透過(guò)2022中期業(yè)績(jī)，淺析恒安國(guó)際的成長(zhǎng)支點(diǎn)

8月19日，恒安國(guó)際（01044.HK）發(fā)布了2022年中期業(yè)績(jī)。

上半年，恒安國(guó)際實(shí)現(xiàn)收入112億元,同比增長(zhǎng)12.3%,凈利潤(rùn)12.76億元；毛利率方面，達(dá)到35.2%；基本每股收益1.098元；董事會(huì)建議派發(fā)中期股息每股0.70元。

總體來(lái)說(shuō)，傳遞出幾個(gè)積極信息：

1、上半年消費(fèi)整體承壓之際，恒安國(guó)際收入重返升軌且增幅不小，生活用品作為必選消費(fèi)品韌性較強(qiáng)之外（1-6月社零總額中日用品類同比增長(zhǎng)1.3%），其龍頭經(jīng)營(yíng)韌性更是突出。

2、同期行業(yè)經(jīng)營(yíng)普遍低迷，龍頭企業(yè)亦受到一定沖擊，恒安國(guó)際的業(yè)績(jī)表現(xiàn)或?qū)崿F(xiàn)領(lǐng)跑。就已披露的業(yè)績(jī)情況來(lái)看，其上半年收入增速超過(guò)維達(dá)國(guó)際；中順潔柔暫未披露中報(bào)，但一季度首次出現(xiàn)收入負(fù)增長(zhǎng)。

3、恒安國(guó)際保持相對(duì)較高的派息水平，其投資價(jià)值或可看高一線。一是堅(jiān)持高派息，亦在一定程度上印證其經(jīng)營(yíng)韌性強(qiáng)勁，財(cái)務(wù)狀況良好；二是當(dāng)下不確定性仍強(qiáng)，投資者對(duì)穩(wěn)定現(xiàn)金股息的重視度提升。

同時(shí)，從現(xiàn)象看本質(zhì)，不難發(fā)現(xiàn)恒安國(guó)際這份業(yè)績(jī)背后的“支點(diǎn)”，也正是去年年末許清流總裁所透露對(duì)新一年工作目標(biāo)的核心策略：聚焦主業(yè)；品牌提升；長(zhǎng)期主義

下面具體析之。

聚焦主業(yè)：全面開花，聚力質(zhì)效

自2021年許清流正式出任恒安國(guó)際總裁一職，便提出了聚焦主業(yè)的思路。一方面，參考成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)等，其幾大主業(yè)的增長(zhǎng)空間還很大；另一方面，剝離出部分非核心產(chǎn)品，從資源分配、管理實(shí)施等角度更有助于集團(tuán)整體提質(zhì)增效。

透過(guò)上半年財(cái)報(bào)，也能直觀看到恒安國(guó)際聚焦主業(yè)后迎來(lái)的全面開花。

1）紙巾業(yè)務(wù)：逆勢(shì)大增近25%，高端紙巾及濕紙巾保持高增速

上半年，恒安國(guó)際的紙巾業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)明顯，同比增長(zhǎng)近25%至58.43億元，約占整體收入的52.2%。在今年在行業(yè)普遍低迷背景下，實(shí)現(xiàn)同比雙位數(shù)增長(zhǎng)可謂不易，上文也提到，恒安國(guó)際今年整體收入增速實(shí)現(xiàn)領(lǐng)跑。

同時(shí)，可以看到高端紙巾及濕紙巾業(yè)務(wù)期內(nèi)繼續(xù)收效，保持高增速。高端紙巾產(chǎn)品“云感柔膚”銷售增長(zhǎng)超過(guò)80%，占整體紙巾銷售的比例升至10%以上；濕紙巾業(yè)務(wù)方面，收入達(dá)到4.13億元，同比增長(zhǎng)近20.0%，業(yè)務(wù)占比為7.1%。

2）衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)：升級(jí)產(chǎn)品帶動(dòng)正向增長(zhǎng)，堅(jiān)持穩(wěn)價(jià)策略

衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)上，恒安國(guó)際上半年實(shí)現(xiàn)收入31.29億元，略增3%,占整體收入的近27.9%。期內(nèi)，升級(jí)衛(wèi)生巾產(chǎn)品如“少女特薄”及“褲型”系列市場(chǎng)反應(yīng)理想，帶動(dòng)衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)銷售增長(zhǎng)。

恒安國(guó)際繼續(xù)堅(jiān)守理性、穩(wěn)定的定價(jià)策略以維持品牌形象，盡管面對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力，受到原材料沖擊，這一業(yè)務(wù)毛利率微降至65.8%，但較之衛(wèi)生巾行業(yè)平均45%的毛利率仍遙遙領(lǐng)先。

3）紙尿褲業(yè)務(wù)：收入止跌回升，高端與成人產(chǎn)品齊增

紙尿褲業(yè)務(wù)上，恒安國(guó)際上半年實(shí)現(xiàn)收入6.34億元，略增2.2%,占整體收入約5.7%。恒安國(guó)際旗下高端升級(jí)嬰兒紙尿褲“Q?MO”表現(xiàn)依然亮眼，銷售同比增長(zhǎng)約18%，占比進(jìn)一步提升至約30%；成人紙尿褲銷售亦保持增長(zhǎng)，同比增幅為8.3%，占整體紙尿褲業(yè)務(wù)銷售的比例達(dá)21.2%。

這也是最近幾個(gè)報(bào)期內(nèi)，其紙尿褲業(yè)務(wù)收入的首次回正?；虮砻?，其加強(qiáng)電商及母嬰銷售的渠道布局見效，開始抵消傳統(tǒng)渠道及中高低產(chǎn)品的銷售額下降。

此外，恒安國(guó)際著手產(chǎn)能擴(kuò)建、新建項(xiàng)目，布局位于福建、廣東、湖北、湖南等七地的用紙?jiān)堅(jiān)旒埢?；同時(shí)在今年啟動(dòng)福建晉江內(nèi)坑智能生產(chǎn)基地二期建設(shè)項(xiàng)目，以“端到端”信息化為基礎(chǔ)建設(shè)集原材料、智能生產(chǎn)、智慧倉(cāng)儲(chǔ)等為一體的現(xiàn)代化衛(wèi)生用品產(chǎn)業(yè)園。這也將是恒安集團(tuán)在全國(guó)標(biāo)準(zhǔn)最高、體量最大的綜合性產(chǎn)業(yè)基地。

如上文提到，恒安國(guó)際的主業(yè)衛(wèi)生用品仍具較大增長(zhǎng)空間，擴(kuò)充產(chǎn)能及數(shù)智化升級(jí)，更有利于搶占市場(chǎng)先機(jī)。并且，生活用紙等品類屬于“短半徑”的生意，由于單位價(jià)值較低、體積大等，經(jīng)濟(jì)運(yùn)輸半徑較小，導(dǎo)致生產(chǎn)方與需求方往往相鄰，相關(guān)布局將有助于其在對(duì)應(yīng)當(dāng)?shù)氐匿N售，以及夯實(shí)全國(guó)化布局。

一句話概括下，恒安國(guó)際在明確聚焦主業(yè)后迎來(lái)了不錯(cuò)的新開局。

品牌提升：一手煥新，一手高端化

盡管中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì)在潛移默化中發(fā)生改變，但穿透本質(zhì)的底層邏輯仍然是人、貨、場(chǎng)。相對(duì)應(yīng)的，產(chǎn)品力、渠道力、品牌力，是消費(fèi)公司成功不可或缺的三板斧。

恒安國(guó)際作為走過(guò)三十余載的老牌企業(yè)，整體上看確實(shí)三板斧兼?zhèn)洌?xì)分之下，依然存在結(jié)構(gòu)性的提升機(jī)會(huì)。

其中關(guān)鍵的一點(diǎn)在于，早前恒安國(guó)際是以產(chǎn)品力引導(dǎo)品牌發(fā)展。這也是老牌企業(yè)過(guò)去普遍的打法。

而隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，本土品牌孵化的條件逐漸成熟，中國(guó)產(chǎn)品開始向中國(guó)品牌躍進(jìn)，甚至，品牌或成為消費(fèi)品的第一競(jìng)爭(zhēng)維度。根據(jù)著名的“微笑曲線”，加工制造業(yè)位于曲線中部，附加值最低，要想獲得更多的附加值就要向兩端攀爬——知識(shí)產(chǎn)權(quán)、品牌/服務(wù)，發(fā)力品牌無(wú)疑成為消費(fèi)品企業(yè)的“標(biāo)配”。

說(shuō)回恒安國(guó)際，其擁有“心相印”、“七度空間”等知名品牌，具備強(qiáng)品牌力的基礎(chǔ)，實(shí)際上缺位的是品牌煥新，對(duì)年輕消費(fèi)者的觸達(dá)。

今年，恒安國(guó)際在品牌方面比較明顯的變化也是這一點(diǎn)，“心相印”品牌為例。

“520”期間，“心相印”大舉內(nèi)容營(yíng)銷之旗，《只要心相印》影片迅速刷屏微博,引發(fā)新周刊、中國(guó)日?qǐng)?bào)等一眾藍(lán)V大號(hào)和姜博楊、陳秋歟等知名情感大號(hào)轉(zhuǎn)發(fā)，產(chǎn)生了大量熱度和流量。全片的十二個(gè)真實(shí)故事從小愛(ài)到大愛(ài)層層遞進(jìn),深層面折射出品牌的責(zé)任擔(dān)當(dāng)、讓社會(huì)變好的偉大愿景，提升品牌勢(shì)能。

6月，“心相印”發(fā)布鬼畜動(dòng)畫《年輕人的如廁必修課》，講述PIPI與濕廁紙“不一般”的關(guān)系，情解說(shuō)融合各種秒懂諧音梗，高能對(duì)話年輕消費(fèi)者，拉近之間的距離。

同時(shí)，從恒安國(guó)際的連續(xù)多份財(cái)報(bào)中可以看到，其品牌高端化戰(zhàn)略見效，上文也提到“Q?MO”等高端品牌表現(xiàn)亮眼。

伴隨消費(fèi)升級(jí)等，中國(guó)品牌高端化趨勢(shì)明顯，品牌高端化即進(jìn)一步從“量”邏輯到“價(jià)”邏輯，培育“Q?MO”等高端品牌使恒安國(guó)際具備更大的成長(zhǎng)彈性。并且，高端品牌可以與其他品牌在價(jià)格帶上錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，吸引更多消費(fèi)群體，創(chuàng)造市場(chǎng)增量。

還值得一提的是，品牌升級(jí)的過(guò)程中，恒安國(guó)際也順勢(shì)加強(qiáng)了渠道端。

一方面，恒安國(guó)際渠道端的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)在于線下，上半年繼續(xù)鞏固了優(yōu)勢(shì)。對(duì)此，許清流總裁亦指出，在疫情的影響下恒安團(tuán)隊(duì)以堅(jiān)韌不拔的精神，發(fā)揮了自己線下渠道的優(yōu)勢(shì)，即服務(wù)消費(fèi)者又搶占了市場(chǎng)。

另一方面，恒安國(guó)際在線上還有很大的拓展空間，補(bǔ)齊線上渠道也更易觸達(dá)年輕群體，能夠提升品牌的滲透力、傳播力，匹配其品牌升級(jí)的策略。今年2月，許清流總裁還調(diào)整了銷售團(tuán)隊(duì)管理模式，提出全渠道策略，旨在改變讓不同渠道協(xié)同發(fā)展，而非過(guò)去因?yàn)楦盍讯a(chǎn)生內(nèi)耗。

上半年的亮眼背后同樣可見渠道拓展的效用。恒安國(guó)際通過(guò)繼續(xù)大力發(fā)展電商及新零售業(yè)務(wù)，開拓其他新興電商渠道（如抖音），把握商機(jī)及增加市占率。期內(nèi)，其來(lái)自電商端的（包括零售通及新通路）收入占比升至約24.2%，同比增長(zhǎng)超過(guò)4個(gè)百分點(diǎn)；其他新興渠道（在線到線下(O2O)平臺(tái)、社區(qū)團(tuán)購(gòu)等）亦取得良好的進(jìn)展，銷售占整體銷售比例超過(guò)10.0%。

即從傳統(tǒng)品牌煥新、培育高端品牌兩個(gè)方面推動(dòng)品牌升級(jí)，逐步補(bǔ)齊三板斧中的相對(duì)短板，并以渠道升級(jí)等全面配合品牌提升。

展望未來(lái)，對(duì)于這樣一位擁抱變化、趨勢(shì)的老牌企業(yè)，我們也期待其接下來(lái)有更多在品牌方面的露出。

長(zhǎng)期主義：可持續(xù)發(fā)展，贏在長(zhǎng)期

關(guān)于長(zhǎng)期主義，或許可以從兩個(gè)方面來(lái)理解。

其一，內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)思維來(lái)看，恒安國(guó)際一直奉行長(zhǎng)期主義，追求可持續(xù)發(fā)展。持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)也是恒安國(guó)際給市場(chǎng)的長(zhǎng)期印象。

資料顯示，1998年上市以來(lái)，恒安國(guó)際累計(jì)向國(guó)家納稅超350億元，公司及主要股東累計(jì)捐款超20億元，切實(shí)履行社會(huì)責(zé)任。在上半年，泉州疫情爆發(fā)，恒安國(guó)際第一時(shí)間響應(yīng)，先后捐贈(zèng)價(jià)值3000萬(wàn)元的現(xiàn)金與防疫物資；上海疫情爆發(fā)，恒安國(guó)際捐贈(zèng)600萬(wàn)元物資馳援。

恒安國(guó)際還積極響應(yīng)雙碳戰(zhàn)略，2021年其ISO 14001環(huán)境管理體系認(rèn)證比例達(dá)到100%；造紙耗水低于國(guó)家水耗標(biāo)準(zhǔn)上限的82.6%；造紙耗能低于國(guó)家耗能標(biāo)準(zhǔn)上限的24%，并入圍了福建省綠色制造名單等。

其二，外部的行業(yè)趨勢(shì)來(lái)看，原材料價(jià)格上漲、消費(fèi)疲軟等沖擊下行業(yè)格局進(jìn)一步改善，而如今這些因素的影響或削弱，持續(xù)深耕行業(yè)的龍頭成功穿越，贏在長(zhǎng)期。

核心品類生活用紙為例，其原材料主要是大宗商品木漿，受經(jīng)濟(jì)周期的影響明顯，成本占比約60%-80%。較小規(guī)模企業(yè)低價(jià)漿儲(chǔ)備不充足，管控成本能力有限，在木漿價(jià)格持續(xù)居高時(shí)期較易遭遇行業(yè)洗牌。

而龍頭企業(yè)則能夠順勢(shì)擴(kuò)大市場(chǎng)份額，提高行業(yè)集中度，待未來(lái)情況好轉(zhuǎn)回歸降本增利的業(yè)務(wù)邏輯，以乘數(shù)效應(yīng)打開發(fā)展空間。

如今，木漿的價(jià)格或?qū)ⅰ耙婍敗薄９獯笞C券指出，漿價(jià)已經(jīng)行至高位，未來(lái)價(jià)格易跌難漲，經(jīng)營(yíng)層面風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到較大程度的釋放，預(yù)計(jì)拐點(diǎn)在四季度。

這也決定，恒安國(guó)際等長(zhǎng)期主義者的階段性勝利，將在更短時(shí)間到來(lái)，并為更長(zhǎng)遠(yuǎn)時(shí)間內(nèi)的持續(xù)勝利奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

寫在最后

當(dāng)然，著眼于當(dāng)下，原材料成本的上漲是繞不過(guò)去的坎，特別是在今年下半年同樣有著很多挑戰(zhàn)。但可以看到的是，恒安國(guó)際通過(guò)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及產(chǎn)品價(jià)格消化了部分成本壓力，并且借助成本的上漲搶占市場(chǎng)份額，其正走在自我改變的路上。

每每到這種行業(yè)大洗牌的時(shí)刻，更是充分展現(xiàn)龍頭企業(yè)的本色，市場(chǎng)才能夠見識(shí)到一個(gè)龍頭企業(yè)擁有的強(qiáng)勁的造血能力、扛風(fēng)險(xiǎn)能力。最后，所有期待匯成一句話：相信恒安，也祝福恒安！