基金固收受追捧背后，在不確定性周期下尋找確定性

20世紀(jì)90年代，面對(duì)著冷戰(zhàn)結(jié)束后的多邊世界，美國(guó)軍方提出了“VUCA”的概念，認(rèn)為這個(gè)時(shí)代充滿著復(fù)雜性（Complexity）、模糊性（Ambiguity）、不確定性（Uncertainty）、波動(dòng)性（Volatility）。只是，這個(gè)概念直到今天才變得無(wú)比貼切。

俄烏局勢(shì)、全球通脹壓力、新冠疫情下的民粹主義抬頭……全球經(jīng)濟(jì)一盤棋的大背景下，國(guó)外動(dòng)蕩變化的局勢(shì)，也深刻影響著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的波動(dòng)，過(guò)往的投資思維正面臨新的挑戰(zhàn)。

在基金市場(chǎng)，隨著2022年資管新規(guī)過(guò)渡期正式結(jié)束，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，固收基金受到追捧，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2021年末，“固收+”基金數(shù)量達(dá)到1066只；136家基金管理人旗下“固收+”基金總規(guī)模為1.95萬(wàn)億元，規(guī)模同比激增9517億元，接近翻倍。

面對(duì)A股持續(xù)的回調(diào)壓力，美股十幾年牛市的強(qiáng)弩之末，在變化莫測(cè)的大背景下，固收基金已經(jīng)成為抓住確定性選擇。只是，在旺盛的市場(chǎng)需求下，固收產(chǎn)品也不斷涌現(xiàn)，面對(duì)林林總總的產(chǎn)品中，該如何選擇？

知己知彼

在選擇固收基金前，首先要清楚固收基金是什么，更要知道自己投資固收基金的主要目標(biāo)是什么。

所謂固收，就是固定收益，指投資具有確定性的、幾乎不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的債券資產(chǎn)。固收產(chǎn)品多種多樣，包括偏債混合、債券基金、貨幣基金等等。投資固收基金，很大程度上是受當(dāng)前大環(huán)境的影響。

一方面，全球局勢(shì)動(dòng)蕩讓整個(gè)市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好降低，保本避險(xiǎn)的需求旺盛。在國(guó)內(nèi)， 2022年，資管新規(guī)過(guò)渡期正式結(jié)束，理財(cái)產(chǎn)品不再剛兌，尋求安全資產(chǎn)已成為現(xiàn)階段的重要選擇。另一方面，“安全資產(chǎn)”的收益率在持續(xù)降低，2022年2月21日，最新一期的貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為：1年期LPR為3.7%，5年期以上LPR為4.6%。比去年同期1年期的3.85%，5年期以上的4.65%繼續(xù)走低。

在這種情況下，選擇固收基金的根本就是尋求一個(gè)價(jià)值最大化的地帶。相對(duì)于股票的高風(fēng)險(xiǎn)，固收基金往往以穩(wěn)健的債券市場(chǎng)為主，有良好的防守能力。相比于銀行存款等，固收基金的靈活性，又往往能夠?qū)で蟾叩氖找?。這種低風(fēng)險(xiǎn)、低波動(dòng)，同時(shí)還有機(jī)會(huì)沖擊高收益的特性才是固收基金收到追捧的關(guān)鍵。

換句話說(shuō)，在選擇固收基金前，要做好心理建設(shè)。

首先，選擇固收基金，并不是片面追求高收益，而是尋求避險(xiǎn)的同時(shí)獲得相對(duì)較高的收益。實(shí)際上，翻看業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，近3年的貨幣市場(chǎng)基金指數(shù)為6.62%，中短期純債的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)為12.36%，混合債券型二級(jí)基金的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)18.67%。選擇這些產(chǎn)品，并不是其收益水平夸張，而是在特定時(shí)期，有非常好的避險(xiǎn)表現(xiàn)。比如博時(shí)信用債券，在動(dòng)蕩變化的2021年，仍然實(shí)現(xiàn)了8.59%的收益；博時(shí)穩(wěn)健回報(bào)債券（LOF），收益率9.4%，與此前基本持平。

其次，固收基金并不等同于銀行存款。雖然擁有低波動(dòng)、低回撤的特點(diǎn)，但固收基金也會(huì)有回撤，即便是穩(wěn)健的短債/中短債基金，回撤也并不罕見(jiàn)。比如博時(shí)富瑞A，表現(xiàn)極為穩(wěn)健，近1年的最大回撤0.12%；而波動(dòng)較大的偏債混合基金，回撤往往更大。比如博時(shí)量化平衡混合基金，其2021年的收益率高達(dá)18.96%，在231只同類型基金中高居第7，可近1年依然有10.28%的回撤。

因此，通常而言，選擇固收基金是為了更好地平衡風(fēng)險(xiǎn)和收益，不能片面追求高收益，也不能誤以為其保本保息。這類基金更適合長(zhǎng)期持有，動(dòng)態(tài)調(diào)整持倉(cāng)占比。

即便做好心里建設(shè)，面對(duì)市面上的固收基金產(chǎn)品，也并不意味著可以閉眼睛“買買買”。

理念先行

實(shí)際上，相比于選對(duì)某只基金，有一套行之有效的理財(cái)邏輯更為重要。

正如同巴菲特與芒格，之所以擁有無(wú)數(shù)擁躉，是因?yàn)槠鋬r(jià)值投資的理念有完整的邏輯并且經(jīng)過(guò)了市場(chǎng)的印證。因此，相比于看基金產(chǎn)品的介紹，看基金公司和基金經(jīng)理的理念更為關(guān)鍵。對(duì)于固收基金，投資理念的契合十分重要。

從長(zhǎng)期的發(fā)展來(lái)看，固收基金想要達(dá)到相對(duì)較低風(fēng)險(xiǎn)、相對(duì)較高收益，其投資模式往往是有一定共性的。

首先，要實(shí)現(xiàn)逆境防御，就需要對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)有清晰把控，選股理念尤為重要。以固收基金的代表博時(shí)基金，其始終堅(jiān)持自上而下的方針下，博時(shí)基金會(huì)對(duì)宏觀、政策、市場(chǎng)進(jìn)行分析，以主要趨勢(shì)主導(dǎo)次級(jí)趨勢(shì)，進(jìn)而做好大類資產(chǎn)和類屬資產(chǎn)配置。

其次，要追求順境的進(jìn)攻性，就需要盡可能地把握住機(jī)遇。這也就是博時(shí)基金所堅(jiān)持的“順勢(shì)而為”的思路。博時(shí)基金會(huì)對(duì)各階段宏觀和市場(chǎng)主要矛盾的動(dòng)態(tài)識(shí)別，順應(yīng)主要趨勢(shì)，把主要精力和資源投入到符合市場(chǎng)主要趨勢(shì)的方向，以此為依據(jù)挖掘符合趨勢(shì)、風(fēng)險(xiǎn)收益比合理的品種和機(jī)會(huì)。

此外，無(wú)論如何，基金要實(shí)現(xiàn)高收益，離不開(kāi)專業(yè)度和嚴(yán)謹(jǐn)性。博時(shí)基金所追求的是“研究驅(qū)動(dòng)”是成熟基金公司不可或缺的要求。在這方面，博時(shí)基金建立了具有包容性和迭代能力的研究體系，同時(shí)倡導(dǎo)持續(xù)研究、全員研究，要求投研團(tuán)隊(duì)無(wú)論資歷、崗位，均需保持積極的研究熱情和深入的研究能力。

結(jié)合投資理念，再以業(yè)績(jī)基準(zhǔn)、同業(yè)對(duì)比，最終可以通過(guò)數(shù)據(jù)對(duì)基金公司做出基本的評(píng)判。以博時(shí)基金為例，在長(zhǎng)期堅(jiān)持“自上而下”“順勢(shì)而為”“研究驅(qū)動(dòng)”的基本理念下，其不但債基規(guī)模大，而且長(zhǎng)期業(yè)績(jī)突出。截至2021年4季度末，博時(shí)基金旗下國(guó)內(nèi)債券投資方向的資產(chǎn)凈值合計(jì)超3159億元，高居行業(yè)第二。同時(shí)，在業(yè)績(jī)上，博時(shí)基金近十年固定收益類基金收益率高達(dá)188.21%，高居行業(yè)第二。

長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)定、且居于行業(yè)前列，在一定程度上代表了其理念的有效性。在這個(gè)基礎(chǔ)上，需要進(jìn)一步參考投資經(jīng)歷的能力圖譜。

大的投資理念主導(dǎo)下，博時(shí)基金的明星經(jīng)理幾乎都具有這樣的共性。而在具體投資方法論上，基金經(jīng)理有各自保持了個(gè)人風(fēng)格，并具備各自的投資能力圖譜。比如混合資產(chǎn)投資部過(guò)鈞經(jīng)理，他更加強(qiáng)調(diào)橫向?qū)Ρ雀黝愘Y產(chǎn)性價(jià)比，傾向超配低風(fēng)險(xiǎn)高收益資產(chǎn)。因此，其管理的基金往往有不錯(cuò)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，其管理的三只基金，收益率均大幅超過(guò)同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。其中，2021年，博時(shí)新收益靈活配置混合A類和C類年度收益率分別為23.65%、

固定收益投資二部總經(jīng)理魏楨則更擅長(zhǎng)根據(jù)負(fù)債屬性匹配資產(chǎn)久期，流動(dòng)性管理經(jīng)驗(yàn)豐富；偏好高杠桿和高票息，挖掘信用利差超額收益。因此，其管理的基金往往呈現(xiàn)低回撤、低波動(dòng)且收益表現(xiàn)亮眼的特點(diǎn)。比如其管理的博時(shí)現(xiàn)金收益貨幣，在同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率只有0.35%的情況下，近5年的收益率幾乎均在2%以上。

綜合來(lái)說(shuō)，選擇固收基金的，本就是選擇安全的相對(duì)確定性和收益的可能性，在篩選基金時(shí)，公司層面有一套一以貫之且行之有效的理念，在很大程度上可以幫助排雷。

精挑細(xì)選

不過(guò)，投資最終的落腳點(diǎn)還是基金產(chǎn)品，在真正篩選時(shí)，需要綜合多方面考量。

即便在固收基金內(nèi)部，也分為收益更高的混合類以及安全性更高的貨幣基金和中短債類。選擇固收基金，一定程度上也要有自己的“安全墊”，即根據(jù)預(yù)期收益，加上杠桿比例，最終設(shè)置投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的產(chǎn)品的比例。這樣，可以根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好，選擇產(chǎn)品或者投資組合，最大限度保證安全性的同時(shí)，爭(zhēng)取收益。

從另一個(gè)角度說(shuō)，這也需要基金公司提供更豐富的產(chǎn)品線，滿足不同投資人的配置需要。因此，像博時(shí)基金這類，在固收基金市場(chǎng)沉淀十多年的機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，產(chǎn)品往往非常豐富，貨幣基金、短債/中短債基金、二級(jí)債基、一級(jí)債基、偏債混合、信用債策略、主動(dòng)利率債策略、利率債指數(shù)基金、可轉(zhuǎn)債基金、QDIⅡI債券基金、北上互認(rèn)基金等等，豐富的產(chǎn)品線，可以滿足更多投資人對(duì)投方向的偏好，滿足市場(chǎng)需要。

與此同時(shí)，選擇產(chǎn)品更是選擇基金經(jīng)理，不同基金經(jīng)理操盤下的收益率有著天壤之別。舉例來(lái)說(shuō)，同樣是可轉(zhuǎn)債基金，博時(shí)轉(zhuǎn)債增強(qiáng)債券經(jīng)理鄧欣雨卻在最近三年分別實(shí)現(xiàn)了A類32.27%、25.07%、24.64%；C類31.8%、24.61%、24.14%。與此同時(shí)，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率只有4.67%、2.97%、5.23%。

對(duì)于基金公司來(lái)說(shuō)，基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)的建設(shè)也是一個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程，個(gè)人、團(tuán)隊(duì)、榮譽(yù)等，需要長(zhǎng)期持續(xù)地沉淀。同樣基金經(jīng)理要取得成績(jī)，靠的也是長(zhǎng)期的專業(yè)積累。因此，基金經(jīng)理過(guò)往的業(yè)績(jī)、成績(jī)，專業(yè)度、負(fù)責(zé)程度、經(jīng)驗(yàn)豐富程度、以及能力圖譜等等，都是貨真價(jià)值，且大概率與基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)呈現(xiàn)正相關(guān)。在篩選基金時(shí)，要十分重視經(jīng)理的能力圖譜，通常而言，業(yè)績(jī)是最好的說(shuō)明，與此同時(shí)，基金經(jīng)理的豐富經(jīng)驗(yàn)也往往側(cè)面印證其經(jīng)歷了市場(chǎng)的考驗(yàn)。以博時(shí)基金兩屆英華獎(jiǎng)得主陳凱楊為例，他有著15年的債券投資經(jīng)驗(yàn)，即便在最初管理博時(shí)雙月薪定期支付債權(quán)時(shí)，收益率低于業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，也能夠逐漸憑借經(jīng)驗(yàn)?zāi)孓D(zhuǎn)。其2018至2021年的收益率達(dá)到8.98%、4.95%、6.29%、5.57%，遠(yuǎn)超業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的收益率。這側(cè)面意味著，投資固收基金，離不開(kāi)耐心和決心，選定投資經(jīng)理，選定產(chǎn)品，忍受住波動(dòng)，靜待價(jià)值兌現(xiàn)。

總結(jié)而言，在避險(xiǎn)情緒升溫的當(dāng)下，固收基金自然是極具價(jià)值的標(biāo)的。只是，在挑選固收基金時(shí)，要擺正心態(tài)，平靜對(duì)待回調(diào)，耐心等待資產(chǎn)增值。選擇產(chǎn)品時(shí)，應(yīng)當(dāng)從理念、底蘊(yùn)、團(tuán)隊(duì)、過(guò)往榮譽(yù)等等，盡可能全面了解基金公司，并從經(jīng)驗(yàn)、成績(jī)、能力圖譜等，選擇靠譜的基金經(jīng)理。