2月資產(chǎn)配置報告｜經(jīng)濟弱復(fù)蘇，權(quán)益投資性價比凸顯

“經(jīng)濟延續(xù)弱復(fù)蘇態(tài)勢，權(quán)益資產(chǎn)短期具有調(diào)整風(fēng)險，中長期將伴隨經(jīng)濟復(fù)蘇震蕩上行”，以下是2023年2月中植基金資產(chǎn)配置報告。

　　01 宏觀經(jīng)濟

　　2022年12月份，美國核心CPI同比上漲5.7%，增速較上月回落0.3個百分點，美國的高通脹形勢持續(xù)得到緩解。在此背景下，12月份美聯(lián)儲如期加息50個基點，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率上調(diào)至4.25%-4.5%區(qū)間。預(yù)計美聯(lián)儲后續(xù)的加息將放緩步伐、降低單次加息幅度，并于2023年一季度或二季度停止加息。

　　圖：美國CPI、核心CPI同比增速走勢(左圖)、美國CPI分項同比增速(右圖)

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中植基金CIO數(shù)據(jù)截至2023.01.28

　　國內(nèi)來看，受疫情的沖擊，2022年12月經(jīng)濟景氣度再度回落，制造業(yè)PMI回落 1 個百分點至 47%；規(guī)模以上工業(yè)增加值增速比上月下降0.9個百分點至1.3%；固定資產(chǎn)累計投資增速較上月下滑0.2個百分點至5.1%，社會消費平零售總額增速的降幅比上月收窄 4.1個百分點至-1.8%；社融和信貸結(jié)構(gòu)有所改善，企業(yè)中長期貸款逐步向好。

　　圖：制造業(yè)PMI、非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)、中國綜合PMI走勢

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中植基金CIO

　　當(dāng)前我國經(jīng)濟仍然處于復(fù)蘇周期，在中央經(jīng)濟工作會議穩(wěn)增長系列政策的逐步推動下，經(jīng)濟將延續(xù)弱復(fù)蘇的態(tài)勢。

　　02 股票市場

　　根據(jù)國際經(jīng)驗，疫情逐步放開后，可能會出現(xiàn)幾波感染高峰，從而可能會對經(jīng)濟產(chǎn)生周期性波動影響。在此背景下，上市公司盈利將隨經(jīng)濟的復(fù)蘇不斷修復(fù)，并且在2022年低基數(shù)效應(yīng)下，將取得較好的業(yè)績表現(xiàn)。

　　利率方面，在物價基本穩(wěn)定的情況下，伴隨經(jīng)濟的不斷復(fù)蘇，無風(fēng)險利率或?qū)⑸闲?，但空間并不大。

　　估值方面，以中證800為權(quán)益市場的參照標(biāo)的，2023年1月20日的市盈率和股權(quán)風(fēng)險溢價率分別處于過去7年中31.39%和73.67%的分位水平，體現(xiàn)出當(dāng)前權(quán)益市場具有較高的配置性價比。

　　圖：當(dāng)前指數(shù)估值總體處于中低位

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中植基金CIO數(shù)據(jù)截至2023.1.18

　　總體判斷，權(quán)益類資產(chǎn)在短期存在調(diào)整風(fēng)險，中長期將在震蕩中逐步向上修復(fù)。

　　為幫助大家更好了解A股市場情緒，中植基金CIO辦公室研發(fā)了風(fēng)力指數(shù)。該指數(shù)根據(jù)六個分項指標(biāo)(Wind全A估值分位數(shù)、新基金發(fā)行規(guī)模、融資買入占比、股息率/10年期國債收益率、北向資金、RSI)，分別給出0-100%的分數(shù)，加權(quán)平均后計算最終得分。2022年9-10月指數(shù)持續(xù)低于20，處于明顯偏冷位置。開年以來市場情緒持續(xù)改善。1月18日該指數(shù)為64%左右。

　　圖：1月18日該指數(shù)為64%左右

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中植基金CIO

　　數(shù)據(jù)截至2023.1.18

　　具體到行業(yè)判斷：消費、醫(yī)藥等領(lǐng)域預(yù)期景氣度較高，關(guān)注計算機板塊景氣反轉(zhuǎn)。

　　在行業(yè)景氣度方面，近期上下游的行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前上游價格已有明顯回落，后續(xù)關(guān)注疫情高峰度過后，中下游的預(yù)期修復(fù)和困境反轉(zhuǎn)：

　　上游：景氣度較高的目前主要是煤炭板塊；

　　中游：重點關(guān)注制造、電子等成本回落、疫情影響減緩的困境反轉(zhuǎn)行業(yè)；

　　下游：消費、醫(yī)藥板塊“困境反轉(zhuǎn)”邏輯開始演繹，半導(dǎo)體板塊景氣度有望在年中見底反彈。

　　圖：主要上中下游行業(yè)景氣度跟蹤

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中植基金CIO數(shù)據(jù)截至2023.1.18

　　 03 債券市場

　　債券資產(chǎn)方面，中期或?qū)殡S經(jīng)濟復(fù)蘇而走弱，但仍存在階段性投資機會。收益率曲線方面，2023年1月中旬收益率曲線與1月初相比，長短端均小幅上行。后續(xù)來看，貨幣政策的取向依然是適度偏松，使短端利率回歸常態(tài)(OMO利率)，同時避免偏高的利率成為穩(wěn)經(jīng)濟的阻礙。債市迎來前期大幅回調(diào)后的緩和期，但總體依然承壓。

　　圖：1月中旬收益率曲線與1月初相比，長短端均有所上行

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中國債券信息網(wǎng)中植基金CIO

　　伴隨經(jīng)濟的逐步復(fù)蘇，預(yù)計2023年利率債供給壓力會有所加大，資金面雖不會大幅收緊，但資金利率中樞料將高于2022年?？傮w來看，中長期債市或?qū)殡S經(jīng)濟的逐步復(fù)蘇而走弱，而疫情的反復(fù)等因素可能會創(chuàng)造出債市的階段性投資機會。

　　04 商品市場

　　商品資產(chǎn)方面，中長期黃金和原油價格或?qū)⒆叱稣鹗幤珡姷母窬帧?/p>

　　市場的主要影響因素預(yù)計將由美聯(lián)儲加息，轉(zhuǎn)為海外衰退預(yù)期、國內(nèi)的復(fù)蘇預(yù)期是否證實。預(yù)計各板塊短期內(nèi)依然根據(jù)基本面預(yù)期的變化，呈現(xiàn)波動與分化行情，可關(guān)注量價因子短期表現(xiàn)。

　　圖：隨著市場結(jié)構(gòu)好轉(zhuǎn),前期表現(xiàn)不佳的因子有望迎來空間

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中植基金CIO

　　黃金方面，考慮到貴金屬抗通脹的金融屬性，中長期來看，在歐美加息的尾聲，貴金屬價格可能開始走出震蕩上揚走勢。

　　原油方面，12 月份美國補充戰(zhàn)略石油儲備，以及國內(nèi)疫情防控逐步放開對原油需求形成支撐，但歐美如期放松對俄制裁，全球經(jīng)濟下行，OPEC繼續(xù)減產(chǎn)的可能性也在增加。中長期來看，原油價格難以大幅下行，或?qū)⒕S持震蕩偏強的格局。

　　05 主要投資策略

　　主觀選股策略：市場預(yù)計繼續(xù)修復(fù)，成長超額有望顯現(xiàn)

　　一些傳統(tǒng)行業(yè)與龍頭企業(yè)多數(shù)在過去兩年遭遇了較大沖擊，未來仍有一定的修復(fù)空間，但在當(dāng)下成長板塊的性價比已較為突出，隨著經(jīng)濟的緩慢復(fù)蘇以及產(chǎn)業(yè)政策的支持，預(yù)計成長板塊在節(jié)后的超額收益會逐步顯現(xiàn)，考慮當(dāng)下重點關(guān)注有行業(yè)配置能力與個股阿爾法收益的管理人。

　　股票量化策略：把握貝塔機會，超額難覓的環(huán)境有望改善

　　隨著春節(jié)假期的結(jié)束，市場參與情緒有望延續(xù)，尤其是中小盤成長股交投活躍度有望提升，量化策略超額可期。從細分策略來看，低估價值股熱度不減，但超額較弱，隨著風(fēng)格逐步擴散，500指增、1000指增有望接力，綜合對比，配置不對標(biāo)基準(zhǔn)的量化選股策略也是一種比較好的選擇。

　　管理期貨策略：CTA產(chǎn)品近期盈利環(huán)境改善，趨勢跟蹤策略迎來時機

　　結(jié)合商品市場行情輪動較快的特點，中長期持有此類策略產(chǎn)品依舊是有效的資產(chǎn)配置手段。海外衰退環(huán)境和去庫存態(tài)勢已經(jīng)形成，因此預(yù)計商品價格會繼續(xù)處于一個較為平衡的狀態(tài)，主觀期貨與多策略CTA產(chǎn)品近期盈利環(huán)境改善，趨勢跟蹤策略進入筑底區(qū)間配置價值極高。

　　復(fù)合策略：重在表現(xiàn)穩(wěn)健型復(fù)合策略性價比較高

　　從基差角度，基差的長期高位難以為繼，將重新恢復(fù)到負基差時代，所以當(dāng)前時點也是對沖開倉較好的時點，尤其是具備一定多頭敞口的復(fù)合策略產(chǎn)品，長期配置價值突出。另外，CTA尤其是趨勢策略在波動率低位，也是布局的好時點，從配置角度看，穩(wěn)健型復(fù)合策略性價比較高。

　　債券策略：債券市場短期偏震蕩，信用債配置價值明顯1月債券市場延續(xù)修復(fù)行情，短期大漲大跌的可能性較低。在震蕩市場環(huán)境下，債券資產(chǎn)高票息保護凸顯了配置價值。在產(chǎn)品選擇上，對于3個月以內(nèi)流動需求，考慮選擇現(xiàn)券倉位較低的產(chǎn)品控制整體回撤；對于3個月以上的配置需求，考慮在短久期、低杠桿產(chǎn)品中選擇票息安全墊較高的產(chǎn)品。

　　風(fēng)險提示：本內(nèi)容所述觀點僅為投研觀點，不構(gòu)成具體投資建議或要約邀請?；鹩酗L(fēng)險，投資需謹慎?；鸬倪^往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，管理人或基金經(jīng)理管理的其他基金的業(yè)績不構(gòu)成本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。請您在投資決策前詳細閱讀基金合同、風(fēng)險揭示書等法律文件，謹慎作出投資決策。