新時代財富研究院張雷對話朱寧：五大洞見

隨著節(jié)后市場開啟，有很多投資者關心這些問題：A股2023年是否有可能開啟牛市？房地產(chǎn)救市效果如何，后續(xù)可能還有哪些政策？香港恢復通關后，對港股和海外資產(chǎn)投資有哪些影響？以及，后疫情時代，病毒對經(jīng)濟的尾聲影響……2023年會走向何方？

恒天家辦特邀新時代財富研究院首席策略分析師張雷，對話新財富研究院首席經(jīng)濟學家朱寧，就A股、港股、美股等國際市場、房地產(chǎn)，還有經(jīng)濟重啟的相關話題展開精彩分享！

關于A股市場

張雷：節(jié)后市場已經(jīng)開啟，請問如何來看待兔年的A股市場？

朱寧：在去年有兩個困擾股市的因素：一個是政策的高度不確定性，無論是從行業(yè)政策、產(chǎn)業(yè)政策、疫情政策，大家都覺得非常不確定。另一個是去年錯綜復雜的國際環(huán)境。今年這些因素可能會發(fā)生很大改變。

第一，從宏觀經(jīng)濟來看，無論是增長速度，還是組成部分和去年相比都有非常健康的改善。第二，新任政府領導逐漸履新，會推出一系列促進和推動經(jīng)濟發(fā)展的政策。第三，企業(yè)盈利在改善過程之中，無論是對消費的推動，還是政府采購力度的加大，都會讓今年企業(yè)的盈利明顯改善。

張雷：兔年權益市場風險在什么地方？

朱寧：全市場最大的風險還是在投資者的心態(tài)。很多時候市場的表現(xiàn)并不是一成不變，而是逐漸演變的趨勢。演變過程中，很大程度上影響市場的并不只是經(jīng)濟基本面，還有投資者的心態(tài)和預期。比如有些早期投資者，看別人賺錢跟著盲目追高，既會推高市場，又會增大今后調整的風險。

除此之外還有兩個風險：第一個是全球貨幣總閘門究竟會怎樣演變？美國是不是會進入衰退？是不是會持續(xù)加息等。第二個就是我國政策的不確定性。

港股是否迎來牛市？

張雷：您如何看待近期港股這波上漲？

朱寧：這波上漲可能的原因在于兩個變化：第一個是國際資金面的權衡，大家認為資金有強烈的正反饋效應，賺錢的時候就更愿意把資金往這邊配置，這是情緒和資金面的轉移；第二個就是地緣政治，隨著中美元首在巴厘島會見，短期地緣政治的不確定性風險逐漸被投資者拋在腦后。

此外，復盤港股過去兩年為什么跌了這么多？2021年，影響大家風險偏好的有兩件事情，一件是教育雙減，一件是反壟斷。這兩件事造成港股一些權重比較大的公司受到影響。到了2022年，地緣政治又出問題了，包括美股也跌得比較慘。

張雷：那港股今后的趨勢會怎么走呢？

朱寧：展望今年，我個人認為：第一，受益于中國經(jīng)濟的好轉，港股仍然會是相對的上升通道，全球投資者仍然會認為中國經(jīng)濟非常有吸引力；第二，可能隨著國內預期的貨幣寬松和刺激政策，隨著國內或北向資金的松動，也會對港股有一波利好。

但在A股和港股之間，我仍認為今年A股往上看的空間會更大一些。港股跟A股差別非常大。一方面，港股的流動性不如A股；另一方面，港股有很多是機構投資者，他們的心態(tài)想法，對周期判斷的標準都和個人投資者不一樣。總體來說，港股相較于A股會有后知后覺的趨勢，且它的波幅會大于A股市場。

全球資本市場的走勢

張雷：怎樣來看美股去年的大跌？

朱寧：其實從長線看，自2020年4月起美國和歐洲各國開始刺激經(jīng)濟，進行量化寬松后，截至目前，美股中的頭部科技股是上漲而不是下跌的。去年下跌也是因為在過去的三年里，全球經(jīng)歷了史無前例的流動性寬松后，這些涌入頭部企業(yè)的錢又跑出來了。

張雷：那對2023年美股怎樣看呢？

朱寧：今年美股的核心問題仍是美國的核心通脹會是什么趨勢？美國的加息周期是不是真的已經(jīng)到了尾聲？會不會有一些長期效應？

我覺得仍然存在不確定性。在這個環(huán)境之中，美股今年更有可能是個震蕩市。第一，現(xiàn)在仍然處在強美元的周期，全球資金回歸美元，仍然有一定需求；第二，過去兩年以來，至少美國的經(jīng)濟、企業(yè)盈利比較健康。從歷史動態(tài)估值水平來講，現(xiàn)在市場并不貴。

關于美國衰退的問題，其實美國進入比較深度和長期衰退的可能性不大。即使有衰退也很可能是技術性的、較淺較短的衰退。一方面是因為美國的勞動力市場現(xiàn)在仍然非常緊張，另一方面是因為去年加息已經(jīng)很快了。比起美國，歐洲和日本的經(jīng)濟可能會更讓人擔憂。

歐洲有更加深刻的結構性問題。它的人口問題、社會階層問題、稅收和激勵的問題都沒有得到解決。更不要說日本，日本持續(xù)了大概20年的極度寬松的貨幣政策，現(xiàn)在出現(xiàn)了一個明顯反轉。一旦日本真的加息，不一定對經(jīng)濟有太大影響，但對全球的資產(chǎn)價格可能會有所沖擊。

房地產(chǎn)是否還有紅利？

張雷：怎樣來看房地產(chǎn)行業(yè)未來的趨勢？

朱寧：我個人認為大趨勢已經(jīng)結束了。房地產(chǎn)有三個核心決定因素，最長期的是人口，中期的是資金，短期的是地域、區(qū)位和地段。

從人口層面看，2022年官方數(shù)據(jù)已經(jīng)開始下降；從資金層面來看，過去五年我們國家堅持避免“大水漫灌”，如果沒有這種流動性的支撐，房地產(chǎn)很難上漲；從區(qū)域來看，城市和城市之間的差異非常大，房價不會迅速暴跌，但是會有分化。

我并不是唱空房地產(chǎn)資產(chǎn)，而是要改變之前的“高歌猛進”。這個時代可能要回到“精耕細作”。房地產(chǎn)也許有保值或一定的增值功能，但是靠它暴富大概率不會看到了。

張雷：去年四季度，有很多針對地產(chǎn)行業(yè)的利好，為什么大家的情緒沒被完全點燃？

朱寧：第一，我們現(xiàn)在的很多政策，非常準確指出就是希望避免出現(xiàn)系統(tǒng)性的金融風險，是為了穩(wěn)定。第二，我們必須得看到在當前的房價水平上，真正有效需求的購房者非常有限。而且，由于疫情的沖擊，大家都意識到收入、工作的不確定性，大家都在考慮自己是不是真的有足夠的資源和能力承擔起供房的責任。

過去三年里面發(fā)生了很多事，不只是房價下跌這一個單獨事件。這些事情都對年輕一代的觀點產(chǎn)生了深遠的影響。他們開始思考房地產(chǎn)是不是一個好的投資標的。

經(jīng)濟復蘇的進度

張雷：對以后重啟經(jīng)濟怎么看？

朱寧：對2023年的經(jīng)濟復蘇，我是非常非常樂觀，也非常有信心。有三個很重要的原因：第一，是疫情的平穩(wěn)和疫情防控措施的放開；第二，和去年相比，今年大家對于消費和投資的情緒有所恢復；第三，政策上以經(jīng)濟增長為主要工作重點。

一旦政策指向明確清晰的方向，我們有信心很快就可以把經(jīng)濟做好。短期來講，伴隨著經(jīng)濟重啟，我們應該樂觀看待，被疫情重創(chuàng)的很多行業(yè)會迎來一個喘息之機。但從中長期來看，還是有一些挑戰(zhàn)需要應對，還有一些重大改革必須要得到有效落實。包括地方財政、老齡化等問題。還有很多的困難需要我們去解決，對于經(jīng)濟我們還是應該保持謹慎，樂觀前行。

柳暗花明，靜待花開，希望大家在春暖花開的時候重新出發(fā)，在今年大吉大利，一切順利！