摘要:非銀板塊估值在歷史底部,2022年券商跑輸大盤、保險跑贏大盤。
非銀板塊估值在歷史底部,2022年券商跑輸大盤、保險跑贏大盤。根據(jù)WinD數(shù)據(jù),截至12月31日,去年非銀板塊下跌21.34%,跑輸滬深300 0.29個百分點;其中保險指數(shù)下跌8%,跑贏滬深300 13個百分點,券商指數(shù)下跌27%,跑輸滬深300 6.1個百分點。子行業(yè)券商、保險估值均處于近十年10%分位數(shù)以內(nèi)。
券商2022年凈利潤同比下滑30%,板塊平均ROE約5%。2022年投資類收入同比腰斬拖累板塊業(yè)績(券商股票自營、科創(chuàng)板跟投、直投項目估值承壓);同時,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)受成交量下滑及新發(fā)基金下降影響預(yù)計同比下滑約20%(ADT同比下降10%,新發(fā)偏股基金同比下降80%)。 保險2022年NBV增速區(qū)間-15%~-46%,但下半年增速表現(xiàn)好于上半年。年中以來增額終身壽等儲蓄型產(chǎn)品銷售火熱、代理人隊伍質(zhì)態(tài)同比明顯改善,帶動上市險企價值保費下半年增速顯著改善。
券商板塊上漲需要流動性寬松的市場環(huán)境,同時資本市場改革預(yù)期形成催化。流動性方面,今年以來整體維持寬松,目前M2-社融增速剪刀差在歷史高位;政策方面,資本市場改革、證券業(yè)務(wù)創(chuàng)新可形成券商基本面改善預(yù)期。保險板塊上漲可由資產(chǎn)端或負(fù)債端驅(qū)動。長端利率上行、地產(chǎn)風(fēng)險敞口緩釋可在資產(chǎn)端形成催化;負(fù)債端NBV超預(yù)期也能驅(qū)動保險行情。
展望2023年,券商盈利改善確定性強(qiáng)、保險估值修復(fù)空間大,非銀板塊有望深蹲起跳。券商:市場底探明,宏觀經(jīng)濟(jì)改善預(yù)期逐漸明朗,市場風(fēng)險偏好回升下券商板塊有望展現(xiàn)進(jìn)攻屬性。疊加全面注冊制改革預(yù)期、場內(nèi)衍生品擴(kuò)容、做市等業(yè)務(wù)創(chuàng)新持續(xù),券商板塊政策面具有一定支撐。在2022年低基數(shù)效應(yīng)下,預(yù)計板塊2023年利潤增速區(qū)間+20%~+40%。保險:資負(fù)兩端共振下的基本面改善。資產(chǎn)端,一方面地產(chǎn)信用風(fēng)險緩釋;另一方面穩(wěn)增長托底,長端利率易上難下。負(fù)債端,儲蓄產(chǎn)品需求旺盛推動期交保費穩(wěn)健增長,隊伍量質(zhì)改善提供保費動力,預(yù)計行業(yè)2023年NBV將實現(xiàn)正增長,增速區(qū)間+5%~+10%。
(以上內(nèi)容為方正富邦基金研究部觀點整理)
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