享政策紅利、受投資者青睞，優(yōu)信(UXIN.US)有望開啟成長新周期

二手車交易逐步復(fù)蘇，優(yōu)信再獲投資者高溢價轉(zhuǎn)股

眼下，國內(nèi)已進入“金九銀十”的傳統(tǒng)消費旺季，伴隨外部形勢好轉(zhuǎn)以及促消費政策實施，地產(chǎn)竣工及汽車銷售等高頻數(shù)據(jù)環(huán)比改善。其中，對于政策“大松綁”的二手車行業(yè)，不論是從規(guī)模還是同比增速來看，自4月觸底以來均呈現(xiàn)出持續(xù)復(fù)蘇的態(tài)勢。

（資料來源：CPCA）

一面是二手車行業(yè)基本面不斷修復(fù)，另一面則是資本頻頻加碼。

筆者留意到，今年以來，有著“二手車第一股”之稱的優(yōu)信便持續(xù)獲得資本的加持：從6月底宣告將獲蔚來資本追投1億美金，到7月中下旬58同城將手中所持的優(yōu)信可轉(zhuǎn)債以1.03美元/ADS轉(zhuǎn)股（高于當(dāng)日收盤價約0.7美元/ADS近五成），再到最近ClearVue Partners(鍇明投資)也將手中持有的優(yōu)信可轉(zhuǎn)債以1.03美元/ADS（高于當(dāng)日收盤價約0.7美元/ADS近五成）進行轉(zhuǎn)股。

這一系列動作，顯然是資本基于對國內(nèi)二手車賽道和優(yōu)信未來發(fā)展前景所投出的“信心票”，尤其是近兩年明顯趨冷的融資環(huán)境之下，這對于優(yōu)信的意義可想而知。

首先，主要投資人通過債轉(zhuǎn)股的形式，將使得公司債務(wù)水平大幅下降，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，從而增強自身的抗風(fēng)險能力，這在當(dāng)前仍然嚴峻的市場環(huán)境之下尤為重要。

另一層則體現(xiàn)在未來與股東在資源整合、業(yè)務(wù)合作方面存在的協(xié)同發(fā)展機會，比如優(yōu)信可以借助58同城的品牌及本地流量優(yōu)勢，實現(xiàn)產(chǎn)品的快速推廣等；又如蔚來可以通過優(yōu)信架設(shè)起的涵蓋在線買車、線下看車及提車、物流運輸能力等在內(nèi)的完整服務(wù)鏈，從而拉動自身品牌二手車業(yè)務(wù)甚至是其他售后業(yè)務(wù)的增長。對于優(yōu)信而言，蔚來也將是其實現(xiàn)新能源車戰(zhàn)略落地，開辟新的增長曲線的重要戰(zhàn)略伙伴。

深受“出行教父”青睞，賦予優(yōu)信未來更多可能

蔚來的創(chuàng)始人李斌，與優(yōu)信的淵源頗深，這其實也強化了彼此未來更多的可能。

其實，自優(yōu)信創(chuàng)立初以來，一直都有李斌的身影，從2011年創(chuàng)立之初便成為其天使投資人，再到2021年通過蔚來資本聯(lián)合愉悅資本向優(yōu)信注資3.15億美金[公告顯示，其中1.5億元已完成交割，余1.65億美金渦輪（warrants1）尚未行權(quán)]，2022年7月蔚來資本追加1億美金，合計4.15億美金。（注釋1：上述渦輪是一種認股權(quán)證，與期權(quán)多頭類似）

根據(jù)優(yōu)信2022財年年報，目前李斌通過蔚來資本對于優(yōu)信的持股比例已達42.8%，足見其對優(yōu)信未來發(fā)展之看好。

（資料來源：公司2022財年年報）

而李斌在國內(nèi)汽車江湖的地位是有目共睹的，不僅早期就介入易車、優(yōu)信等明星IPO企業(yè)，隨后更是將投資版圖擴展至汽車媒體、整車制造、汽車后市場和出行服務(wù)等諸多相關(guān)領(lǐng)域，被外界稱之為“中國出行教父”。

（資料來源：公開網(wǎng)絡(luò)整理；圖：李斌投資的出行版圖）

后來的故事想必大家基本都已知曉，李斌帶領(lǐng)蔚來跨界造車，并將其從生死邊緣帶回至主流視野。不論是投資實力、眼光，還是資源整合能力，都可見一斑。

例如，在早期李斌以天使投資介入優(yōu)信之后，優(yōu)信便一路得到騰訊、高瓴、百度、KKR、老虎基金等20多家頭部基金的加持。而不論是蔚來的資本“朋友圈”，還是蔚來資本曾投資的眾多產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，都有騰訊、小米、百度、紅杉等資本的身影。

因此，有理由認為，李斌連續(xù)增持優(yōu)信，對于優(yōu)信的意義，遠不止是在于流動性上得到支持這么簡單，還包括強大的資本“朋友圈”、以及其在汽車產(chǎn)業(yè)圈的廣泛投資布局及所累積的影響力，將成為優(yōu)信在未來發(fā)展進程中的戰(zhàn)略性資源。

另外，值得一提的是，優(yōu)信在去年7月宣布獲得蔚來及愉悅資本的投資后，同時進行董事會成員的調(diào)整，其中李斌擔(dān)任優(yōu)信董事，這也是目前除蔚來之外李斌唯一任董事的上市企業(yè)。顯然，這進一步增加了彼此未來協(xié)同整合的機會和可能。

而李斌多年來的堅守，不僅等到了優(yōu)信的蛻變，也等來了歷史性的機會。

政策紅利集中釋放，優(yōu)信加速“破圈”

1）鏡鑒成熟市場，中國二手車行業(yè)迎歷史性機遇

今年以來雖內(nèi)外壓力交加，但在穩(wěn)經(jīng)濟、穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)預(yù)期的背景之下，汽車作為除房子之外的大宗消費品，且牽涉的產(chǎn)業(yè)鏈龐大，成為政策鼓勵和支持的重點領(lǐng)域。其中，二手車更是迎來歷史性的政策機遇期，集中解鎖兩大關(guān)鍵性的政策瓶頸：限遷、商品屬性。

（資料來源：公開網(wǎng)絡(luò)資料整理）

放眼海外，以美國為代表的成熟二手車市場，經(jīng)歷了與中國二手車類似的發(fā)展階段：自二十世紀80年代起，新車市場逐漸飽和，二手車市場開始崛起。

究其原因而言，據(jù)業(yè)內(nèi)分析認為，除了有充足的車源和成熟的消費理念之外，還得益于健全的政策體制。特別是美國于80年代出臺《二手車機動車交易管理條例》，對于二手車交易及車商進行定義，并納入監(jiān)管，還提供購車指南，并要求經(jīng)銷商在銷售車輛時填寫統(tǒng)一格式的賣車指南，并貼在車輛顯眼位置；同期，美國商業(yè)部也出臺了《汽車保用法》（或稱“檸檬法”），要求制造商對于車輛缺陷負責(zé)，保障汽車買主的權(quán)益，推動美國汽車，尤其是二手車質(zhì)量保障體系的建立。

如此來看，中國新車保有量高企，且以促進二手車商品化、規(guī)?；耙?guī)范化發(fā)展的政策正逐步落地，這無疑意味著屬于中國二手車發(fā)展的新時代正到來。照此趨勢發(fā)展，不論是從品牌、商業(yè)模式、精細化管理及前瞻性等方面，長期深耕于二手車領(lǐng)域的優(yōu)信，稱得上是一個獨一無二的選擇。

2）優(yōu)信二手車十一年磨一劍，商業(yè)模式持續(xù)被驗證

眾所周知，優(yōu)信是國內(nèi)最早一批經(jīng)營二手車電商的企業(yè)之一，創(chuàng)立至今十一年，現(xiàn)已發(fā)展成為國內(nèi)領(lǐng)先的在線二手車交易綜合服務(wù)供應(yīng)商。公司自成立以來，并在技術(shù)、業(yè)務(wù)模式等多個方面持續(xù)展開創(chuàng)新和探索。例如，2018年率先于業(yè)內(nèi)推出“全國購”業(yè)務(wù)模式，以打破二手車異地交易的壁壘；彼時業(yè)務(wù)重心也開始從B端轉(zhuǎn)向C端；2020年完成全面線上化布局，并開始從平臺模式轉(zhuǎn)向自建賣場/庫存的自營模式；2021年與京東達成全面戰(zhàn)略合作，并先后于西安、合肥落地“超級大賣場”。

至此，優(yōu)信已構(gòu)建起“線上一體化商城+線下倉儲式大賣場”的二手車新零售模式，業(yè)務(wù)涵蓋二手車交易、物流運輸、售后保障、維修保養(yǎng)等全環(huán)節(jié)。

簡單來講，優(yōu)信通過線上與線下雙渠道并行，并配套覆蓋全國的零散轎運智慧物流網(wǎng)絡(luò)，打造“優(yōu)信標準”，實現(xiàn)對于產(chǎn)品品質(zhì)及購車服務(wù)體驗的全面把控。此外，優(yōu)信打造倉儲式大賣場(IRC)，兼具整備、倉儲、展示及售賣功能，可以縮短車輛從采購、檢驗、整備到交易周期，提升客戶體驗以及運營效率。

不難看到，從自營模式轉(zhuǎn)型完成以來，公司重拾升勢：客戶口碑持續(xù)上升，零售交易量不斷增長，特別是今年一季度這樣的“逆風(fēng)”環(huán)境中，仍實現(xiàn)了2C交易量的環(huán)比增長，且毛利率實現(xiàn)轉(zhuǎn)正，意味著優(yōu)信進入到良性發(fā)展的新起點。

如今來看，優(yōu)信的這條路算是走對了。雖然中間過程之艱難和曲折可想而知，但目前的經(jīng)營成效及行業(yè)趨勢亦有目共睹，且優(yōu)信幾乎每一步都走在了行業(yè)前列。

其實，優(yōu)信董事長戴琨在不同場合曾多次強調(diào)，優(yōu)信走的是一條“難而正確”的路，核心目標是“讓客戶擁有好車變得更簡單”。就在最近優(yōu)信的十一周年慶活動上，戴琨再度對外表示：“堅持長期主義，走單純而難的那條路，只追求高質(zhì)量增長”。

誠然，目前正處于由規(guī)模驅(qū)動轉(zhuǎn)向質(zhì)量效益驅(qū)動新經(jīng)濟時代，越來越多的行業(yè)/企業(yè)開始追求精益發(fā)展模式。二手車行業(yè)也不例外，優(yōu)信正是一個有利樣本。據(jù)公開資料了解，以最新一個財季的經(jīng)營情況來看，不論是控費效果，還是貨源質(zhì)量、運營效率等方面，都有明顯提升。

3）加速“破圈”，有望開啟成長新周期

在模式持續(xù)被驗證，并嘗到甜頭之后，優(yōu)信明顯加快了產(chǎn)能擴張步伐。

目前，優(yōu)信擁有兩大超級賣場，先后落戶于西安與合肥，其中合肥大賣場（合肥長豐一期項目）面積近10萬平方米，最大容量達2800臺，是合肥乃至華東地區(qū)最大的二手車單體自營賣場。據(jù)接近公司的知情人士透露，兩大賣場銷量水平均在當(dāng)?shù)剡b遙領(lǐng)先。

目前，合肥市和優(yōu)信聯(lián)合投資25億的合肥長豐二期項目正如期正常推進中（如下圖），預(yù)計2023年上半年竣工，年產(chǎn)能將達6-10萬臺二手車再制造規(guī)模。

（圖片來源：拍攝于合肥長豐工廠）

另外，筆者還留意到，在西安市最近落地簽約的一批產(chǎn)業(yè)投資合作項目中，優(yōu)信二手車再制造工廠及一站式工廠店項目作為西安航天基地簽約的首個重點招商項目，也赫然在列?？磥恚瑑?yōu)信即將要在西安開辟“新戰(zhàn)場”，從而進一步鞏固其在華中地區(qū)的優(yōu)勢。

（圖片來源：西安市投資合作局官微）

由此可見，經(jīng)過多年探索和投資布局，優(yōu)信已找準自身的定位和匹配的商業(yè)模式以及落地路徑，并在區(qū)域市場已形成領(lǐng)先優(yōu)勢。考慮到目前公司正處于產(chǎn)能快速擴張周期，與政策紅利密集釋放期，兩者共振，未來大概率會迎來產(chǎn)銷兩旺的良好局面。

尾聲

盡管今年整體經(jīng)濟景氣程度受到影響，但中長期來看，中國二手車市場依然是潛力巨大的萬億級別藍海。政策障礙的消除也將推動行業(yè)從零散低效的狀態(tài)變得更加規(guī)范化、規(guī)?；?、品牌化，馬太效應(yīng)凸顯。領(lǐng)先企業(yè)不僅可以享受到二手車行業(yè)大發(fā)展帶來的貝塔收益，也將享有一定的估值溢價。

目前，優(yōu)信雖尚未盈利，但發(fā)展勢頭良好。伴隨其二手車生產(chǎn)和銷售規(guī)模的持續(xù)提升，優(yōu)信有望提前兌現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)，實現(xiàn)盈利也只是遲早的問題。目前，優(yōu)信的股價已經(jīng)完成筑底階段，開始呈現(xiàn)估值修復(fù)的態(tài)勢。未來隨著業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)，市場重拾信心，很有可能迎來一波“戴維斯雙擊”行情。