方正富邦基金李昕悅：愿當一匹駑馬，積跬步,至千里

各位持有人朋友：

展信佳！

我是方正富邦基金的李昕悅，站在2023年的年初，想和大家分享一下過去一年我的收獲和思考。

回顧下之前兩個季度的總結，在大方向上對下半年大盤的判斷是對的，目前市場已處在底部區(qū)域，但仍有很多擾動判斷的因素，使得我們目前正在經(jīng)歷預期不斷分歧和一致的震蕩階段。但也對細分行業(yè)的判斷與市場出現(xiàn)了偏差，例如動力電池和組件，我判斷動力電池目前電池單位盈利處在底部，已在兌現(xiàn)逐季度修復，電池新技術有望貢獻估值彈性，但事實是市場依然擔心經(jīng)濟弱復蘇影響動力電池的需求。這也是導致下半年產(chǎn)品凈值回撤較多的主要原因。

對于今年自己投資的評價，二季度是高光，三季度表現(xiàn)平庸，一季度和四季度有較大失誤，總體表現(xiàn)差強人意。上半年綜合來看中規(guī)中矩，如果時光可以倒流，也許能做的更好一些，在對估值的理解上就可以更深刻一些。一季度，主要是因為低估了病毒的傳播速度和能力，以及高估了人為應對的能力，回過頭來看，人類在病毒面前還是很脆弱的，所以高倉位承受了板塊的大幅回撤。

總體來看，需要反思的地方很多，今年的投資算比較平庸，相對跌幅28%的電動車指數(shù)，和跌幅20%的光伏指數(shù)，只能說是表現(xiàn)一般。

對于未來的展望，觀點和三季度時候一樣，比三季度略微樂觀一些，當時是比較謹慎。以目前的情況來看，2023年的基本面會比2022年好很多，因為在2022年12月的這一個月內我們能看到疫情政策的反轉，人員流動的增加，旅游出行熱情提升，商場消費的復蘇。市場樂觀的觀點認為到春節(jié)后大多數(shù)城市應該可以恢復到一個比較正常的經(jīng)濟活動狀態(tài)，對此我依然不做比較樂觀的預期，因為疫情的變化很難預判，需要到時候觀察實際情況再來應對。

根據(jù)2022年三季度的推算，我們已經(jīng)迎來了2023年一季度，也是之前預期大概率可能是經(jīng)濟底的時間窗口，可能是在一季度末，靠內生驅動帶來的經(jīng)濟數(shù)據(jù)趨勢性上行，還需要時間；我們也需要關注很多因素，包括國內庫存周期、美國庫存周期、加息預期等。國內的情況，目前來看比較清楚，只要地產(chǎn)不拖累經(jīng)濟，政策就有發(fā)力的空間，經(jīng)濟增速就能如期回升。我依然認為當經(jīng)濟的底部來臨的時候，應該是中美經(jīng)濟共振向上的時候，而美國的情況，相對復雜一點，我會跟蹤數(shù)據(jù)和預期變化來應。因此在還看不太清楚的時候，我更偏向于用樂觀偏謹慎的態(tài)度來對待，也就是未來可能處在經(jīng)歷預期不斷分歧和一致的震蕩階段，但是也要時刻關注市場可能預期轉向一致樂觀的階段。

在行業(yè)選擇層面我依然遵守景氣投資框架，找尋明年高景氣和能維持高景氣的方向，一個是景氣高但有預期差的方向，動力電池。雖然在2022年一季度的判斷和市場有偏差，但展望今年在防控政策轉向以后，今年對經(jīng)濟復蘇的預期是比去年樂觀的。

目前電池單位盈利處在底部，我依然堅持電池公司是能通過業(yè)績向市場證明盈利能力恢復的觀點。另一個是純高景氣高增速的方向，例如儲能，從業(yè)績層面來看，儲能規(guī)模上的很快，因此對儲能今年的增速預計能維持較高增長，但是會對明年下半年以后的海外戶儲競爭格局會保持謹慎的態(tài)度。相比之下，受益于國內組件價格下跌刺激大型地面電站儲能裝機，對內需導向的大型儲能持有比較樂觀的態(tài)度。第三個是海風，我依然維持去年四季度的觀點，認為海風在今年大概率會迎來產(chǎn)業(yè)周期的向上從而帶來業(yè)績增速較快，此外它還有海外需求帶來的超預期的可能。

最后，落到選擇標的層面，在整個大思路里面依然是比較清晰的，我會梳理每個細分賽道公司的盈利、估值、經(jīng)營等在歷史上處在什么狀況來判斷未來盈利的趨勢，以期望選到盈利趨勢有向上彈性或者至少穩(wěn)定的公司。

感謝大家的信任，也希望我們可以一起攜手走下去。

李昕悅

2023年1月

風險提示：投研觀點不代表公司立場，不構成投資建議，不代表基金實際持倉或未來投向保證。觀點具有時效性。