方正富邦基金：國(guó)之重器國(guó)防軍工能否強(qiáng)勢(shì)崛起？

2022年國(guó)防軍工板塊深跌后上揚(yáng)。根據(jù)WinD數(shù)據(jù)，去年國(guó)防軍工行業(yè)跌幅為25.3%，排名26/31。其中航天裝備跌幅16.95%，航空裝備跌幅26.53%，地面兵裝跌幅19.2%，船舶制造跌幅17.79%。回顧2022年，軍工行業(yè)需求持續(xù)增長(zhǎng)，橫向比較其它制造業(yè)，軍工行業(yè)需求景氣度、確定性、持續(xù)性出類拔萃。

展望2023年，軍工行業(yè)需求依舊飽滿、產(chǎn)能落地有序，在行業(yè)需求結(jié)構(gòu)性加速的大背景下，一批軍工標(biāo)的有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，行業(yè)景氣度保持高位。當(dāng)前軍工板塊基本面驅(qū)動(dòng)的標(biāo)的PE多數(shù)位于20-30x區(qū)間，22/23年復(fù)合業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?0%左右，成長(zhǎng)性與估值匹配度高?？紤]當(dāng)前臺(tái)海及總體外部環(huán)境，軍工板塊投資價(jià)值顯著。中長(zhǎng)期來(lái)看，相較于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)水平和大國(guó)地位，我國(guó)的國(guó)防實(shí)力相對(duì)較弱，強(qiáng)國(guó)必須強(qiáng)軍，軍強(qiáng)才能國(guó)安。為實(shí)現(xiàn)強(qiáng)軍目標(biāo)，未來(lái)武器裝備需求將會(huì)大幅提升?！笆濉焙笃?，以“20”為代表的多款新型武器裝備完成定型或小批量階段，將于“十四五”期間逐步進(jìn)入批產(chǎn)期?！笆奈濉币?guī)劃中提出：加快機(jī)械化信息化智能化融合發(fā)展，全面加強(qiáng)練兵備戰(zhàn)，提高捍衛(wèi)國(guó)家主權(quán)、安全、發(fā)展利益的戰(zhàn)略能力；并首次提出了確保二〇二七年實(shí)現(xiàn)建軍百年奮斗目標(biāo)。“十四五”期間，新型武器裝備放量將拉動(dòng)整個(gè)行業(yè)需求快速增長(zhǎng)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司投資機(jī)會(huì)顯著。行業(yè)內(nèi)，多家龍頭企業(yè)已收到下游客戶大額預(yù)付款，行業(yè)付款方式出現(xiàn)重大改變，企業(yè)現(xiàn)金流改善明顯，訂單中長(zhǎng)期可預(yù)見性顯著加強(qiáng)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定。五年規(guī)劃框架之下，行業(yè)基本面不存在顯著變化，放眼軍工各細(xì)分領(lǐng)域及產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)，市場(chǎng)研究與認(rèn)知相對(duì)充分，總體不存在顯著預(yù)期偏差。

軍工板塊基本面驅(qū)動(dòng)的多數(shù)標(biāo)的，收益空間主要來(lái)自業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)的投資回報(bào)。未來(lái)可重點(diǎn)關(guān)注：1）航空發(fā)動(dòng)機(jī)：坡長(zhǎng)雪厚，賽道長(zhǎng)遠(yuǎn)。實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練對(duì)于軍機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)維修和換發(fā)都提出了更高需求。未來(lái)5年，發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品更新率料將顯著高于飛機(jī)整機(jī)，橫向比較飛機(jī)整機(jī)，航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)需求持續(xù)性強(qiáng)、進(jìn)入壁壘高；2）新型戰(zhàn)機(jī)：2021年伴隨新型戰(zhàn)機(jī)批產(chǎn)規(guī)模上量，航空產(chǎn)業(yè)鏈配套企業(yè)需求旺盛；受批次降價(jià)影響，航空產(chǎn)業(yè)鏈中上游企業(yè)利潤(rùn)率出現(xiàn)一定下降，但仍保持在較高水平；3）導(dǎo)彈裝備：加強(qiáng)練兵備戰(zhàn)，導(dǎo)彈等消耗性武器裝備需求有望快速放量。但導(dǎo)彈武器方向的軍工資產(chǎn)證券化率仍處于較低水平，總體院所短期內(nèi)實(shí)施證券化的可操作性較低，因此營(yíng)收占比高、估值成長(zhǎng)性匹配度高的上游配套企業(yè)有望承載更多行業(yè)需求紅利。

機(jī)械設(shè)備:2022年，機(jī)械行業(yè)漲幅-20.74%，排名21/31，其中通用機(jī)械漲幅-18.57%，專用設(shè)備漲幅-18.96%，儀器儀表漲幅-20.10%，金屬制品漲幅-17.72%，運(yùn)輸設(shè)備-17.34%。

工程機(jī)械：2022年1-11月挖掘機(jī)銷量244477臺(tái)左右，同比減少23.3%；其中國(guó)內(nèi)145738臺(tái)，同比-43.7%；主要原因有以下幾方面：①全年房地產(chǎn)投資偏弱，基建投資托底“穩(wěn)增長(zhǎng)”效應(yīng)直至下半年才逐步顯現(xiàn)；②多地疫情管控至開工受阻。出口98739臺(tái)，同比+64.9%；一方面海外處于疫情后復(fù)蘇周期，另一方面，得益于國(guó)產(chǎn)品牌海外新產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，疊加渠道布局完善。CME預(yù)計(jì)12月挖機(jī)銷量20000臺(tái)左右，同比減少17%。今年7月挖機(jī)銷量首次轉(zhuǎn)正，下半年挖機(jī)銷量數(shù)據(jù)持續(xù)改善，展望2023年，挖機(jī)銷量降幅有望邊際收窄，工程機(jī)械板塊屬于基本面筑底階段。中長(zhǎng)期，始于2016年的地產(chǎn)景氣以及設(shè)備更新周期已進(jìn)入尾聲，未來(lái)兩年工程機(jī)械行業(yè)波動(dòng)預(yù)計(jì)維持正負(fù)10%，行業(yè)銷量短期內(nèi)再次大幅上行概率不大，重點(diǎn)將關(guān)注頭部主機(jī)廠以及核心零部件。

通用自動(dòng)化：2021年7月以來(lái)，受上游通脹、出口新增訂單下滑影響，通用自動(dòng)化行業(yè)景氣度持續(xù)下行，疊加地產(chǎn)投資下滑、2022年3-4月長(zhǎng)三角疫情影響，加速行業(yè)下滑。5月上海解封后需求出現(xiàn)短暫的修復(fù)，6-8月制造業(yè)資本開支受外需回落，防控收緊等多重因素影響重回下滑通道。9月以來(lái)，宏觀數(shù)據(jù)&中觀行業(yè)數(shù)據(jù)反應(yīng)行業(yè)呈現(xiàn)復(fù)蘇的跡象，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款回正，工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量與日本對(duì)華機(jī)床出口增速快速回升。微觀層面，企業(yè)復(fù)蘇節(jié)奏差異較大，含“新”量較高的上市公司新增訂單顯著改善，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)占比較高的公司訂單改善并不明顯。展望2023年，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力，內(nèi)需逐步改善，但考慮到外需壓力加大，預(yù)計(jì)通用自動(dòng)化行業(yè)將呈現(xiàn)弱復(fù)蘇。重點(diǎn)關(guān)注制造業(yè)升級(jí)疊加進(jìn)口替代的產(chǎn)業(yè)方向，包括工業(yè)母機(jī)、刀具、工控、機(jī)器視覺、FA自動(dòng)化等細(xì)分行業(yè)。

（以上內(nèi)容為方正富邦基金研究部觀點(diǎn)整理）

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