拐點已至|眾生藥業(yè)成創(chuàng)新黑馬，構筑第二增長曲線

與消費和科技兩大行業(yè)類似,醫(yī)藥也是屬于長坡厚雪的賽道。但從2021年6月至2022年9月,由于一系列海內外、行業(yè)內因素的影響,醫(yī)藥板塊出現(xiàn)了業(yè)績和估值雙殺的局面,很多醫(yī)藥個股均經(jīng)歷了大幅調整,估值也被壓縮至歷史低位附近,令二級市場“談醫(yī)色變”。

那么醫(yī)藥還值得投資嗎?毋庸置疑,在國內外復雜的宏觀政治環(huán)境之下,醫(yī)藥作為內需+剛需的確定性長期成長性行業(yè)(人口老齡化的需求、未滿足的臨床需求、保障水平升級的需求等),板塊綜合優(yōu)勢依舊十分明顯。

截至2023年4月底,中信醫(yī)藥PE為26.11X,醫(yī)藥板塊估值溢價率為127.70%,處于2010年以來的偏下位置,性價比大幅提升。2023年第一季度,公募基金重倉醫(yī)藥行業(yè)的比例為11.24%,持倉比例低于10年平均水平(13.58%),醫(yī)藥板塊的投資潛力亟待挖掘。

此外,壓制醫(yī)藥板塊的因素正在逐漸淡去,且隨著防疫政策的調整,各種利好因素也紛至沓來,行業(yè)正處于由量變向質變的轉變當中,并重新站上了新一輪大周期的起點。在A股近500家醫(yī)藥企業(yè)中,被市場公認為新冠概念龍頭的公司眾生藥業(yè)一度成為市場焦點。

概念的追捧無疑是目前二級市場重要的投資行為,但對于眾生藥業(yè)這家公司來說,新冠龍頭的標簽則顯得以偏概全。不止于呼吸抗病毒領域的創(chuàng)新儲備已打造出公司業(yè)績第二增長曲線,疊加傳統(tǒng)業(yè)務板塊穩(wěn)健增長,眾生藥業(yè)成為走在前列、走出特色的代表性醫(yī)藥上市公司。

六分之一背后 呼吸道抗病毒獨角獸

截至目前,國內獲批上市的新冠小分子口服藥僅有6款,包括輝瑞Paxlovid(奈瑪特韋片/利托那韋片)和默沙東Molnupiravir(莫諾拉韋膠囊)2款進口藥物,以及真實生物的阿茲夫定、君實生物的民得維、先聲藥業(yè)的先諾欣和眾生藥業(yè)的樂睿靈(來瑞特韋片)4款國產(chǎn)藥物。

對比而言,由于阻斷位置更為靠前,3CL蛋白酶抑制劑能夠從源頭上遏制病毒的復制,被認為是真正意義上以病毒為目標的靶向治療。作為全球首款無需聯(lián)用利托那韋的擬肽類3CL靶向新冠治療藥物,來瑞特韋片通過化合物的結構優(yōu)化,使其在蛋白酶抑制劑復合物中的解離速度減緩了12倍。而半衰期的顯著延長使得來瑞特韋片不需要利托那韋作為增效劑,減少了很多藥物的DDI和副作用。

來瑞特韋片II期臨床試驗結果顯示,通過單藥治療使得患者的核酸轉陰時長顯著縮短4.2天,服藥72小時后,病毒滴度的下降幅度超過安慰劑組的10倍。III期臨床試驗從更加符合奧密克戎為主要流行株的樣本數(shù)據(jù)中進一步驗證了來瑞特韋片可以顯著縮短新冠感染患者的11項臨床癥狀恢復時間和降低病毒載量。多方專家也公認來瑞特韋片安全性和經(jīng)濟性等方面的優(yōu)勢,尤其為脆弱人群提供了可靠的用藥保障。

極強的產(chǎn)品優(yōu)勢使得眾生藥業(yè)成為新冠板塊龍頭股,一度創(chuàng)下股價新高。但值得注意的是眾生藥業(yè)新藥定位其實不僅于此,更準確的定位應該是呼吸道抗病毒領域獨角獸。除了新冠藥研發(fā)從確立PCC到落地僅歷時不到18個月外,公司與鐘南山院士團隊合作的治療甲型流感的RNA聚合酶抑制劑ZSP1273已經(jīng)完成了III期入組,根據(jù)其研發(fā)團隊在新冠藥物研發(fā)所展示的執(zhí)行力判斷,ZSP1273預估9月份左右可以提交NDA,實現(xiàn)明年上市。

臨床前研究結果表明,ZSP1273對多種甲型流感病毒的抑制能力明顯優(yōu)于同靶點化合物以及神經(jīng)氨酸酶抑制劑奧司他韋,并且對于奧司他韋、瑪巴洛沙韋耐藥的病毒株和高致病性禽流感病毒株均具有很強的抑制作用。從II期臨床數(shù)據(jù)更直觀來看,ZSP1273可極大降低病毒載量、改善患者的7項流感癥狀緩解時間,顯著地縮短患者發(fā)熱緩解時間。

廣闊市場空間疊加強商業(yè)化能力

而2019年之前,全球每年感染甲流的人數(shù)超過10億,其中有200-300萬發(fā)展成重癥,接近30-65萬死于甲流引起的呼吸道疾病。目前現(xiàn)有的甲流治療藥物主要是奧司他韋和瑪巴洛沙韋,尤其是奧司他韋一度被譽為“甲流神藥”。但該兩種藥品都統(tǒng)一面臨著關鍵短板,耐藥性問題,且奧司他韋對中樞神經(jīng)的副作用也是被證實客觀存在的。眾生藥業(yè)ZSP1273上市后,極大概率會改變甲流用藥格局,匹配未被滿足的臨床需求。

回顧奧司他韋上市之初,臨床和患者的共識是流感為自愈性疾病,感染后只需臥床休息即可。但在之后的幾次大規(guī)模流感爆發(fā),口服抗流感的藥物逐步被公眾認可,并在國家衛(wèi)計委頒布的《流行性感冒診療方案2018年版》得到了推薦。而流感的臨床及患者用藥教育過程也正是新冠藥物目前正在經(jīng)歷的階段,公眾逐步建立對新冠用藥,尤其是國產(chǎn)新冠藥的認可度。

分析人士表示,從海外新冠流行情況來看,新冠也極大概率會流感化,區(qū)域性、季節(jié)性流行,甲流新冠交替流行成必然趨勢。作為國內唯一一個有新冠、甲流完整治療方案的公司,眾生藥業(yè)呼吸領域兩款重磅產(chǎn)品將產(chǎn)生協(xié)同效應,成為公司的第二增長曲線。

商業(yè)化方面,眾生藥業(yè)擁有覆蓋全國的銷售網(wǎng)絡,營銷模式成熟、高效,營銷隊伍專業(yè)。且在“全產(chǎn)品、全渠道、全終端”的營銷策略執(zhí)行下,目前眾生藥業(yè)產(chǎn)品覆蓋全國1萬余家醫(yī)院、2萬余家基層醫(yī)療機構及超10萬家藥店。此外,眾生藥業(yè)加深了電商平臺和互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療渠道的結合,線上問診更加契合新冠患者的用藥需求,也可以進一步提高藥品可及性。

通過來瑞特韋片的實踐與推進,夯實了眾生藥業(yè)在呼吸抗病毒藥品領域的商業(yè)化能力,也為公司甲流新藥上市后的商業(yè)化提前打開通道。除了中國本身大人口基數(shù)的天然優(yōu)勢外,國產(chǎn)藥國際化也逐漸成為趨勢。有著強產(chǎn)品力的加持,眾生藥業(yè)新冠、流感新藥或有望成為“國貨之光”走出國門,尤其是一帶一路國家/地區(qū)的市場拓展。

管線布局明確 研發(fā)能力出眾

呼吸領域研發(fā)管線成果不斷深化的同時,眾生藥業(yè)在代謝性疾病領域的布局也在穩(wěn)步推進。其ZSP1601是具有全新作用機制的治療NASH一類創(chuàng)新藥,為國家重大新藥創(chuàng)制項目,也是首個完成健康人藥代及安全性臨床試驗的用于治療NASH的國內創(chuàng)新藥項目,處于IIb期臨床研究的準備階段。

在馬斯克等社交媒體紅人親身體驗“帶貨”的推波助瀾下,“減肥神藥”口服片風頭正勁?；贜ASH疾病的復雜性和風險管控,眾生藥業(yè)將研究領域進一步拓展到糖尿病和肥胖領域。RAY1225注射液屬于長效GLP-1類創(chuàng)新結構多肽藥物,已獲得國家藥品監(jiān)督管理局批準藥物臨床試驗,目前處于I期臨床試驗階段。

據(jù)了解,眾生藥業(yè)研發(fā)投入連續(xù)多年超過營業(yè)收入的8%,2022年占比高達12.72%,位于可比公司前列。除創(chuàng)新藥之外,公司化學藥方面也同時關注具有高技術壁壘特征的改良型新藥,特色仿制藥以及仿制藥一致性評價等,多點開花的布局也將為公司實現(xiàn)階梯式增長提供動力。

此外,面對中藥政策支持和老齡化趨勢所帶來的發(fā)展機遇,眾生藥業(yè)就中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新積極進行探索與實踐,持續(xù)開展中成藥上市后再評價、持續(xù)推進中藥休眠產(chǎn)品復產(chǎn)攻關、積極探索布局中藥經(jīng)典名方及院內制劑開發(fā)。在夯實已有核心產(chǎn)品護城河能力的同時,新產(chǎn)品的推出可以進一步穩(wěn)固中藥基本盤,形成公司業(yè)績增長點。

對目前醫(yī)藥板塊而言,疫情后業(yè)績復蘇是核心主線,創(chuàng)新仍是行業(yè)持續(xù)發(fā)展本源。我國衛(wèi)生醫(yī)療費用占GDP比例的持續(xù)提升促進支付端擴容,在老齡化加速和消費升級的驅動下需求增長較為確定,同時創(chuàng)新研發(fā)帶動的產(chǎn)品迭代為供給端提供有力支撐,整體醫(yī)藥行業(yè)配置價值突出。

相較諸多不能適應醫(yī)藥改革,或故步不前、或激進求變的公司,眾生藥業(yè)守正出奇,聚焦特色領域,摸索出了更加適合其自身特點的創(chuàng)新路徑。在醫(yī)藥板塊價值修復起點階段,眾生藥業(yè)也即將進入創(chuàng)新產(chǎn)品收獲期,面對其所聚焦疾病領域的廣闊市場空間,眾生藥業(yè)或將乘風而起,成為醫(yī)藥創(chuàng)新黑馬,實現(xiàn)戴維斯雙擊。