從三季報(bào)，看探路者(300005.SZ)底部確立與轉(zhuǎn)折預(yù)期

10月26日盤后，探路者發(fā)布三季度業(yè)績公告。2022年前三季度，公司共實(shí)現(xiàn)營收7.48億元，同比增長13.69%，歸母凈利潤為1134萬元，低于去年同期。透過業(yè)績數(shù)據(jù)表象，該如何看待探路者后續(xù)發(fā)展？筆者認(rèn)為可以從三個(gè)角度予以解讀。

一、如何正確看待3季度業(yè)績情況

首先是受到市場(chǎng)關(guān)注度最高的歸母凈利潤同比出現(xiàn)下滑。需要明確的是，對(duì)于探路者這樣一個(gè)年度營收穩(wěn)定在十億級(jí)之上的企業(yè)來說，千萬級(jí)業(yè)績波動(dòng)完全可以視作是在正常范圍之內(nèi)。

更重要的是，我們需要明白造成歸母凈利潤變化的核心原因是什么，以及這些因素未來大概率的走向，這些才是決定我們?nèi)绾卧u(píng)價(jià)探路者長期價(jià)值的關(guān)鍵。

第一，已經(jīng)并表的芯片業(yè)務(wù)因疫情影響進(jìn)口設(shè)備通關(guān)時(shí)間等因素導(dǎo)致產(chǎn)線建設(shè)進(jìn)展有所延誤，遵從基本的商業(yè)邏輯和常識(shí)，這部分自然會(huì)對(duì)公司整體盈利有所拖累，但從長遠(yuǎn)角度考慮，這是符合公司價(jià)值創(chuàng)造過程的必要舉措。

第二，在公司采取聚焦自有品牌的戰(zhàn)略背景下，逐步剝離授權(quán)品牌業(yè)務(wù)，公司加大了去庫存力度，疊加刺激消費(fèi)需求而采取的一系列促銷活動(dòng)，一定程度上降低了戶外業(yè)務(wù)的毛利率水平。但顯然，該部分影響因素屬于短期影響因素，后續(xù)應(yīng)不會(huì)再對(duì)公司盈利能力造成持續(xù)負(fù)面影響。

第三，探路者在當(dāng)季聘請(qǐng)了當(dāng)紅明星劉昊然作為戶外業(yè)務(wù)的品牌代言人，大力提升了宣傳力度，據(jù)悉，由此產(chǎn)生的品牌宣傳費(fèi)用以及相應(yīng)的電商推廣費(fèi)用也在千萬級(jí)。同樣地，這部分費(fèi)用屬于一次性支出，后續(xù)不僅不會(huì)對(duì)公司盈利能力造成持續(xù)性負(fù)面影響，還會(huì)潛移默化地提升公司戶外業(yè)務(wù)業(yè)績。

整體來看，盈利能力的波動(dòng)更多是短期因素的作用，著眼于更長時(shí)間維度，公司所構(gòu)建的雙輪驅(qū)動(dòng)模式帶來的持久動(dòng)能才是應(yīng)該關(guān)注的重點(diǎn)。

二、戶外業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)固

值得一提的是，探路者營收在今年三季度同比增長了13.89%，環(huán)比增長12.07%，在芯片業(yè)務(wù)尚未起量的背景下，基本可以視作公司戶外業(yè)務(wù)依舊保持著良好的增長態(tài)勢(shì)。

而在今年前九個(gè)月，全國社會(huì)零售總額同比增長僅為0.7%，其中，服裝鞋帽針紡織品類商品的累計(jì)零售總額更是同比下降4%。由此觀之，探路者能夠在消費(fèi)大環(huán)境弱勢(shì)的背景還能實(shí)現(xiàn)這樣的增長，殊為不易。

從另一個(gè)角度來看，根據(jù)天貓披露的數(shù)據(jù)，在今年雙十一預(yù)售中，探路者官方旗艦店1分45秒超去年預(yù)售首日全天，從側(cè)面再次印證了公司戶外產(chǎn)品對(duì)于消費(fèi)者的充足吸引力。

戶外業(yè)務(wù)強(qiáng)大韌性的背后實(shí)際上是探路者長期研發(fā)投入帶來的極致產(chǎn)品力的綜合體現(xiàn)。無論是冬奧會(huì)、極地科考，還是珠峰測(cè)量、航空航天，探路者的戶外產(chǎn)品一次又一次驗(yàn)證了自身的科技含金量。

得益于此，目前有26項(xiàng)國家行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)由探路者參與制定。比如，其主筆起草的《專業(yè)運(yùn)動(dòng)服裝滑雪服》國家標(biāo)準(zhǔn)于今年7月1日開始正式實(shí)施。

這有助于其在功能屬性尤為重要的戶外運(yùn)動(dòng)品牌競(jìng)爭(zhēng)中形成核心競(jìng)爭(zhēng)力。在當(dāng)前戶外領(lǐng)域正蓬勃發(fā)展且尚未出現(xiàn)絕對(duì)龍頭品牌的大背景下，優(yōu)秀的產(chǎn)品力是探路者實(shí)現(xiàn)對(duì)消費(fèi)者心智占領(lǐng)，并享受戶外行業(yè)高速增長紅利的重要砝碼，也是其戶外業(yè)務(wù)構(gòu)筑穩(wěn)固基本盤的關(guān)鍵因素。

三、芯片業(yè)務(wù)蘊(yùn)藏跨越式增長預(yù)期

正如上文所述，探路者的芯片業(yè)務(wù)目前雖然產(chǎn)線建設(shè)有所延緩，但目前已有跡象表明公司選擇的這條第二增長曲線正逐漸清晰起來。

雖然目前來看，在全球經(jīng)濟(jì)增長承壓的大背景下，需求疲軟成為了消費(fèi)電子近年來的主基調(diào)，但其中存在的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)不應(yīng)被忽視。比如自去年開始正式進(jìn)入商業(yè)化階段的Mini LED產(chǎn)業(yè)便是其中之一。根據(jù)Arizton數(shù)據(jù)，相應(yīng)的市場(chǎng)規(guī)模將由2021年的1.5億美元增長至2024年的23.2億美元，期間復(fù)合增長率為將超過140%。

其中，芯片作為Mini LED產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值量最高的環(huán)節(jié)，所具備的長期增長空間正是探路者業(yè)績彈性的主要來源。更重要的是，探路者旗下控股子公司北京芯能選擇切入的AM驅(qū)動(dòng)芯片是符合未來Mini LED芯片主流發(fā)展趨勢(shì)的。

首先，AM驅(qū)動(dòng)芯片相對(duì)當(dāng)前PM驅(qū)動(dòng)芯片有著明顯優(yōu)勢(shì)，比如更穩(wěn)定的畫面、更低功耗、靜態(tài)可調(diào)光等，而且AM驅(qū)動(dòng)芯片可以實(shí)現(xiàn)超高分區(qū)設(shè)計(jì)，并且保證成本不隨分區(qū)數(shù)增加而明顯增加，同等效果下比PM驅(qū)動(dòng)芯片具備突出的成本優(yōu)勢(shì)。

再者，AM驅(qū)動(dòng)芯片不僅可以應(yīng)用在TV背光上，還可以應(yīng)用在VR、可穿戴設(shè)備、新能源汽車車載顯示等諸多具備廣闊成長空間的領(lǐng)域。而且，除了背光之外，AM驅(qū)動(dòng)芯片同樣可以應(yīng)用在直顯領(lǐng)域，這進(jìn)一步確定了AM驅(qū)動(dòng)芯片未來發(fā)展的確定性。

目前，在全球范圍內(nèi)，探路者旗下公司北京芯能是少數(shù)幾家可以提供Mini LED主動(dòng)式顯示驅(qū)動(dòng)芯片產(chǎn)品的公司之一，也是國內(nèi)首家可以同時(shí)提供直顯+背光Mini LED主動(dòng)式顯示驅(qū)動(dòng)芯片產(chǎn)品的公司。

今年9月，TCL華星發(fā)布全球首款12000+分區(qū)，10bits的21.3"醫(yī)療診斷AM Mini LED顯示屏，其應(yīng)用的正是由北京芯能提供的AM驅(qū)動(dòng)芯片。隨著更多下游頭部廠商的產(chǎn)品驗(yàn)證和導(dǎo)入完成，芯片業(yè)務(wù)順勢(shì)也就會(huì)逐漸起量，進(jìn)而帶來跨越式增長動(dòng)能。

四、結(jié)語

總的來說，在當(dāng)前的消費(fèi)大環(huán)境下，探路者的三季報(bào)整體符合預(yù)期，拋開短期的負(fù)面因素，更長時(shí)間維度下的積極因素已然顯露出來。

換言之，從某種程度上說，這里正在形成業(yè)績底，隨著后續(xù)兩大業(yè)務(wù)的增長動(dòng)能逐漸釋放，轉(zhuǎn)折信號(hào)便得以確立，進(jìn)而吸引市場(chǎng)關(guān)注度修復(fù)自身估值，戴維斯雙擊便是水到渠成的事情。