方正富邦基金告訴你什么是紅利因子策略

今天來和大家聊幾件事，一、什么是紅利因子？二、它的超額收益來源于哪里？三、紅利因子什么時(shí)候會(huì)失效？以及大家最關(guān)心的一點(diǎn)，紅利因子適合現(xiàn)階段的市場(chǎng)環(huán)境嗎？

紅利策略起源于90年代的美國(guó)，是由一名叫做邁克爾·奧希金斯的基金經(jīng)理提出的。該策略的做法是每年年初從道瓊斯指數(shù)當(dāng)中找出10支股息率最高的股票，平均買入，每年進(jìn)行一次調(diào)倉(cāng)。這一策略由于選股極為簡(jiǎn)單，也被稱為懶人策略。

紅利策略是全球市場(chǎng)Smart Beta產(chǎn)品中最常使用的策略之一。在美國(guó)、歐 洲、加拿大及亞太四大地區(qū)，紅利類Smart Beta ETP的資產(chǎn)管理規(guī)模在各主流Smart Beta策略產(chǎn)品中均排在首位，占比基本在30%以上。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，它是通過紅利因子來選股和加權(quán)。通過連續(xù)現(xiàn)金分紅穩(wěn)定的盈利增長(zhǎng)，紅利因子能夠反映一個(gè)上市公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的整體表現(xiàn)。

目前，A股中具有代表性且收益較好的紅利策略指數(shù)品種主要有兩個(gè)：中證紅利和300紅利。根據(jù)中證指數(shù)官網(wǎng)，這兩個(gè)品種的主要編制規(guī)則如下：

（1）中證紅利：以A股過去一年市值排名和成交額排名前80%以及連續(xù)兩年分紅的股票為樣本空間，按照過去兩年的平均稅后現(xiàn)金股息率由高到低進(jìn)行排名，選取排名在前100名的股票作為指數(shù)樣本股，但市場(chǎng)表現(xiàn)異常并經(jīng)專家委員會(huì)認(rèn)定不宜作為樣本的股票除外。在指數(shù)計(jì)算上以股息率為權(quán)重因子分配依據(jù)。

（2）300紅利：以滬深300指數(shù)樣本股中連續(xù)兩年分紅且連續(xù)兩年股息率大于1%的股票為樣本空間，按照過去2年的平均稅后現(xiàn)金股息率由高到低進(jìn)行排名，選取排名在前50名的股票作為指數(shù)樣本股。在指數(shù)計(jì)算上以股息率為權(quán)重因子分配依據(jù)。

講清楚紅利因子策略之后，我們?cè)賮砜纯?，為什么紅利因子會(huì)有效?換句話說他的超額收益來源于哪里？

首先是高紅利的企業(yè)基本面往往更優(yōu)質(zhì)，這一點(diǎn)很好理解，股息的產(chǎn)生是要企業(yè)從利潤(rùn)中拿出真金白銀發(fā)給股東，而能給出股息，特別是高股息的企業(yè)往往有更加穩(wěn)定的業(yè)績(jī)、更加穩(wěn)定的現(xiàn)金流。因此，相對(duì)于那些不分紅或者少分紅的企業(yè)，高股息的企業(yè)基本面更加優(yōu)秀，好的基本面自然也對(duì)應(yīng)著強(qiáng)勢(shì)的股價(jià)。從這點(diǎn)看，紅利因子的超額收益來源于企業(yè)的基本面，也就是業(yè)績(jī)。

其次，高紅利的股票往往低估，我們知道，股息率的計(jì)算公式是“分紅/市值”，所以股息率跟企業(yè)的市值有關(guān)，企業(yè)的市值越低，股息率就越高。因此可以說高股息率的股票往往都處于低估狀態(tài)。既然是低估，未來就有望走向高估。從這點(diǎn)看，紅利因子的超額收益來自于低估股票的估值回歸。

再次，高紅利的股票具備長(zhǎng)期投資價(jià)值，長(zhǎng)期持有高股息的股票，除了到期獲得股價(jià)差價(jià)收益以外，還能獲得每年分紅。而長(zhǎng)期分紅得到的復(fù)利收益是比較可觀的，分紅收益可以抵御股價(jià)波動(dòng)帶來的資金風(fēng)險(xiǎn)。

最后，紅利因子相關(guān)產(chǎn)品受大機(jī)構(gòu)歡迎，資金充裕，由于Smart Beta產(chǎn)品的定位主要是給大機(jī)構(gòu)做配置，紅利因子的選股邏輯凊晰，更容易被大機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)配置的投資經(jīng)理分析和接受。

總結(jié)一下，紅利因子的超額收益主要來源于四個(gè)方面，一是股票的基本面，二是股票的估值回歸，三是多次分紅帶來的復(fù)利收益、四是紅利因子產(chǎn)品容易獲得機(jī)構(gòu)資金配置。當(dāng)上市公司盈利良好、現(xiàn)金流充足時(shí)會(huì)采取分紅措施，因而股票分紅向市場(chǎng)釋放了公司盈利向 好發(fā)展，同時(shí)公司也愿意與投資者分享公司成長(zhǎng)紅利的利好信號(hào)，從而更容易帶動(dòng)股價(jià)上漲。

那紅利因子是否意味著永遠(yuǎn)有效，永遠(yuǎn)可以無腦投資呢?其實(shí)不然，紅利因子長(zhǎng)期有效，但在大牛市中會(huì)偶爾失靈，所以也被市場(chǎng)稱之為抗熊將軍。這是因?yàn)?，在大牛市中紅利因子的收益率差于高ROE、或高成長(zhǎng)類因子。具體來看，根據(jù)萬得全A指數(shù)的走勢(shì)，將2005至今的A股市場(chǎng)劃分為四次牛市、三次熊市、兩次震蕩市，共9個(gè)階段（2019年暫且認(rèn)為是牛市）。如果遭遇到成長(zhǎng)性風(fēng)格（比如說13-15年）的市場(chǎng)環(huán)境，可能會(huì)出現(xiàn)階段性跑輸市場(chǎng)的情形。紅利因子策略具有很強(qiáng)的防守性和逆周期性，在熊市和震蕩市場(chǎng)里表現(xiàn)突出。

中證紅利指數(shù)共有10只，但是只有中證消費(fèi)紅利指數(shù)有基金，那中證消費(fèi)紅利指數(shù)適合什么樣的市場(chǎng)行情，未來有這樣的市場(chǎng)環(huán)境嗎？

這要從消費(fèi)紅利指數(shù)的本質(zhì)特點(diǎn)來說，消費(fèi)紅利指數(shù)適合震蕩市場(chǎng)。

2023年是疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的第一年，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程或許一波三折，A股市場(chǎng)難以在短期走向全面樂觀，因此市場(chǎng)可能呈現(xiàn)震蕩趨勢(shì)。其次在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的過程中，大消費(fèi)行業(yè)是此前受疫情影響最大的行業(yè)，也是業(yè)績(jī)恢復(fù)最快的行業(yè)，大消費(fèi)方向有望成為2023年市場(chǎng)的主線，消費(fèi)紅利指數(shù)由于包含很多消費(fèi)成分股，該指數(shù)有望強(qiáng)于其它指數(shù)。另外，消費(fèi)紅利指數(shù)由于包含紅利因子的成分股，具有很強(qiáng)的防守性，容易帶來穩(wěn)定的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，紅利因子在歷年來在震蕩市場(chǎng)環(huán)境下表現(xiàn)突出。綜合來看，在經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇的背景下，消費(fèi)紅利指數(shù)兼具消費(fèi)復(fù)蘇的進(jìn)攻性和高分紅的防守性，可謂攻守兼?zhèn)洹⒄?dāng)其時(shí)，是一個(gè)值得重點(diǎn)關(guān)注的方向。

據(jù)悉，方正富邦消費(fèi)紅利指數(shù)增強(qiáng)(LOF)(501089)就是這樣一只產(chǎn)品，該基金采用紅利因子策略。根據(jù)WinD數(shù)據(jù)，截至3月9日，方正富邦消費(fèi)紅利指數(shù)基金凈值增長(zhǎng)率為4.87%,排名18/346。

風(fēng)險(xiǎn)提示：本材料僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議及承諾，觀點(diǎn)具有時(shí)效性。指數(shù)過往業(yè)績(jī)不預(yù)示其未來表現(xiàn)，亦不代表基金產(chǎn)品表現(xiàn)，敬請(qǐng)投資者注意投資風(fēng)險(xiǎn)。