科沃斯中報(bào)拆解：未來增長主線在哪里？

8月26日晚，國內(nèi)服務(wù)機(jī)器人龍頭公司科沃斯（603486）發(fā)布了2022年半年報(bào)。隔了一個(gè)周末，石頭科技（688169）也于29日晚發(fā)布了半年報(bào)。

從這兩份半年報(bào)來看，在宏觀消費(fèi)環(huán)境疲軟背景下，2家公司均面臨增長難度，但詳細(xì)拆解來看，其間蘊(yùn)藏著不少可能忽視的亮點(diǎn)。

具體來看，今年上半年，科沃斯?fàn)I收達(dá) 68.22億元人民幣，較上年同期增長 27.31%；

歸屬于上市公司股東的凈利潤 8.77億元人民幣，較上年同期增長 3.15%，加權(quán)平均ROE16.16%；

石頭科技上半年?duì)I收29.23億，同比增長24.49%，凈利潤6.17億，同比下降5.4%，加權(quán)平均ROE7.03%；

數(shù)據(jù)來源：公司半年報(bào)，制圖：投資報(bào)

科沃斯無論是在體量，還是增速上都勝過對手，保持著行業(yè)老大地位。

不過，這2家公司股價(jià)較最高位時(shí)有大幅下跌，背后是什么原因？二級市場表現(xiàn)會否迎來轉(zhuǎn)機(jī)？

在投資報(bào)和多位明星基金經(jīng)理的訪談對話中，懶人經(jīng)濟(jì)的代表—服務(wù)機(jī)器人行業(yè)也是機(jī)構(gòu)重點(diǎn)關(guān)注的對象；

我們結(jié)合機(jī)構(gòu)的視角，重點(diǎn)來把科沃斯的半年報(bào)細(xì)細(xì)拆分開，有幾個(gè)特點(diǎn)值得投資人重點(diǎn)查看。

1.首先，公司營收增速仍快于行業(yè)；

GfK 掃地機(jī)器人零售監(jiān)測報(bào)告顯示，2022 年上半年，全球掃地機(jī)器人市場規(guī)模23億美金，與去年同期基本持平。

中怡康中國零售數(shù)據(jù)監(jiān)測顯示，中國掃地機(jī)器人市場規(guī)模達(dá)57億元人民幣，同比增長16.2%。

那么，在這個(gè)市場背景下，科沃斯上半年整體仍然取得同比27.31%的營收增長也屬不易。

2. 其次，在利潤增長上，其實(shí)并沒有表面那么低；

比如，科沃斯因?yàn)樯习肽旯蓹?quán)激勵(lì)費(fèi)用的確認(rèn)，推升了管理費(fèi)用率，導(dǎo)致上半年銷售凈利率同比下滑3.04個(gè)百分點(diǎn)至12.87%。

在剔除股份支付費(fèi)用影響后，可以算出，歸屬于上市公司股東的凈利潤有10.22億元人民幣，較上年同期增長14.72%。

3.從市占率、毛利率、應(yīng)付賬款等指標(biāo)來看，公司的行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，且在產(chǎn)業(yè)鏈中具備一定話語權(quán)；

第三方數(shù)據(jù)顯示，科沃斯在國內(nèi)的掃拖機(jī)器人的份額，在線上渠道中的市占率超過41%，線下的市占率高達(dá)82%多；在日本和亞太新興市場所占份額排名第一。

應(yīng)付帳款在2020年底時(shí)為21.6億，到2022上半年末，這一數(shù)字已上升到26.64億。

毛利率這端，2022年一季度約50%，二季度的毛利率達(dá)52.28% ，環(huán)比還有所提升。

4.研發(fā)費(fèi)用在持續(xù)增長，說明公司仍然著眼長遠(yuǎn)；

2022年上半年，研發(fā)支出就達(dá)3.52億元，同比增長74.05%；

這一點(diǎn)很重要，是堅(jiān)持做正確的事，還是面對壓力去粉飾短期報(bào)表，可以看出一家公司實(shí)控人的格局。

特別是在一個(gè)靠技術(shù)起家，靠技術(shù)等來鞏固、提升競爭優(yōu)勢的行業(yè)中，研發(fā)是安身立命之本。

不過，對投資人來講，最關(guān)心的還是，增長天花板是已在眼前了，還有會柳暗花明又一村？

掃地機(jī)器人整體銷量的躺平和下滑，是暫時(shí)的結(jié)構(gòu)性問題，還是缺乏長期驅(qū)動(dòng)力？

什么時(shí)候有可能會放量？

我們結(jié)合機(jī)構(gòu)的視角一個(gè)一個(gè)來分析回答。

估值提升遠(yuǎn)快過業(yè)績增長

先來看近年的股價(jià)表現(xiàn)：

雖然懶人經(jīng)濟(jì)、服務(wù)機(jī)器人是市場長期看好的方向，但在今年的市場調(diào)整中，科沃斯、石頭科技的二級市場股價(jià)出現(xiàn)下跌；

一方面，在經(jīng)歷了2020、2021年的大漲之后，自然也有調(diào)整的需求，

2020、2021這2年，科沃斯股價(jià)大漲645.99%，最高漲幅達(dá)到了1148.88%，換句話說，2年就成就了一只10倍股。

石頭科技則是在2020年大漲200%多，但在2021年就已下跌21.37%，今年繼續(xù)大跌45%；

雖然2家公司的業(yè)績也是在高速增長，但估值的提升顯然要遠(yuǎn)快過業(yè)績增速。

比如，在2019年，科沃斯處于戰(zhàn)略調(diào)整期，主動(dòng)縮減代工業(yè)務(wù)等，業(yè)績出現(xiàn)下滑，當(dāng)年股價(jià)也是下跌的。

而到2020年，轉(zhuǎn)型近尾聲，基本面出現(xiàn)了拐點(diǎn)，凈利率出現(xiàn)提升，股價(jià)也是在那前后開始飆升。

數(shù)據(jù)顯示，2020年，科沃斯?fàn)I收72.3億，同比增速36.17%；凈利潤6.41億，增速431.22%；

2021年，營收130.86億，增長80.9%，凈利潤20.1億，增速213.51%。

數(shù)據(jù)來源：Choice，制圖：投資報(bào)

對這樣的高成長，資本市場也給予了慷慨的獎(jiǎng)勵(lì)。

隨著增速的放緩或回歸，估值的下調(diào)也在意料之中；

但更重要的是，另一方面，市場擔(dān)心的是，成長還有沒有空間？

總銷量已放平，但結(jié)構(gòu)在劇變

產(chǎn)品創(chuàng)新、技術(shù)更迭提升均價(jià)

數(shù)據(jù)顯示，總體來看，2016 年—2021年，掃地機(jī)器人銷售額以 26%的復(fù)合增速擴(kuò)張至120億元。

但是，掃地機(jī)器人行業(yè)整體的銷量，只有在 2018 年及之前達(dá)到了高達(dá) 45%以上的銷量增速。

而從 2019 年至今，銷量一直幾乎是零增長，甚至在2022年上半年有出現(xiàn)較大幅度的負(fù)增長。

這一矛盾點(diǎn)，是影響市場對后續(xù)行業(yè)景氣度判斷，以及板塊估值提升的重要因素。

那為什么這個(gè)行業(yè)的總體規(guī)模仍在增長？

主要還是由于銷售單價(jià)的提升，使得行業(yè)規(guī)模仍在上升。

細(xì)分來看，雖然行業(yè)整體銷量躺平，但事實(shí)上，是3000元以下的產(chǎn)品，銷量在下滑；3000元以上的產(chǎn)品在增長。

第三方數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)入2022 年以來，價(jià)格帶變化更為明顯，3000元以下機(jī)型銷量下滑61%；

3000元以上機(jī)型銷量大幅增長91%，

其中，3000-3499元產(chǎn)品銷量增長139%，3500-3999 元產(chǎn)品銷量增長16%，4000元及以上產(chǎn)品銷量增長572%。

為什么會出現(xiàn)上述這種分化？

是由于產(chǎn)品形態(tài)的創(chuàng)新迭代，

1、目前掃拖一體、自清潔成為主流，

從原先掃地、拖地需要2臺機(jī)器，到合二為一，從需要人工清理、到抹布自清潔和自動(dòng)集塵 ，這些技術(shù)和產(chǎn)品創(chuàng)新都直擊消費(fèi)痛點(diǎn)，讓更多人有了嘗試的欲望。

目前，自清潔功能已逐步成為行業(yè)標(biāo)配。2022上半年，在國內(nèi)線上零售額占比合計(jì)達(dá) 78.6%，同比提升 46.8 個(gè)百分點(diǎn)，

2、在此基礎(chǔ)上，產(chǎn)品形態(tài)自然就從單機(jī)—基站實(shí)現(xiàn)升級；

以上兩項(xiàng)是推高產(chǎn)品價(jià)格的主要因素，整個(gè)掃地行業(yè)2021年的均價(jià)提升幅度達(dá)到了42%。

中怡康零售監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)線上市場零售均價(jià)已由2021年的2395元上漲至3163元，線下市場由2855元上漲至4048元。在這其中，科沃斯就是重要推動(dòng)者。

所以，從這些數(shù)據(jù)，我們就能看出，這個(gè)行業(yè)并非就此躺平；

而是在技術(shù)迭代，產(chǎn)品創(chuàng)新下，總量還未增，但結(jié)構(gòu)正在劇烈變化，自清潔產(chǎn)品在持續(xù)激發(fā)消費(fèi)者的需求。

拓展服務(wù)機(jī)器人產(chǎn)品線，

添可品牌迭代智能料理機(jī)

那么，第二個(gè)問題就是，如果總量目前沒有增長，行業(yè)里的公司怎么取得成長？

1、首先，掃地機(jī)器人本質(zhì)是解放人們雙手，省出時(shí)間，屬于耐用消費(fèi)品一種，

那我們就從耐用消費(fèi)品的放量邏輯來看，根據(jù)有關(guān)券商的研究，主要有2點(diǎn)：

（1） 產(chǎn)品力：產(chǎn)品對日常勞動(dòng)的替代的效果，能夠超過一定的臨界值，人們的購買欲望將大幅提升；

比如從單一的掃地功能，到集掃拖一體且全自動(dòng)自清潔，

（2） 價(jià)格：價(jià)格顯然會成為影響滲透率提升速度的重要因素。

2、從產(chǎn)品線的角度來看，除了家用服務(wù)機(jī)器人，其實(shí)商用也是一個(gè)大市場，

比如，科沃斯也已經(jīng)將機(jī)器人技術(shù)應(yīng)用于商業(yè)場景，開發(fā)針對商用場景的機(jī)器人解決方案，為物業(yè)、住宅、商寫、酒店、金融、零售、教育、醫(yī)療等行業(yè)垂直業(yè)務(wù)場景提供以商用清潔機(jī)器人、交互服務(wù)機(jī)器人為載體的智能化解決方案。

隨著人力成本上升，商用服務(wù)機(jī)器人的市場空間也是顯而易見的。

3、產(chǎn)品線另外一點(diǎn)的拓展，可能出乎很多人的意外，那就是食物料理機(jī)。

科沃斯旗下添可品牌籌備迭代多年的食萬智能食物料理機(jī)系列產(chǎn)品也在2022上半年實(shí)現(xiàn)突破，有望成為繼洗地機(jī)后又一爆款產(chǎn)品。

今年“618”期間，除掃地機(jī)器人和洗地機(jī)兩大核心品類市場表現(xiàn)突出外，科沃斯旗下沁寶、窗寶等服務(wù)機(jī)器人品類各自蟬聯(lián)相關(guān)領(lǐng)域冠軍，更值得關(guān)注的是，食萬3.0智能料理機(jī)拿下了天貓、京東料理機(jī)類目NO.1。

不要小看廚房智能料理機(jī)這一細(xì)分領(lǐng)域，比如著名的德國小美料理機(jī)，雖然售價(jià)高達(dá)2萬左右，但仍極受追捧。

及時(shí)更新的食譜，再加上引導(dǎo)式的烹飪，還有食譜的步驟小視頻，在烹飪過程中有不會的，可以查看視頻，一步步跟著做，非常適合廚房小白，哪怕完全沒有烹飪基礎(chǔ)，也能跟著它的步驟提示做出美味料理來。

這種產(chǎn)品，除了價(jià)格比較貴外，比起A股在熱炒的“預(yù)制菜概念”其實(shí)更有生命力，畢竟食物更新鮮，更美味，也會更有樂趣。

從網(wǎng)上商城可以看到，科沃斯的這款食萬3.0智能料理機(jī)售價(jià)在5000元左右，從價(jià)格上具備一定競爭力，當(dāng)然，科沃斯能不能把這一品類做成，現(xiàn)在還無法斷言，只能拭目以待。

但在多品類共同成長的驅(qū)動(dòng)下，科沃斯擁有可期待的業(yè)績彈性，任何一款產(chǎn)品都有可能在未來，為科沃斯開拓出掃地機(jī)器人和洗地機(jī)之外的第三成長賽道。

海外份額持續(xù)增長，

已成多個(gè)重點(diǎn)市場領(lǐng)先者

從這份半年報(bào)還可以看出，科沃斯深耕海外市場的決心沒變，成果也在逐漸體現(xiàn)了。

2022上半年，公司科沃斯品牌海外業(yè)務(wù)收入同比增長17.2%，添可品牌海外業(yè)務(wù)收入同比增長15.9%，占各自收入比重分別達(dá)到 27.1%和 27.7%。

今年歐美主要國家持續(xù)高通脹導(dǎo)致消費(fèi)疲弱，在這一背景下還能取得如此成績，是得益于科沃斯并未依賴單一海外市場，而是堅(jiān)持全球多元化戰(zhàn)略布局和發(fā)展，建立覆蓋美國、德國、日本和亞太等市場在內(nèi)的全球主要市場經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)。

科沃斯在日本和亞太新興市場取得了顯著的增長，得以推動(dòng)整體海外收入實(shí)現(xiàn)增長。

2021年，添可的國際化進(jìn)程加速，進(jìn)軍日本，入駐被稱為“日本國民電商平臺”的樂天商城。

在講究工匠精神的日本，一個(gè)中國品牌還能闖出一條路，從中也能窺見公司在技術(shù)、產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)上的進(jìn)步。

而一個(gè)更新的海外銷售數(shù)據(jù)是，在今年7月的2022年亞馬遜會員日中，科沃斯全球總成交額同比增長58%，美國、歐洲四國、日本及澳大利亞四大區(qū)域GMV均獲得強(qiáng)勢增長；其中，美國亞馬遜平臺銷售同比增長高達(dá)163%；

歐美消費(fèi)市場會否復(fù)蘇，從而助力科沃斯下半年業(yè)績加速也值得期待。

最后，從科沃斯的機(jī)構(gòu)持倉來看；

根據(jù)基金二季報(bào)數(shù)據(jù)，科沃斯進(jìn)入了42只基金的前十大重倉行列，較上一期略有減少；

而從科沃斯自身的前十大流通股東來看，基本保持平穩(wěn)，新進(jìn)了一只易方達(dá)上證50的指數(shù)增強(qiáng)基金；持股400多萬股，位列第八大股東。

相比1、2年前基金云集的盛況，現(xiàn)在多少有點(diǎn)像處于機(jī)構(gòu)集體出貨后的受創(chuàng)期，但隨著股價(jià)的大幅調(diào)整和基本面穩(wěn)健向上的格局呈現(xiàn)，相對的吸引力也在與日俱增。

正如一句格言所說，

“現(xiàn)在備受青睞者,將來卻可能黯然失色；

現(xiàn)在已然被拋棄的,將來可能重放異彩。”

是愿意在交易顯擁擠時(shí)上車，還是在門庭冷清時(shí)布局，就看你自己的判斷了。