江蘇吳中：不斷夯實(shí)醫(yī)藥基本盤，布局醫(yī)美打造第二增長(zhǎng)曲線

三季報(bào)業(yè)績(jī)披露已結(jié)束，市場(chǎng)已進(jìn)入業(yè)績(jī)“空窗期”。進(jìn)入10月下旬以來(lái)醫(yī)藥生物指數(shù)漲幅領(lǐng)先其它板塊，究其原因主要是2022年Q3整體醫(yī)藥行業(yè)業(yè)績(jī)開(kāi)始回暖。疊加國(guó)內(nèi)疫情防控政策開(kāi)始放寬，壓制良久的消費(fèi)醫(yī)療行業(yè)未來(lái)有望加速?gòu)?fù)蘇，眾多投資者提升了對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的樂(lè)觀預(yù)期。其中江蘇吳中作為醫(yī)藥行業(yè)的老牌企業(yè)，收入隨著行業(yè)大趨勢(shì)進(jìn)入關(guān)鍵的拐點(diǎn)階段，公司2022Q3營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)高達(dá)37.19%。另外值得一提的是公司在2021年通過(guò)戰(zhàn)略控股尚禮匯美正式切入高增長(zhǎng)的醫(yī)美賽道，打開(kāi)新的增長(zhǎng)空間。接下來(lái)我們深入看看公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)背后的邏輯。

數(shù)據(jù)來(lái)源：IFinD

確立“醫(yī)藥+醫(yī)美”核心戰(zhàn)略，步入發(fā)展新階段

聚焦高端首仿藥、高端仿制藥，集采影響有限。自2018年開(kāi)始第一批集采，目前我國(guó)集采政策已趨于常態(tài)化。想要進(jìn)入集采首先要通過(guò)一致性評(píng)價(jià)，截至目前江蘇吳中已有6個(gè)品種通過(guò)一致性評(píng)價(jià)。公司醫(yī)藥業(yè)務(wù)戰(zhàn)略思路主要聚焦于首仿藥、高端仿制藥，且多個(gè)產(chǎn)品為國(guó)內(nèi)獨(dú)家，正常情況下此類藥物競(jìng)爭(zhēng)格局良好，短期進(jìn)入國(guó)家集采概率不大，中標(biāo)后的降價(jià)幅度也是要明顯低于普通化學(xué)藥的幅度。另外正因?yàn)楣揪劢垢叨朔轮扑庮I(lǐng)域，除去集采銷售渠道，其它銷售渠道的銷售情況保持良好的態(tài)勢(shì)。目前，公司只有鹽酸曲美他嗪片一款產(chǎn)品進(jìn)入國(guó)家集采，集采對(duì)于公司整體醫(yī)藥業(yè)務(wù)的影響有限。

醫(yī)美政策釋放積極信號(hào)，公司前瞻性卡位布局。近日深圳印發(fā)《深圳市促進(jìn)大健康產(chǎn)業(yè)集群高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》，提出鼓勵(lì)發(fā)展醫(yī)療美容產(chǎn)業(yè)。2021年下半年以來(lái)醫(yī)美市場(chǎng)持續(xù)受到嚴(yán)監(jiān)管，涉及非法醫(yī)療美容服務(wù)專項(xiàng)整治、醫(yī)美貸、醫(yī)美廣告、水光針I(yè)II類醫(yī)療器械等一系列舉措，使市場(chǎng)情緒承壓。深入思考監(jiān)管的目的在于引導(dǎo)醫(yī)美市場(chǎng)合規(guī)發(fā)展，而非遏制市場(chǎng)需求，此次《措施》將醫(yī)美納入大健康產(chǎn)業(yè)集群，明確提出鼓勵(lì)醫(yī)美產(chǎn)業(yè)發(fā)展，是一次重要的政策信號(hào)，有望強(qiáng)化市場(chǎng)信心，提振板塊情緒。此外，醫(yī)美行業(yè)的監(jiān)管舉措主要影響中小型非合規(guī)機(jī)構(gòu)，有望加速行業(yè)供給端出清，帶動(dòng)市場(chǎng)集中度提升，利好存量大型合規(guī)機(jī)構(gòu)。長(zhǎng)期看，監(jiān)管規(guī)范化的過(guò)程，也是對(duì)消費(fèi)者進(jìn)行合規(guī)產(chǎn)品教育的過(guò)程，健康有序、信息透明的醫(yī)美市場(chǎng)將激發(fā)群眾的消費(fèi)信心，有望推動(dòng)行業(yè)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期良性擴(kuò)容。公司早在去年就已經(jīng)做出對(duì)高端正規(guī)的醫(yī)美產(chǎn)品的市場(chǎng)需求以及政策支持趨勢(shì)的前瞻性判斷，提前卡位布局，確立了醫(yī)藥+醫(yī)美雙業(yè)務(wù)格局。

投資賦能，快速占領(lǐng)市場(chǎng)。公司2018年正式成立投資業(yè)務(wù)版塊，主要圍繞大健康領(lǐng)域?qū)ふ覂?yōu)質(zhì)標(biāo)的進(jìn)行資產(chǎn)并購(gòu)。通過(guò)并購(gòu)市場(chǎng)中產(chǎn)品體系成熟、銷售渠道健全、品牌影響力高的企業(yè)來(lái)豐富公司產(chǎn)品線。短期看能夠快速為公司創(chuàng)造現(xiàn)金流，長(zhǎng)期看能夠反哺公司自研產(chǎn)品順利推進(jìn)，支撐公司業(yè)績(jī)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)。

因此，公司醫(yī)藥+醫(yī)美雙主業(yè)格局就此確立，產(chǎn)業(yè)發(fā)展與資本運(yùn)作雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略清晰，公司迎來(lái)發(fā)展新階段。醫(yī)藥業(yè)務(wù)作為目前公司的基石，公司通過(guò)豐富產(chǎn)品矩陣、加大創(chuàng)新力度不斷夯實(shí)其基礎(chǔ)。

醫(yī)藥業(yè)務(wù)重心逐漸轉(zhuǎn)向創(chuàng)新藥，增厚盈利能力

產(chǎn)品矩陣豐富，市場(chǎng)空間大。目前公司產(chǎn)品體系涵蓋基因藥物、化學(xué)藥物、中藥等產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于心血管、消化系統(tǒng)、抗病毒/抗感染、免疫調(diào)節(jié)等領(lǐng)域，并且多款拳頭產(chǎn)品納入醫(yī)保目錄。如“瑪諾蘇-鹽酸阿比多爾片” 成為國(guó)家衛(wèi)健委《流行性感冒診療方案（2020 年版）》官方推薦的抗流感病毒藥物，且目前正在推進(jìn)該產(chǎn)品的一致性評(píng)價(jià)。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)抗病毒藥物市場(chǎng)在經(jīng)歷疫情影響后開(kāi)始恢復(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，預(yù)計(jì)很快恢復(fù)疫情前的銷售規(guī)模近300億元水平，抗病毒藥物市場(chǎng)空間足夠大。

數(shù)據(jù)來(lái)源：中商產(chǎn)業(yè)研究院

“洛凱-注射用奧美拉唑鈉”是公司另一款拳頭產(chǎn)品，主營(yíng)應(yīng)用于消化系統(tǒng)領(lǐng)域，眾所周知消化系統(tǒng)藥物是一個(gè)千億賽道。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示中國(guó)2021年整個(gè)消化系統(tǒng)藥物銷售額高達(dá)1500億元左右。

數(shù)據(jù)來(lái)源：中商產(chǎn)業(yè)研究院

最后再介紹一款公司拳頭產(chǎn)品“芙露飲-匹多莫德口服溶液”，主要應(yīng)用于免疫調(diào)節(jié)領(lǐng)域。同樣我們看看市場(chǎng)空間，根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)中國(guó)自身免疫疾病藥物市場(chǎng)規(guī)模在2022年達(dá)到40億美元。

數(shù)據(jù)來(lái)源：中商產(chǎn)業(yè)研究院

從公司這三款拳頭產(chǎn)品看，都是選擇布局大市場(chǎng)規(guī)模賽道，公司也將充分受益于大市場(chǎng)容量帶來(lái)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)。除去以上拳頭產(chǎn)品外，公司的愛(ài)怡令-鹽酸曲美他嗪片、力制同-美索巴莫注射液等拳頭產(chǎn)品也都有不錯(cuò)的市場(chǎng)潛力。大概了解完公司現(xiàn)有產(chǎn)品，接著我們看看著眼未來(lái)的未研發(fā)管線。

加大創(chuàng)新藥研發(fā)投入，增厚利潤(rùn)率。公司目前以江蘇省基因藥物工程技術(shù)研究中心（南京）、蘇州市先進(jìn)技術(shù)研究院、美國(guó)研發(fā)中心為核心構(gòu)建自主研發(fā)平臺(tái)，不斷加大創(chuàng)新藥研發(fā)投入。值得重點(diǎn)關(guān)注的是公司與浙江大學(xué)科研團(tuán)隊(duì)合作研發(fā)的腫瘤治療創(chuàng)新藥YS001項(xiàng)目，目前該項(xiàng)目已經(jīng)進(jìn)入臨床一期，研發(fā)進(jìn)展比較順利。YS001是針對(duì)PI3K/mTOR 雙靶點(diǎn)抑制劑，在治療乳腺癌、胃癌、B淋巴細(xì)胞瘤等晚期惡性實(shí)體瘤方面優(yōu)勢(shì)突出，具備高活性且不易產(chǎn)生耐藥性等特點(diǎn)。因腫瘤藥物競(jìng)爭(zhēng)壁壘、附加值極高，所以完整治療周期費(fèi)用高，整體市場(chǎng)屬于千億級(jí)別的大賽道。正因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)壁壘高，正常情況下創(chuàng)新藥毛利率、凈利率水平相對(duì)傳統(tǒng)仿制藥要高。目前創(chuàng)新藥指數(shù)100多家成分股的銷售毛利率中位值就高達(dá)58.79%，如果剔除異常成分股整體創(chuàng)新藥毛利率平均值要明顯高于中位值水平。隨著江蘇吳中創(chuàng)新藥上市，不僅能增厚收入還會(huì)提升公司的利潤(rùn)率。

數(shù)據(jù)來(lái)源：IFinD

產(chǎn)能擴(kuò)張疊加多元化銷售渠道夯實(shí)醫(yī)藥業(yè)務(wù)基本盤。吳中醫(yī)藥集團(tuán)下設(shè)蘇州制藥廠和中凱生物制藥廠兩家生產(chǎn)分支機(jī)構(gòu)，另外2021年12月份吳中醫(yī)藥集團(tuán)正式和吳中經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)招商局簽訂113畝用地協(xié)議，計(jì)劃一期投資17.28億元用于建設(shè)新的研發(fā)及生產(chǎn)基地，并且新基地全部按照中國(guó)及歐美GMP標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)，項(xiàng)目集現(xiàn)代藥物研究、中試放大和商業(yè)規(guī)?；a(chǎn)于一體，并能承接多劑型、多品種CDMO業(yè)務(wù)，彼時(shí)公司的產(chǎn)能將邁入新階段。保證生產(chǎn)的同時(shí)公司同樣重視銷售端的布局，目前公司已建立終端銷售、配送、招商、電商、OTC 等多銷售模式，覆蓋全國(guó)6000家終端銷售機(jī)構(gòu)，助力市場(chǎng)份額的提升。

公司醫(yī)藥業(yè)務(wù)無(wú)論是從產(chǎn)品端、研發(fā)管線、還是產(chǎn)能以及銷售端考慮，都有條不紊地按照公司既定戰(zhàn)略執(zhí)行，隨著時(shí)間的沉淀相信終會(huì)開(kāi)滿“盛果”。核心的醫(yī)藥業(yè)務(wù)看完，再看看公司新業(yè)務(wù)醫(yī)美。

布局醫(yī)美，打開(kāi)新增長(zhǎng)空間

產(chǎn)品橫向拓展，注重快速商業(yè)變現(xiàn)。針對(duì)醫(yī)美業(yè)務(wù)，公司最開(kāi)始選擇代理引進(jìn)國(guó)際重磅產(chǎn)品，快速實(shí)現(xiàn)醫(yī)美高端市場(chǎng)卡位以及商業(yè)變現(xiàn)，增強(qiáng)公司現(xiàn)金流。江蘇吳中醫(yī)美現(xiàn)有三大核心的重磅品種會(huì)在2023年開(kāi)始陸續(xù)上市，包括HARA玻尿酸（雙相交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉、利多卡因）、AestheFill 童顏針（聚雙旋乳酸）、自研膠原蛋白（重組III型人膠原蛋白）等，此外，溶脂針?lè)矫?，公司已?jīng)完成脫氧膽酸制劑的內(nèi)部立項(xiàng)，將充分發(fā)揮吳中醫(yī)藥在化藥領(lǐng)域的研發(fā)優(yōu)勢(shì)推進(jìn)研發(fā)和臨床。整體產(chǎn)品矩陣不斷橫向拓展，多元化產(chǎn)品體系，滿足終端消費(fèi)者不同需求。

AestheFill 童顏針是目前市場(chǎng)關(guān)注度較高的一類產(chǎn)品，其主要功能是抗衰老、填平皺紋、塑形等。人衰老的典型特征是皮膚內(nèi)膠原蛋白流失，市面抗衰老醫(yī)美產(chǎn)品有兩種主流方向，一種是選擇注入透明質(zhì)酸鈉、膠原蛋白等填充物實(shí)現(xiàn)物理占位性填充。另一種是注射膠原蛋白再生劑，這類產(chǎn)品短期可起到與前面一種物理填充同樣的效果。最重要的是它還能引發(fā)人體免疫反應(yīng)，刺激皮膚膠原蛋白再生，以更長(zhǎng)時(shí)間的達(dá)到抗衰老的作用。江蘇吳中的AestheFill 童顏針就是一款膠原蛋白再生劑，預(yù)計(jì)2023年上市。目前國(guó)內(nèi)膠原蛋白注射項(xiàng)目市場(chǎng)滲透率不足1%，相對(duì)成熟國(guó)家成長(zhǎng)空間大。

公司引進(jìn)膠原蛋白的同時(shí)也開(kāi)始籌備自研重組膠原蛋白，10月從美國(guó)灣區(qū)某新藥研發(fā)公司引進(jìn)具有三螺旋和三聚體結(jié)構(gòu)的重組III型人膠原蛋白生物合成技術(shù)。膠原蛋白原料技術(shù)落地后，公司將重點(diǎn)開(kāi)發(fā)具備支撐塑形功能的膠原蛋白填充劑醫(yī)療器械產(chǎn)品。重組膠原蛋白注射劑主要是利用基因工程對(duì)基因進(jìn)行特定序列設(shè)計(jì)后產(chǎn)生，可避免動(dòng)物源膠原蛋白注射劑存在的病毒污染風(fēng)險(xiǎn)與免疫反應(yīng)，具備更高的安全性與生物相容性。目前中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)中上市的重組膠原蛋白注射產(chǎn)品非常少，不僅行業(yè)空間大，競(jìng)爭(zhēng)格局也非常良好，是一個(gè)“長(zhǎng)坡厚雪”的賽道。根據(jù)國(guó)盛證券的研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021 年我國(guó)重組膠原蛋白產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模達(dá)108億元，預(yù)計(jì)至2027年有望達(dá) 1083 億元，在膠原蛋白產(chǎn)品市場(chǎng)的滲透率提升至59.8%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)盛證券

玻尿酸產(chǎn)品是填充領(lǐng)域第一大品類，玻尿酸是皮膚固有成分，具備潤(rùn)滑保濕、維持皮膚彈性等功能。產(chǎn)品性能上看， HARA 玻尿酸于2020年取得韓國(guó)MFDS認(rèn)證，采用Humedix專有的HDRM和HiVE(High ViscoElasticity)交聯(lián)技術(shù)。HDRM（高密度網(wǎng)狀結(jié)構(gòu)）技術(shù)可締造全交聯(lián)3D網(wǎng)狀結(jié)構(gòu)，將高分子透明質(zhì)酸鈉轉(zhuǎn)變?yōu)榫哂谢钚?、最接近人體面部皮膚組織交聯(lián)率的高濃度交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉，呈均一而穩(wěn)定的流體凝膠狀，可增加自身黏度與彈性，減少施術(shù)部位的擴(kuò)散性，延長(zhǎng)維持時(shí)間。市場(chǎng)端看目前醫(yī)美玻尿酸市場(chǎng)主流以注射填充為主，整體市場(chǎng)呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)基于透明質(zhì)酸的皮膚填充劑產(chǎn)品2021年市場(chǎng)規(guī)模為63億元，預(yù)計(jì)于2030年達(dá)443億元。

數(shù)據(jù)來(lái)源：東方證券

品牌定位“高端”加速占領(lǐng)消費(fèi)者心智。從公司醫(yī)美產(chǎn)品布局看無(wú)論是膠原蛋白產(chǎn)品，還是玻尿酸產(chǎn)品。公司的產(chǎn)品定位都是對(duì)市面現(xiàn)有產(chǎn)品的迭代升級(jí)，產(chǎn)品性能大都優(yōu)于已上市的產(chǎn)品，不難看出公司產(chǎn)品定位高端，實(shí)現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)。比如公司引進(jìn)的AestheFill 童顏針就同時(shí)通過(guò)了KFDA、CE、FDA的認(rèn)證，目前在全球68個(gè)國(guó)家和地區(qū)上市銷售，得到消費(fèi)者高度認(rèn)可。優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)上市后，以目前國(guó)內(nèi)的自媒體、新媒體高度發(fā)達(dá)的生態(tài)看，會(huì)快速傳播并建立良好的品牌形象占領(lǐng)消費(fèi)者心智。

銷售渠道協(xié)同優(yōu)勢(shì)明顯。醫(yī)美產(chǎn)品具備一定的消費(fèi)屬性，樹(shù)立良好的高端品牌形象固然重要，同時(shí)也需要優(yōu)質(zhì)的銷售渠道助力市場(chǎng)開(kāi)拓。公司因深耕醫(yī)藥行業(yè)多年，銷售渠道布局相對(duì)成熟。并且積累眾多優(yōu)質(zhì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)資源，目前國(guó)內(nèi)大部分三甲等公立醫(yī)院都配有美容科室，這對(duì)公司的醫(yī)美產(chǎn)品銷售將形成重要的協(xié)同作用。

小結(jié)：綜合看公司確立“醫(yī)藥+醫(yī)美”雙主業(yè)戰(zhàn)略，醫(yī)藥業(yè)務(wù)聚焦于創(chuàng)新藥、首仿藥、高端仿制藥增厚公司利潤(rùn)率。醫(yī)美業(yè)務(wù)定位高端產(chǎn)品，從合作到自研持續(xù)縱向深耕，充分利用公司原有渠道優(yōu)勢(shì)疊加醫(yī)美行業(yè)高景氣度，江蘇吳中有望迎來(lái)重要的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)階段。