一夜暴富的口罩企業(yè)，著急IPO

來(lái)源 | 投資家（ID：touzijias）

作者 | 趙思蕊

最近，核酸檢測(cè)企業(yè)扎堆IPO 的現(xiàn)象引發(fā)輿論熱議，也引起監(jiān)管重視。

實(shí)際上，在疫情時(shí)期，除了核酸檢測(cè)企業(yè)賺得盆滿缽滿，賣口罩的公司也著實(shí)賺了不少。

與核酸檢測(cè)企業(yè)類似，靠賣口罩帶動(dòng)業(yè)績(jī)騰飛的企業(yè)，也著急IPO 上市分一杯羹，本文主角健爾康就是其中一員。

日前，健爾康更新招股書(shū)，擬于上交所主板上市，公司預(yù)計(jì)募資7.2 億元，分別用于高端醫(yī)用敷料和無(wú)紡布及其制品項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、信息化系統(tǒng)升級(jí)改造項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

一

健爾康創(chuàng)建于1999 年，公司專注一次性醫(yī)用敷料、衛(wèi)生消毒用品、日常護(hù)理用品研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。

目前，健爾康產(chǎn)品包括手術(shù)耗材類、傷口護(hù)理類、消毒清潔類、防護(hù)類、高分子類、非織造布類六大類產(chǎn)品，超100 個(gè)品種，覆蓋醫(yī)用敷料、醫(yī)療感控和健康生活消費(fèi)品三大領(lǐng)域。

值得一提的是， 健爾康的防護(hù)類產(chǎn)品主要包含口罩、防護(hù)服及隔離面罩，其中口罩為拳頭產(chǎn)品。

2020 年，新冠疫情在全球蔓延開(kāi)來(lái)，“一罩難求”的局面在國(guó)內(nèi)及世界范圍內(nèi)上演，健爾康趁機(jī)擴(kuò)大口罩等防疫物資的生產(chǎn)。

由于健爾康自有口罩機(jī)產(chǎn)能不足，且市場(chǎng)上口罩機(jī)短缺，2020 年2 月初公司曾向關(guān)聯(lián)方湖北聯(lián)賽租賃6 臺(tái)口罩機(jī)用以生產(chǎn)。

后來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)疫情逐漸得到控制以及新購(gòu)置的口罩機(jī)陸續(xù)到位，健爾康于2020 年3 月末至4 月上旬陸續(xù)歸還向湖北聯(lián)賽租賃的口罩機(jī)，合計(jì)支付租賃費(fèi)用4266.64 萬(wàn)元。

事實(shí)證明，健爾康這次賭對(duì)了。招股書(shū)顯示，2020 年，健爾康實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.23 億元，同比暴漲116.76% ；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.84 億元，同比暴漲457.65% 。

在2020 業(yè)績(jī)大爆發(fā)的背后，口罩功不可沒(méi)。當(dāng)年防護(hù)類產(chǎn)品（主要為口罩）為健爾康貢獻(xiàn)7.82億元收入，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重為48.44% ，撐起了公司營(yíng)收的“半邊天”。

健爾康在招股書(shū)中坦言，主要原因是2020 年新冠疫情在全球范圍內(nèi)爆發(fā)，口罩等防疫物資市場(chǎng)需求短期內(nèi)急劇增加，由于社會(huì)產(chǎn)能供給不足，上游原材料價(jià)格大幅上漲，2020 年口罩平均售價(jià)漲幅高達(dá)164.5% ，公司口罩銷售規(guī)模大幅增長(zhǎng)。

作為對(duì)比，我們回顧了健爾康上一年度的整體表現(xiàn)。2019 年，健爾康實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.49 億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.69 億元。其中，防護(hù)類產(chǎn)品收入不足1000 萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重不足2% 。

再看一下首要“功臣”口罩的銷量變化。2019 年，健爾康的口罩銷量為2016.64 萬(wàn)元，2020年公司的口罩銷量達(dá)到6.37 億片，足足翻了31 倍。

可以說(shuō)，正是押中了口罩賽道，才有了健爾康2020 年業(yè)績(jī)“華麗變身”的結(jié)果。

但進(jìn)入后疫情時(shí)代，隨著社會(huì)產(chǎn)能供給提高及原材料價(jià)格回落，口罩等防疫物資的價(jià)格逐步下降直至恢復(fù)正常水平，而且隨著防疫物資產(chǎn)能擴(kuò)張及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，口罩等防疫物資的價(jià)格可能會(huì)進(jìn)一步下降。

當(dāng)多重因素疊加生效，健爾康的業(yè)績(jī)很快便被“打回原形”。2021 年，健爾康實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.82 億元，同比下滑51.83% ；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.32 億元，同比下滑65.74% 。

2021 年及2022 年上半年，健爾康口罩的降價(jià)幅度分別為71.82% 、46.65% ，因疫情飛上枝頭變鳳凰的口罩，在后疫情時(shí)代直接跌落神壇。

由此可見(jiàn)，因新冠疫情引起的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具有偶發(fā)性，健爾康的業(yè)績(jī)存在大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

二

健爾康在官網(wǎng)宣傳中表示，公司擁有數(shù)十條行業(yè)領(lǐng)先的自動(dòng)化產(chǎn)線，生產(chǎn)環(huán)境達(dá)到國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，公司具備突出的規(guī)?；⒆詣?dòng)化、信息化生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，是中國(guó)專業(yè)的醫(yī)用敷料制造商與出口商。

經(jīng)過(guò)23 年的積累，健爾康已經(jīng)搭建了“國(guó)內(nèi)+ 國(guó)外”、“線上+ 線下”、“院線+ 藥房”的全方位營(yíng)銷平臺(tái)。

在國(guó)內(nèi)，健爾康銷售網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全國(guó)31 個(gè)省市自治區(qū)，目前超過(guò)5 萬(wàn)家藥房在售其產(chǎn)品；在國(guó)外，健爾康產(chǎn)品遠(yuǎn)銷美洲、歐洲、亞洲、中東、非洲，尤其在美國(guó)、歐洲市場(chǎng)已墊定了穩(wěn)定的市場(chǎng)地位。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，健爾康的收入主要來(lái)源于境外。2019年至2022 年上半年，健爾康外銷收入占比分別為82.97% 、54.65% 、83.43% 、78.99% ，占比極高。

但出口外銷猶如一把雙刃劍，相關(guān)影響讓健爾康“喜憂參半”。

喜的是，健爾康可以享受出口退稅政策。報(bào)告期內(nèi)，健爾康收到的出口退稅金額分別為6463.98 萬(wàn)元、4091.33 萬(wàn)元、5669.00 萬(wàn)元、2683.16 萬(wàn)元，有利于增厚公司利潤(rùn)。

不過(guò)，健爾康在招股書(shū)中提及，公司的企業(yè)所得稅稅率取決于是否被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，且每三年進(jìn)行一次復(fù)審。

具體來(lái)看，2019 年、2021 年和2022 年上半年，健爾康被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，可以享受15% 的所得稅優(yōu)惠稅率；2020 年，健爾康未被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，當(dāng)年按照25% 的企業(yè)所得稅稅率繳納稅款。

以上不難看出，健爾康的收入依賴出口銷售，且出口退稅金額不少，倘若未來(lái)出口退稅率發(fā)生變化，將在一定程度上影響公司毛利。

憂的是，健爾康要承受匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，甚至被動(dòng)接受海外客戶應(yīng)收賬款難以回收的結(jié)果。

報(bào)告期各期末，健爾康的應(yīng)收賬款賬面金額分別為3.04 億元、2.81 億元、2.84 億元、3.22 億元，占營(yíng)收比例分別為40.56% 、17.33% 、36.26% 、31.24% ，占比較高。

其中，健爾康的應(yīng)收賬款計(jì)提壞賬準(zhǔn)備金額分別為1.67億元、1.54 億元、1.49 億元、1.57 億元，約占各期應(yīng)收賬款賬面余額的50% 左右。

值得注意的是，截至2022 年6 月30 日，健爾康的應(yīng)收賬款計(jì)提壞賬準(zhǔn)備金額達(dá)到1.57 億元，其中1.49 億元為按照單項(xiàng)計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備，預(yù)期信用損失率達(dá)到100% 。

健爾康表示，主要系對(duì)古巴客戶歷史累計(jì)欠款單項(xiàng)計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備。

據(jù)招股書(shū)披露，2014 年至2017 年健爾康對(duì)古巴客戶銷售古巴棉和紗布卷，2016 年首次出現(xiàn)信用證違約的情形，2017 年和2018 年大面積違約，截至2018 年末，健爾康對(duì)古巴客戶相關(guān)應(yīng)收賬款全額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。

三

健爾康向海外銷售產(chǎn)品，主要采用OEM （代工）模式根據(jù)客戶訂單組織生產(chǎn)和銷售，主要客戶為境外大型醫(yī)用敷料品牌商。

有業(yè)內(nèi)人士指出，OEM 貼牌代工模式下，國(guó)內(nèi)廠商負(fù)責(zé)生產(chǎn)產(chǎn)品，境外品牌商再貼上自己的商標(biāo)進(jìn)行銷售，由于產(chǎn)品并非以自有品牌銷售，境外產(chǎn)品銷售毛利率明顯低于境內(nèi)毛利率，而境內(nèi)自有品牌對(duì)業(yè)績(jī)的拉動(dòng)非常有限，從而影響公司整體利潤(rùn)。

報(bào)告期內(nèi)，健爾康的毛利率分別為23.12% 、46.06% 、23.61% 、22% ，而以穩(wěn)健醫(yī)療、奧美醫(yī)療、振德醫(yī)療為代表的可比公司毛利率平均值分別為39.2% 、49.41% 、38.27% 、39.04% ， 健爾康的毛利率明顯低于行業(yè)均值。

除了盈利能力有待加強(qiáng)外，健爾康在管理層面也存在一些問(wèn)題。

報(bào)告期內(nèi)， 健爾康變更兩任財(cái)務(wù)總監(jiān)。 其中，何小陽(yáng)自 2020 年10 月27 日起擔(dān)任健爾康財(cái)務(wù)總監(jiān)，大概半年后離職。健爾康給出的解釋是，何小陽(yáng)“因個(gè)人身體及家庭原因”離職。

監(jiān)管也注意到了這一點(diǎn)，要求健爾康說(shuō)明兩任財(cái)務(wù)總監(jiān)是否與公司存在糾紛或潛在糾紛，是否存在其他爭(zhēng)議，離職后就職去向。

健爾康會(huì)計(jì)師事務(wù)所也經(jīng)歷了兩次變動(dòng)。監(jiān)管要求健爾康說(shuō)明，會(huì)計(jì)師頻繁變動(dòng)的原因與合理性，是否存在潛在糾紛，并要求說(shuō)明相關(guān)內(nèi)控是否建立健全并執(zhí)行有效。

此外， 健爾康還少繳員工社保及公積金， 報(bào)告期內(nèi)醫(yī)療保險(xiǎn)的繳納比例分別為 57.81% 、78.23% 、83.91% 、84.74% ，住房公積金的繳納比例分別為0.00% 、72.55% 、83.98% 、84.61% 。

本次IPO ，健爾康計(jì)劃募資7.2 億元，其中部分資金將用于高端醫(yī)用敷料和無(wú)紡布及其制品項(xiàng)目，外界質(zhì)疑其合理性。

在疫情爆發(fā)期，健爾康就對(duì)相關(guān)生產(chǎn)線進(jìn)行了擴(kuò)建。2020 年，健爾康的口罩、酒精片、水刺無(wú)紡布的產(chǎn)能分別為207.38% 、155.63% 、149.53% ，屬于加班加點(diǎn)滿負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài)。

當(dāng)時(shí)，很多防疫物資生產(chǎn)企業(yè)都在加班加點(diǎn)搞生產(chǎn)，健爾康的滿負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài)是行業(yè)普遍現(xiàn)象。畢竟賺錢的機(jī)會(huì)就擺在眼前，誰(shuí)也不想錯(cuò)過(guò)這趟快班車。

但到了2021 年，隨著疫情逐漸得到控制，事情呈現(xiàn)出另一番景象。

招股書(shū)顯示，2021 年，健爾康的口罩、酒精片、水刺無(wú)紡布三項(xiàng)業(yè)務(wù)的產(chǎn)能利用率大幅下降，分別為38.53% 、81.59% 、89.5% ，2022 年上半年則分別為46.74% 、63.69% 、41.09% 。

在產(chǎn)能利用率大幅下降的前提下，健爾康仍堅(jiān)持募資擴(kuò)產(chǎn)，這波操作的合理性確實(shí)值得推敲。

最近，核酸檢測(cè)企業(yè)扎堆IPO 的現(xiàn)象，引發(fā)社會(huì)面廣泛關(guān)注，也引起監(jiān)管重視。在核酸檢測(cè)企業(yè)一邊造假、一邊IPO 的割裂情況下，監(jiān)管從嚴(yán)審核，對(duì)其踩下了“急剎車”。

往大了說(shuō)，賣口罩與核酸檢測(cè)類似，都屬于享受了疫情紅利，靠防疫需求賺了一筆快錢。如今，疫情紅利迅速消退，賣口罩的企業(yè)也將遭受業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

在此背景下，健爾康急于IPO 上市募資，以支持后續(xù)發(fā)展屬于意料之中。不過(guò)，當(dāng)核酸檢測(cè)企業(yè)IPO 從嚴(yán)審核已成定論，健爾康的IPO 之旅又該何去何從呢？