匯豐亞洲一枝獨(dú)秀，中小股東舉旗稱“分拆匯控刻不容緩”

8月1日，匯豐控股發(fā)布2022年中期業(yè)績(jī)，錄得列賬基準(zhǔn)除稅前利潤(rùn)91.76億美元,同比跌幅達(dá)15.34%。財(cái)報(bào)顯示，亞洲作為集團(tuán)整體利潤(rùn)貢獻(xiàn)最大的市場(chǎng)，上半年度盈利達(dá)63億美元，占集團(tuán)整體稅前利潤(rùn)比重達(dá)68.7%，較上一年度提高約5個(gè)百分點(diǎn)；其中，僅匯豐香港一個(gè)地區(qū)上半年便盈利24.89億美元，貢獻(xiàn)全集團(tuán)約27%的稅前利潤(rùn)。

亞洲業(yè)務(wù)一枝獨(dú)秀，全球業(yè)務(wù)萎靡不振，已是匯豐當(dāng)前經(jīng)營(yíng)情況的真實(shí)寫(xiě)照。自今年4月底分拆問(wèn)題重新被提出以后，已經(jīng)在各種渠道形成了數(shù)輪討論與發(fā)酵。

針對(duì)分拆問(wèn)題，匯豐行政總裁祁耀年與財(cái)務(wù)總監(jiān)邵偉信在中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示，分拆無(wú)法為股東交付更多價(jià)值，甚至?xí)催^(guò)來(lái)帶來(lái)負(fù)面影響。除了損失國(guó)際性協(xié)同效應(yīng)之外，執(zhí)行分拆還需要考慮所涉及的重大成本與執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)路透社此前報(bào)道，匯豐控股為駁回股東提出的分拆提議，聘請(qǐng)了高盛和Robey Warshaw擔(dān)任戰(zhàn)略顧問(wèn)，提出了將以加快退出非核心市場(chǎng)，并向亞洲業(yè)務(wù)注入更多資本等措施，以回應(yīng)股東提出的分拆亞洲業(yè)務(wù)提議。

盡管抗拒分拆措施頻出，但慘淡的業(yè)績(jī)還是讓匯豐試圖通過(guò)小修小補(bǔ)方式解決解決經(jīng)營(yíng)問(wèn)題的努力略顯蒼白。

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分拆成角力焦點(diǎn) 小股東指刻不容緩

8月2日下午，匯豐控股在香港舉辦非正式股東會(huì)，集團(tuán)主席杜嘉祺和行政總裁祁耀年均出席會(huì)議。該會(huì)議自2019年后因各種因素停辦數(shù)年，時(shí)隔3年后再次復(fù)辦，可見(jiàn)匯豐的重視程度。除了關(guān)注經(jīng)營(yíng)基本面之外，分拆亞洲業(yè)務(wù)毫無(wú)意外成為了本次會(huì)議的焦點(diǎn)話題。

香港經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)將現(xiàn)場(chǎng)形容為中小股東與管理層之間的“分拆角力場(chǎng)”。據(jù)報(bào)道，「匯豐小股東權(quán)益大聯(lián)盟」的創(chuàng)辦人呂宇健在九龍灣國(guó)際展貿(mào)中心場(chǎng)外租用卡車展示了「分拆匯控 刻不容緩」的大字報(bào)。

此前，呂宇健曾在社交平臺(tái)成立「分拆匯控關(guān)注組」，要求將匯豐「一分為二」，成立一家總部設(shè)在香港，專注亞洲業(yè)務(wù)的上市公司，以釋放2000億元潛在價(jià)值。在他看來(lái)，分拆有利集團(tuán)的市值和派息策略，能讓集團(tuán)遠(yuǎn)離國(guó)際地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。在會(huì)議舉行前30分鐘，在場(chǎng)職員已舉牌指示，會(huì)議會(huì)場(chǎng)已爆滿。

與此同時(shí)，也有一批約數(shù)十名小股東在會(huì)場(chǎng)外拉起印有「匯豐業(yè)績(jī)沒(méi)有起色，管理層引咎辭職」等標(biāo)語(yǔ)的橫額，要求恢復(fù)派息水平、管理層減薪及改組、匯豐遷冊(cè)回港等。

據(jù)了解，該批小股東認(rèn)為匯豐管理層10年來(lái)用在香港賺得的利潤(rùn)，持續(xù)投入到不盈利的業(yè)務(wù)和地區(qū)以支持全球業(yè)務(wù)發(fā)展，是錯(cuò)誤的行為。而匯豐早年從香港遷冊(cè)到英國(guó)后，曾受到不合理的過(guò)度監(jiān)管。在2020年，公司更是出現(xiàn)按英國(guó)監(jiān)管部門(mén)要求停止派息的行為，這對(duì)所有股東來(lái)說(shuō)并不公平。

在見(jiàn)面會(huì)上，祈耀年和杜嘉祺均對(duì)派息未如預(yù)期表示歉意。但他們認(rèn)為，分拆中國(guó)及香港業(yè)務(wù)可能會(huì)破壞匯豐控股的價(jià)值，且有高額成本，不會(huì)為股東帶來(lái)收益。同時(shí)，分拆需時(shí)可能長(zhǎng)達(dá)3至5年，不確定性會(huì)導(dǎo)致的更高執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)，包括投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)。

不過(guò)，這種說(shuō)法與早前的匯豐控股管理層觀點(diǎn)相悖。2013年，匯豐就曾有過(guò)拆分英國(guó)分行上市的動(dòng)議。彼時(shí)的匯豐認(rèn)為，將英國(guó)業(yè)務(wù)拆分上市從估值角度看是可行的，上市后將為整個(gè)集團(tuán)帶來(lái)更高評(píng)級(jí)，并且可以有效化解監(jiān)管壓力。

上月，國(guó)際咨詢機(jī)構(gòu)、CFA持證人InTotoConsultingLtd也曾發(fā)布了一份研報(bào)，針對(duì)匯豐亞洲重組的三種可行性方案進(jìn)行利弊評(píng)估和潛在價(jià)值分析。Intoto認(rèn)為綜合考慮稅務(wù)、后臺(tái)運(yùn)營(yíng)及資本金等成本，分拆并不會(huì)造成特別高昂的成本，反而會(huì)帶來(lái)8-20%的價(jià)值創(chuàng)造。且考慮到匯豐各地業(yè)務(wù)的獨(dú)立性，分拆的運(yùn)作也“不會(huì)如想象中那樣復(fù)雜”。

中國(guó)平安發(fā)言人對(duì)此表示：“關(guān)注到匯豐的不少中小股東表達(dá)的訴求。凡是有利于匯豐改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、提升公司價(jià)值的事情，我們都會(huì)支持?！?/p>

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多家機(jī)構(gòu)支持 分拆釋放300億美元價(jià)值

事實(shí)上，對(duì)于此前的拆分提議，市場(chǎng)普遍給出了肯定的評(píng)價(jià)。

除了持有匯豐約三分之一股份的香港散戶投資者對(duì)分拆提議表示支持之外，在機(jī)構(gòu)投資人方面，香港多個(gè)基金經(jīng)理表示，他們的客戶大力支持拆分。Pegasus Fund Managers Ltd.的董事總經(jīng)理 Paul Pong表示，分拆將使這家在亞洲上市的部門(mén)“對(duì)自己的決策有更大的靈活性和控制權(quán)”，并降低政治風(fēng)險(xiǎn)。

從目前看，投資人贊同分拆的原因主要有兩點(diǎn)：一方面，大量研究報(bào)告和金融拆分案例顯示，匯豐拆分將有利于估值提升；另一方面，拆分亞洲業(yè)務(wù)拿到自主控制權(quán)，可以防止匯豐像疫情高峰時(shí)期那樣中斷穩(wěn)定派息此類事情的出現(xiàn)。

匯豐拆分提議受到了多方支持的原因不難理解。過(guò)去幾年，匯豐在推動(dòng)業(yè)務(wù)全球化過(guò)程中，遭遇了諸多挑戰(zhàn)。

從業(yè)績(jī)角度看，匯豐亞太以外業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳，拖累整體業(yè)績(jī)與股價(jià)表現(xiàn)。2016年至2020年，匯豐在歐洲地區(qū)的除稅前利潤(rùn)出現(xiàn)持續(xù)虧損，個(gè)別年份北美洲也出現(xiàn)虧損。而亞洲地區(qū)業(yè)務(wù)保持良好增速和盈利能力，一枝獨(dú)秀地支撐著匯豐整體利潤(rùn)表現(xiàn)。

與此同時(shí)，匯豐的海外業(yè)務(wù)也或多或少受到合規(guī)問(wèn)題的影響，而分拆恰恰能夠很好解決這一問(wèn)題。考慮到亞太業(yè)務(wù)本身就巨大的增長(zhǎng)潛力，適當(dāng)?shù)莫?dú)立性有利于公司專注于抓住區(qū)域機(jī)會(huì)，制定與當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)匹配的發(fā)展策略，充分享受區(qū)域增長(zhǎng)紅利。

更重要的是，拆分將直接帶來(lái)匯豐估值的提升。根據(jù)彭博報(bào)告，相比同業(yè)，匯豐亞太業(yè)務(wù)的估值倍數(shù)處在合理范疇的低位，亞太業(yè)務(wù)市值具有300億美元的提升空間。

盡管匯豐拆分益處多多，且受到了多方支持，但根據(jù)非正式股東會(huì)上管理層的表態(tài)來(lái)看，匯豐高層對(duì)分拆的態(tài)度是羅列了諸多反對(duì)理由，可以說(shuō)是“認(rèn)真的拒絕”，所以目前分拆進(jìn)展仍然膠著、緩慢。

除了召開(kāi)非正式股東會(huì)外，據(jù)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，匯豐銀行在合資企業(yè)匯豐前海證券設(shè)立了黨支部。此前，盡管中國(guó)法律要求每家企業(yè)必須建有黨支部，但這一規(guī)定并未在外資銀行中被廣泛執(zhí)行。

站在當(dāng)下，匯豐銀行這些舉措都不難理解。因?yàn)閷?duì)匯豐來(lái)說(shuō)，以一個(gè)更加謙和的姿態(tài)來(lái)面對(duì)亞太市場(chǎng)，是其應(yīng)對(duì)當(dāng)下市場(chǎng)質(zhì)疑的最佳方式。

但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，上述的小修小補(bǔ)在潛在的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管壓力面前，最終能起到的價(jià)值可能微乎其微。要知道，近年來(lái)匯豐銀行的發(fā)展一直受限于地緣政治的緊張環(huán)境。而分拆才能讓匯豐真正擺脫地緣政治的影響。

所以，無(wú)論從哪個(gè)角度上說(shuō)，拆分都是一個(gè)值得匯豐管理層考慮的重要選擇。隨著時(shí)間的推移，拆分提議的優(yōu)勢(shì)將得到更加充分地顯現(xiàn)，相信最終也將最終成為大部分股東和管理層的一致共識(shí)。