恒天家辦：穩(wěn)步推進(jìn)全面注冊(cè)制改革，將助力股市運(yùn)行機(jī)制逐步完善

2023年2月1日，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革正式啟動(dòng)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)就《首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》《上市公司證券發(fā)行注冊(cè)管理辦法》的規(guī)則向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。征詢意見(jiàn)中提出的新規(guī)則在探索形成符合我國(guó)國(guó)情的注冊(cè)制架構(gòu)，提升對(duì)科技創(chuàng)新的服務(wù)功能，推進(jìn)了交易、退市等關(guān)鍵制度創(chuàng)新，優(yōu)化多層次市場(chǎng)體系，完善證券市場(chǎng)法治保障，改善市場(chǎng)生態(tài)等方面做了有力突破，值得重點(diǎn)關(guān)注。

第一，改革幾乎觸及整體股市所有板塊，證監(jiān)會(huì)職能將發(fā)生重大轉(zhuǎn)變。

全面實(shí)行注冊(cè)制不僅涉及滬深交易所主板、新三板基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層，也涉及已實(shí)行注冊(cè)制的科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所；改革的內(nèi)容涉及IPO、再融資、并購(gòu)重組、交易、信息披露、投資者保護(hù)等；改革涉及的產(chǎn)品包括股票、可轉(zhuǎn)換公司債券、優(yōu)先股、存托憑證等。全面注冊(cè)制改革的核心是證監(jiān)會(huì)職能發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，監(jiān)審分離。改革后，證監(jiān)會(huì)將對(duì)發(fā)行上市審核注冊(cè)工作的統(tǒng)籌指導(dǎo)監(jiān)督管理，統(tǒng)一審核理念，統(tǒng)一審核標(biāo)準(zhǔn)并公開(kāi)；各個(gè)交易所將對(duì)擬在其內(nèi)上市的相關(guān)材料進(jìn)行審核。

第二，改進(jìn)了主板新股漲跌幅、臨時(shí)停牌、融資融券等方面的交易制度。

借鑒科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板經(jīng)驗(yàn)，本次對(duì)于新股交易制度的改革內(nèi)容主要包括三個(gè)方面：一是新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制；二是優(yōu)化盤(pán)中臨時(shí)停牌制度；三是新股上市首日即可納入融資融券標(biāo)的，優(yōu)化轉(zhuǎn)融通機(jī)制，擴(kuò)大融券券源范圍。這些措施將能更好穩(wěn)定市場(chǎng)，提升定價(jià)效率，待新規(guī)實(shí)施后，新股連續(xù)“一字板”現(xiàn)象將不復(fù)存在。此外，此次改革還停止了對(duì)主板新發(fā)行股票市盈率不可超過(guò)23倍的限制，這一變化更加符合市場(chǎng)規(guī)律，有利于新發(fā)股票的合理定價(jià)和發(fā)行后的價(jià)格穩(wěn)定。

第三，放松IPO、再融資的盈利年限等方面的要求。

征求意見(jiàn)稿中的新規(guī)對(duì)IPO和再融資公司的連續(xù)三年盈利未做要求，而是強(qiáng)調(diào)“發(fā)行人尚未盈利的，應(yīng)當(dāng)充分披露尚未盈利的成因，以及對(duì)公司現(xiàn)金流、業(yè)務(wù)拓展、人才吸引、團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性、研發(fā)投入、戰(zhàn)略性投入、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)可持續(xù)性等方面的影響。”這一規(guī)則的改變有利于一些受行業(yè)或其他周期影響的大企業(yè)的上市。

第四，明確各個(gè)股票板塊的定位，為經(jīng)濟(jì)的健康穩(wěn)定發(fā)展賦能。

按照征求意見(jiàn)中的新規(guī)要求，主板突出“大盤(pán)藍(lán)籌”特色，重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。科創(chuàng)板面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場(chǎng)、面向國(guó)家重大需求。創(chuàng)業(yè)板深入貫徹創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，適應(yīng)發(fā)展更多依靠創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意的大趨勢(shì)，主要服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合。各個(gè)板塊的定位清晰，為后續(xù)各個(gè)行業(yè)IPO的“紅綠燈”出臺(tái)形成方向性的引導(dǎo)，也將為解決中國(guó)硬核科技發(fā)展中“卡脖子”問(wèn)題提供有效的融資途徑，從根本上助力中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定、健康發(fā)展。

第五，強(qiáng)化上市公司信息披露監(jiān)管，壓實(shí)上市公司、股東及相關(guān)方信息披露責(zé)任。

征求意見(jiàn)中的新規(guī)對(duì)發(fā)行人的控股股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、有關(guān)股東，按保薦人、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)均做了詳盡的信息披露要求。值得注意的是，中國(guó)證監(jiān)會(huì)將負(fù)責(zé)建立健全以信息披露為核心的注冊(cè)制規(guī)則體系，對(duì)相關(guān)的業(yè)務(wù)流程及規(guī)則進(jìn)行監(jiān)督管理，這也將壓實(shí)各個(gè)參與主體的信息披露責(zé)任，提升資本市場(chǎng)的公平、公正性。

總體來(lái)看，全面注冊(cè)制改革的啟動(dòng)，將有力提升我國(guó)優(yōu)質(zhì)公司的上市效率，同時(shí)使得上市過(guò)程更加規(guī)范、透明、可預(yù)期。與此同時(shí)，監(jiān)管部門(mén)的職能定位將回歸本源，強(qiáng)化對(duì)上市流程、信息披露等方面的監(jiān)管，不再對(duì)企業(yè)的投資價(jià)值作出判斷。從市場(chǎng)影響來(lái)看，全面注冊(cè)制的實(shí)施大概率不會(huì)帶來(lái)IPO數(shù)量爆增，未來(lái)每年400-500家的新上市家數(shù)量仍將延續(xù)，而業(yè)績(jī)不佳公司的退市機(jī)制將更加暢通，上市公司優(yōu)勝劣汰的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制將更趨完善，中國(guó)股市有望迎來(lái)長(zhǎng)足的健康發(fā)展。