方正富邦崔建波：2023年權(quán)益市場投資機(jī)會將好于去年

回顧2022年，市場有兩個核心的線索貫穿始終，一個是國內(nèi)的疫情，一個是海外的通脹。國內(nèi)方面，上海疫情在3月下旬爆發(fā)，導(dǎo)致封城的現(xiàn)象再次出現(xiàn)，且時間歷時2個多月，這波疫情也逐漸向長三角甚至是全國蔓延，除了居民無法正常出行消費之外，許多地區(qū)的企業(yè)都出現(xiàn)停工停產(chǎn)，無論是生產(chǎn)端還是需求端都對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了全方位的負(fù)面影響，使得開年以來本就較為脆弱的宏觀經(jīng)濟(jì)雪上加霜。三季度，國內(nèi)逐步走出上半年疫情的影響，經(jīng)歷了短暫的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期。進(jìn)入四季度，疫情再度爆發(fā)，而政策也出現(xiàn)了明確的轉(zhuǎn)向，以北京，廣州為首的一線城市率先實施放開，快速實現(xiàn)全民免疫。因此全年來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢雖然有所反復(fù)，但整體趨勢向下，地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險和基建彈性不足等問題對經(jīng)濟(jì)有所拖累，疫情仍是影響經(jīng)濟(jì)的最大變量。

海外層面，由于疫情+能源革命雙重因素的影響，自2020年就開始出現(xiàn)的全球供需缺口問題始終沒有解決，且伴隨著美國經(jīng)濟(jì)的較強(qiáng)復(fù)蘇不斷加重，隨著俄烏戰(zhàn)爭的爆發(fā)，徹底引爆了原油為首的大宗價格和歐洲的能源危機(jī)，美國CPI一度超過8%，美聯(lián)儲也一改此前的寬松政策，以明顯超出市場預(yù)期的力度轉(zhuǎn)向鷹派，全年加息8次，累計425bp，明顯收緊的流動性使得全球市場都出現(xiàn)了明顯的回撤，也對A股造成了負(fù)面的影響。

整體來看，在國內(nèi)疫情，海外通脹的共同作用之下，A股全年走勢疲軟，Wind全A全年下跌幅度達(dá)到18.7%，創(chuàng)業(yè)板更是跌幅接近30%。結(jié)構(gòu)上，成長和價值風(fēng)格分別在二季度和四季度有所表現(xiàn)，但資金存量博弈屬性明顯，行業(yè)板塊輪動較快，市場波動較大。

展望2023年，我認(rèn)為市場的主線將會是“走出疫情，逐步復(fù)蘇”。經(jīng)過3年的防控和與疫情的艱苦斗爭，中國終于迎來了全面的放開，雖然放開初期會出現(xiàn)大面積的感染，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活動短期出現(xiàn)明顯下行，但是以北京等一線城市的經(jīng)驗來看，從放開到達(dá)峰恢復(fù)，大致需要4-5周的時間，因此考慮到各地的節(jié)奏差異，我們預(yù)計在春節(jié)前后，全國就將度過疫情的高峰，逐步進(jìn)入疫后復(fù)蘇的態(tài)勢。在這樣的背景之下，我們相信2023年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)逐季復(fù)蘇的走勢，全年有望實現(xiàn)5%以上的增長。但同時，我們也判斷這種復(fù)蘇是結(jié)構(gòu)性的而非全面復(fù)蘇。首先，投資端的房地產(chǎn)行業(yè)雖然在眾多政策的引導(dǎo)之下在去年有所企穩(wěn)，但是考慮到土地儲備和銷售端仍未有明顯起色，預(yù)計在很長一段時間里仍將對投資構(gòu)成負(fù)貢獻(xiàn)；而基建也受制于財政壓力和有效項目的瓶頸難有大的彈性；制造業(yè)預(yù)計環(huán)比去年將有所走弱，因此投資端更多是對經(jīng)濟(jì)有小幅貢獻(xiàn)。

出口角度看，一方面上半年將面臨去年明顯的高基數(shù)，另一方面，在海外以加息換取通脹緩解的大背景下，外需大概率將會繼續(xù)走弱，出口已經(jīng)在去年末進(jìn)入負(fù)增長區(qū)間，我們預(yù)計這一情形仍將至少在今年上半年延續(xù)。因此，能夠在今年對經(jīng)濟(jì)形成明顯拉動且具備明顯正向變化的只有內(nèi)需消費，隨著中國徹底走出疫情的影響，居民消費場景將逐步恢復(fù)，旅游和商務(wù)出行等人員流動也將快速回升，消費預(yù)計將是今年拉動經(jīng)濟(jì)增長的最核心動能，考慮到近3年超額儲蓄的來源，中高端可選消費的恢復(fù)預(yù)計將是最具有確定性的。海外層面，美聯(lián)儲預(yù)計仍將在上半年進(jìn)行加息，但是力度和次數(shù)已經(jīng)接近尾聲，美債有望進(jìn)一步下行，疊加國內(nèi)放開，匯率壓力逐步緩解，市場流動性有望邊際向好。綜上所述，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇較為確定的背景下，我們認(rèn)為2023年的權(quán)益市場機(jī)會將好于去年。

行業(yè)配置上，我們重點關(guān)注三個方向。一是聚焦內(nèi)需拉動，疫后復(fù)蘇的泛消費和出行板塊；二是行業(yè)景氣度較高的儲能，光伏，半導(dǎo)體等；三是行業(yè)自身邊際變化較大的醫(yī)藥和軟件國產(chǎn)化板塊。

風(fēng)險提示：投研觀點不代表公司立場，不構(gòu)成投資建議，不代表基金實際持倉或未來投向保證。觀點具有時效性。