復(fù)星債務(wù)詳解：實際1000億負(fù)債，對應(yīng)2700億總資產(chǎn)

近期有關(guān)復(fù)星的各種傳聞不斷，引發(fā)了資本市場的波動。其中，“復(fù)星6500億債務(wù)壓頂”的說法在網(wǎng)絡(luò)上廣泛傳播，進一步加劇市場波動和恐慌。然而，詳細(xì)拆解復(fù)星債務(wù)，可以發(fā)現(xiàn)所謂“6500億”實為聳人聽聞的誤讀。

復(fù)星國際2022年中報顯示，截至6月30日，復(fù)星國際合并報表后的有息借款約2600億元人民幣。這與網(wǎng)傳的6500億元相距甚遠(yuǎn)，6500億這個債務(wù)數(shù)字實際上是其合并報表的全部負(fù)債，包含了旗下保險公司、銀行等金融機構(gòu)負(fù)債，而金融機構(gòu)的負(fù)債和企業(yè)的傳統(tǒng)帶息債務(wù)不是同一個概念。

進一步拆解復(fù)星國際的2600億元債務(wù)，還包含了旗下如豫園股份和復(fù)星醫(yī)藥等并表上市子公司的債務(wù)；其債務(wù)由各上市公司獨立承擔(dān)償付責(zé)任。換言之，真正歸屬于復(fù)星國際的負(fù)債，只有1000億元左右，而相對應(yīng)的是價值2700億元的總資產(chǎn)，對應(yīng)的每股NAV（凈資產(chǎn)價值）應(yīng)該在20元左右，并不存在較大的償債壓力。

對此，也可以從國內(nèi)外知名投行和券商最近發(fā)布的研報中得到驗證。

摩根士丹利于9月16日發(fā)表分析報告，報告認(rèn)為近期中報復(fù)星合并層面負(fù)債數(shù)字主要是子公司層面的債務(wù)，估算其集團控股(Holdco)層面僅為930億元左右，包括境內(nèi)外債券和銀行貸款等。

這是大摩在短期內(nèi)第三次發(fā)表報告，認(rèn)為復(fù)星國際融資能力穩(wěn)健，并重申“買入”評級?！霸诂F(xiàn)金層面，由于公開市場關(guān)閉，可以理解公司近期出售一些流動資產(chǎn)來增強現(xiàn)金儲備。按估計，近期出售資產(chǎn)的現(xiàn)金回流加上本身持有的現(xiàn)金，足以滿足近期還款需求。”大摩在報告中這樣描述。

9月15日安信國際證券也發(fā)布研報，對復(fù)星國際維持“買入”評級，采用分部估值法進行估值測算，目標(biāo)市值為1023億港元，對應(yīng)目標(biāo)價12.3港元，較當(dāng)前價格有145%的上漲空間。

而標(biāo)普在9月16日的評級報告中表示，不利的外部市場環(huán)境提升了復(fù)星資產(chǎn)處置的操作風(fēng)險，但沒有看到任何復(fù)星和銀行的合作關(guān)系被弱化的跡象，也不認(rèn)為近期部分媒體的負(fù)面報道會影響復(fù)星向銀行提款的能力。標(biāo)普意識到復(fù)星推進中的體量過100億元人民幣的銀團貸款，一旦落地，會給復(fù)星的流動性提供至關(guān)重要的支撐。

事實上，復(fù)星國際近期已與中國工商銀行、匯豐中國等多家中外資銀行簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)定，銀行渠道融資順暢。

銀行的信心來自復(fù)星國際2022年中期業(yè)績展現(xiàn)的韌勁。2022年上半年，復(fù)星國際總收入達(dá)人民幣828.9億元，同比增長17.7%；反映其產(chǎn)業(yè)運營能力的核心指標(biāo)企業(yè)經(jīng)營性利潤達(dá)人民幣23.3億元，同比上升35.5%。