尚頎資本胡哲?。捍髧┺南驴萍纪顿Y迎黃金時代，產(chǎn)業(yè)賦能是關(guān)鍵

今年8月，美國通過《2022年美國芯片與科學(xué)法案》（以下簡稱《芯片法案》）；10 月國慶假期剛結(jié)束，美國商務(wù)部工業(yè)與安全局（BIS）又公布了對于中國出口管制的9條新規(guī)（以下簡稱《新規(guī)》） ，對華芯片制裁逐步升級，這些對全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局將產(chǎn)生重大影響，也意味著中美對抗進入白熱化階段。

自2018年4月美國商務(wù)部宣布中興通訊至今，中國半導(dǎo)體行業(yè)經(jīng)歷了前所未有的動蕩四年。加之，國際政治環(huán)境動蕩不安，新冠疫情席卷全球，芯片產(chǎn)能緊張，本土供應(yīng)鏈亟待重塑。

高度不確定的國內(nèi)外環(huán)境下，盡管有上萬億資本先后涌入半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，如何抓住賽道的投資機會、規(guī)避投資風(fēng)險，是擺在不少投資人面前的問題。記者采訪到上汽集團旗下尚頎資本的董事總經(jīng)理、半導(dǎo)體板塊投資負責(zé)人胡哲俊，基于多年半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)投資的經(jīng)驗，他分享了關(guān)于科技戰(zhàn)下的產(chǎn)業(yè)機會、半導(dǎo)體投資等問題的思考。

中美科技戰(zhàn)下，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的“危與機”

記者：8月，美國通過《芯片法案》，10月國慶假期最后一天，又出臺了《新規(guī)》，均大幅加強對全球半導(dǎo)體企業(yè)在華投資的限制。您如何看待當(dāng)前半導(dǎo)體行業(yè)的國際發(fā)展形勢？國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)的挑戰(zhàn)和機遇在哪里？

胡哲俊：很顯然，中美之間的大國博弈已經(jīng)從貿(mào)易戰(zhàn)徹底走向科技戰(zhàn)，美國對華制裁進入了技術(shù)遏制和科技霸凌的新階段。未來兩國在科技領(lǐng)域的競爭和對抗，會給全球半導(dǎo)體供應(yīng)鏈乃至下游所有相關(guān)產(chǎn)業(yè)帶來帶來一場騷亂。

芯片是高科技產(chǎn)業(yè)的核心，高科技是中國制造的核心，中國制造是中國復(fù)興的核心。美國是想以芯片為切入點，來全面遏制中國發(fā)展。但我非常確信，這一系列制裁一定會加快半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)全面國產(chǎn)化速度，意味著過去外資壟斷的中國半導(dǎo)體市場格局將被打破，我們將迎來中、美兩大陣營正面對抗下“自主可控的內(nèi)循環(huán)市場格局”形成。

對于國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，整體來說，我認為是：有“?！币嘤小皺C”。

考驗在于，技術(shù)積累不是一日之功，而是萬里長征。中國的半導(dǎo)體技術(shù)相對于全球一直要落后至少兩個技術(shù)節(jié)點。美國的一系列政策，精準打擊并遏制中國先進計算和先進制程半導(dǎo)體技術(shù)的發(fā)展?！缎酒ò浮废仁窍拗茋H巨頭在中國大陸的先進制程和先進封裝（28nm以下工藝，以及下一代GAAFET架構(gòu)3D封裝技術(shù)）建廠和擴產(chǎn)，使得我們自主研發(fā)的各種AI芯片和超算芯片面臨無法流片的困境，其影響時間可能長達10年。而近期的“新規(guī)”又進一步限制了14/16以下邏輯、128層以上NAND存儲以及18nm DRAM的芯片采購和設(shè)備采購，將會直接影響云計算與數(shù)據(jù)中心、自動駕駛、5G、人工智能（AI）、國防軍工等幾乎所有蓬勃發(fā)展的下游應(yīng)用領(lǐng)域。

機會在于，首先利好芯片設(shè)計公司，尤其是非先進制程和成熟工藝的領(lǐng)域。當(dāng)前中美對抗和歐洲動蕩加劇之下，終端客戶必然要提高國產(chǎn)芯片采購比例，對沖斷供風(fēng)險。其次利好制造和封測公司，由于國際半導(dǎo)體巨頭產(chǎn)能的缺失，國內(nèi)晶圓和封測廠的產(chǎn)能有望持續(xù)擴張。而國產(chǎn)設(shè)備公司則會直接受益于其持續(xù)擴產(chǎn)需求，以及《新規(guī)》對華設(shè)備的出口限制。國內(nèi)市場客戶這兩年已經(jīng)充分意識到供應(yīng)鏈安全的問題，大幅提高國產(chǎn)芯片和國產(chǎn)設(shè)備采購比例，培育國產(chǎn)供應(yīng)商。因此設(shè)計、制造、封測、設(shè)備、材料整條產(chǎn)業(yè)鏈都會被市場需求激活。加之智能手機、智能汽車、智慧城市等需求終端的高速發(fā)展必然會倒逼半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展。

記者：在美國對華制裁不斷升級的狀態(tài)下，未來半導(dǎo)體領(lǐng)域的投資機會在哪里？資本應(yīng)該如何規(guī)避或降低半導(dǎo)體投資風(fēng)險？

胡哲俊：因為在設(shè)計領(lǐng)域，尚頎資本已經(jīng)基本完成投資布局，在當(dāng)前的市場大環(huán)境下，未來半導(dǎo)體上游設(shè)備、制造、材料、EDA等環(huán)節(jié)加速國產(chǎn)替代進程必然會加速，因此我們會進一步聚焦在這些領(lǐng)域。

另外，下游汽車、新能源相關(guān)應(yīng)用領(lǐng)域及功率、第三代半導(dǎo)體等細分賽道依然向好，所以也特別建議關(guān)注功率半導(dǎo)體、模擬芯片等方向。而在行業(yè)動蕩和寒冬來臨時，具有穩(wěn)定收入來源的各細分賽道龍頭企業(yè)發(fā)展更具確定性。比如在77G雷達芯片領(lǐng)域，目前國內(nèi)只有加特蘭一家，此外DRAM領(lǐng)域的長鑫，北斗導(dǎo)航芯片的華大北斗，視頻芯片的晶晨，音頻芯片的山景，車規(guī)晶圓制造的上海積塔，CIS芯片的粵芯，都是典型的例子，也是我們近幾年比較成功的案例。

其中我想特別提一下功率半導(dǎo)體，隨著新能源汽車井噴式上量，功率半導(dǎo)體的價值量和市場規(guī)模隨之快速提升，傳統(tǒng)燃油車中功率半導(dǎo)體僅為71美元，在純電動汽車中提升至387美元，是傳統(tǒng)燃油車的5.5倍。而三代半導(dǎo)體，尤其是SiC MOSFET未來一定是新能源汽車電機驅(qū)動系統(tǒng)和充電樁的首選解決方案。除此之外，還有巨大的光伏、風(fēng)電、儲能市場，因此中高壓IGBT，SiC襯底外延和芯片以及模塊這幾年仍然極具投資價值。

此外還有智能駕駛相關(guān)的各種傳感器芯片，尤其是毫米波雷達，因為其目前已經(jīng)在快速替代超聲波雷達和用于車內(nèi)駕駛員和活物監(jiān)測，疊加上汽飛凡汽車率先配置4D毫米波雷達的示范效應(yīng)，雷達芯片需求馬上將引來爆發(fā)。

關(guān)于半導(dǎo)體投資風(fēng)險，我認為半導(dǎo)體行業(yè)投資是門檻特別高的，整個投資回收期特別長，周期性和波動性很強，受市場和政策影響大，失敗風(fēng)險極高。目前大部分半導(dǎo)體領(lǐng)域的投資機構(gòu)還沒經(jīng)歷過一輪周期，缺少對行業(yè)的理解和敬畏。近幾年市場上大量投資機構(gòu)掃貨式地瘋搶半導(dǎo)體項目，也催生了各種行業(yè)亂象，高薪挖角、抄襲甚至偷技術(shù)，不利于行業(yè)良性發(fā)展。

目前美國已經(jīng)明確顯示出了要通過打壓中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)龍頭來限制中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展的意圖。國內(nèi)不應(yīng)在外有打壓的情況下，內(nèi)有分散，扶大扶強才能讓中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)走得更遠。未來一定是行業(yè)龍頭才更具投資價值，尤其是在某一方向有“獨門絕技”，有原創(chuàng)技術(shù)的公司才能走的更遠，整個行業(yè)至少要淘汰80%以上重復(fù)、低端的過剩產(chǎn)能，因此要警惕“重復(fù)投資”和“低端陷阱”。

產(chǎn)業(yè)資本：構(gòu)建半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)，穩(wěn)鏈、強鏈、芯車聯(lián)動

記者：據(jù)了解，尚頎資本在汽車芯片領(lǐng)域擁有豐富的實戰(zhàn)經(jīng)驗。請您分享一下，當(dāng)前汽車芯片領(lǐng)域的國內(nèi)趨勢，產(chǎn)業(yè)資本的壁壘和優(yōu)勢？以及如何做投后賦能？

胡哲俊：尚頎資本一直以來都深度聚焦泛汽車產(chǎn)業(yè)鏈和碳中和賽道。我們是產(chǎn)業(yè)投資思維，會更關(guān)注培育產(chǎn)業(yè)鏈，遵循高層提出的穩(wěn)鏈、延鏈、強鏈邏輯。

汽車產(chǎn)業(yè)鏈門檻特別高，尤其是車規(guī)芯片，國外已經(jīng)形成一個穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)盟。我們所熟知的像德國大眾、奔馳、寶馬、通用、福特等車廠，均和大型零部件廠商例如大陸、博世、德爾福等零部件廠，以及英飛凌、恩智浦、德州儀器等芯片公司形成聯(lián)盟，舉產(chǎn)業(yè)鏈之合力，來發(fā)展汽車芯片。這種模式，我們國內(nèi)也可以復(fù)制。

其實上汽集團也與國內(nèi)大型芯片廠商一起提出“芯車聯(lián)動”機制，合力突破汽車芯片設(shè)計，制造環(huán)節(jié)核心技術(shù)難題。因此汽車芯片產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)盟，符合客觀規(guī)律和國際趨勢，這就是我所說的培育產(chǎn)業(yè)鏈。同時，除了投資之外，依托產(chǎn)業(yè)背景，尚頎資本可以在汽車電子發(fā)展方向、需求定義、性能參數(shù)、聯(lián)合開發(fā)方面提出建議跟合作機會。這是尚頎這樣的產(chǎn)業(yè)資本的壁壘和優(yōu)勢。

我們2016年開始投芯片，前期投雷達等傳感器各種芯片、視頻/音頻芯片，設(shè)計類公司比較多，這兩年開始大規(guī)模布局IDM和晶圓廠。今年開始及延伸到上游的封測、裝備、大硅片及各種材料領(lǐng)域。目前，尚頎資本在傳感器芯片、雷達芯片、音頻視頻芯片、MCU、自動駕駛SOC芯片設(shè)計和制造領(lǐng)域的布局初見成效，培育了幾家龍頭企業(yè)，占據(jù)行業(yè)領(lǐng)先地位。

記者：近年來，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈投資火熱，終端品牌也已紛紛崛起，但汽車芯片的國產(chǎn)化率不足10%，您認為原因有哪些？尚頎將如何尋找布局機會?

胡哲俊：國內(nèi)原先的設(shè)計公司多以消費級芯片為主，車規(guī)級人才緊缺。車規(guī)芯片的要求特別高，除了ISO的標準，還需要AEC-Q100、102等標準，還要有各種車廠和零部件廠商的認證，還要考慮失效后備用的模塊設(shè)計，才能在自動駕駛時代保證車主安全，因此特別復(fù)雜。

當(dāng)前情況是，國內(nèi)車規(guī)芯片從設(shè)計、制造到封裝的產(chǎn)業(yè)鏈仍不完善，高端芯片部分臺積電的產(chǎn)能難以滿足市場需求，同時國內(nèi)制造廠商也還跟不上。所以汽車芯片國產(chǎn)化還有一個漫長的過程，當(dāng)然也意味著未來車規(guī)國產(chǎn)替代空間極大。

近兩年國內(nèi)先進工藝、大硅片才大規(guī)模擴產(chǎn)，我們投的幾家晶圓廠都在擴車規(guī)級先進工藝產(chǎn)能。

記者： 當(dāng)前，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的自主可控是重中之重，國內(nèi)也掀起了“造芯熱”，科創(chuàng)板對半導(dǎo)體行業(yè)、企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提供了動能。您認為，資本，尤其是產(chǎn)業(yè)資本在其中扮演著怎樣的角色、發(fā)揮著怎樣的作用？

胡哲俊：有句話叫：“科技創(chuàng)新，始于科技，成于資本?！辟Y本歷來就是推動科技創(chuàng)新的燃料和助推器。英國蒸汽機工業(yè)革命、美國東西部鐵路、航空航天宇宙探索都是資本促成的。科技進步需要在硬科技領(lǐng)域持續(xù)不斷投入，這幾年高層強調(diào)我們國家的GDP要從高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，所以科技創(chuàng)新是核心?？苿?chuàng)板和科技投資相輔相成，打通投資、研發(fā)、量產(chǎn)、上市、投資人退出、再投資的正向循環(huán)的鏈條閉環(huán)，對科技創(chuàng)新做了引導(dǎo)和規(guī)范，提高門檻，優(yōu)中選優(yōu)，資源配置，真正開創(chuàng)了百年未有之大變革和科技創(chuàng)新科技投資的機會。

而國家隊資本和產(chǎn)業(yè)資本，他們能從產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向、終端用戶和市場需求角度去切入，引導(dǎo)資金和技術(shù)向國家需要的領(lǐng)域投入科技研發(fā)，投后又可以給予持續(xù)賦能和支持，幫助企業(yè)成長，因此產(chǎn)業(yè)投資的優(yōu)勢在逐步顯現(xiàn)。

很榮幸，我們這批70、80后趕上了這樣的時代，作為產(chǎn)業(yè)投資人，參與并見證了我國新能源和自動駕駛汽車行業(yè)的崛起，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的國產(chǎn)自主化進程，特別激動，這樣的時代——它可與工業(yè)革命、大航海時代媲美?？梢哉f，當(dāng)下就是科技創(chuàng)新、科技投資的黃金時代。

一個資深產(chǎn)業(yè)投資人的自我修養(yǎng)

記者：在怎樣的契機下，您進入了半導(dǎo)體和新能源等硬科技投資領(lǐng)域？請分享下作為產(chǎn)業(yè)投資人的心得。

胡哲?。何覀€人本科和研究生都是讀金融的，之前做審計和咨詢出身。十幾年前在做比亞迪的咨詢項目時，觀察其從手機代工、電池、汽車的轉(zhuǎn)型和飛躍，特別有感觸，也積累了深厚的對汽車、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的認識和感情，因此轉(zhuǎn)型做了科技投資。

2012年初，我正式加入上汽投資，現(xiàn)在我們的管理公司叫尚頎資本，我們也經(jīng)歷了從傳統(tǒng)汽車零部件選擇轉(zhuǎn)型新能源、智能駕駛、半導(dǎo)體等硬科技領(lǐng)域投資，對我來說也是不斷超越自我，不斷學(xué)習(xí)的過程，最近我們清華未來科技項目還邀請了很多頂尖科學(xué)家和資深院士來講前瞻科技，我也收獲很大。

目前，政府和我們集團專門設(shè)立了國產(chǎn)汽車芯片工作組，從事汽車芯片國產(chǎn)化推進工作。我們會考察國內(nèi)優(yōu)秀汽車芯片公司，進行戰(zhàn)略投資，并推薦工信部汽車芯片白名單、產(chǎn)業(yè)鏈單位，實現(xiàn)資源對接、研發(fā)和業(yè)務(wù)合作，促進產(chǎn)融結(jié)合，這也是我想強調(diào)的產(chǎn)業(yè)投資的力量。

做產(chǎn)業(yè)投資，一方面會有自豪感，我們支持了頭部企業(yè)，獲得了高額的投資回報；更重要的是，作為新生代投資人，特別想為國家科技進步、產(chǎn)業(yè)革命和轉(zhuǎn)型做出自己的貢獻。希望在這百年未有之大時代，與偉大的科技企業(yè)共同成長。科技投資，道阻且長，我們要做難而正確的事情，且向難處行。