大話理財子公司股權投資：全面凈值化時代，信銀理財?shù)耐顿Y理念

2014年至2016年的雙創(chuàng)熱潮帶動了股權投資行業(yè)的繁榮，吸引大量資金流入私募股權基金和創(chuàng)業(yè)投資基金。隨著雙創(chuàng)進入了高質量發(fā)展的新階段，創(chuàng)新動能也悄然發(fā)生改變。

2019年，為進一步落實資管新規(guī)和理財新規(guī)要求，推動理財業(yè)務回歸本源，豐富完善我國資產(chǎn)管理體系，銀行理財子公司正式步入私募股權的陣營。

2020年7月，作為服務實體經(jīng)濟的重要戰(zhàn)略布局，中信銀行全資發(fā)起設立信銀理財有限責任公司（下稱“信銀理財”），成為國內第四家股份制商業(yè)銀行理財子公司，在其之前開業(yè)的股份行理財子公司為光大理財、招銀理財和興銀理財。依靠母行的產(chǎn)業(yè)資源，以及中信集團金融、實業(yè)協(xié)同優(yōu)勢，信銀理財正努力實現(xiàn)為被投企業(yè)提供產(chǎn)業(yè)加金融的雙重賦能。

行至2022年，理財子公司已然實現(xiàn)了產(chǎn)品譜系的“從零到一”，各家銀行理財均在積極探索未來發(fā)展的路徑，自身模式發(fā)展也出現(xiàn)了新常態(tài)。當過往以互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)為代表的商業(yè)模式的創(chuàng)新動能枯竭，硬科技、專精特新已經(jīng)成為新雙創(chuàng)的新主題，股權投資市場的機構與生態(tài)也在發(fā)生著顯著變化。理財子公司在這場“競賽”下半場，又該如何制勝？

野蠻生長后是精益求精

過去二十年是以互聯(lián)網(wǎng)為代表的模式創(chuàng)新時代，新的商業(yè)模式往往可以借助資本的幫助迅速擴張?zhí)岣呤袌龇蓊~，通過“燒錢”獲取用戶成為發(fā)展的主要方式。當“遍地黃金”的時代落下帷幕后，資本市場逐漸走向成熟，伴隨著募資難、好標的難求、一、二級市場估值倒掛等局面。

信銀理財表示，募資難是因為隨著股權投資行業(yè)野蠻生長時代結束，優(yōu)勝劣汰、資源向頭部集中是正常的行業(yè)現(xiàn)象，真正優(yōu)秀的GP不但不會面臨募資難的問題，基金募集通常很順利，在最后關賬時都是超募、擴募。

同時，信銀理財認為一、二級市場估值倒掛也是逐漸走向成熟市場的必經(jīng)過程。泡沫破裂，估值回歸理性區(qū)間，長遠來看是有利于那些真正有前瞻性、或是有真正資源整合能力的優(yōu)質GP的。從另一個方面來說，一、二級市場估值倒掛也是因為市場上涌現(xiàn)的可投標的越來越多，由于國家產(chǎn)業(yè)政策導向的變化，催生了一大批技術領域的高素質人才投入創(chuàng)業(yè)大軍，引發(fā)“科學家創(chuàng)業(yè)潮”，過去一級市場炒作的“稀缺性”逐漸不再稀缺。

信銀理財舉例稱，過往很多技術在國內只有一兩家企業(yè)掌握，要在這個賽道布局，除了炒作估值、不斷重金加碼，別無選擇；而現(xiàn)在，隨著國內企業(yè)技術水平的發(fā)展進步，在任何一個細分領域，同類型、同水平的標的選擇都越來越多?；蛟S，找到最終能成為優(yōu)秀企業(yè)難度增大對于投資人而言是考驗，但這也說明“蛋糕”在不斷做大、技術在不斷取得突破。

機會總是留給有準備的人，也總是留給有能力的人。信銀理財認為，在經(jīng)濟發(fā)展的任何時期，股權投資領域始終存在好機會。變化的是不同時期下的產(chǎn)業(yè)側重方向，不變的則是機構投資人對于產(chǎn)業(yè)理解的底層能力。

因此，投資機構首先要做的就是知己知彼。信銀理財選擇先梳理市場中基金管理人的三大類型，而后綜合再分析自身優(yōu)勢，與其開展合作。

第一類是傳統(tǒng)“白馬型”管理人，管理人的綜合能力經(jīng)歷了市場周期檢驗，長期處于市場頭部的VC/PE機構。

第二類是“產(chǎn)業(yè)型”管理人，與細分領域產(chǎn)業(yè)龍頭合作，聚焦管理人的優(yōu)勢領域，依靠他們的專業(yè)能力和產(chǎn)業(yè)資源。

第三類是“黑馬型”管理人，作為私募基金行業(yè)的創(chuàng)業(yè)者，同樣可能在細分賽道具備有很大潛力的發(fā)展空間。

與其他投資機構相比，理財子公司背后擁有母行在實體經(jīng)濟領域長期積累的客戶資源。借助母行優(yōu)勢，信銀理財開展直投業(yè)務的同時積極通過參與投資股權基金建立與市場主流管理人的合作，搭建朋友圈通過合作加深相互賦能及協(xié)同，更好地促進投資。

貼近產(chǎn)業(yè)才能解決痛點

自2020年開始通過直投參與VC階段的早期企業(yè)投資，信銀理財?shù)耐顿Y方式和介入階段與過往銀行系的投資風格差異較大。對此，信銀理財表示，開展股權業(yè)務的初衷是服務實體經(jīng)濟的同時幫助投資人充分分享國家產(chǎn)業(yè)升級發(fā)展的紅利，因而堅持投早投小，圍繞國家的政策方向聚焦雙碳、科技創(chuàng)新、“專精特新”等迫切需要資本賦能的領域共同打通行業(yè)發(fā)展的痛點。

正所謂只有盡量貼近產(chǎn)業(yè)才是投資的正確路徑，在投資方式上，信銀理財選擇開展直接投資，亦是希望能夠直接接觸被投企業(yè)，更直觀地了解并感受產(chǎn)業(yè)鏈的核心痛點。

信銀理財認為，在支持實體經(jīng)濟的同時，也需要為投資人帶來豐厚的投資回報，因而公司采取金融加產(chǎn)業(yè)雙重賦能模式，把投后增值服務作為服務實體企業(yè)的重心。為篩選出更具備競爭力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，信銀理財對于股權投資設計了四大維度：必要性、通用性、高附加值、高壁壘。

具體來看，如企業(yè)是否符合國家政策導向、是否具備不可替代的特性、是否屬于真實的需求、是否有實際應用落地、對于需求側是否是性價比最高的選擇；產(chǎn)品/服務的標準化程度、能否跨行業(yè)應用、能否形成規(guī)模效應、能否具備高成長性；產(chǎn)品是否具備高利潤率、是否有溢價能力；是否存在高技術壁壘、資源壁壘等皆在信銀理財?shù)目剂糠秶?/p>

確定了大方向后，還需選擇在企業(yè)的哪個發(fā)展階段“切入”，對此，信銀理財也有自己的理解。信銀理財認為，早期的瞪羚企業(yè)才是迫切需要資源支持的對象，而陪伴式成長有利于和早期企業(yè)構建更深厚的銀企關系，是貫徹落實金融服務創(chuàng)業(yè)企業(yè)的最佳方式。為此，信銀理財特別發(fā)布了瞪羚行動作為股權業(yè)務的指引。從目前的行業(yè)發(fā)展格局來看，已然逐步印證了公司投早投小的策略，PE階段的高估值和一、二級市場估值倒掛也迫使越來越多的機構參與到VC階段的股權投資領域。

目前，信銀理財正依托中信集團豐富的金融及產(chǎn)業(yè)資源，協(xié)同中信銀行、中信證券、中信戴卡等集團內部機構提供投貸聯(lián)動,上市保薦，戰(zhàn)略投資等全方位，全生命周期的綜合服務。

以靈西機器人為例，公司成立于2018年，是一家從事3D機器視覺技術開發(fā)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司，通過提供3D視覺及運動規(guī)劃整體解決方案，致力于加速工業(yè)機器人由“機械化”生產(chǎn)向“智能化”生產(chǎn)的轉型，幫助工業(yè)及物流領域進一步提升生產(chǎn)效率。

2021年的靈西機器人仍處在早期產(chǎn)品化階段，尚未形成規(guī)?；N售，營業(yè)收入不過千萬元。信銀理財按照國家政策和集團戰(zhàn)略的引導，堅定看好智能制造方向，扎根產(chǎn)業(yè)鏈按圖索驥，主動發(fā)掘，參與了靈西機器人“Pre-A輪”早期投資。

投資完成后，信銀理財借助集團資源稟賦積極為企業(yè)引入優(yōu)質產(chǎn)業(yè)資源，幫助其成功打入國內新能源龍頭企業(yè)產(chǎn)線智能化升級的供應鏈。數(shù)據(jù)顯示，靈西機器人2021年全年營業(yè)收入同比增長超過500%。另一方面，通過投貸聯(lián)動,信銀理財為靈西機器人提供債性資金支持的同時主動協(xié)助其引入戰(zhàn)略投資人，在一年內陸續(xù)完成了3輪融資，投后估值較投資時已增長接近5倍，投資一年后公司成功入選《2022中國未來獨角獸TOP100榜單》。信銀理財股權直投業(yè)務在不斷探索金融服務實體經(jīng)濟方面初顯成效。

不斷創(chuàng)新、不停創(chuàng)新

進入全面凈值化時代，投資者理財需求呈現(xiàn)多元化，也倒逼理財產(chǎn)品機構進行產(chǎn)品創(chuàng)新。隨著越來越多的理財子公司開業(yè)，行業(yè)競爭加劇，不少理財子公司也在產(chǎn)品形態(tài)和產(chǎn)品體系上進行創(chuàng)新，以提升投資能力和產(chǎn)品競爭力。

以信銀理財為例，借助中信集團的金融全牌照資源，信銀理財充分發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢，提升產(chǎn)品創(chuàng)設能力，以建成全天候理財產(chǎn)品超市為目標，持續(xù)優(yōu)化貨幣、貨幣+、固收、固收+、混合、權益六大產(chǎn)品賽道，構建出風格穩(wěn)健、覆蓋全面、分層合理的產(chǎn)品體系，打造風險收益特征鮮明、具有階梯層次的產(chǎn)品網(wǎng)絡，為客戶提供豐富的財富管理工具。

此外，信銀理財在慈善、養(yǎng)老、綠色金融等領域也在不斷進行產(chǎn)品創(chuàng)新，強化社會責任，促進經(jīng)濟高質量發(fā)展。例如，信銀理財為支持慈善事業(yè)發(fā)展，創(chuàng)新研發(fā)慈善系列產(chǎn)品，將理財?shù)狡谑找娉鰳I(yè)績基準部分作為捐贈款，由產(chǎn)品直接劃付至慈善聯(lián)合總會賬戶，用于開展各類慈善項目和活動。

2022年一季度，信銀理財獲批養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點資格。未來，信銀理財將與中信銀行攜手加速推動養(yǎng)老理財產(chǎn)品落地，積極參與養(yǎng)老金融領域，致力于為投資者提供有擔當、有溫度、有特色、有價值的養(yǎng)老服務。

與此同時，信銀理財堅持踐行綠色發(fā)展理念，傳遞綠色價值。截至目前，信銀理財已發(fā)行綠色金融產(chǎn)品共計11只，規(guī)模約27億元；投向綠色資產(chǎn)存量規(guī)模為465億元，其中綠色債券437.28億元，綠色項目27.73億元。

在股權產(chǎn)品線的設計上，信銀理財共發(fā)行了專項股權產(chǎn)品、專項基金產(chǎn)品、股權項目組合和股權基金組合4條產(chǎn)品支線，充分滿足各類專業(yè)投資人的個性化投資需求。

2021年，信銀理財完成了對上海半導體裝備材料產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）的股權投資。這也是理財子公司首次對S股權基金進行直接投資。

信銀理財表示，傳統(tǒng)銀行理財客戶傾向于短期限的產(chǎn)品。按資管新規(guī)的要求，產(chǎn)品期限需要與資產(chǎn)期限匹配，而新發(fā)私募股權基金的存續(xù)期限一般在8-10年以上，在理財子參與股權投資的初期階段，客戶沒有完全培育到位，此類超長期限的產(chǎn)品在銷售方面仍舊存在較大難度。而S基金能夠有效縮短投資周期，大大降低客戶的投資門檻。

信銀理財稱，S基金能夠較好地在服務實體經(jīng)濟的同時，滿足投資人快速分享經(jīng)濟收益的需求。雖然目前已經(jīng)不局限于S基金產(chǎn)品，8-10年、甚至更長期的股權產(chǎn)品也已經(jīng)在體系化地發(fā)行運作，但S基金對于理財子參與股權投資的確是比較適合的一個切入點。

除了半導體裝備基金，信銀理財還投資了國投創(chuàng)合國家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導基金的S份額，這也是理財子首次投資參與到國家級的引導母基金，在幫助個人投資者參與分享國家新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展紅利方面具備重要的里程意義。

信銀理財指出，目前正值國家產(chǎn)業(yè)結構升級轉型的關鍵節(jié)點，新的投資窗口期已然顯現(xiàn)，投資方向也逐步轉向以雙碳和科技創(chuàng)新為代表的實體產(chǎn)業(yè)，模式創(chuàng)新和互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展模式無法適應于當下以制造業(yè)為主的投資環(huán)境，科技創(chuàng)新為主的產(chǎn)品力和產(chǎn)業(yè)資源將代替資金成為早期能夠迅速發(fā)展的助推器。

在此基礎上，信銀理財認為產(chǎn)業(yè)CVC將成為當前投資環(huán)境下最具競爭力的玩家，人民幣基金也將比美元更有優(yōu)勢，國內的投資人不該再錯過這一波產(chǎn)業(yè)升級發(fā)展的紅利。