醫(yī)藥板塊短期非理性悲觀情緒下，瞄準(zhǔn)高估值性?xún)r(jià)比企業(yè)

在疫情嚴(yán)峻、外圍加息縮表、人民幣貶值、宏觀經(jīng)濟(jì)承壓的大背景下，醫(yī)藥板塊的悲觀情緒愈發(fā)明顯。年初至今，醫(yī)藥行業(yè)下跌 22.42%，跑輸滬深 300 指數(shù) 3.65 個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)漲跌幅排名第 23，當(dāng)前醫(yī)藥板塊的估值已處于歷史低位（PE-TTM 為 26 倍）。對(duì)于全部 A 股（剔除金融）的估值溢價(jià)率為 36.97%，低于歷史均值的 56.53%。

然而，悲觀情緒中往往蘊(yùn)藏著大量被錯(cuò)殺的個(gè)股機(jī)會(huì)，一些短期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)，長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)度高，且估值性價(jià)比凸顯的成長(zhǎng)型醫(yī)藥公司，或?qū)⒊蔀殚L(zhǎng)線資金重點(diǎn)關(guān)注的企業(yè)。

4月29日，匯宇制藥（688553.SH）發(fā)布2022年一季度業(yè)績(jī)報(bào)告，報(bào)告顯示，公司一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入46646.60萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)9.18%。歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)11919.35萬(wàn)元，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)10715.62萬(wàn)元，基本每股收益為0.28元/股。研發(fā)投入6793.32萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)54.68%。與去年四季度相比，公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)8.05%,歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)102.74%，基本延續(xù)了平穩(wěn)增長(zhǎng)的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

中短期業(yè)績(jī)穩(wěn)定

目前，匯宇制藥共有注射用培美曲塞二鈉、多西他賽注射液、注射用阿扎胞苷、紫杉醇注射液、奧沙利鉑注射液、注射用鹽酸苯達(dá)莫司汀、伊立替康注射液、鹽酸帕洛諾司瓊注射液、硼替佐米、左乙拉西坦注射用濃溶液10個(gè)藥品獲批上市。培美曲塞作為上市以來(lái)對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)最大的單品，其集采到期后不免對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐梢恍┯绊?。但從目前匯宇制藥公開(kāi)的培美續(xù)標(biāo)情況來(lái)看，這種影響遠(yuǎn)比市場(chǎng)預(yù)計(jì)的要樂(lè)觀。公司2021年年報(bào)顯示，培美曲塞二鈉已在廣東聯(lián)盟（河南、貴州、廣西、海南、湖南、山西、甘肅、青海、新疆、廣東）繼續(xù)中標(biāo)，中標(biāo)價(jià)格 599元/支（100mg），標(biāo)期2年；在江蘇繼續(xù)中標(biāo)，中標(biāo)價(jià)格525元/支，標(biāo)期2年，視情況可延長(zhǎng)一年；其余地區(qū)新招標(biāo)方案出臺(tái)落實(shí)之前，均按原中選企業(yè)延續(xù)執(zhí)行。

對(duì)于其他品種的的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力，短期值得期待的在售品種主要為中標(biāo)第五批集采的奧沙利鉑注射液、多西他賽注射液、紫杉醇注射液以及注射用苯達(dá)莫司汀，以上品種于去年9月開(kāi)始陸續(xù)執(zhí)標(biāo)，并將于2022年快速放量。其中奧沙利鉑注射液市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)30億，短期或?qū)?lái)較大的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。

此外，公司快速推進(jìn)注射用環(huán)磷酰胺，以及紫杉醇白蛋白注射液、醋酸戈舍瑞林緩釋植入劑、醋酸蘭瑞肽緩釋制劑、鹽酸多柔比星脂質(zhì)體注射液、鐵劑等復(fù)雜注射劑和其他重點(diǎn)項(xiàng)目研發(fā)，上述重點(diǎn)品種預(yù)計(jì)將于2022年開(kāi)始陸續(xù)申報(bào)國(guó)內(nèi)外注冊(cè)。值得重點(diǎn)關(guān)注的是，公司表示戈舍瑞林、蘭瑞肽后續(xù)獲批上市后會(huì)都將貢獻(xiàn)近10億收入，成為公司下一階段的主要大單品。

數(shù)據(jù)來(lái)源：匯宇制藥2021年年報(bào)

在日前公告的調(diào)研活動(dòng)中，董事長(zhǎng)丁兆表示；“公司2021年整個(gè)收入結(jié)構(gòu)已經(jīng)有了非常明顯的變化，以往培美在營(yíng)收中占比90%多，2021年只占到70%多，2022年，隨著我們這些新中標(biāo)品種銷(xiāo)售的開(kāi)展，新品種梯隊(duì)已經(jīng)跟上來(lái)了，從2023年開(kāi)始，大量仿制藥會(huì)陸續(xù)獲批，業(yè)績(jī)會(huì)重新回到較好的增速?！?/span>

長(zhǎng)期成長(zhǎng)能力強(qiáng)

對(duì)于以仿養(yǎng)創(chuàng)模式的藥企來(lái)說(shuō)，研發(fā)實(shí)力是衡量一家公司是否具備成長(zhǎng)性的基礎(chǔ)標(biāo)準(zhǔn)。從研發(fā)投入來(lái)看，根據(jù)最新披露的年報(bào)數(shù)據(jù)，2021年匯宇制藥研發(fā)費(fèi)用達(dá)24,821.22萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)179.60%，其中創(chuàng)新藥研發(fā)投入7,558.22萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)720.51%。對(duì)于研發(fā)投入的未來(lái)規(guī)劃，匯宇制藥在調(diào)研公告中表示，2021年公司在仿制藥業(yè)務(wù)上的研發(fā)投入約1.72億元，中長(zhǎng)期仿制藥基本維持該水平的研發(fā)投入，并保證一年10-20個(gè)品種報(bào)產(chǎn)，而創(chuàng)新藥由于還處于臨床前的階段，研發(fā)費(fèi)用還會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)。董事長(zhǎng)丁兆表示，公司有信心能在創(chuàng)新藥的臨床階段就取得海外授權(quán)，由此產(chǎn)生的收益也將成為公司很突出的一個(gè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，并以此繼續(xù)支持公司在其他創(chuàng)新藥品研發(fā)上的投入需求，形成良性循環(huán)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

從研發(fā)團(tuán)隊(duì)來(lái)看，截止目前公司研發(fā)人員共計(jì)642名，同比增長(zhǎng)超過(guò)50%，其中創(chuàng)新藥團(tuán)隊(duì)139名，包括碩士和博士89名，牽頭人均畢業(yè)于劍橋、哈佛、北京大學(xué)等全球知名院校，且在創(chuàng)新藥領(lǐng)域具有豐富經(jīng)驗(yàn)。從研發(fā)管線來(lái)看，截止2021年底，公司國(guó)內(nèi)獲批8個(gè)產(chǎn)品，公司在研項(xiàng)目 84 個(gè)（含已申報(bào)注冊(cè)待批 12 個(gè)），共計(jì) 92 個(gè)，其中原料藥、輔料項(xiàng)目 32 個(gè)，仿制藥制劑項(xiàng)目 49 個(gè)，一類(lèi)新藥項(xiàng)目 10 個(gè)，改良型新藥項(xiàng)目 1 個(gè)。在10個(gè)一類(lèi)創(chuàng)新藥項(xiàng)目中，6個(gè)小分子創(chuàng)新藥主要以臨床價(jià)值為導(dǎo)向，同時(shí)結(jié)合公司現(xiàn)有仿制藥產(chǎn)品的成熟市場(chǎng)布局，以及公司生物藥的研發(fā)方向，形成公司特有的聯(lián)合用藥組合，并積極探索PROTAC等前沿技術(shù)平臺(tái)；4個(gè)大分子創(chuàng)新藥主要以多特異性抗體、抗體偶聯(lián)藥物（ADC）、mRNA腫瘤疫苗等為主的研發(fā)方向。

除了研發(fā)實(shí)力這一基礎(chǔ)條件，市場(chǎng)最關(guān)心的成長(zhǎng)性關(guān)鍵因素還是創(chuàng)新藥的進(jìn)展和規(guī)劃。值得期待的一點(diǎn)是，2022年，公司預(yù)計(jì)將有約5個(gè)一類(lèi)創(chuàng)新藥推進(jìn)至PCC階段，力爭(zhēng)1-2個(gè)產(chǎn)品申報(bào)臨床公司。從日前披露的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄中可以看到公司給出的進(jìn)展最快的兩款創(chuàng)新藥的市場(chǎng)前景預(yù)測(cè)：HY-0002項(xiàng)目是一個(gè)小分子抑制劑，適應(yīng)癥主要是非小細(xì)胞肺癌、結(jié)腸癌等實(shí)體瘤，具有較好的海外授權(quán)前景，市場(chǎng)前景分析預(yù)估全球銷(xiāo)售額將近90億元；HY-0003項(xiàng)目是淋巴結(jié)轉(zhuǎn)移造影劑，計(jì)劃開(kāi)展的適應(yīng)癥是乳腺癌和前列腺癌的淋巴轉(zhuǎn)移診斷顯影，預(yù)計(jì)腫瘤淋巴轉(zhuǎn)移診斷的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額為20億元，暫未對(duì)國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)行預(yù)測(cè)。同時(shí)，創(chuàng)新藥海外市場(chǎng)的準(zhǔn)備工作已經(jīng)同步開(kāi)展。目前，公司已在美國(guó)成立子公司，并設(shè)立了“美國(guó)和創(chuàng)新藥事業(yè)部”，后續(xù)公司將大力推進(jìn)創(chuàng)新藥海外授權(quán)相關(guān)工作。對(duì)于創(chuàng)新藥的戰(zhàn)略布局，匯宇制藥表示，目前計(jì)劃每年新增2-3個(gè)創(chuàng)新藥研發(fā)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)在未來(lái)3-5年內(nèi)，將有至少10個(gè)生物創(chuàng)新藥處于臨床前或臨床階段。

國(guó)際市場(chǎng)潛力加速釋放

從化藥的長(zhǎng)期發(fā)展形式看，國(guó)際市場(chǎng)潛力已經(jīng)成為對(duì)藥企的必考題。起步于英國(guó)市場(chǎng)的匯宇制藥，在海外市場(chǎng)也形成了較強(qiáng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。截止目前公司在英國(guó)已經(jīng)獲得11個(gè)藥品的上市許可，海外自主和授權(quán)合作方持有批件總數(shù)超過(guò)200個(gè)，覆蓋51個(gè)國(guó)家；在質(zhì)量體系標(biāo)準(zhǔn)方面，公司多次通過(guò)了中國(guó)、英國(guó)的GMP 認(rèn)證，并通過(guò)芬蘭GMP認(rèn)證，目前已啟動(dòng)美國(guó)FDA認(rèn)證相關(guān)工作；在國(guó)際注冊(cè)法規(guī)把控方面，公司建設(shè)和培養(yǎng)了一支理論和實(shí)操經(jīng)驗(yàn)豐富的優(yōu)秀國(guó)際注冊(cè)團(tuán)隊(duì)。該團(tuán)隊(duì)通過(guò)全面掌握藥事法規(guī)，協(xié)助研發(fā)部門(mén)快速研發(fā)出符合國(guó)際注冊(cè)法規(guī)的藥品，實(shí)現(xiàn)了生產(chǎn)、技術(shù)、質(zhì)量和銷(xiāo)售部門(mén)合規(guī)運(yùn)行，結(jié)合公司強(qiáng)大的研發(fā)能力、符合歐美GMP標(biāo)準(zhǔn)的生產(chǎn)和質(zhì)量體系，各自的優(yōu)勢(shì)互相配合形成了相互促進(jìn)的協(xié)同效應(yīng)

年報(bào)顯示，2021年，公司實(shí)現(xiàn)海外收入6729.16萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)143.96%，較2020年新增實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售國(guó)家11個(gè)，包括：加拿大、德國(guó)、匈牙利、芬蘭、愛(ài)爾蘭、塞浦路斯、菲律賓、也門(mén)、尼日利亞、埃塞俄比亞、巴拿馬等，累計(jì)在超過(guò)40個(gè)國(guó)家實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售。近三年，公司海外收入復(fù)合增長(zhǎng)率73%。報(bào)告期內(nèi)，公司分別在葡萄牙、西班牙等國(guó)家設(shè)立自營(yíng)直銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)并逐步開(kāi)展商務(wù)拓展活動(dòng)。

對(duì)于海外業(yè)務(wù)的核心增量，公司表示，從產(chǎn)品維度，公司今年仿制藥會(huì)報(bào)產(chǎn)近20個(gè)品種，這些產(chǎn)品都會(huì)申報(bào)海外。其中，復(fù)雜注射劑和一些首仿藥海外潛力很大，比如普樂(lè)沙福、紫杉醇白蛋白、戈舍瑞林和鐵劑等。從國(guó)家維度，目前海外的銷(xiāo)售貢獻(xiàn)主要還是來(lái)源于英國(guó)，其他國(guó)家的銷(xiāo)售還會(huì)更加深入，比如德國(guó)、西班牙、法國(guó)、意大利、波蘭、加拿大等。同時(shí)，公司未來(lái)將努力推進(jìn)的創(chuàng)新藥海外授權(quán)，也是未來(lái)海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的來(lái)源。

中信建投表示，未來(lái)一個(gè)季度，整個(gè)內(nèi)外環(huán)境的改善趨勢(shì)是大概率事件，但過(guò)程很可能會(huì)有一定反復(fù)。戰(zhàn)略上不能再悲觀，要逐步轉(zhuǎn)向樂(lè)觀。戰(zhàn)術(shù)上要逢低位就布局，可以把A股2900點(diǎn)左右作為今年的黃金坑。待市場(chǎng)回升右側(cè)及外部流動(dòng)性環(huán)境進(jìn)一步改善可把握成長(zhǎng)股反擊機(jī)會(huì)。

免責(zé)聲明：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，選擇需謹(jǐn)慎！此文僅供參考，不作買(mǎi)賣(mài)依據(jù)。