gè)最重要因素是如何調(diào)動(dòng)起民營(yíng)企業(yè)的積極性。事實(shí)上，經(jīng)過幾十年改革開放，民營(yíng)企業(yè)家體現(xiàn)出了優(yōu)良的經(jīng)營(yíng)管理能力。不應(yīng)該把民營(yíng)企業(yè)等同于不先進(jìn)，或者等同于共同富裕的反面。

三是如何實(shí)現(xiàn)科技創(chuàng)新。中國(guó)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了購買力評(píng)價(jià)全球GDP第一與生產(chǎn)企業(yè)規(guī)模全球第一，并形成了世界上最完整的產(chǎn)業(yè)鏈。但是，中國(guó)在芯片、生物科技、高新材料、人工智能等領(lǐng)域，依然缺乏世界最頂級(jí)的一流技術(shù)、人才與企業(yè)。

這有多方面的原因，包括：我國(guó)大學(xué)的科研及創(chuàng)新與世界尖端科研機(jī)構(gòu)仍有差距，也包括我國(guó)企業(yè)創(chuàng)新的資本機(jī)制（天使、VC、PE等）不完善——不少仍要依靠外資基金的支持，國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新人才激勵(lì)機(jī)制的缺乏——目前員工持股依然屬于“審慎”推進(jìn)階段，創(chuàng)新型企業(yè)的上市通道等仍未完全打通等。

《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：與10年前、20年前相比，無論是在美國(guó)還是中國(guó)，不同產(chǎn)業(yè)鏈的競(jìng)爭(zhēng)是加強(qiáng)了還是削弱了？

戚克栴：是否加強(qiáng)仍需要觀察，但可確定的是競(jìng)爭(zhēng)的門檻在提高，只有達(dá)到一定規(guī)模與技術(shù)門檻的企業(yè)才能進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)場(chǎng)。而不像十幾年、二十幾年前那樣是一些皮包公司之間在競(jìng)爭(zhēng)，或赤手空拳打天下的民營(yíng)企業(yè)家之間的競(jìng)爭(zhēng)。

《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：有數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)資本形成總額（投資）對(duì)GDP的單季貢獻(xiàn)在去年四季度出現(xiàn)11.62%的負(fù)增長(zhǎng)，這意味著什么，未來會(huì)有怎樣的發(fā)展變化？

戚克栴：這意味著微觀沒有搞活，民營(yíng)企業(yè)家與民營(yíng)資本沒有被調(diào)動(dòng)起來。

《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：要進(jìn)行“微觀搞活”，對(duì)企業(yè)家和投資人來說，創(chuàng)新和投資的機(jī)會(huì)又在哪里？

戚克栴：事實(shí)上，中國(guó)的企業(yè)家正迎來新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展機(jī)會(huì)，這包括新能源、“雙碳”經(jīng)濟(jì)、芯片、生物科技、5G等。我相信，上述這些領(lǐng)域 ，是優(yōu)秀的有道德、有知識(shí)、有能力的民營(yíng)企業(yè)家的高增長(zhǎng)賽道。

中國(guó)依然保有政策空間：財(cái)政、貨幣與資本市場(chǎng)

《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：你如何看待全球高達(dá)兩位數(shù)的工業(yè)通脹率？除了疫情之外，高PPI背后的根本成因是什么？勞動(dòng)供給沖擊在其中扮演了一個(gè)怎樣的角色？

戚克栴：全球高PPI背后的重要成因是能源價(jià)格上漲，這也是“雙碳”經(jīng)濟(jì)給世界帶來的短時(shí)的影響之一。在國(guó)內(nèi)，2022年P(guān)PI同比增速呈現(xiàn)回落趨勢(shì)，因此，早前拉閘限電、能源一刀切的情況會(huì)有所緩解。勞動(dòng)供給沖擊是排在能源價(jià)格之后的第二因素。隨著疫情的逐步緩解，PPI增速預(yù)計(jì)會(huì)有所減緩。

《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：按照中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的定調(diào) ——即突出“穩(wěn)增長(zhǎng)”和“逆周期”。那么，中國(guó)的財(cái)政政策和貨幣政策會(huì)重點(diǎn)突出哪些著力點(diǎn)？有哪些進(jìn)行操作的空間？

戚克栴：中國(guó)貨幣政策在2021年表現(xiàn)并不突出，M2增長(zhǎng)基本在8%左右的水平，考慮到通貨膨脹，M2增長(zhǎng)甚至略低于名義經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此，2022年貨幣增長(zhǎng)8%～10%，確保5.5%GDP增速實(shí)現(xiàn)的貨幣政策空間很大。

財(cái)政政策空間則主要體現(xiàn)在新基建、“雙碳”經(jīng)濟(jì)，及促進(jìn)共同富裕、人口增長(zhǎng)的長(zhǎng)租房領(lǐng)域。

《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：在上述政策背景之下，中國(guó)的資本市場(chǎng)會(huì)呈現(xiàn)出怎樣的發(fā)展趨勢(shì)或發(fā)展特點(diǎn)？會(huì)有哪些潛在的制度建構(gòu)急需推上歷史舞臺(tái)？

戚克栴：中國(guó)資本市場(chǎng)在助力新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域仍有發(fā)展空間，因?yàn)檫@些新經(jīng)濟(jì)是社會(huì)需要的，包括新能源、生物科技、芯片、5G等。但不道德、違法亂紀(jì)的企業(yè)家會(huì)受到懲罰。股價(jià)操縱、做假賬的企業(yè)會(huì)被從資本市場(chǎng)清退。

中國(guó)資本市場(chǎng)的突破應(yīng)在于支持中國(guó)企業(yè)的創(chuàng)新，真正要建成中國(guó)自己的納斯達(dá)克。

（中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)屈麗麗 北京報(bào)道）

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