投資業(yè)務(wù)“滑鐵盧”，新鴻基公司(0086.HK)還有“好故事”可講嗎

今年以來，新鴻基公司持續(xù)回購公司股票，從8月以來更是加大了回購的力度，截至9月23日，新鴻基公司今年累計斥資6.29百萬港元，回購176.9萬股。

同時， 南向資金連續(xù)7日增持新鴻基公司。截止9月24日收盤，港股通共持有新鴻基公司2700.7萬股，占流通股1.36%。

但回到公司股價來看，新鴻基公司從8月初開始一路陰跌，累跌超13%，應(yīng)該怎么理解公司和內(nèi)資“越跌越買”的行為？

1、消金業(yè)務(wù)增長性趨緩

從新鴻基公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，新鴻基公司業(yè)務(wù)分為融資業(yè)務(wù)和投資管理兩大部分，其中融資業(yè)務(wù)是集團收入主要來源，今年上半年收入20.56億港元，其中來自融資業(yè)務(wù)的利息高達19.43億，占比高達94.5%。除稅前溢利7.18億港元。

在融資業(yè)務(wù)中，消費金融又是是營收大頭，平均占比維持在8成左右。

具體來看，目前公司融資業(yè)務(wù)主要分為以亞洲聯(lián)合財務(wù)為主體的消費金融業(yè)務(wù)、以新鴻基信貸為主體的按揭貸款業(yè)務(wù)。

子公司亞洲聯(lián)合財務(wù)通過分行以及網(wǎng)上平臺，為中國香港以及內(nèi)地個人和小企業(yè)提供無抵押貸款。

貸款賬明細地區(qū)分布，來源：富途證券

 通俗來理解，貸款是一項跟宏觀經(jīng)濟聯(lián)系很緊密的周期性業(yè)務(wù)。經(jīng)濟好，個人和企業(yè)有“擴表”的動力，反之亦成立。

顯然，今年在疫情反復和地緣政治沖突下，中國的居民部門出現(xiàn)普遍的資產(chǎn)負債表收縮的現(xiàn)象，企業(yè)部門的擴產(chǎn)意愿也不強烈。

這對于以中國內(nèi)地和香港為主要市場的新鴻基而言，體現(xiàn)在中期報表上的數(shù)據(jù)是亞洲聯(lián)合財務(wù)收入僅1.0%至17.59億港元，雖然貸款結(jié)余按凈額同比增加5.9%，但是除稅前收益6.45億港元，同比下降26%。

這當中主要的原因就是欠款及撇賬率上升，導致虧損增加。

今年上半年的撇帳額從去年同期的2.8億上升至3.51億港元，同比上漲25%。

其中中國內(nèi)地的減值虧損凈額率更是從3.6%飆增至8.9%。

亞洲聯(lián)合財務(wù)按市場劃分表現(xiàn)，來源新鴻基公司半年報

 以上的數(shù)據(jù)就是說明了雖然貸出去的錢多了，但是收不回來的錢也多了。

另一方面，新鴻基公司的私募融資業(yè)務(wù)表現(xiàn)不盡如人意。該項業(yè)務(wù)主要為企業(yè)、投資基金及高凈值人士提供度身訂制的融資解決方案，上半年實現(xiàn)收入5200萬港元，同比下滑51.9%，除稅前虧損500萬港元。

但公司的另一項貸款業(yè)務(wù)——按揭貸款表現(xiàn)尚可，雖然收入同比下降3.1%，但貢獻除稅前收益78百萬港元，同比增加32.4%，上半年貸貸款還同比微增1.8%。

但考慮到按揭貸款主要服務(wù)于香港的樓市買家。目前，香港樓市正在上演“負反饋”效應(yīng)。

一方面，隨著美國持續(xù)的激進加息增加借貸的成本，業(yè)內(nèi)人士稱，至少20%的潛在買家決定暫時租房，因為抵押貸款的負擔更大。

這會進一步加劇本就有下行壓力的香港樓價。據(jù)彭博情報預(yù)測，香港樓市價格將在下季度跌至2017年以來的最低水平。而樓價的下行也會進一步抑制貸款的需求。

不過長期來看，香港經(jīng)濟的發(fā)展勢頭已經(jīng)減弱，樓價上行空間有限，而且這項貸款業(yè)務(wù)在新鴻基的收入比例很低，沒有辦法從根本上改變公司的業(yè)績。

眾所周知，中國的消費貸行業(yè)近三年來出現(xiàn)增速有所放緩，監(jiān)管環(huán)境趨嚴。2020年下半年以來消費金融行業(yè)政策頻出，雖然這一過程會加速出清一些不符合要求的小機構(gòu)，增強新鴻基老牌的消費金融地位。

但是考慮到消費金融公司主要的客戶群體是服務(wù)于銀行等傳統(tǒng)機構(gòu)覆蓋不到的人群，疊加目前招商銀行等主流銀行正在加大力度布局消金業(yè)務(wù)，這將在一定程度上蠶食新鴻基公司的市場份額。

這是為什么新鴻基供給會大力發(fā)展投資管理業(yè)務(wù)，努力尋找新第二成長曲線。

2.投資業(yè)務(wù)“折翼”

從盈利角度來看，消費金融和投資管理是新鴻基公司利潤的主要來源。

新鴻基公司的投資管理業(yè)務(wù)分為公開市場、另類投資和房地產(chǎn)。

2015年，新鴻基公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型另類投資企業(yè)，2021年更是大力發(fā)展基金業(yè)務(wù)。在公司的大力推動下，投資管理業(yè)務(wù)的規(guī)模快速增長。2010年投資管理的規(guī)模高達210億港元，同比增速從11%飆升44%。

新鴻基投資管理業(yè)務(wù)資管規(guī)模增長較快，來源：富途證券

 從2015年-2021年的業(yè)績都展示了投資管理業(yè)務(wù)“造血”能力的迅猛，利潤曲線從2020年開啟了一波暴力拉升，尤其是去年上半年的投資管理業(yè)務(wù)稅前收益同比飆漲超4倍。

如此迅猛的成長性，疊加公司的融資業(yè)務(wù)一直維持穩(wěn)健的增長，新的投資業(yè)務(wù)成功給資本市場提供了一個“預(yù)期差”好故事。

但資產(chǎn)規(guī)模快速增長的同時也意味著“船大不好掉頭”。

有在股海浮沉過的老股民都知道，投資市場可謂是時時刻刻都在變化，難以維持穩(wěn)定的收益。由下圖也可看出，投資管理業(yè)務(wù)的利潤波動巨大。

去年上半年，新鴻基公司的投資管理業(yè)務(wù)除稅前溢利是21.26億港元，但2021年全年這一數(shù)據(jù)變成19.34億港元。

今年上半年新鴻基公司的投資管理業(yè)務(wù)直接虧損9.58億元。對此，公司在半年報中的解釋是大幅虧損是由于按市值計價變動產(chǎn)生的11.8億港元虧損。

來源：公司半年報

財務(wù)資產(chǎn)已變現(xiàn)收益及利息收益較去年同期16.12億港元減少至5.83億港元，同比驟降六成，反映出市況轉(zhuǎn)變導致投資退出數(shù)目減少，以及資產(chǎn)價格下跌侵蝕了收益。

因此今年上半年的投資管理業(yè)務(wù)規(guī)模僅有203.195億港元，比2021年期末微降7億港元。

投資管理業(yè)務(wù)資產(chǎn)分布情況（截至2022年6月30日），來源新鴻基公告、富途證券

 具體來看，另類投資業(yè)務(wù)包括了私募股權(quán)和對沖基金的投資組合。其中私募股權(quán)錄得虧損3.73億港元，同比下降3.7%；

對沖基金虧損3.07億港元，回報率同比下滑7%，這意味著另類投資上半年合計虧損6.8億港元，是投資管理業(yè)務(wù)虧損的主要原因。

來源：公司半年報

私募股權(quán)主要投資外部基金以及直接投資，投資的方向主要是在TMT、醫(yī)療保健等。

來源：公司半年報

而基金業(yè)務(wù)是新鴻基寄予厚望的“第二成長曲線”，這兩年來動作更是頻頻。

2021年，新鴻基公司正式啟動基金管理業(yè)務(wù)，成立自有基金管理平臺SHKCP，同年啟動6個策略多元化基金。在籌集外部資本方面，新鴻基亦取得進展。上半年籌集外部資本總額增加165百萬美元，令合作伙伴項目及SHKCP基金的總資產(chǎn)管理規(guī)模（包括承諾資本）達至約8.34億美元。

新鴻基公司現(xiàn)有的基金項目，截至2022年6月30日，來源：公司半年報

2022 年上半年，新鴻基公司推出宏信達資產(chǎn)管理合作伙伴項目，并成立 SHK Capital Partners Private Access Fund。

2022 年上半年進一步推出合伙關(guān)系/基金，來源：公司半年報

目前新鴻基公司的基金業(yè)務(wù)主要投資科技創(chuàng)投公司，加密貨幣、亞太地區(qū)股票以及房地產(chǎn)債券。

其中最值得玩味的一點是，2021年3月，新鴻基公司投入1億美元成立房地產(chǎn)債券基金MCIP，計劃在五年內(nèi)投資于亞太區(qū)商業(yè)和住宅物業(yè)的一級和二級市場。

眾所周知，2021年以來已有恒大等多家開發(fā)商出現(xiàn)了流動性緊張的問題。為此，房企美元債持續(xù)遭到投資者拋售。

而加密貨幣在2022年更是出現(xiàn)了崩盤行情，比特幣從2021年的69000美元累跌70%，逼近大放水前的價格。

一方面，私募股權(quán)有42.8%投向TMT，7.9%投向醫(yī)療保健?；饦I(yè)務(wù)中的66.5%投資了股票，雖然尚不得知主要這部分權(quán)益資產(chǎn)投向什么領(lǐng)域，但科技、醫(yī)療十有八九都有投資的。

而在對沖基金業(yè)務(wù)中，投資股票的比例更是高達66%。

 來源：公司半年報

如此看來，先是地產(chǎn)債券，再是加密貨幣，然后是科技、醫(yī)療，新鴻基公司的投資管理業(yè)務(wù)的雷踩得一個比一個精準。

3.新鴻基償債壓力大

值得引起注意的一點是，不管是融資業(yè)務(wù)還是投資管理業(yè)務(wù)，都對公司的融資能力有較高的要求。

今年上半年，新鴻基公司的現(xiàn)金總額為82.41億港元，而借款總額高達198.82億港元。

期內(nèi)，由于投資管理利息大幅虧損導致利息償付率為0.9倍，而截至2021年止年度為6.3倍，同比下降超85%。

 來源：公司半年報

而公司的借款有一半需要在一年內(nèi)償還，償債壓力較大。借款中46.2%來自銀行及其他債款，按浮動利率計息，主要是以港元及美元計價。

截至6月30日，新鴻基公司還有106.88億港元票據(jù)未償還。但9月到期的4.4億美元債已經(jīng)完成了再融資，短期票據(jù)的償還壓力可控。

 來源：公司半年報

由于美聯(lián)儲持續(xù)激進加息，9月已經(jīng)宣布加息75個基點，點陣圖顯示年內(nèi)剩余兩次會議將再加息125個基點。2023年仍有進一步加息空間，最早也要到2024年才會降息。

由于香港實行的是聯(lián)系匯率制，港元與美元掛鉤，貨幣政策跟隨聯(lián)儲會行動，因此香港金管局今年已經(jīng)五次加息。這一切都意味著新鴻基公司的融資成本后期將會隨著資金利率上行而增加。

4. 結(jié)語

通過上面的分析，可以發(fā)現(xiàn)一點，新鴻基公司的兩大業(yè)務(wù)——融資和投資管理都與宏觀經(jīng)濟聯(lián)系緊密，某種程度上有“同漲同跌”的意味，這就意味這公司在宏觀經(jīng)濟好的時候可以表現(xiàn)很好，但在宏觀經(jīng)濟差的時候就會放大這種“差”。

所以我們可以看到，新鴻基公司今年上半年除稅前虧損為0.55億港元，同比下降98.29%。

當然了，融資業(yè)務(wù)雖然成長性不強，但是表現(xiàn)穩(wěn)健，最大的問題就在于投資管理業(yè)務(wù)，作為公司新的增長性業(yè)務(wù)，如果不能提供穩(wěn)定的收益，這將無法穩(wěn)定投資者的信心。

但目前來看新鴻基公司似乎在風險把控上的進步空間還很大，未來就看公司要怎么發(fā)展投資管理業(yè)務(wù)了。