藝人管理一體化龍頭，樂華娛樂(02306)招股中

一. 藝人管理一體化龍頭，公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)

2014年，13歲的王一博經(jīng)過多年的韓國(guó)練習(xí)生(娛樂圈對(duì)正在培養(yǎng)中的新人的一種稱呼)生涯后，以團(tuán)體UNIQ成員出道。隨著古裝電視劇《陳情令》《風(fēng)起洛陽》的火爆，王一博在歌唱和演藝事業(yè)上雙豐收，2020年度收獲了微博年度男神的稱號(hào)。2018年，男團(tuán)真人秀節(jié)目總決賽中，范丞丞獲得第三名，隨后作為男子團(tuán)體NINEPERCENT成員正式出道。同年，選秀綜藝節(jié)目《創(chuàng)造101》捧火了冠亞軍孟美岐、吳宣儀，她們都是2016年成立的女子偶像組合宇宙少女成員。近年來，娛樂圈這些走紅的“新星”背后，都有一個(gè)共同的“推手”——樂華娛樂集團(tuán)。

樂華娛樂(02306)于今年3月向港交所遞交上市申請(qǐng)，8月7日成功通過港交所上市聆訊，8月24日正式開始招股。此次IPO擬集資最多11.27億港元。Harvest、藍(lán)色光標(biāo)國(guó)際及貓眼香港是公司的基石投資者。

樂華娛樂是中國(guó)最大的藝人管理公司，也是國(guó)內(nèi)知名度最高的娛樂品牌之一。公司成立于2009年06月，是中國(guó)內(nèi)地集音樂影視制作發(fā)行、藝人經(jīng)紀(jì)、藝人培訓(xùn)、公關(guān)活動(dòng)策劃執(zhí)行、娛樂營(yíng)銷、數(shù)字媒體推廣等多項(xiàng)內(nèi)容于一體的大型娛樂公司，也是一家與海外多家頂級(jí)娛樂、影視公司合作的跨國(guó)型娛樂公司。同時(shí)，公司也是中國(guó)最早進(jìn)入虛擬藝人市場(chǎng)的娛樂公司之一。

樂華娛樂的三大業(yè)務(wù)板塊分別是藝人管理、音樂IP制作與運(yùn)營(yíng)、泛娛樂業(yè)務(wù)。藝人管理業(yè)務(wù)方面，公司主要涉及藝人兩方面：1、參與商業(yè)活動(dòng)，例如代言、商業(yè)宣傳及其他商業(yè)活動(dòng)；2、提供娛樂內(nèi)容服務(wù)，例如出演電影、劇集及綜藝節(jié)目。音樂IP制作與運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)方面，公司收入來自于兩方面：1、原創(chuàng)音樂IP授權(quán)予音樂服務(wù)提供商及授權(quán)音樂IP再授權(quán)予音樂服務(wù)提供商；2、音樂IP的數(shù)字及實(shí)體專輯銷售。泛娛樂業(yè)務(wù)方面，公司收入主要來自于：1、虛擬藝人的商業(yè)發(fā)展；2、綜藝節(jié)目形式授權(quán)；3、藝人相關(guān)衍生品。這三大業(yè)務(wù)板塊相互補(bǔ)充，構(gòu)建為強(qiáng)大的文化娛樂平臺(tái)。

IPO前，樂華娛樂曾獲得3輪融資，投資方包括華人文化、阿里巴巴、字節(jié)跳動(dòng)、樂搏資本、融璽創(chuàng)投等。股權(quán)架構(gòu)來看，公司創(chuàng)始人杜華夫婦合計(jì)持股比例超53%，為最大股東。阿里影業(yè)通過Interform ConstructionSupplies Limited持股14.25%，華人文化通過CMCSports Investment Limited持股14.25%，兩者并列公司第一大外部股東，字節(jié)跳動(dòng)旗下公司量子躍動(dòng)通過Afflatus Limited持股4.74%。實(shí)力強(qiáng)勁的股東為公司的發(fā)展提供優(yōu)質(zhì)的行業(yè)資源和支持。

公司核心團(tuán)隊(duì)平均有約11年的娛樂行業(yè)工作經(jīng)驗(yàn)，分工明確、各司其職。公司創(chuàng)始人杜華擔(dān)任執(zhí)行董事、董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官，主要負(fù)責(zé)整體戰(zhàn)略規(guī)劃、業(yè)務(wù)方向及日常運(yùn)營(yíng)。孫一丁為執(zhí)行董事兼總裁，主要負(fù)責(zé)參與董事會(huì)有關(guān)集團(tuán)運(yùn)營(yíng)及管理的工作。孫樂為執(zhí)行董事兼副總裁，主要負(fù)責(zé)建立及維持客戶關(guān)系及市場(chǎng)定位。

根據(jù)公司招股書，公司近年來營(yíng)業(yè)收入持續(xù)高增。2019-2021年，公司營(yíng)業(yè)收入由6.31億元增至12.9億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)43%。藝人管理為公司的支柱業(yè)務(wù)，收入占比達(dá)91%。2019-2021年，公司藝人管理業(yè)務(wù)收入由5.3億元增至11.75億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)48.9%，收入占比由84%提升至91%，構(gòu)成公司營(yíng)收的基石。

公司毛利率優(yōu)勢(shì)明顯，營(yíng)業(yè)成本主要來源于藝人管理業(yè)務(wù)收入分成。公司營(yíng)業(yè)成本包括五大類:藝人管理業(yè)務(wù)收入分成、藝人宣傳成本、音樂內(nèi)容制作成本、員工福利開支以及無形資產(chǎn)攤銷 ，其中藝人管理業(yè)務(wù)收入分成占比最大，且在報(bào)告期內(nèi)逐年升高。2019-2021年，公司向前五大簽約藝人的付款支出分別 為1.52億元、2.29億元和4.25億元，占總收入分成比例約為43.3%、 53.6%及61.6%。報(bào)告期內(nèi)，公司整體毛利率水平分別為45.8%、52.5%和46.6%，其中泛娛樂業(yè)務(wù)的毛利率在 2021年更是達(dá)到了77.70%，主要系虛擬藝人組合A-SOUL的商業(yè)發(fā)展開始產(chǎn)生收入，且虛擬藝人團(tuán)隊(duì)運(yùn)營(yíng)成本較低所致。

三大費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例不斷下降，盈利能力穩(wěn)步增強(qiáng)。銷售及營(yíng)銷開支、日常及行政開支因公司規(guī)模擴(kuò)大而有所增長(zhǎng)， 但得益于公司較優(yōu)的費(fèi)用管控能力，整體費(fèi)用率持續(xù)降低，其中其他虧損凈值(影視作品、理財(cái)產(chǎn)品的公允價(jià)值變動(dòng)損益 等)由2019年的近0.4億元降至2021年的0.06億元，占營(yíng)收比例由6.34%降至0.47%。相應(yīng)地，公司經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，2019-2021年由1.19億元增至3.95億元，經(jīng)調(diào)整凈利率由18.9%提升至 30.6%。

二、行業(yè)發(fā)展趨于規(guī)范，龍頭份額有望繼續(xù)提升

隨著我國(guó)多元化娛樂產(chǎn)品需求不斷增長(zhǎng)，發(fā)行渠道及內(nèi)容傳播形式不斷豐富，居民對(duì)于優(yōu)質(zhì)文娛消費(fèi)意愿不斷增強(qiáng)，泛娛樂市場(chǎng)規(guī)模迅速增長(zhǎng)。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)， 2017-2021年我國(guó)泛娛樂市場(chǎng)規(guī)模由約2992億元增至7003億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)23.7%。以IP為核心拓展多元化變現(xiàn)途徑是泛娛樂市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力，預(yù)期市場(chǎng)規(guī)模將于2026年達(dá)13456億元，2021-2026年復(fù)合增長(zhǎng)率有望達(dá)14%。我國(guó)藝人管理市場(chǎng)是中國(guó)泛娛樂市場(chǎng)的重要組成部分。2016-2018年我國(guó)藝人管理市場(chǎng)規(guī)模由566億元增至685億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)10.1%。2018年末相關(guān)部門開始加強(qiáng)對(duì)娛樂業(yè)的監(jiān)管，我國(guó)藝人管理市場(chǎng)規(guī)模有所縮減。2021年藝人管理行業(yè)逐漸從COVID-19疫情中恢復(fù)。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，我國(guó)藝人管理市場(chǎng)規(guī)模預(yù)期將于2026達(dá)1117億元，2021-2026年復(fù)合增長(zhǎng)率為12.8%。

我國(guó)藝人管理市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈并且高度分散。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，截至2021年末，我國(guó)藝人管理市場(chǎng)擁有超過1200家公司，2021年CR5僅5.5%， 樂華作為行業(yè)領(lǐng)軍者僅占有1.9%市場(chǎng)份額，龍頭優(yōu)勢(shì)明顯，未來空間廣闊。

在娛樂業(yè)規(guī)范化發(fā)展的大背景下，新人更傾向于簽約已建立良好聲譽(yù)、并獲得受眾廣泛認(rèn)可的藝人管理公司;與此同時(shí)，訓(xùn)練體系完善、善于整合資源的公司擁有更大幾率培育出具有影響力的新星。公司憑借良好的市場(chǎng)聲譽(yù)和超強(qiáng)的資源整合能力有望在未來繼續(xù)提升市場(chǎng)份額。

三、龍頭平臺(tái)優(yōu)勢(shì)繼續(xù)擴(kuò)大，第二曲線打開更大成長(zhǎng)空間

樂華娛樂已形成成熟的藝人管理模式，擁有專業(yè)化的運(yùn)營(yíng)、培養(yǎng)、宣傳團(tuán)隊(duì)，負(fù)責(zé)藝人從訓(xùn)練生成長(zhǎng)為成熟明星的整個(gè)職業(yè)生命周期，涵蓋了包括商業(yè)項(xiàng)目匹配、公共形象塑造、藝人宣傳等多個(gè)方面的內(nèi)容。公司于2014年在韓國(guó)成立子公司樂華韓國(guó)，是中國(guó)首批實(shí)施“國(guó)際化”戰(zhàn)略并將業(yè)務(wù)擴(kuò)展至海外的藝人管理公司之一。截至目前，樂華娛樂擁有韓庚、王一博、程瀟、黃明昊、孟美岐、吳宣儀等66名簽約藝人，以及71名訓(xùn)練生。其中，韓庚、王一博微博粉絲數(shù)超過3000萬，20+名藝人微博粉絲數(shù)超過200萬。除個(gè)人藝人外，公司亦成功推出UNIQ、NEXT、EVERGLOW、NAME、TEMPEST等偶像團(tuán)體。

公司擁有高效的訓(xùn)練生選拔與培育體系，為公司藝人矩陣提供人才儲(chǔ)備。公司通過高校合作、社交媒體發(fā)掘等渠道尋找并選拔候選人，并為其提供持續(xù)三年的聲樂、舞蹈及表演課程，使它們成長(zhǎng)為合格的藝人。2019年到2022年4月30日，公司收到逾65,000份全球訓(xùn)練生申請(qǐng)。公司在選拔上保持高標(biāo)準(zhǔn)，每年整體錄取率不高于0.3%。

系統(tǒng)化的訓(xùn)練生培育及專業(yè)化的藝人運(yùn)營(yíng)體系鑄就了樂華模式，使公司能夠有效地將全新的人才培養(yǎng)成成名藝人。持續(xù)的成功增強(qiáng)了公司的品牌力，從而讓公司擁有更強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，也能吸引到更加優(yōu)秀的人才，形成增長(zhǎng)模式的閉環(huán)。公司本次IPO的40%資金將用于藝人運(yùn)營(yíng)。公司擬通過為訓(xùn)練生及簽約藝人爭(zhēng)取更佳的培訓(xùn)設(shè)施并加強(qiáng)公司的師資，以提升藝人培訓(xùn)及管理能力。公司亦擬擴(kuò)大藝人宣傳的范圍。這些能進(jìn)一步降低樂華模式的成本，提升樂華模式的效益，使公司在主業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)中進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額。

公司于2009年建立音樂IP制作及運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，逐漸建立起了龐大的音樂IP庫(kù)，積累了豐富的IP制作經(jīng)驗(yàn)。截至2022年4月30日，音樂IP庫(kù)中包括了約 1100首為簽約藝人制作和發(fā)行的原創(chuàng)音樂、錄音、錄像制品，以及超過50000首獲得第三方版權(quán)持有人授權(quán)的音樂作品。公司本次IPO的20%資金將用于擴(kuò)大公司的音樂IP庫(kù)，優(yōu)質(zhì)的音樂IP能夠增加藝人的公眾曝光率并提升音樂IP的商業(yè)價(jià)值。

憑借在藝人管理行業(yè)的領(lǐng)先地位，公司積極拓展泛娛樂市場(chǎng)，業(yè)務(wù)內(nèi)容包括綜藝節(jié)目形式授權(quán)、衍生品銷售與綜藝節(jié)目、劇集及電影等，如公司曾參與投資《致青春》《前任攻略》《大話西游3》等多部知名影片與節(jié)目的投資。2020年11月， 公司推出虛擬藝人組合A-Soul，正式啟動(dòng)虛擬藝人商業(yè)發(fā)展，也使其成為國(guó)內(nèi)最早布局虛擬藝人的藝人管理公司。A-Soul 出道后獲得了良好的市場(chǎng)反響，截至2021年末，A-Soul首支單曲“Quiet”于抖音平臺(tái)的播放次數(shù)已超過2億次， A-Soul 成員嘉然亦成為B站最受歡迎的虛擬藝人之一。在A-Soul的推動(dòng)下，2021年泛娛樂業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)79.6%至0.379億元。2022年第二季度，公司與業(yè)務(wù)伙伴聯(lián)合成立了兩家公司，以進(jìn)一步擴(kuò)展虛擬藝人業(yè)務(wù)。公司本次IPO的10%資金將用于虛擬藝人的開發(fā)運(yùn)營(yíng)及相關(guān)收購(gòu)。隨著全球玩家Meta、Apple、Pico等紛紛推動(dòng)元宇宙賽道進(jìn)入現(xiàn)實(shí)，虛擬藝人的趨勢(shì)已經(jīng)愈發(fā)明顯，相信公司的布局定能在元宇宙的爆發(fā)中為公司提供更加寬廣的未來。

在娛樂行業(yè)面對(duì)疫情沖擊和科技浪潮沖擊的背景下，樂華娛樂登錄香港市場(chǎng)既能增加樂華模式的確定性，擴(kuò)大其在現(xiàn)實(shí)世界的行業(yè)龍頭地位，還能拿到未來虛擬世界中行業(yè)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。樂華娛樂，新時(shí)代的潮流，才剛剛開始！