做客大唐財(cái)富，劉紀(jì)鵬：尊重資本，中國(guó)仍是投資領(lǐng)域最好的國(guó)度

5月20日，著名的股份制和公司問題專家，中國(guó)政法大學(xué)資本金融研究院院長(zhǎng)劉紀(jì)鵬教授做客大唐財(cái)富直播間，與投資者暢談國(guó)內(nèi)外宏觀形勢(shì)，并就資本市場(chǎng)發(fā)展分享了自己的專業(yè)見解。

劉紀(jì)鵬指出，從國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來說，2022年是非常波譎云詭的一年。從新冠疫情到俄烏沖突，再到美國(guó)與中國(guó)之間的大國(guó)博弈乃至經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)，全球經(jīng)濟(jì)局勢(shì)變得非常微妙。這樣的變化又牽扯到每一個(gè)國(guó)家和其中的財(cái)富人群。

他認(rèn)為，對(duì)于當(dāng)前局勢(shì)，觀察各國(guó)所采取的政策我們似乎不能得出特別樂觀的判斷。就高凈值人群而言，判斷如何在時(shí)間和空間范圍內(nèi)配置財(cái)富，離不開對(duì)國(guó)際形勢(shì)的分析。為此，我們需要從疫情、俄烏沖突、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化三個(gè)方面來分析。

科學(xué)靈活態(tài)度應(yīng)對(duì)疫情變化

劉紀(jì)鵬認(rèn)為，新冠疫情出現(xiàn)以來，前期中國(guó)做得很不錯(cuò)。隨著病毒變異，它對(duì)公共健康的影響也在變化。例如武漢時(shí)期和上海時(shí)期，感染率、死亡率等指標(biāo)存在顯著不同。目前來看，中國(guó)能不能在守住抗疫成績(jī)的基礎(chǔ)上，繼續(xù)采用比較科學(xué)靈活的態(tài)度來看待這個(gè)問題，對(duì)未來我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著重要影響。

他對(duì)大唐財(cái)富聽眾表示，對(duì)于疫情問題，不管是中國(guó)還是美國(guó)等西方國(guó)家，最重要的是尊重科學(xué)規(guī)律，我們不能在這個(gè)問題上封閉自己。正確認(rèn)識(shí)當(dāng)前我們所面臨的挑戰(zhàn)，無論是對(duì)應(yīng)對(duì)疫情，還是對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)雙循環(huán)都有著重要的意義。

劉紀(jì)鵬強(qiáng)調(diào)，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，只要我們的思想認(rèn)識(shí)問題解決了，一切困難都難不倒偉大的中國(guó)人民！

對(duì)于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，他向大唐財(cái)富客戶分析說，從本輪疫情看，上海受疫情影響，我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨非常嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。2022年，國(guó)家制定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)為5.5%，一季度GDP增速為4.8%，二季度會(huì)面臨更大的壓力。剛剛公布的社會(huì)融資總額大幅下滑，大量企業(yè)對(duì)貸款沒有需求，數(shù)據(jù)背后意味著很多企業(yè)家缺乏對(duì)未來發(fā)展的信心。他們認(rèn)為最安全的方式是現(xiàn)金為王，什么都不干。

劉紀(jì)鵬強(qiáng)調(diào)，剛公布的青年失業(yè)率數(shù)據(jù)高達(dá)18.2%。馬上到6月份，又有很多大學(xué)生就業(yè)，我們有相當(dāng)多的年輕人面臨嚴(yán)重的就業(yè)壓力。之前有新聞報(bào)道說有博士、碩士去爭(zhēng)取街道居委會(huì)等職位，這背后反映出的是就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、財(cái)政收入等諸多問題。

他指出，如果上述指標(biāo)都很差，高凈值人群必須考慮如何安排自己的財(cái)富。如果沒有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和各方面的平衡發(fā)展，高凈值人群怎樣有效增加自己的財(cái)產(chǎn)性收入?

中美競(jìng)爭(zhēng)影響世界格局

劉紀(jì)鵬認(rèn)為，2022年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)字當(dāng)頭，這其中最重要的有兩個(gè)關(guān)系：穩(wěn)定民營(yíng)企業(yè)家、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)，穩(wěn)定中美關(guān)系。

他向大唐財(cái)富表示，俄烏沖突背后是中美關(guān)系能不能穩(wěn)住的問題。俄烏沖突背后有種種歷史原因，中國(guó)政府的態(tài)度對(duì)俄烏沖突又至關(guān)重要。目前實(shí)際上是美國(guó)帶領(lǐng)整個(gè)西方在支持烏克蘭，這場(chǎng)沖突對(duì)中國(guó)是巨大的考驗(yàn)。

劉紀(jì)鵬強(qiáng)調(diào)，我們?cè)谶@個(gè)關(guān)鍵時(shí)刻所采取的政策直接決定著中國(guó)雙循環(huán)中外部循環(huán)和國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的對(duì)接，能不能守住這三四十年的改革成果和我們已經(jīng)形成的產(chǎn)業(yè)鏈及整個(gè)市場(chǎng)體系。

他指出，俄烏沖突問題背后歸根到底是中美的問題。而中國(guó)目前的政策勢(shì)頭實(shí)際上是整個(gè)西方世界最希望看到的。目前部分民眾存在的極端情緒，例如力挺俄羅斯和美國(guó)的尖銳對(duì)立，這并不符合我國(guó)的國(guó)家利益和人民利益。美國(guó)也深知決定這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)的勝負(fù)似乎并不是俄羅斯跟烏克蘭，而是沒有在前臺(tái)的中國(guó)和美國(guó)。這兩個(gè)大國(guó)實(shí)際上本身存在著經(jīng)濟(jì)上的競(jìng)爭(zhēng)。

劉紀(jì)鵬表示，美國(guó)GDP是23萬億美元，中國(guó)的GDP是17.5萬億美元，俄羅斯的GDP只有1.48萬億美元。中國(guó)是俄羅斯GDP的12倍，美國(guó)是俄羅斯的16倍，中國(guó)的GDP占美國(guó)的77%左右。這兩個(gè)大體量的國(guó)家，如果在俄烏沖突中雙方都沒有理性判斷的話，對(duì)整個(gè)國(guó)際的影響是異常巨大的。有評(píng)論說是一次新的世界大戰(zhàn)，這對(duì)于每一位高凈值客戶來講，可能說是一場(chǎng)巨大的災(zāi)難。所以從大國(guó)博弈的角度看，我們所有人都要看到穩(wěn)定中美關(guān)系的重要性。

他對(duì)大唐財(cái)富表示，價(jià)值理念沖突是中美之間一個(gè)很大的矛盾點(diǎn)。這主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：一是中美兩國(guó)競(jìng)爭(zhēng)；二是中美兩國(guó)體制價(jià)值理念之爭(zhēng)；三是俄烏沖突中我們?nèi)绾畏€(wěn)定與美國(guó)關(guān)系。

劉紀(jì)鵬指出，俄烏沖突爆發(fā)后，美國(guó)對(duì)俄羅斯實(shí)行了金融、貿(mào)易等全方位制裁。包括凍結(jié)俄羅斯國(guó)家銀行財(cái)產(chǎn)、凍結(jié)俄羅斯富豪財(cái)產(chǎn)等突破性制裁大大超出我們的預(yù)判。例如，切爾西足球隊(duì)的老板阿布拉莫維奇?zhèn)€人所遭受的制裁。除了切爾西球隊(duì)，他在歐洲、日本甚至澳大利亞等國(guó)的財(cái)產(chǎn)都被沒收。所以我們說，從全球政治、經(jīng)濟(jì)格局看，美國(guó)及美元的地位仍無法撼動(dòng)。作為個(gè)人，我們要看到俄烏沖突的本質(zhì)，第一是中國(guó)的態(tài)度，第二是跟美國(guó)的關(guān)系。

如果中美競(jìng)爭(zhēng)加劇，美國(guó)會(huì)制裁中國(guó)嗎？此前，美國(guó)一下凍結(jié)了俄羅斯6,300億美元的外匯儲(chǔ)備。我們的外匯儲(chǔ)備為3.3萬億美元，這其中包括美國(guó)國(guó)債11,000億、美國(guó)兩大房企三四千億美元。

劉紀(jì)鵬表示，實(shí)際上，外匯儲(chǔ)備嚴(yán)格說是央行的債務(wù)性資產(chǎn)，是企業(yè)通過貿(mào)易順差、投資順差將美元兌換給央行所產(chǎn)生的。如果出現(xiàn)凍結(jié)的極端情況，會(huì)間接牽扯到每一個(gè)人。

他對(duì)大唐財(cái)富表示，對(duì)高凈值人群來說，美國(guó)有幾個(gè)法律對(duì)大家海外財(cái)產(chǎn)有很大威脅。最近，美國(guó)又在推動(dòng)共產(chǎn)黨員入境登記透明度法案。我們知道，有很多民營(yíng)企業(yè)家也是共產(chǎn)黨員，如果相關(guān)法案通過，美國(guó)會(huì)拒絕他們?nèi)刖?，?huì)對(duì)這些企業(yè)家的海外財(cái)產(chǎn)帶來很大威脅。

劉紀(jì)鵬認(rèn)為，目前，美國(guó)國(guó)內(nèi)政治極度分裂，但在對(duì)中國(guó)的問題上高度一致。俄烏沖突表面是兩個(gè)國(guó)家之間的博弈，背后是大國(guó)的博弈，并且這種博弈已經(jīng)上升至國(guó)與國(guó)之間、企業(yè)與企業(yè)之間，甚至國(guó)家和個(gè)人之間。

劉紀(jì)鵬特別提醒大唐財(cái)富的客戶，對(duì)高凈值人群來說，海外資產(chǎn)配置是非常重要的一個(gè)方面。在當(dāng)下，高凈值人群做出選擇卻異常困難。我們突然發(fā)現(xiàn)，俄烏沖突以后，作為世界領(lǐng)袖的美國(guó)不再遵守私有財(cái)產(chǎn)神圣不可侵犯的原則，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的自由流動(dòng)準(zhǔn)則得不到保護(hù)。

他強(qiáng)調(diào)，目前中華民族站在一個(gè)決定命運(yùn)的十字路口上?；仡^看，我們能不能守住40年改革的成果。往前看，我們的下一代或者我們會(huì)不會(huì)面臨的一場(chǎng)危機(jī)。在這個(gè)過程中，如何打好這副牌，我們的決策就格外重要。

劉紀(jì)鵬提醒大唐財(cái)富，高凈值人群海外資產(chǎn)配置更多的是金融性財(cái)產(chǎn)，這類資產(chǎn)的全球化配置一定是和歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家密切相連的，因?yàn)檫@與高凈值人群生活緊密相連。很明顯，高凈值人群不可能把子女教育放在中東甚至非洲，所以海外資產(chǎn)的配置離不開美國(guó)和西方國(guó)家。這時(shí)大家可能會(huì)警惕俄羅斯及其富豪的遭遇。在這種情況下，像大唐財(cái)富這樣的專業(yè)機(jī)構(gòu)，可能就能發(fā)揮更多的作用。一方面，中國(guó)需要走出去；另一方面，走出去需要專業(yè)機(jī)構(gòu)的參與。

他介紹，對(duì)高凈值客戶來說，通過中介機(jī)構(gòu)走出去，可能在回避西方的法律上建立更好的屏障。目前，特殊法人中的中間法人機(jī)構(gòu)是很重要的可以探索的空間，在西方民商法框架下，它可能對(duì)客戶隱蔽性保護(hù)更強(qiáng)。從資產(chǎn)配置角度看，家族信托、家族慈善基金會(huì)等形式更加靈活多樣，保護(hù)色彩更濃。

資本市場(chǎng)可能蘊(yùn)含巨大機(jī)會(huì)

劉紀(jì)鵬特別指出，從當(dāng)前我們面臨的問題看，要高度重視發(fā)揮好民營(yíng)企業(yè)的作用。從歷史上看，如果沒有民營(yíng)企業(yè)這樣的一個(gè)忠實(shí)的朋友，孤軍奮戰(zhàn)是很難成功的。

對(duì)于大唐財(cái)富客戶關(guān)注的中美脫鉤問題。劉紀(jì)鵬認(rèn)為，從產(chǎn)業(yè)上看，美國(guó)對(duì)包括芯片在內(nèi)的多個(gè)領(lǐng)域要與中國(guó)脫鉤，但從美國(guó)的現(xiàn)狀分析，嚴(yán)格意義上美國(guó)是無法與中國(guó)脫鉤的。例如，美國(guó)目前為每個(gè)家庭發(fā)放8個(gè)新冠自測(cè)盒，并將其納入保險(xiǎn)。但有相當(dāng)多的自測(cè)盒來由中國(guó)的廠商供應(yīng)。

就大唐財(cái)富客戶關(guān)注的美國(guó)經(jīng)濟(jì)問題，劉紀(jì)鵬表示，當(dāng)前美國(guó)面臨高通脹壓力。從2008年起的15年期間，有13年時(shí)間并沒有通脹問題。美國(guó)通過量化寬松向世界投入大量美元，被包括中國(guó)在內(nèi)的國(guó)家吸收。美國(guó)長(zhǎng)期保持貿(mào)易逆差是有意而為，因?yàn)檫@樣可以讓美元流入到其他國(guó)家。從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)看，美國(guó)去年三四季度表現(xiàn)很好。受創(chuàng)紀(jì)錄通脹影響，美國(guó)進(jìn)入加息周期并同步開啟縮表的經(jīng)濟(jì)政策，但上述緊縮政策也受到美國(guó)國(guó)內(nèi)的批評(píng)。

受美國(guó)加息影響世界上其他國(guó)家流動(dòng)性會(huì)減少，表現(xiàn)在資本市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)向下運(yùn)行，即中國(guó)當(dāng)前的現(xiàn)象。

劉紀(jì)鵬指出，我們不能只看到市場(chǎng)的表象，更要看到國(guó)家的發(fā)展。只要政策對(duì)頭，中國(guó)還是投資領(lǐng)域最好的國(guó)度。例如，我國(guó)股市多年來在3000點(diǎn)附近徘徊，市盈率12倍非常之低。在香港金融股PB更低至0.2倍，即1元的東西賣2毛。

他對(duì)大唐財(cái)富解釋，市場(chǎng)跌倒這個(gè)程度有兩方面原因：第一，大家不愿意在這里投資，對(duì)環(huán)境不放心；第二，投資者賺不到錢，總是被割韭菜。前者是宏觀政策問題，后者是監(jiān)管體制問題。

劉紀(jì)鵬認(rèn)為，按照中國(guó)的經(jīng)濟(jì)總量和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，股市不缺錢。中國(guó)資本市場(chǎng)一次重大機(jī)遇可能就在面前。與美國(guó)股市相比，美股36000點(diǎn)在高點(diǎn)，我們的股市可以說是洼地。再?gòu)姆康禺a(chǎn)市場(chǎng)和股市對(duì)比看，中國(guó)大部分家庭財(cái)富很大程度上是由房地產(chǎn)構(gòu)成。但當(dāng)前房地產(chǎn)發(fā)展空間已經(jīng)變小。在當(dāng)前的環(huán)境下，房地產(chǎn)不能再漲了，但也不能暴跌。為何說不能再漲？對(duì)比中美數(shù)據(jù)可以看到。中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模為美國(guó)70%以上，美國(guó)股市規(guī)模是中國(guó)的五倍，而我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)規(guī)模是美國(guó)的1.7倍。我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)規(guī)模是股市的7倍，在這樣的情況下，最正確的選擇是讓股市接力樓市。股市發(fā)展起來，新金融形態(tài)搞起來，就是資本金融取代貨幣金融。這就會(huì)規(guī)避掉很大一部分系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

他表示，大力發(fā)展直接融資的新金融與目前我們以大銀行為主的貨幣金融不同。數(shù)據(jù)顯示，包括四十幾家銀行及證券等金融機(jī)構(gòu)，卻占到我國(guó)4700家上市公司總利潤(rùn)的一半?？梢哉f，傳統(tǒng)金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)不夠，而且金融風(fēng)險(xiǎn)始終存在。

劉紀(jì)鵬認(rèn)為，股市發(fā)展還能提振信心。美國(guó)之所以危機(jī)15年不倒，就是因?yàn)楣墒幸恢北憩F(xiàn)強(qiáng)勁。所以從此角度說，股市能夠接力樓市。股市是財(cái)富分配的場(chǎng)所，我們資本市場(chǎng)也要普惠金融。但目前，第一大股東持股比例過高。例如，科創(chuàng)板第一家大股東占比高達(dá)70%。這實(shí)際上缺乏財(cái)富分配治理結(jié)構(gòu)。如果將第一大股東持股比例降至30%，那財(cái)富分配會(huì)更加合理。因?yàn)榇藭r(shí)，大股東的精力要更多放在上市公司多贏上。如果總是通過大股東減持造富，分配的是存量財(cái)富。如果大股東持股比例降低到30%，只要減持就可能失去大股東地位，失去控股地位。這時(shí)，大股東的主要精力就必須放在提升企業(yè)運(yùn)營(yíng)效益上。這不是資本運(yùn)作，而是治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

他還表示，目前我國(guó)證監(jiān)會(huì)與交易所監(jiān)管與審批權(quán)限問題仍有待進(jìn)一步理清，這樣才能建立更好的監(jiān)管制度。

劉紀(jì)鵬對(duì)大唐財(cái)富強(qiáng)調(diào)，我們一定要認(rèn)識(shí)到直接融資的重要性，要強(qiáng)化對(duì)產(chǎn)權(quán)的尊重與保護(hù)，要讓市場(chǎng)看到國(guó)家對(duì)未來發(fā)展的堅(jiān)定信心。今天雖然面臨許多困難，但只要認(rèn)識(shí)上對(duì)了頭，中國(guó)股市是最有希望大家守住的地方。目前無論基金、股票還是股權(quán)等，可以說跌無可跌。只要市場(chǎng)仍正常運(yùn)行，按照周期理論，可能今年是一個(gè)大年份，機(jī)會(huì)就在很快就會(huì)到來，我們千萬不要在黎明前的黑暗中倒下或者逃走。