資金使用效率王者諾誠健華（9969.HK/688428.SH）登陸科創(chuàng)板

近日，諾誠健華（688428.SH/9969.HK）正式登陸科創(chuàng)板，發(fā)行價11.03元，發(fā)行股票數(shù)量2.65億股，網(wǎng)上最終中簽率約0.06%，超額認購倍數(shù)1663.63倍，保薦機構(gòu)中金公司，聯(lián)席主承銷商包括高盛、摩根大通和粵開證券，成為又一家“A+H”兩地上市的創(chuàng)新藥企。

在受到美聯(lián)儲持續(xù)加息以及地緣政治風(fēng)險加劇的外部風(fēng)險下，生物醫(yī)藥公司股價出現(xiàn)波動。作為紅籌股回A的諾誠健華，在外部市場變動中，如何看待其投資機會？

分化行情加速

對于Biotech公司而言，整體表現(xiàn)分化加速。自從2019年港交所放開18A條款，允許未盈利生物科技公司上市，至今已有超有50家“-B”企業(yè)成功上市。

如今市場對于Biotech的評價已經(jīng)從單純的產(chǎn)品管線衍生至全方位考察，其中非常關(guān)鍵的就是公司資金使用情況。包括以下幾個維度：

（1）現(xiàn)金以及現(xiàn)金等價物: 在資本寒冬時刻，現(xiàn)金儲備的多少決定了抵御風(fēng)險的能力。

（2）費用支出情況（包括研發(fā)、行政和銷售開支構(gòu)成）：公司在研發(fā)階段的費用決定燒錢程度，同時對于已經(jīng)邁入商業(yè)化的企業(yè)，銷售支出情況也值得關(guān)注。

（3）現(xiàn)金/費用支出：在不考慮其他因素的前提下，公司保持當下資金費用化率，現(xiàn)有資金的使用年限。

從以上三個維度來評估各家港股18A企業(yè)（剔除四家已摘除“-B”企業(yè)）披露的中報數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)不少有價值的信息。

根據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，將公司在中報中披露的現(xiàn)金及銀行結(jié)余、定期存款以及理財產(chǎn)品都計算入內(nèi)的話，整體來看18A生物科技公司的現(xiàn)金流還是比較安全的。在近50家公司中16家資金儲備超過20億元，20家在10-20億元之間，70%以上的Biotech資金儲備在10億元規(guī)模以上。

在資金排名TOP10中，諾誠健華（現(xiàn)金及銀行結(jié)余59.61億元+理財產(chǎn)品5.59億元）與再鼎醫(yī)藥（現(xiàn)金及銀行結(jié)余45.69億元+理財產(chǎn)品5.75億元）資金體量在50億元以上、康諾亞、騰盛博藥以及榮昌生物資金體量在30億以上。

圖表一：港股18A企業(yè)中報資金情況

數(shù)據(jù)來源：各公司公告，格隆匯整理 單位：億元人民幣

從資金儲備與費用的比值來看，當前Biotech企業(yè)板塊兩極分化明顯。雖然大部分Biotech的資金相對充裕，但不同公司的資金支出費用化的速度有所差別，尤其是尚未進入商業(yè)化階段的企業(yè)，研發(fā)支出較大。按照2022中報的主要費用支出來作為參考物來計算，按照資金/費用的比例來看，比值低于5（即支撐2.5年）比例達到53%，比值高于10（即支撐5年）的企業(yè)數(shù)量僅有10家。

圖表二：港股18A企業(yè)中報資金/費用情況

數(shù)據(jù)來源：各公司公告，格隆匯整理

諾誠健華：資金使用效率最高

在創(chuàng)新藥進入2.0時代下，如何更加高效利用資金做真正創(chuàng)新顯得越來越重要。在2022中報數(shù)據(jù)中能夠擁有較長的生存周期的（以資金/費用的比值作為參考）Biotech的頭部企業(yè)，有一些企業(yè)還處于臨床研發(fā)階段，但擁有潛在爆款產(chǎn)品，上市后或許能夠大幅改善公司財務(wù)與盈利狀況。另外有一些企業(yè)已經(jīng)擁有商業(yè)化產(chǎn)品，擁有自我造血能力，穿越市場與行業(yè)周期的可能性更強。其中，在已經(jīng)擁有商業(yè)化產(chǎn)品的18A藥企中，諾誠健華成為資金使用效率最高的企業(yè)。

按照以上的評判標準來看諾誠健華，公司各項指標優(yōu)秀。

一方面，公司現(xiàn)金流充裕。根據(jù)公司公告顯示，截至2022年中報已有純現(xiàn)金以及現(xiàn)金等價物65億元，疊加上公司此次在A股市場募集資金凈額27.79億元，整體資金已經(jīng)達到92.79億元，可以說在新興生物科技公司擁有絕對豐厚的家底。

另一方面，公司在費用支出上也沒有選擇大肆鋪張，錢都花在刀刃上，這一點在資本火熱時或許表現(xiàn)不出來，但在創(chuàng)新藥2.0時代中則顯得非常難得。

對比起剛在港交所上市時的在研管線，諾誠健華在兩年間不僅將重磅核心產(chǎn)品奧布替尼深入挖掘商業(yè)化價值，還擁有13款進入臨床I/II/III期的在研產(chǎn)品，多款處于臨床前階段的在研產(chǎn)品，超過30項臨床項目正在進行中，其中不乏多個潛力大、前景廣的熱門靶點。這也直接造就了諾誠健華在資金使用率（資金/費用）的統(tǒng)計口徑中，成為在港股18A的生物科技中最為能夠合理使用資金的創(chuàng)新藥企，也為公司成為Bio pharma甚至后續(xù)成長成為Big pharma打下堅實基礎(chǔ)。筆者認為，公司在登陸科創(chuàng)板后有望延續(xù)此前高效使用資金風(fēng)格，在提高自我造血能力的同時，不斷兌現(xiàn)在研管線的多項催化劑事件。

小結(jié)

諾誠健華作為新興生物科技公司，核心產(chǎn)品從研發(fā)到商業(yè)化僅用時5年，奧布替尼商業(yè)化首年銷售收入就突破2億元大關(guān)，研發(fā)效率之高，商業(yè)化速度之快，成為眾多Biotech中率先跑向Bio pharma的典型代表。

而將這個速度在財務(wù)報表上量化，同樣在業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)頭羊的局面。公司在手中余量充足的前提下，還將錢花在刀刃上，高效的資金使用效率，或許會在長坡厚雪的醫(yī)藥長周期投資中處于優(yōu)勢地位，不僅有望能夠活得更久，更有概率夠活得更好，值得期待。