光源資本鄭烜樂：產(chǎn)業(yè)投融資時(shí)代已來，助力科技實(shí)業(yè)家改變世界

變化中的市場(chǎng)，信心比黃金更珍貴

過去的九個(gè)月，國內(nèi)外的環(huán)境都發(fā)生了巨大的變化，無論是新聞報(bào)道，還是生活中的大事小情，每個(gè)人都在社會(huì)生活中有非常深刻的體悟。金融行業(yè)的反饋則更加直接，度過周期，正在成為每一個(gè)從業(yè)者和相關(guān)者的關(guān)鍵詞。

面對(duì)市場(chǎng)表面的波濤洶涌，回歸到底層邏輯來分析才能找到市場(chǎng)的確定性。雖然地緣政治的影響具有長(zhǎng)期性，但中國市場(chǎng)的韌性不可忽視。中國擁有14億人口、4億多中等收入群體，人均國內(nèi)生產(chǎn)總值突破1萬美元，是容量大、高潛力的市場(chǎng)。2020年開始，中國進(jìn)入了“國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)”的新發(fā)展模式，過往外向型經(jīng)濟(jì)模式向內(nèi)外雙輪驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)看，中國資本和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷往附加值更高的方向升級(jí)。

中國的科技紅利會(huì)成為未來15年發(fā)展的強(qiáng)大驅(qū)動(dòng)力，從人力資源來看，我國接受高等教育的勞動(dòng)人口達(dá)1.8億，其中有超過6000萬的工程師群體。根據(jù)世界知識(shí)產(chǎn)權(quán)組織的報(bào)告，中國國際專利申請(qǐng)達(dá)6.95萬件，連續(xù)三年世界第一。與此同時(shí)，中國擁有全世界幾乎最完備的工業(yè)體系和產(chǎn)業(yè)品類，產(chǎn)業(yè)集群規(guī)模效應(yīng)和協(xié)同能力全球領(lǐng)先，并擁有完善的基礎(chǔ)設(shè)施和物流體系，產(chǎn)業(yè)鏈效率全球領(lǐng)先，這都為經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，儲(chǔ)備了勢(shì)能。

當(dāng)前，科技創(chuàng)新正在成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心動(dòng)力，比如互聯(lián)網(wǎng)科技、AI技術(shù)、新能源等方向上，中國已經(jīng)擁有世界領(lǐng)先的成績(jī)。二十大明確了要“堅(jiān)持把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，推進(jìn)新型工業(yè)化”和“加快發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合”。在發(fā)展目標(biāo)已經(jīng)具有明確共識(shí)的前提下，配套的鼓勵(lì)措施也會(huì)逐步推出，來為產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供良性環(huán)境。而資金來源上，雖然當(dāng)前美元基金的投資節(jié)奏變慢，但人民幣基金持續(xù)活躍，成為了主流的市場(chǎng)參與者。出于強(qiáng)烈的激發(fā)經(jīng)濟(jì)活力的訴求，以地方政府主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)投資規(guī)模也會(huì)不斷擴(kuò)大。中國未來最大的機(jī)會(huì)將會(huì)是：自主可控的科技紅利與中國獨(dú)有的大市場(chǎng)作用于產(chǎn)業(yè)變革的巨大長(zhǎng)期機(jī)會(huì)。

所以引用英國詩人里爾克的一句詩：“如果春天要來，大地就會(huì)讓它一點(diǎn)一點(diǎn)地完成，我們所做的微薄的努力，不會(huì)比春天之于大地更為艱難”。保持信心，保持耐心，儲(chǔ)備勢(shì)能，才能抓住躍升的機(jī)會(huì)。

產(chǎn)業(yè)投融資時(shí)代，認(rèn)知與路徑升級(jí)

可以預(yù)見的是，一級(jí)市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入“產(chǎn)業(yè)投融資時(shí)代”，能夠成功把握時(shí)代脈搏的企業(yè)家們將在這個(gè)時(shí)代迎來最好的機(jī)會(huì)。

從“路徑趨同”到“強(qiáng)差異化”

在過去的15年間，中國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展體現(xiàn)出了相當(dāng)穩(wěn)定且強(qiáng)力的確定性，這與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)的爆發(fā)式發(fā)展有分不開的聯(lián)系。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的繁榮持續(xù)了長(zhǎng)達(dá)15年，企業(yè)成功的要素和成功的路徑相對(duì)趨同，主要是通過資金的投入來快速驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)和擴(kuò)大市場(chǎng)，本質(zhì)是花錢效率上的競(jìng)爭(zhēng)。

但未來的15年，大部分的投資機(jī)會(huì)將來自于科技和市場(chǎng)對(duì)中國這個(gè)產(chǎn)業(yè)大國形成的強(qiáng)大發(fā)展驅(qū)動(dòng)力。未來每個(gè)行業(yè)的成功邏輯和核心關(guān)注要素都會(huì)完全不一樣，對(duì)企業(yè)的價(jià)值判斷更加復(fù)雜，跨行業(yè)間無法完全經(jīng)驗(yàn)復(fù)用和框架嵌套，成功的結(jié)論將需要大量的研究和積累來引導(dǎo)，特別是產(chǎn)業(yè)視角的認(rèn)知沉淀。甚至在一個(gè)行業(yè)內(nèi)，不同的細(xì)分賽道也具備不同的投資邏輯。例如新能源領(lǐng)域中鋰電池和光伏就有著完全不同的技術(shù)路徑和投資邏輯。因此對(duì)企業(yè)價(jià)值的判斷不同于“橫空出世”的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品，而是既要有對(duì)產(chǎn)業(yè)本身的深度理解，也要有站在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條角度，以及站在產(chǎn)業(yè)周期角度的全面認(rèn)知，最終形成合理的有效判斷，而這將成為投資人和精品投行的必修課。

從“強(qiáng)集中性”到“強(qiáng)多元性”

移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的特點(diǎn)是中心化，在很多方面都體現(xiàn)出了較強(qiáng)的集中性。地理上集中在北上廣深杭等地、主流投資人也是業(yè)內(nèi)耳熟能詳?shù)幕?、?xiàng)目類型也聚焦在BATB核心化產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)，投資邏輯很清晰，項(xiàng)目推介也相對(duì)容易。

而產(chǎn)業(yè)投融資時(shí)代則表現(xiàn)出明顯的多元性特點(diǎn)。比如地理位置上就很明顯，今年光源考察的項(xiàng)目遍布青海、內(nèi)蒙古鄂爾多斯、河北唐山、山東濟(jì)寧等地。我們發(fā)現(xiàn)很多潛力項(xiàng)目都涌現(xiàn)在各個(gè)城市的不同產(chǎn)業(yè)園區(qū)里，抑或是隱藏在上市公司的上游供應(yīng)鏈內(nèi)，這就使得項(xiàng)目分布在地理分布、行業(yè)跨度、學(xué)術(shù)領(lǐng)域等方面非常多元。在這種“強(qiáng)多元性”新常態(tài)下，只有通過產(chǎn)業(yè)深耕，才能觸及到產(chǎn)業(yè)內(nèi)的潛力目標(biāo)，才能具備行業(yè)級(jí)別的認(rèn)知能力，才能有“慧眼識(shí)珠”的可能。

總體來看，產(chǎn)業(yè)投融資時(shí)代，企業(yè)的成功要素復(fù)雜且多元，在每個(gè)賽道中都有獨(dú)特的產(chǎn)業(yè)邏輯，對(duì)精品投行與投資人的價(jià)值需求也將脫離簡(jiǎn)單的“信息不對(duì)稱”，投資的方式也隨著邏輯與需求的變化產(chǎn)生更深遠(yuǎn)的改變。

躬身入局，做新時(shí)代的積極建設(shè)者

真正“越努力，越幸運(yùn)”的時(shí)代

隨著產(chǎn)業(yè)投融資時(shí)代到來，實(shí)體經(jīng)濟(jì)與數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展進(jìn)入快車道。產(chǎn)業(yè)升級(jí)在復(fù)雜多變的大環(huán)境下對(duì)時(shí)代的企業(yè)家們提出了更苛刻的要求，新時(shí)代企業(yè)家的能力結(jié)構(gòu)也隨之改變，僅僅精通技術(shù)，擁有很好的產(chǎn)品開發(fā)能力無法成為成功的充要條件。強(qiáng)大的渠道能力、供應(yīng)鏈管理能力、政府產(chǎn)業(yè)合作能力，以及對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的深度思考能力、對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的研判能力和對(duì)產(chǎn)業(yè)周期的把握能力都變得重要。

而在這過程中，精品投行與投資人則要緊緊地圍繞在企業(yè)家身邊，專注于新的時(shí)代要求和企業(yè)家需求，提升自我，才能扮演好一同為中國經(jīng)濟(jì)的未來聚集動(dòng)力的角色。

未來十年，影響一個(gè)企業(yè)成功與否的關(guān)鍵要素會(huì)變得更加多樣化，企業(yè)需求將會(huì)從資金延伸到人才與資源?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)中人才的評(píng)價(jià)體系和相互流動(dòng)是透明高效的，相比之下產(chǎn)業(yè)內(nèi)在人才上存在大量的信息孤島，不同產(chǎn)業(yè)之間的人才流動(dòng)相對(duì)阻滯。同時(shí)，產(chǎn)業(yè)投融資時(shí)代成功要素的多元化催生了方方面面的產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略資源需求。對(duì)于投資機(jī)構(gòu)和精品投行而言，盡可能多地為企業(yè)提供幫助，增強(qiáng)和導(dǎo)入更多成功要素的投后服務(wù)/增值服務(wù)在這個(gè)時(shí)代具有了完全不同的價(jià)值意義，這是真正“越努力，越幸運(yùn)”的時(shí)代。

置身事內(nèi)，沉浸到產(chǎn)業(yè)中去

2000年-2010年，精品投行完成了從無到有的“初生”過程。

2011年-2015年，精品投行開始思考如何做得更好，思考如何幫助企業(yè)家表達(dá)好商業(yè)邏輯，但仍處在“信息不對(duì)稱”貢獻(xiàn)主要價(jià)值的時(shí)代。

近幾年，精品投行進(jìn)入了同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的2.0時(shí)代，幫助企業(yè)家解決與資本市場(chǎng)的“信息不對(duì)稱”仍是這一時(shí)期的基礎(chǔ)競(jìng)爭(zhēng)力。但如今對(duì)精品投行的能力要求，隨著產(chǎn)業(yè)投融資時(shí)代大幕的開啟，正在轉(zhuǎn)變?yōu)椤澳芰Σ粚?duì)稱”和“資源不對(duì)稱”。

產(chǎn)業(yè)投融資時(shí)代，產(chǎn)業(yè)化既是重要的能力也是關(guān)鍵要素，置身產(chǎn)業(yè)之內(nèi)和產(chǎn)業(yè)之外的回報(bào)方差會(huì)明顯放大。置身產(chǎn)業(yè)之外看到的更多是表象和泡沫，而置身產(chǎn)業(yè)之內(nèi)，才能洞悉產(chǎn)業(yè)動(dòng)態(tài)、跨越周期變化。作為產(chǎn)業(yè)投融資時(shí)代的重要參與者，“只給錢”的機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)越來越弱化，投資人和精品投行也需要積極進(jìn)化，躬身入局，構(gòu)建“能力不對(duì)稱”和“資源不對(duì)稱”的非同質(zhì)化的競(jìng)爭(zhēng)力。

新時(shí)代精品投行人更需要“時(shí)代精神”

過去幾年，光源成功服務(wù)了一大批具有時(shí)代意義的企業(yè)，例如雙碳領(lǐng)域的麗豪半導(dǎo)體、協(xié)鑫光電，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的奕斯偉、沐曦、欣奕華，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的樹根互聯(lián)、模德寶，人工智能、大數(shù)據(jù)領(lǐng)域的滴普科技，VR/AR領(lǐng)域的Nreal，數(shù)字經(jīng)濟(jì)賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的貨拉拉、得物等，以及我們?cè)谛畔⒓夹g(shù)、生物技術(shù)、新能源、新材料、綠色環(huán)保等領(lǐng)域服務(wù)的大量項(xiàng)目，都在為科技驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)變革、數(shù)字經(jīng)濟(jì)賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)力量。

與此同時(shí)，我們?cè)诰吠缎兄惺讋?chuàng)性地建立了增值服務(wù)團(tuán)隊(duì)，僅過去一年就幫助企業(yè)招聘到40余位CEO-1的高管，對(duì)接百余次產(chǎn)業(yè)資源，促成超過十起業(yè)務(wù)戰(zhàn)略合作；我們堅(jiān)持產(chǎn)業(yè)化戰(zhàn)略，擁抱產(chǎn)業(yè)龍頭、深挖產(chǎn)業(yè)認(rèn)知、積累產(chǎn)業(yè)資源，為三一、協(xié)鑫、奕斯偉等產(chǎn)業(yè)集團(tuán)合作伙伴提供資本市場(chǎng)戰(zhàn)略和執(zhí)行服務(wù)的同時(shí)，也為光源的企業(yè)家生態(tài)帶來了豐富的產(chǎn)業(yè)合作資源；我們也與中科院等科研院所深度合作，促進(jìn)科研成果的更好轉(zhuǎn)化。我們打造了與財(cái)務(wù)顧問高效協(xié)作的并購與融資顧問一體化的團(tuán)隊(duì)，滿足企業(yè)的多元化資本需求；我們成立了產(chǎn)業(yè)發(fā)展顧問團(tuán)隊(duì)，持續(xù)幫助企業(yè)更高效地與政府深度合作，融入地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展大局。

從我們自身來講，產(chǎn)業(yè)投融資時(shí)代對(duì)精品投行的能力提出了更高的要求。我們所從事的是一個(gè)高智力密集型行業(yè)，要與最優(yōu)秀的投資人合作，面對(duì)的是行業(yè)內(nèi)最頂尖的企業(yè)家。在產(chǎn)業(yè)投融資時(shí)代，想要跟上業(yè)內(nèi)10~20年經(jīng)驗(yàn)者的步伐，需要非常聰明、勤奮、謙遜，獲取產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)是件很難的事情，需要不斷學(xué)習(xí)、成長(zhǎng)，在心態(tài)上唯有堅(jiān)持長(zhǎng)期主義精神，才能聚焦長(zhǎng)期價(jià)值，更好地追求客戶成功，更好地“幫企業(yè)家成事，為投資人帶來長(zhǎng)期回報(bào)”。

如果說過去15年是產(chǎn)品經(jīng)理改變世界的15年，那么未來的15年將是科技實(shí)業(yè)家改變世界的15年。隨著中國經(jīng)濟(jì)在新全球化格局中扮演更重要的角色，產(chǎn)業(yè)投融資時(shí)代的精品投行與投資人將陪伴未來的科技實(shí)業(yè)家們登上世界舞臺(tái)，走向全球。這就意味著我們將承擔(dān)起更艱巨的歷史責(zé)任，被時(shí)代賦予機(jī)會(huì)的同時(shí)也有更嚴(yán)苛的門檻，不僅要具備發(fā)現(xiàn)科技商業(yè)化價(jià)值的慧眼，還要有提供多元化資源供給的儲(chǔ)備實(shí)力。

光源的一個(gè)核心價(jià)值觀叫“時(shí)代精神”，希望傳遞的是，每個(gè)時(shí)代都有每個(gè)時(shí)代的成功者。躺平是最容易的選擇，但對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)的從業(yè)者而言其實(shí)往往又是最差的選擇?！氨^者往往正確，樂觀者收獲成功”。以積極心態(tài)投入浪潮，不斷用時(shí)代要求提升自我，排除雜音干擾，聚焦價(jià)值創(chuàng)造，才能成為科技實(shí)業(yè)家們改變世界的不竭助力。