300億機(jī)場(chǎng)即將整體投入運(yùn)營(yíng)，順豐在下什么棋

引言：順豐聯(lián)手湖北省政府斥資300多億打造的鄂州花湖機(jī)場(chǎng)，已于2022年7月試運(yùn)營(yíng)，首期開(kāi)通了鄂州至深圳、上海2條貨運(yùn)航線(xiàn)，今年4月又開(kāi)通了首條國(guó)際貨運(yùn)航線(xiàn)（鄂州花湖—比利時(shí)列日）。此前，順豐表示，鄂州機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)運(yùn)中心整體預(yù)計(jì)于2023年三季度陸續(xù)投入運(yùn)營(yíng)。據(jù)聞，近期順豐正緊鑼密鼓、如火如荼地推進(jìn)鄂州機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)運(yùn)中心建設(shè)，有業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)該轉(zhuǎn)運(yùn)中心可能較預(yù)期提前2-3個(gè)月投入運(yùn)營(yíng)。

眾所周知，鄂州機(jī)場(chǎng)只是順豐近年來(lái)夯實(shí)底盤(pán)重要舉措之一，這里稍微延展一下簡(jiǎn)單回顧公司基本盤(pán)的演進(jìn)。順豐從2017年A股上市以來(lái)，營(yíng)收從710.94億元增長(zhǎng)至2674.9億元,增長(zhǎng)2.77倍；總資產(chǎn)從576億元增長(zhǎng)至2168億元，增長(zhǎng)2.76倍；國(guó)際化業(yè)務(wù)占比從2%提升至30%；經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)、機(jī)隊(duì)、車(chē)輛、轉(zhuǎn)運(yùn)中心網(wǎng)絡(luò)、B端、C端客戶(hù)都有大幅度的提升。給筆者直觀感受順豐的基本面相對(duì)于2017年有質(zhì)的飛躍，但是從順豐的市值維度看，目前2400億元市值與上市初期對(duì)比并無(wú)明顯的區(qū)別，這就引起我們新的思考，順豐很可能被低估了！

接著以上思路，我們具體看看順豐的估值情況：PE這塊，順豐目前的PE（TTM）在35倍左右，隨著機(jī)場(chǎng)投運(yùn)提升順豐整體業(yè)務(wù)的時(shí)效性，供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)受益空海運(yùn)價(jià)格和需求企穩(wěn)回升，2023年公司業(yè)績(jī)有望保持快速增長(zhǎng)，據(jù)WIND一致預(yù)期，PE（2023E）將降至27倍左右；再看PS，公司2017-2022年?duì)I收由712.73億元增長(zhǎng)至2674.90億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為30.28%，當(dāng)前PS處歷史低分位值，保守按20%的營(yíng)收增速2023年?duì)I收預(yù)計(jì)超3200億元，對(duì)應(yīng)PS將僅為0.75倍左右。

結(jié)合上文分析，順豐基本面已經(jīng)發(fā)生質(zhì)的提升，而其市值卻保持不變，目前PE、PS都處于歷史低位，我們有理由相信順豐目前的估值可能存在低估的情形。至此，我們把視角拉回到正文，看看順豐的護(hù)城河是如何拓寬的，鄂州機(jī)場(chǎng)又如何助力公司基本面邁上新“臺(tái)階”……

貨運(yùn)機(jī)場(chǎng)的三個(gè)公開(kāi)“秘密”

湖北鄂州花湖機(jī)場(chǎng)坐落于長(zhǎng)江邊上，與武漢相距不到百公里，建成后將成為孟菲斯國(guó)際機(jī)場(chǎng)（聯(lián)邦快遞FDX）、路易斯維爾國(guó)際機(jī)場(chǎng)（美國(guó)聯(lián)合包裹UPS）以及萊比錫哈雷機(jī)場(chǎng)（敦豪快遞DHL）后的全球第四、亞洲第一國(guó)際專(zhuān)業(yè)貨運(yùn)機(jī)場(chǎng)，順豐貨運(yùn)機(jī)場(chǎng)建設(shè)或有如下考量：

飛向全球加深護(hù)城河的必經(jīng)之路。不了解的小伙伴可能覺(jué)得不就是一個(gè)運(yùn)貨的貨運(yùn)機(jī)場(chǎng)嗎，那就膚淺啦！比如孟菲斯機(jī)場(chǎng)，聯(lián)邦快遞有90%的貨物從那里飛向全球，一個(gè)機(jī)場(chǎng)就撐起了一個(gè)商業(yè)帝國(guó)；而作為UPS公司國(guó)際性樞紐港的路易斯維爾國(guó)際機(jī)場(chǎng)，2022年就處理了307萬(wàn)噸貨物。作為國(guó)內(nèi)第一個(gè)全貨運(yùn)機(jī)場(chǎng)，鄂州機(jī)場(chǎng)的唯一性有助于加深順豐在空運(yùn)領(lǐng)域的護(hù)城河。從國(guó)內(nèi)機(jī)場(chǎng)貨郵吞吐量來(lái)看，2022年最大的是上海浦東機(jī)場(chǎng)，貨運(yùn)量達(dá)311.72萬(wàn)噸，根據(jù)《湖北鄂州民用機(jī)場(chǎng)總體規(guī)劃（2018年版審定稿）》，鄂州機(jī)場(chǎng)2025年貨郵吞吐量目標(biāo)為245萬(wàn)噸，全面投產(chǎn)后有望進(jìn)入國(guó)內(nèi)機(jī)場(chǎng)貨郵吞吐量前三。

資料來(lái)源：民航局

國(guó)家交通戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)的發(fā)展要求。2021年國(guó)務(wù)院印發(fā)《國(guó)家綜合立體交通網(wǎng)規(guī)劃綱要》提到，未來(lái)我國(guó)交通網(wǎng)設(shè)施利用將更加高效，多式聯(lián)運(yùn)占比、換裝效率顯著提高，物流成本進(jìn)一步降低，2035年基本實(shí)現(xiàn)“全球123快貨物流圈”，即國(guó)內(nèi)一天送達(dá)、周邊國(guó)家兩天送達(dá)、全球主要城市三天送達(dá)。試想一下不只是網(wǎng)購(gòu)，連日常收寄快遞，國(guó)內(nèi)天南地北都是一日達(dá)，生鮮水果朝發(fā)夕至，空手旅游說(shuō)走就走。鄂州機(jī)場(chǎng)的建設(shè)符合國(guó)家交通戰(zhàn)略的大方向，也是便捷順暢交通網(wǎng)中的重要一環(huán)。

供應(yīng)鏈和物流安全建設(shè)的關(guān)鍵一環(huán)。回想2022年3月因疫情封城的上海，封控區(qū)域所有人員足不出戶(hù)，外部人員和車(chē)輛只進(jìn)不出，物流暫停收發(fā)貨，多處高速關(guān)閉，航班或臨時(shí)取消，嚴(yán)重影響了企業(yè)供應(yīng)鏈安全問(wèn)題。鄂州機(jī)場(chǎng)遠(yuǎn)離東南沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，是突發(fā)事件時(shí)國(guó)內(nèi)物流樞紐的有力備份，為供應(yīng)鏈服務(wù)提供順豐的解決方案。還有記憶猶新的2019年5月的華為包裹事件，聯(lián)邦快遞未經(jīng)華為同意，私自將華為寄往國(guó)內(nèi)的兩個(gè)包裹轉(zhuǎn)移到美國(guó)，事件一出市場(chǎng)嘩然，之后聯(lián)邦快遞也只是淡淡地甩鍋“操作失誤”，毫無(wú)道歉誠(chéng)意，這嚴(yán)重威脅了國(guó)家的物流安全。所以建設(shè)屬于自己的全球物流網(wǎng)絡(luò)至關(guān)重要，鄂州機(jī)場(chǎng)作為我們自己的國(guó)際貨運(yùn)機(jī)場(chǎng)，是國(guó)家物流安全建設(shè)的關(guān)鍵一環(huán)，也受益于國(guó)家對(duì)全球物流網(wǎng)絡(luò)布局的支持。

那建設(shè)貨運(yùn)機(jī)場(chǎng)對(duì)順豐的具體經(jīng)營(yíng)提升有何裨益呢？

提效增速創(chuàng)收樣樣精通

軸輻式提效增速，多式聯(lián)運(yùn)連通東西南北。鄂州機(jī)場(chǎng)屬于全國(guó)性的航空貨運(yùn)樞紐，采用“軸輻式”航線(xiàn)形成樞紐飛的模式。相對(duì)于點(diǎn)對(duì)點(diǎn)直飛航線(xiàn)，軸輻式是以機(jī)場(chǎng)為圓心，1.5-2小時(shí)飛行可覆蓋經(jīng)濟(jì)人口占全國(guó)90%以上的地區(qū)，包括京津冀、長(zhǎng)三角、珠三角和成渝地區(qū)等。樞紐中心的集貨功能也能有效提高飛機(jī)的裝載率，進(jìn)而降低順豐的運(yùn)輸成本，提高貨運(yùn)效益。按照國(guó)際同行的測(cè)算，樞紐飛將降低30%的運(yùn)輸成本，可有效降低成本同時(shí)升服務(wù)質(zhì)量，從而達(dá)到增厚公司利潤(rùn)的目的。

“軸輻式”示意圖

時(shí)效件方面，由于覆蓋面更廣后，有更多城市的客戶(hù)可以選擇順豐高品質(zhì)的時(shí)效產(chǎn)品，更廣的供給創(chuàng)造更多的需求，帶來(lái)時(shí)效件收入的增量；同時(shí)由于效率的提升，攬收節(jié)點(diǎn)可以適當(dāng)推遲，延后攬收意味著產(chǎn)品時(shí)效提升，也表現(xiàn)出時(shí)效產(chǎn)品升級(jí)的潛力。時(shí)效快遞作為順豐第一大業(yè)務(wù)，2022年?duì)I收1056.97億元，占比總營(yíng)收39.51%。我們可以大概估算下，假設(shè)時(shí)效件毛利率為20%，運(yùn)力成本支出占總營(yíng)業(yè)成本的40%，且其中一半為空運(yùn)成本，按全部由點(diǎn)對(duì)點(diǎn)改為樞紐飛（降低30%運(yùn)輸成本）測(cè)算，則單單時(shí)效快遞這一項(xiàng)業(yè)務(wù)就能為順豐省下50.7億元。（1057*（1-20%）*40%*50%*30%=50.7）

資料來(lái)源：公司年報(bào)

由于緊靠長(zhǎng)江，未來(lái)將采用多式聯(lián)運(yùn)的方式，實(shí)現(xiàn)高鐵直接進(jìn)機(jī)場(chǎng)，港口直接連跑道。貨物向東、向西通過(guò)水運(yùn)直達(dá)長(zhǎng)三角和成渝地區(qū)，未來(lái)浙贛粵大運(yùn)河建成后，向南還能直達(dá)珠三角城市群，可以說(shuō)是通江達(dá)海。

水運(yùn)聯(lián)動(dòng)線(xiàn)路圖

自主性更強(qiáng)，實(shí)現(xiàn)全天候“自由飛”?？瓦\(yùn)航班一般主要集中在白天，而貨運(yùn)托運(yùn)需求更傾向于夜間完成飛行，物流公司一定程度對(duì)客運(yùn)機(jī)場(chǎng)形成依賴(lài)，以及受到航空公司排班計(jì)劃的制約。鄂州機(jī)場(chǎng)充分發(fā)揮全貨運(yùn)樞紐的優(yōu)勢(shì)，除了晚上常規(guī)的航線(xiàn)安排，也可爭(zhēng)取到更多非夜間時(shí)段，既可以用于國(guó)內(nèi)時(shí)效件的運(yùn)輸，也可以白天飛國(guó)際，晚上飛國(guó)內(nèi)，實(shí)現(xiàn)國(guó)際與國(guó)內(nèi)航線(xiàn)的有效銜接，達(dá)到飛機(jī)使用率的最大化，這樣既不影響原有的時(shí)效件安排，還能利用非夜間時(shí)段運(yùn)貨，給順豐額外創(chuàng)收。

打造全國(guó)倉(cāng)配中心和全球供應(yīng)鏈中心

全國(guó)倉(cāng)配中心助力經(jīng)濟(jì)快遞和冷鏈醫(yī)藥業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。目前順豐倉(cāng)儲(chǔ)資源非常豐富，截至2022年底，運(yùn)營(yíng)管理倉(cāng)庫(kù)共2071座，占地面積超1000萬(wàn)平米，包括82座食品冷庫(kù)、20座醫(yī)藥倉(cāng)庫(kù)以及1431座海外倉(cāng)庫(kù)等。順豐圍繞機(jī)場(chǎng)布局倉(cāng)儲(chǔ)網(wǎng)，將機(jī)場(chǎng)打造成全國(guó)倉(cāng)配中心，這個(gè)倉(cāng)配中心可以看作是電商物流的前置倉(cāng)，它不但可以提高經(jīng)濟(jì)快遞的時(shí)效，同時(shí)也有利于電商件的結(jié)構(gòu)優(yōu)化，對(duì)電商標(biāo)快進(jìn)行升級(jí)，提升經(jīng)濟(jì)快遞的盈利能力。另外，鄂州機(jī)場(chǎng)對(duì)順豐的冷鏈及醫(yī)藥業(yè)務(wù)也有很大的助益，有了機(jī)場(chǎng)高效率的的賦能，公司現(xiàn)有冷庫(kù)和醫(yī)藥倉(cāng)庫(kù)中的貨品，也能更快地送到消費(fèi)者手中。

2023年電商件需求復(fù)蘇確定性強(qiáng)。2022年經(jīng)歷了封城，部分分撥中心關(guān)停，人手短缺等多重因素干擾，打斷了快遞行業(yè)的正常供給，2022年快遞件量呈斷崖式下跌。今年隨著疫情封控因素消除以及消費(fèi)需求回暖，快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量增速觸底反彈，行業(yè)景氣度提升，2023Q1國(guó)內(nèi)快遞業(yè)務(wù)量達(dá)269億票，同比增長(zhǎng)11%。

資料來(lái)源：國(guó)家郵政局

全球供應(yīng)鏈中心助力供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。鄂州機(jī)場(chǎng)有著高效率的貨運(yùn)能力，作為全國(guó)倉(cāng)配中心，也能有效提升供應(yīng)鏈服務(wù)能力。圍繞倉(cāng)配中心對(duì)現(xiàn)有倉(cāng)網(wǎng)布局進(jìn)行升級(jí)優(yōu)化，可以進(jìn)一步滲透至客戶(hù)供應(yīng)鏈端到端環(huán)節(jié)。通過(guò)數(shù)字化深度融入客戶(hù)價(jià)值鏈，供應(yīng)鏈協(xié)同打通國(guó)際供應(yīng)鏈，助力更多中國(guó)企業(yè)出海。深度融合和協(xié)同合作可以不斷增強(qiáng)客戶(hù)黏性，鞏固順豐供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而成就鄂州機(jī)場(chǎng)全球供應(yīng)鏈中心地位。

機(jī)場(chǎng)輻射全球，帶動(dòng)業(yè)務(wù)、業(yè)績(jī)、價(jià)值齊升

機(jī)場(chǎng)帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)集群一起飛。以機(jī)場(chǎng)為中心形成的高效物流體系賦能制造業(yè)，同時(shí)又促進(jìn)產(chǎn)業(yè)聚集和商業(yè)模式升級(jí)。借鑒孟菲斯機(jī)場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)，高效的物流體系不僅直接帶動(dòng)了孟菲斯乃至田納西州整個(gè)區(qū)域的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也促使各類(lèi)時(shí)效敏感和物流服務(wù)敏感型行業(yè)的進(jìn)一步升級(jí)。便捷的物流運(yùn)輸條件吸引了新興產(chǎn)業(yè)的聚集，在機(jī)場(chǎng)高效物流中心帶動(dòng)下，當(dāng)?shù)刂圃鞓I(yè)、醫(yī)療服務(wù)業(yè)、計(jì)算機(jī)服務(wù)業(yè)等產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展。一旦未來(lái)鄂州樞紐成為輻射亞洲、連接世界的核心貨運(yùn)樞紐，未來(lái)的鄂州機(jī)場(chǎng)空港城，憑借著武漢強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)集群和日益增長(zhǎng)的貨運(yùn)需要，也有望形成包括高端制造、生物醫(yī)藥、醫(yī)療服務(wù)、計(jì)算機(jī)服務(wù)等行業(yè)的產(chǎn)業(yè)集群，到時(shí)候物流集群與產(chǎn)業(yè)集群共振，更加強(qiáng)化機(jī)場(chǎng)樞紐的核心地位。

多樞紐覆蓋，構(gòu)筑輻射全球的航空網(wǎng)。借鑒聯(lián)邦快遞美國(guó)本土空運(yùn)網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，1985年和1986年，聯(lián)邦快遞在已有樞紐孟菲斯的基礎(chǔ)上增設(shè)了兩個(gè)樞紐，分別位于紐瓦克和奧克蘭。隨著樞紐數(shù)量的逐漸增加，至1995年，聯(lián)邦快遞的服務(wù)幾乎可以覆蓋美國(guó)全境。紐瓦克和奧克蘭是支撐形成美國(guó)本土物流體系的兩個(gè)重要樞紐，紐瓦克樞紐和奧克蘭樞紐分別輻射美國(guó)東部和西部，并且服務(wù)于首都華盛頓以及高科技產(chǎn)業(yè)密集區(qū)加利福尼亞州，有著良好的區(qū)位優(yōu)勢(shì)。未來(lái)順豐也將實(shí)行多樞紐戰(zhàn)略，待機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)運(yùn)中心投運(yùn)后，順豐航空會(huì)逐步規(guī)劃調(diào)整空網(wǎng)布局，以鄂州機(jī)場(chǎng)為中心，打造鄂州機(jī)場(chǎng)為超級(jí)樞紐，以深圳、杭州、北京、成都為次級(jí)別樞紐（區(qū)域軸輻式）并存的航空網(wǎng)絡(luò)，進(jìn)一步擴(kuò)大時(shí)效范圍，比如以北京為中心輻射東北地區(qū)，以成都為中心輻射西南和西北地區(qū)，進(jìn)而持續(xù)強(qiáng)化順豐擅長(zhǎng)的空運(yùn)領(lǐng)域。

聯(lián)邦快遞國(guó)內(nèi)航空網(wǎng)

復(fù)制先進(jìn)模式，成就全球智慧供應(yīng)鏈領(lǐng)導(dǎo)者地位。借鑒國(guó)內(nèi)外先進(jìn)成功經(jīng)驗(yàn)，探索和優(yōu)化運(yùn)營(yíng)管理模式。通過(guò)外延并購(gòu)或者合資設(shè)立航空貨運(yùn)公司等方式，獲取更多國(guó)際航線(xiàn)；建設(shè)國(guó)外區(qū)域軸輻射樞紐，完善國(guó)際天網(wǎng)布局；同時(shí)建設(shè)海外機(jī)場(chǎng)倉(cāng)配中心，把國(guó)內(nèi)模式復(fù)制到全球，助力順豐的國(guó)際快遞和國(guó)際供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)。國(guó)內(nèi)國(guó)外供應(yīng)鏈協(xié)同，打通端到端國(guó)際供應(yīng)鏈，讓順豐成為全球智慧供應(yīng)鏈領(lǐng)導(dǎo)者。

總結(jié)：鄂州機(jī)場(chǎng)投運(yùn)不但能提升現(xiàn)有業(yè)務(wù)的整體時(shí)效性，同時(shí)是順豐做強(qiáng)做優(yōu)時(shí)效業(yè)務(wù)和國(guó)際業(yè)務(wù)的關(guān)鍵保證。受益于供應(yīng)鏈安全自主可控和國(guó)家立體交通大戰(zhàn)略，鄂州機(jī)場(chǎng)通過(guò)輻射全球，成就順豐全球智慧供應(yīng)鏈領(lǐng)導(dǎo)者地位。與此同時(shí)，當(dāng)前順豐市值又回到了多年前的2400億規(guī)模，估值視角看PE、PS都在歷史低分位值，與順豐持續(xù)提升的經(jīng)營(yíng)實(shí)力、良好的經(jīng)營(yíng)前景、超強(qiáng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力、綜合物流龍頭品牌形象不匹配，存在低估的情形，或正落入了難得的擊球區(qū)。