摘要:過去幾年,市場總流傳著這樣的投資信條:買銀行就買招行,穩(wěn)健躺賺不用管。
過去幾年,市場總流傳著這樣的投資信條:買銀行就買招行,穩(wěn)健躺賺不用管。但今年資本市場是很殘酷的。招商銀行持續(xù)下挫,現(xiàn)價較去年5月的歷史高點回撤45%,最新市值僅有7583億,低于農(nóng)行與中行。
估值方面,市凈率僅0.996倍,罕見出現(xiàn)破凈,處于10年來非常之低的水平,顯著低于2018年的至暗時刻以及2020年3月的時候。當然,這也低于2015年股災(zāi)的最低點。
機構(gòu)對待招行的態(tài)度也發(fā)生了一些變化。內(nèi)資方面,公募基金在Q2減倉1.52億股,持倉家數(shù)減少193家至717家。外資方面,自從4月份以來,累計減倉超115億元,較為罕見(PS:4月田某被查,當月大幅減持71億元)。持倉比例從8.3%左右大幅下降至目前的6.69%。
股價連續(xù)下跌,一些市場人士強烈呼吁一定要珍惜30的招商銀行。那么這是機會,還是陷阱?接下來,我們不妨從公司基本面邏輯進行剖析,撥開云霧見明月。
10月10日,國慶假期回來第一個交易日,上證大盤下跌1.66%,但早盤一度翻紅。但招行當天大幅低開并一路下殺,早盤一度暴跌7%,最終大幅收跌5.5%。當天,銀行ETF僅跌1.44%。
很顯然,招行當日暴跌并非只是因為市場環(huán)境,更多是自身問題。10月8日,官方發(fā)布了關(guān)于田某的被查公告。其中原因提到了其背離初心使命,對中央關(guān)于金融工作的重大決策部署不堅決、打折扣。
什么是金融工作的重大決策部署?我翻了之前數(shù)篇官方新聞與通告,大致意思包括服務(wù)實體經(jīng)濟、防控金融風險、深化金融改革。服務(wù)實體經(jīng)濟排在第一位,重要性不言而喻。
那么問題來了,什么才算是實體經(jīng)濟?加大對個人房貸、消費信貸等零售貸款的力度算是加大對實體經(jīng)濟的支持嗎?
我百度百科了一下,如是定義:除了金融行業(yè)以外的生產(chǎn)服務(wù)活動都算是實體經(jīng)濟。很顯然,這屬于廣義上的概念。
狹義上,又怎么看?這里援引某銀行支行人士的話:實際上在銀行管理和考核中,實體經(jīng)濟主要包括普惠兩增,綠色信貸,戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè),制造業(yè),涉農(nóng),民營等等。房地產(chǎn)貸款、個人房貸、個人零售貸款不算在里面。
我們再從國有大行官方公告去尋找印證。10月16日,工農(nóng)中建交五大行齊發(fā)公告表示,加大資源配置和信貸投放力度,高效服務(wù)實體經(jīng)濟行穩(wěn)致遠。
工行公告中明確提及,前三季度為實體經(jīng)濟新發(fā)放5萬億以上投融資。信貸結(jié)構(gòu)中,基建領(lǐng)域多增6400億元,制造業(yè)多增8100億元,綠色貸款多增9500億元,戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)多增6000億元,普惠貸款多增4100億元,涉農(nóng)貸款多增近6000億元。
(來源:工行公告)
綜上分析,個人房貸、個人信貸以及房地產(chǎn)企業(yè)貸款應(yīng)該都不算在實體經(jīng)濟的范疇內(nèi)。了解完相關(guān)概念的定義后,通告對田某的定性就比較明晰了。
我們都知道,田某在2013年5月接任行長職位之后,大幅壓降對公業(yè)務(wù)貸款,帶領(lǐng)招行做零售大轉(zhuǎn)型。
2013年,招行企業(yè)貸款金額為1.3萬億元,占總貸款額的60.3%。到2021年,企業(yè)貸款金額為2.15萬億元,占總貸款額的38.62%。8年時間,對公貸款比例大幅下降21.7%,而與此同時,零售貸款比例從2013年的36.4%大幅提升至2021年的53.64%。
對公業(yè)務(wù)中,不良貸款率相對最高的兩個行業(yè)的貸款比例被大幅壓降。其中,制造業(yè)貸款占比從2013年的17.7%下降至2021年的5.99%,批發(fā)零售業(yè)貸款占比從2013年的13.4%下降至去年的2.64%。壓縮最猛兩年是2015-2016年。
與此同時,零售貸款中,個人按揭貸款比例大幅提升。2013-2021年分別為12.2%、13.1%、17.7%、22.3%、23.4%、23.6%、24.7%、25.3%、24.7%。這一塊可謂是銀行最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。一方面,凈利差較大,主流銀行負債成本不足2%,而貸款利率過去有5%以上,凈利差妥妥的有3%以上,且風險極低,還能獲得一個高粘性的零售客戶。2021年,招行個人按揭貸款不良率僅0.28%,是大類貸款類型中最低的。
此外,招行信用卡貸款占比從2013年的7.06%大幅提升至2021年的15.09%,小微貸款(個人經(jīng)營性貸款為主)則是從14.55%下降至10.09%。
零售業(yè)務(wù)收益高風險低,對公業(yè)務(wù)則收益低風險高。招行朝著零售大力轉(zhuǎn)型,盈利能力大幅提升,壞賬率大幅下降,壞賬撥備率也大幅提升。這是過去數(shù)年市場給予招行超高估值的核心邏輯。
但田某出事之后,招行經(jīng)營策略應(yīng)該還是會發(fā)生一些變化。盡管公司在e互動上回應(yīng),戰(zhàn)略方向不變。
其實上,今年二季度招行的經(jīng)營策略或許已經(jīng)發(fā)生一些微妙變化。22Q1零售貸款占總貸款的54.9%,22Q2季度大幅下降至52.1%,比去年末的53.64%也要下降1.54%。同期,22Q2對公貸款占比38.79%,22Q1為36.11%,21Q4為38.62%。
再對比去年,22Q2對公貸款同比增長11.35%,呈現(xiàn)近年來罕見雙位數(shù)增長,而今年一季度和去年全年均為個數(shù)增長。同時,零售貸款同比增速從21Q2的15.45%大幅下降至22Q2的7.74%。今年二季度,零售貸款增速罕見低于對公貸款。這樣的局面,有宏觀經(jīng)濟等客觀因素,應(yīng)該也有招行主動調(diào)整的因素。如果還不十分確定經(jīng)營策略的變化,可以繼續(xù)觀察三季度以及整個下半年的數(shù)據(jù)變化。
這樣一來,招行利潤增長與讓利實體經(jīng)濟會更為平衡,盈利能力會受到一些影響。如此,招行與其他中大型銀行的經(jīng)營差距會縮小,估值率差距自然也會大幅收窄。這是招行股價大幅下跌的重要基本面邏輯。
除了招行本身的邏輯外,整個銀行業(yè)也發(fā)生了一些變化。首先,宏觀經(jīng)濟承受不小壓力,銀行業(yè)整體信貸規(guī)模的增速也會受到影響,且會隨著經(jīng)濟增速下行而下行。那么這也決定了銀行業(yè)的業(yè)績增速在未來大致的趨勢都是往下的。并且,實體經(jīng)濟壓力不小,銀行讓利也是監(jiān)管之要求,亦是社會擔當之所在。
銀行整體信貸結(jié)構(gòu)中,個人按揭貸款均占有重要地位。2021年,國有銀行為31.1%,股份行為19%,區(qū)域銀行為13.3%。其中,招行占比24.7%。
今年以來,房地產(chǎn)市場呈現(xiàn)一些壓力,個人按揭貸款增速明顯下滑。且在未來可預(yù)期的時間內(nèi),保持低增速將會是大概率事件。而個人按揭貸款幾乎是銀行最為優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn),利差不小,且壞賬率極低。房地產(chǎn)市場的變化,將對銀行的盈利能力產(chǎn)生不小影響。
可見,招行的大跌,并不只是因大盤下跌而下跌,而是實實在在交易基本面邏輯上的一些變化。
在我看來,預(yù)期招行經(jīng)營上會有一些變化,負債端會有調(diào)整但仍然優(yōu)秀,加之負債端表現(xiàn)良好,未來整體的經(jīng)營水平仍然會優(yōu)于多數(shù)銀行,估值比一般的銀行高一些也是理所當然。
但同時,我們也需要清楚的認識到,招行與非招行的差距會縮小,估值狀態(tài)不會再像過去那樣懸殊那么大。比如,過去絕大多數(shù)銀行PB均低于1倍,那么未來招行很難向過去一樣高達1.5倍,甚至2倍,而大概率也就是1倍左右的水平。
當然,這也要看招行未來除了主盤子的對公以及零售貸款外,財富管理等業(yè)務(wù)能不能做大做強做優(yōu),顯著拉開與其他銀行的差距。不過,難度也是比較大的。
最后,祝福招行好運。
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