創(chuàng)新藥優(yōu)等生翰森制藥：穩(wěn)健如恒瑞，飄揚(yáng)亦惠遠(yuǎn)！

2022年8月26日周五晚上,翰森制藥發(fā)布今年中報(bào)業(yè)績(jī)。不同于孫飄揚(yáng)掌舵的恒瑞醫(yī)藥,翰森制藥營(yíng)收和利潤(rùn)在上半年都保持了穩(wěn)定微增。

營(yíng)收44億元人民幣,凈利潤(rùn)近13億;創(chuàng)新藥收入(23億)占集團(tuán)收入的一半左右,而去年同期只占不到30%,營(yíng)收結(jié)構(gòu)朝毛利率提升的方向大幅改善。去年全年創(chuàng)新藥收入42億元,今年全年應(yīng)該可以到50億左右。今年分紅4.5億。

結(jié)論:翰森制藥手握200多億人民幣現(xiàn)金,沒(méi)有有息負(fù)債;每年銷售額近百億,凈利潤(rùn)20多億,創(chuàng)新藥收入在放量。維持對(duì)翰森制藥的白榜評(píng)級(jí),前景展望積極!

收入的看點(diǎn)是創(chuàng)新藥。創(chuàng)新藥收入同比增長(zhǎng)85%左右,放量速度和百濟(jì)神州看齊,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)信達(dá)。翰森制藥的創(chuàng)新藥收入和信達(dá)的總營(yíng)收相當(dāng)。

研發(fā)人員近1500人,員工總數(shù)1萬(wàn)1000不到(比2021年減少了至少1000人),上半年員工成本約12億人民幣。人力投入回報(bào)率100%左右。

上半年獲批上市依奈利珠單抗,靶向CD19 B細(xì)胞,為翰森與Viela Bio共同開(kāi)發(fā),用于AQP4抗體陽(yáng)性的NMOSD成人患者。

上半年還有一個(gè)NDA,培莫沙肽,用于治療未接受促紅細(xì)胞生成素治療的非透析慢性腎病貧血癥,預(yù)計(jì)未來(lái)長(zhǎng)效制劑將逐步替代短效制劑,市場(chǎng)潛力巨大。

BD方面,今年5月和NiKang公司合作,引進(jìn)其HIF-2α抑制劑(臨床1/2期),用于治療晚期透明細(xì)胞腎癌ccRCC。8月與TiumBio合作,引進(jìn)其用于治療子宮內(nèi)膜異位癥和子宮肌瘤的藥物。8月與北京益華健康合作,引進(jìn)其SARS-CoV-2蛋白酶抑制劑藥物。

現(xiàn)金充沛,融資能力極強(qiáng)。現(xiàn)金,存款,理財(cái)合計(jì)近210億人民幣(上半年利息收入1.5億元);截止2022年中報(bào)資產(chǎn)負(fù)債表貿(mào)易應(yīng)收減少6億多,其他應(yīng)付減少2億。可轉(zhuǎn)賬公允價(jià)值40億元人民幣(6億美元,2021年1月發(fā)行),去年同期為37億左右,應(yīng)該是美元?jiǎng)×疑档脑颉?/span>2020年4月配股1.3億股,價(jià)格每股27港元(目前股價(jià)17左右),合計(jì)近35億港幣。2019年6月IPO募集88億港幣。

半年之前,2022年3月底,在香港上市的翰森制藥發(fā)布了2021年財(cái)報(bào)顯示:2021年?duì)I收99億(同比增長(zhǎng)14%),研發(fā)開(kāi)支18億,凈利潤(rùn)27億。毛利90億,銷售費(fèi)用34億,管理費(fèi)用(行政開(kāi)支)9.4億。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流26億,資本支出16億(包括固定資產(chǎn)的興建等)。

其中創(chuàng)新藥收入42億,同比增長(zhǎng)169%,翰森制藥截止2022年3月29日收盤市值940億港幣(約16元每股),折合750億人民幣,PETTM 29,8倍PS,PB4倍。顯然翰森制藥的估值比港股其他動(dòng)輒3倍市銷率,4-5倍市盈率的醫(yī)藥股的估值要高得多。

那么,這個(gè)翰森制藥到底如何呢?

翰森制藥總員工有1萬(wàn)2150人,其中研發(fā)1650人,員工成本24億元(包括執(zhí)行董事薪酬及社保等福利),這樣計(jì)算下來(lái)人均年薪20萬(wàn),這個(gè)在上海的醫(yī)藥界是合理偏高的工資水平。

一、看產(chǎn)品矩陣和營(yíng)收構(gòu)成:均衡有力道!

翰森制藥的產(chǎn)品線包括抗腫瘤,抗感染,中樞神經(jīng),代謝和其他疾病等板塊:抗腫瘤板塊有阿美替尼,氟馬替尼,培美曲塞二鈉,吉西他濱,伊馬替尼,硼替佐米等,合計(jì)營(yíng)收為55億,占了總營(yíng)收的一半以上;抗感染板塊包括艾米替諾福韋等,15億;中樞神經(jīng)板塊包括奧氮平,阿戈美拉汀等,17億;代謝板塊有聚乙二醇洛塞那肽注射液,瑞格列奈等13億。

截止2021年底,公司有5個(gè)自主研發(fā)的1類創(chuàng)新藥獲批上市并全部納入醫(yī)保,分別是:阿美替尼:中國(guó)首個(gè)原研的第三代EGFR-TKI,1類創(chuàng)新藥,2020年獲批二線治療既往TKI治療耐藥且T790M突變;2021年底,獲批一線治療非小細(xì)胞肺癌,EGFR 19 exon缺失或21 exon L858R突變,mPFS 19個(gè)月(一線治療),二線治療mOS 30個(gè)月;氟馬替尼:第二代BCR-ABL TKI,治療慢性髓性白血病,效果優(yōu)于伊馬替尼;嗎啉硝唑氯化鈉注射液:治療腹腔感染,化膿性闌尾炎等;聚乙二醇洛塞那肽注射液:是中國(guó)首個(gè)原研的長(zhǎng)效GLP-1類糖尿病新藥;艾米替諾福韋:逆轉(zhuǎn)錄酶抑制劑,治療乙肝。

5個(gè)自主研發(fā)的1類新藥,2個(gè)中國(guó)首個(gè)同靶點(diǎn)原研藥的成功,足以證明翰森制藥具有非常出色的fast follow的研發(fā)能力,這個(gè)在競(jìng)爭(zhēng)激烈的創(chuàng)新藥市場(chǎng)里顯得尤其重要。

報(bào)告期內(nèi),2021年有11個(gè)新藥注冊(cè)證書(獲批上市),包括恒沐(艾米替諾福韋,治療乙肝)和阿美替尼一線治療非小細(xì)胞肺癌。還有一個(gè)培莫沙肽注射液的NDA,用于治療慢性腎病CKD引起的貧血且正在接受促紅細(xì)胞生成素治療的透析病人。翰森制藥還有很多臨床試驗(yàn)正在開(kāi)展,這里暫且不表。

二、看資產(chǎn)負(fù)債表:有錢,穩(wěn)健!

現(xiàn)金和銀行存款147億,按公允價(jià)值計(jì)量的金融資產(chǎn)(主要是銀行理財(cái))23.6億,其他金融資產(chǎn)19億;沒(méi)有短期借款或抵押,只有長(zhǎng)期負(fù)債一項(xiàng)37.5億,2021年1月發(fā)行6億美元的零利息可轉(zhuǎn)債(2026年到期)。公司的資產(chǎn)負(fù)債率非常低只有26%,凈現(xiàn)金150億,利息收入1.6億。翰森凈資產(chǎn)200億,其中150億為現(xiàn)金和準(zhǔn)現(xiàn)金!!!

公司通過(guò)上市IPO和定向配股合計(jì)募集了120多億港幣,再加上6億美元的轉(zhuǎn)債,充沛的現(xiàn)金為公司未來(lái)近乎10年的研發(fā)都留足了子彈,這在當(dāng)前醫(yī)藥融資環(huán)境惡化的情況下顯得尤為可貴。

固定資產(chǎn)32億(20億,2020年),使用權(quán)2.5億,無(wú)形資產(chǎn)1700萬(wàn),按公平值計(jì)入損益之金融資產(chǎn)(非流動(dòng))4億。

貿(mào)易應(yīng)收37億,存貨4億,預(yù)付款1.6億;貿(mào)易應(yīng)付2.5億,其他應(yīng)付和應(yīng)計(jì)負(fù)債26億(其中應(yīng)計(jì)開(kāi)支17億)。貿(mào)易應(yīng)收占總營(yíng)收的近40%,有點(diǎn)偏多。不過(guò),經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流確實(shí)也可以覆蓋凈利潤(rùn)。

三、看未來(lái)的發(fā)展:有前途!

翰森制藥似乎非常重視BD,2021年BD費(fèi)用3.7億,主要涉及如下幾個(gè)合作:和SCYNEXIS治療院內(nèi)真菌感染的ibrexafungerp;和Keros合作TGF-beta受體配體結(jié)合域-Fc融合蛋白,治療骨髓異常增生和骨髓纖維化病人的血細(xì)胞減少癥;和Olix Pharmaceuticals合作GalNAC-siRNA平臺(tái);與Silence Therapeutics的mRNAi GOLD平臺(tái)合作三個(gè)靶點(diǎn)的siRNA藥物開(kāi)發(fā)等。

總的來(lái)說(shuō),翰森制藥凈現(xiàn)金150億,營(yíng)收100億,創(chuàng)新藥占了一小半且增長(zhǎng)迅速,各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)優(yōu)秀。更為難得的是,翰森制藥善于學(xué)習(xí)國(guó)際大藥廠MNC的經(jīng)驗(yàn),著力BD合作開(kāi)發(fā),這些都值得多看一眼。