資本青睞旅游股背后，為什么同程旅行備受追捧？

受疫情、美股加息等多重因素的影響，今年全球資本市場(chǎng)的表現(xiàn)都不大景氣。但機(jī)會(huì)往往是跌出來(lái)的，越是在市場(chǎng)下行的時(shí)候，投資人越應(yīng)該積極尋找具備投資價(jià)值的標(biāo)的。

在現(xiàn)有市場(chǎng)下，我個(gè)人比較看好OTA平臺(tái)。邏輯在于，隨著疫情影響逐漸減少以及本地游、露營(yíng)等新業(yè)態(tài)為酒旅行業(yè)帶來(lái)的新增量，旅游行業(yè)是當(dāng)下為數(shù)不多在未來(lái)能夠保持增長(zhǎng)的行業(yè)。而在景區(qū)、旅行社等多種旅游資產(chǎn)中，OTA平臺(tái)作為流量入口能夠率先實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，并且輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式也使其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較小。

而在OTA平臺(tái)中，同程旅行又是更為亮眼的那一個(gè)，從整體表現(xiàn)看，在二季度行業(yè)整體再次深受疫情影響下，同程旅行的總體復(fù)蘇情況依然好于大盤。我概括為兩個(gè)原因：當(dāng)期業(yè)務(wù)穩(wěn)健，未來(lái)增長(zhǎng)確定性強(qiáng)。

從當(dāng)期業(yè)績(jī)看，同程旅行基本盤穩(wěn)固。一方面，其付費(fèi)用戶比例提升，顯示出用戶粘性持續(xù)增強(qiáng)。另一方面，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收的多元驅(qū)動(dòng)，其在酒店、票務(wù)業(yè)務(wù)穩(wěn)健的基礎(chǔ)上，廣告、會(huì)員等新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)突破。

著眼未來(lái)，同程旅行也具有較強(qiáng)的確定性，即公司未來(lái)具備持續(xù)增長(zhǎng)的能力。原因在于，旅游行業(yè)未來(lái)的增長(zhǎng)是確定的，而同程旅行在行業(yè)中具備的產(chǎn)業(yè)鏈、品牌等多重優(yōu)勢(shì)，使其能充分享受到行業(yè)增長(zhǎng)的紅利。

從上述角度看，同程旅行等OTA平臺(tái)或許值得投資人重點(diǎn)關(guān)注。

01資本看好旅游股背后,OTA資產(chǎn)表現(xiàn)領(lǐng)跑行業(yè)

今年以來(lái)，雖然A股、港股等資本市場(chǎng)的大盤表現(xiàn)不佳，但資本市場(chǎng)的旅游板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，旅游股也出現(xiàn)了較大程度的漲幅。以A股為例，雖然上證指數(shù)自年初以來(lái)跌幅超10%，但同期旅游板塊平均股價(jià)漲幅超10%。

由此可見(jiàn)，在資本市場(chǎng)表現(xiàn)不佳的大背景下，投資可以多關(guān)注旅游股。旅游板塊中又包含酒店、景區(qū)、旅行社、OTA平臺(tái)等多個(gè)子版塊。而在上述板塊中，我最看好的是OTA平臺(tái)。原因在于，在所有旅游資產(chǎn)中，OTA平臺(tái)是抗風(fēng)險(xiǎn)能力最強(qiáng)，業(yè)績(jī)復(fù)蘇最快的資產(chǎn)。

先來(lái)說(shuō)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，在大環(huán)境充滿不確定的情況下，投資標(biāo)的的風(fēng)險(xiǎn)自然是越小越好。而相比其他旅游資產(chǎn)，OTA公司的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最小。一方面，OTA平臺(tái)屬于輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的商業(yè)模式，平臺(tái)不用進(jìn)行大規(guī)模的固定資產(chǎn)投入，因此OTA始終擁有強(qiáng)勁的現(xiàn)金流表現(xiàn)，比如二季度，同程旅行現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)28.1億，同比22.5%。而其它旅游資產(chǎn)的現(xiàn)金流變現(xiàn)普遍沒(méi)有OTA平臺(tái)好，甚至不乏有公司出現(xiàn)現(xiàn)金流為負(fù)的情況。

另一方面，相比其它旅游板塊，OTA行業(yè)集中度高，且格局穩(wěn)定，競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)小。具體來(lái)說(shuō)，OTA平臺(tái)市場(chǎng)基本被4-5家頭部企業(yè)占據(jù)，而其他旅游細(xì)分產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局還比較分散，拿旅行社舉例子，2021年僅廣東地區(qū)的旅行社就超過(guò)3500家。OTA平臺(tái)集中度高的好處是，企業(yè)不會(huì)被市場(chǎng)輕易淘汰，并且因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)較小，企業(yè)也會(huì)有更好的營(yíng)收和利潤(rùn)表現(xiàn)。

除了抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)外，OTA平臺(tái)也會(huì)比其它旅游資產(chǎn)獲得更快的業(yè)績(jī)復(fù)蘇。這在數(shù)據(jù)上也有體現(xiàn)，2021年，A股旅游板塊平均營(yíng)收增速為16.6%，而同期的主要OTA平臺(tái)中，同程旅行營(yíng)收增速超27%，美團(tuán)的酒旅業(yè)務(wù)增速也達(dá)到22.2%。

OTA平臺(tái)行業(yè)復(fù)蘇領(lǐng)先行業(yè)也不難理解。首先，OTA平臺(tái)作為C端流量的入口，能率先受益于旅游市場(chǎng)的復(fù)蘇。再者OTA平臺(tái)在旅游行業(yè)中，產(chǎn)業(yè)鏈布局最為全面，能更大程度的享受行業(yè)復(fù)蘇的紅利。

那么，在眾多OTA平臺(tái)中，哪些企業(yè)值得更多關(guān)注呢？

02基本盤穩(wěn)固、業(yè)績(jī)潛力可觀，同程旅行股價(jià)漲幅憑何領(lǐng)跑OTA

從資本市場(chǎng)表現(xiàn)看，在眾多OTA平臺(tái)中，同程旅行值得投資人關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示，自年初至今，同程旅行股價(jià)漲幅超10%，而OTA平臺(tái)中漲幅第二的攜程，股價(jià)漲幅為6%。

在互聯(lián)網(wǎng)紅利消失的大背景下，投資人更青睞基本盤穩(wěn)固，且仍具備一定增長(zhǎng)潛力的公司。而同程旅行兼具上述特點(diǎn)。

從同程旅行的基本盤看，公司營(yíng)收復(fù)蘇領(lǐng)先行業(yè)。由于其他OTA平臺(tái)尚未發(fā)布二季報(bào)，所以統(tǒng)一用21年年報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比。由下圖可知，2021年同程是OTA平臺(tái)中營(yíng)收增速最高的公司。

同程旅行營(yíng)收增速領(lǐng)先行業(yè)，很大程度上歸功于用戶粘性的提升。以今年二季度的數(shù)據(jù)為例，同程旅行年度付費(fèi)用戶同比增長(zhǎng)8%，用戶付費(fèi)比例提升至13.2%。付費(fèi)用戶比例的提升，說(shuō)明公司用戶粘性較強(qiáng)，能夠在已有用戶中，持續(xù)挖掘業(yè)務(wù)增量。

在營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)的同時(shí)，同程旅行的運(yùn)營(yíng)效率也領(lǐng)先行業(yè)，體現(xiàn)在運(yùn)營(yíng)費(fèi)用上，由于對(duì)標(biāo)公司未發(fā)布財(cái)報(bào)，同樣對(duì)比2021年年報(bào)數(shù)據(jù)，2021年，公司運(yùn)營(yíng)費(fèi)用率為（管理+銷售+研發(fā)）為21.9%，同期攜程為28%。運(yùn)營(yíng)費(fèi)用領(lǐng)先行業(yè)，說(shuō)明公司業(yè)務(wù)推進(jìn)的效率，管理的流程持續(xù)優(yōu)化，后續(xù)也有望為公司帶來(lái)更多的利潤(rùn)空間。

從上述角度看，營(yíng)收增速行業(yè)領(lǐng)先，運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)提升的同程旅行，有著較為穩(wěn)固的基本盤。而除了基本盤的穩(wěn)固，投資人也看重公司的增長(zhǎng)潛力。同程旅行也找到了新的業(yè)績(jī)?cè)隽浚錁I(yè)績(jī)?cè)隽坑挚梢砸环譃槎目矗?/span>

一是，同程旅行實(shí)現(xiàn)了多引擎驅(qū)動(dòng)。在票務(wù)、住宿等業(yè)務(wù)穩(wěn)健的同時(shí)，同程廣告、PMS、會(huì)員等新業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。體現(xiàn)在數(shù)據(jù)上，二季度，包含廣告、PMS、會(huì)員等業(yè)務(wù)的其他收入，營(yíng)收占比提升了4.3個(gè)百分點(diǎn)。新業(yè)務(wù)的亮眼表現(xiàn)也為公司帶來(lái)了更大的增長(zhǎng)潛力。此外，同程旅行會(huì)員業(yè)務(wù)等C端業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)突破后，也會(huì)進(jìn)一步提升用戶粘性。

二是，同程旅行的商業(yè)變現(xiàn)潛力提升。邏輯在于，下沉市場(chǎng)的崛起，使汽車票等小交通工具有了更多的變現(xiàn)場(chǎng)景，將為同程旅行帶來(lái)增量收入。此外，本地游的崛起，帶來(lái)了酒店住宿的增量需求，也利好同程旅行的酒店業(yè)務(wù)。體現(xiàn)在數(shù)據(jù)上，雖然疫情對(duì)二季度的影響大于一季度，但二季度，公司酒店業(yè)務(wù)仍然實(shí)現(xiàn)了環(huán)比增長(zhǎng)。

穩(wěn)定的業(yè)績(jī)固然重要，但在資本市場(chǎng)上，投資人更應(yīng)該關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期確定性。目前來(lái)看，同程旅行也具備長(zhǎng)期確定性。

03從產(chǎn)業(yè)演變看，看同程旅行的確定性

包括巴菲特在內(nèi)的多位投資大師都曾表達(dá)過(guò)，其在做投資決策時(shí)，都會(huì)重點(diǎn)考慮市場(chǎng)中具備長(zhǎng)期確定性的公司。同程旅行也具備較高的確定性，既企業(yè)具備在未來(lái)較長(zhǎng)周期內(nèi)，能夠持續(xù)增長(zhǎng)的能力。

之所以說(shuō)同程旅行具備較高的確定性，是因?yàn)槠渌诘穆糜涡袠I(yè)呈現(xiàn)出向上的發(fā)展趨勢(shì)，并且公司自身也具備較強(qiáng)的硬實(shí)力。

從旅游行業(yè)的發(fā)展看，旅游行業(yè)市場(chǎng)規(guī)?？焖?gòu)?fù)蘇是大概率事件。隨著疫情轉(zhuǎn)好，出游人次持續(xù)恢復(fù)，據(jù)多家OTA平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，7月份已經(jīng)有多日機(jī)票預(yù)訂量超過(guò)疫情前的2019年同期。更重要的是，旅游業(yè)存在增量空間，比如本地游以及露營(yíng)等新消費(fèi)需求的出現(xiàn)，也會(huì)為酒旅行業(yè)帶來(lái)新的增量。

在旅游業(yè)向上的趨勢(shì)中，同程旅行也保持著不錯(cuò)的發(fā)展勢(shì)頭，體現(xiàn)在數(shù)據(jù)上，公司市占率持續(xù)提升。根據(jù)華創(chuàng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2021年，同程旅行市場(chǎng)份額同比提升了4.8個(gè)百分點(diǎn)。

同程旅行市場(chǎng)份額提升固然離不開(kāi)旅游市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性變化：下沉市場(chǎng)受疫情影響相對(duì)較小，并且復(fù)蘇較快，而下沉市場(chǎng)正是同程旅行的優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)。公司在下沉市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)也持續(xù)加強(qiáng)，二季度，公司非一線注冊(cè)用戶占比87.1%，微信平臺(tái)新增付費(fèi)用戶中61.7%來(lái)自三線以下城市，較21年同期，同比提升了2.4個(gè)百分點(diǎn)。

除行業(yè)的結(jié)構(gòu)性變化，同程旅行市占率的提升離不開(kāi)公司自身的硬實(shí)力。首先，同程旅行具備產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。公司是產(chǎn)業(yè)鏈布局最為完善的玩家之一，在C端，其構(gòu)建了APP、微信、短視頻等全面的流量渠道，能夠最大化的獲取市場(chǎng)流量。在B端，公司持續(xù)強(qiáng)化酒店、景區(qū)、交通等場(chǎng)景優(yōu)勢(shì)，比如公司通過(guò)PMS系統(tǒng)賦能酒店數(shù)字化轉(zhuǎn)型。而加強(qiáng)供給端建設(shè)，也會(huì)提升同程旅行的服務(wù)能力，提高其競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

產(chǎn)業(yè)鏈全面布局構(gòu)建出行業(yè)領(lǐng)先的服務(wù)能力，也會(huì)逐步沉淀出同程的品牌優(yōu)勢(shì)。而行業(yè)領(lǐng)先的品牌優(yōu)勢(shì)，也會(huì)助力公司的獲客及留存。凱度咨詢就曾發(fā)布數(shù)據(jù)，企業(yè)70%的獲客源于品牌。為進(jìn)一步增強(qiáng)品牌優(yōu)勢(shì)，同程旅行也通過(guò)舉辦同程杯電競(jìng)賽事（王者榮耀，英雄聯(lián)盟手游），橫店水上音樂(lè)節(jié)等活動(dòng)，進(jìn)一步提升其品牌影響力。值得一提的是，上述活動(dòng)深受年輕人喜愛(ài)，也有利于公司獲取到行業(yè)新用戶。

總的來(lái)說(shuō)，隨著旅游行業(yè)的持續(xù)復(fù)蘇以及同程旅行自身的硬實(shí)力，公司后續(xù)業(yè)績(jī)有望持續(xù)復(fù)蘇，其價(jià)值或許有望被資本市場(chǎng)重新審視。