軟銀變“垃圾”，留給孫正義的時(shí)間不多了

作者 | 吳雯

來(lái)源 | 投資家（ID：touzijias）

投資狂魔孫正義，又有了新目標(biāo)，送ARM 去美國(guó)上市。

在ARM 沖刺美股IPO 期間，由孫正義一手創(chuàng)辦的軟銀遭遇新的考驗(yàn)，標(biāo)普將軟銀的長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)下調(diào)至“垃圾級(jí)”，這導(dǎo)致軟銀股價(jià)下跌，而軟銀似乎只能被動(dòng)接受這個(gè)結(jié)果。

20 多年前投資阿里巴巴的壯舉，讓軟銀賺得盆滿缽滿，也讓孫正義在全球投資市場(chǎng)直接封神。但在愿景基金投資組合失利后，減持阿里巴巴股票套現(xiàn)成為軟銀化解危機(jī)的“救命稻草”。

如今，孫正義寄望通過(guò)ARM 上市還清債務(wù)，同時(shí)幫助軟銀打贏一場(chǎng)“翻身仗”。不過(guò)，孫正義重金押注的ARM 能不能帶他和軟銀重回巔峰，還是一個(gè)未知數(shù)。

一

標(biāo)普與軟銀之間掀起一場(chǎng)口水戰(zhàn)，妥妥的高手對(duì)決，成功吸引了全球投資市場(chǎng)的目光。

事情的起因是，標(biāo)普于近日下調(diào)了軟銀的長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)，從原來(lái)的BB+下調(diào)一個(gè)級(jí)別到BB 。這兩個(gè)級(jí)別都屬于非投資級(jí)，外界把軟銀這一狀況稱為“在垃圾級(jí)區(qū)間進(jìn)一步下調(diào)”。

標(biāo)普表示，軟銀的信用風(fēng)險(xiǎn)正在上升，因?yàn)樗诔鍪郯⒗锇桶偷壬鲜泄镜馁Y產(chǎn)，并增加對(duì)估值波動(dòng)更大的私營(yíng)初創(chuàng)企業(yè)的投資。

根據(jù)本月公布的最新財(cái)報(bào)，由于旗下愿景基金出現(xiàn)投資損失，軟銀截至今年3 月底的2022 財(cái)年凈虧損約9700 億日元（約合人民幣490 億元），這也是軟銀連續(xù)兩年出現(xiàn)凈虧損。

標(biāo)普在一份報(bào)告中寫(xiě)道：“軟銀投資組合中的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)上升幅度超出了我們的預(yù)期。在未來(lái)一年左右的時(shí)間里，該集團(tuán)的流動(dòng)性和信譽(yù)可能會(huì)繼續(xù)被大幅削弱?！?/span>

受此消息影響，軟銀股價(jià)次日收盤(pán)下跌2.36% ，其信用違約掉期（為軟銀債務(wù)提供保險(xiǎn)的成本）則創(chuàng)下約一個(gè)月來(lái)的最大漲幅。

對(duì)于這個(gè)結(jié)果，軟銀顯然無(wú)法接受。 軟銀批評(píng)了標(biāo)普下調(diào)其長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)的決定，并辯稱該評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)未能準(zhǔn)確分析其情況。軟銀表示，出售阿里巴巴等資產(chǎn)以換取現(xiàn)金顯然更有利于其資產(chǎn)負(fù)債表的穩(wěn)定性。

軟銀在一份聲明中表示：“在過(guò)去的一年里，我們嚴(yán)格的防御性財(cái)務(wù)管理使我們的財(cái)務(wù)狀況得到了前所未有的加強(qiáng)。我們的財(cái)務(wù)健全性沒(méi)有得到適當(dāng)?shù)脑u(píng)估，這是非常令人遺憾的。我們將繼續(xù)與標(biāo)普進(jìn)行對(duì)話?！?/span>

在被下調(diào)評(píng)級(jí)后，軟銀CFO 后藤芳光表示，評(píng)級(jí)下調(diào)不會(huì)影響軟銀的借貸成本，也不會(huì)影響其管理資產(chǎn)負(fù)債表的方式。他還表示，鑒于該集團(tuán)擁有超過(guò)5 萬(wàn)億日元的充足現(xiàn)金儲(chǔ)備，暫時(shí)不需要發(fā)行新債券。

后藤芳光表示，軟銀仍需要為出售給散戶投資者的價(jià)值約3500 億日元的債券進(jìn)行再融資，這些債券將于明年第三季度到期。他表示，只有時(shí)間才能知道屆時(shí)的收益率走勢(shì)，但 軟銀出售給散戶投資者的債券的票面利率與日本信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)掛鉤，而與標(biāo)普的評(píng)級(jí)無(wú)關(guān)。

值得一提的是，這不是軟銀第一次與信用評(píng)級(jí)公司發(fā)生糾紛了。軟銀與穆迪已經(jīng)爭(zhēng)吵了數(shù)年，并且自2020 年3 月以來(lái)一直沒(méi)有向穆迪提供信息。后藤芳光表示：“我們一直尊重標(biāo)普。他們得出了如此不合理的結(jié)論，這太糟糕了。”

短時(shí)間來(lái)看，在這場(chǎng)高手對(duì)決中，軟銀似乎敗下陣來(lái)，只能被動(dòng)接受這個(gè)結(jié)果。而今后事態(tài)如何發(fā)展，目前還難以下定論，我們不妨邊走邊看。

二

軟銀如今的處境，與創(chuàng)始人孫正義息息相關(guān)。 多年來(lái)，孫正義一直以激進(jìn)的投資風(fēng)格聞名于世，被外界稱為“投資狂魔”。

孫正義自我評(píng)價(jià)稱：“我是一個(gè)好斗的人，而不是防守的人?！瘪R云也曾直言，孫正義是他見(jiàn)過(guò)投資領(lǐng)域膽子最大的人，只要看準(zhǔn)了方向他就敢all in 。

投資圈里廣泛流傳著一則傳奇故事：2000 年左右，為了給阿里巴巴融資，馬云跑到北京見(jiàn)到了孫正義，兩人僅聊了6 分鐘，馬云就拿到了2000 萬(wàn)美元投資，阿里巴巴活了下來(lái)。

十年后，阿里巴巴在美國(guó)紐交所成功上市，獲得全球資金瘋狂追捧，股價(jià)一路飆漲，這筆投資為孫正義帶來(lái)超3000 倍的回報(bào)，并且讓孫正義在全球投資圈直接封神。

或許是成功投資阿里巴巴的經(jīng)驗(yàn)讓孫正義信心倍增，讓他科技領(lǐng)域初創(chuàng)企業(yè)格外偏愛(ài)。2017 年5 月，在孫正義的主導(dǎo)下，軟銀愿景基金一期正式啟動(dòng)，總規(guī)模高達(dá)1000 億美元，投資標(biāo)的便是全球范圍內(nèi)的科技領(lǐng)域獨(dú)角獸。

此后三年，軟銀愿景基金共計(jì)投出約700 億美元，累計(jì)投資了88 家創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，幾乎橫掃全球各類科技獨(dú)角獸企業(yè)，其中包括滴滴出行、Uber 、OYO 、Wework 等諸多共享經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的企業(yè)。

孫正義和他的愿景基金，用金錢(qián)改變了游戲規(guī)則，他們肯給高估值，敢給高估值，標(biāo)的不給投就直接投其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。如此彪悍的打法，讓孫正義和愿景基金幾乎包攬了全球所有知名的科技領(lǐng)域獨(dú)角獸，同時(shí)也為日后變故埋下了伏筆。

在全球市場(chǎng)所向披靡的愿景基金，正是導(dǎo)致軟銀虧損的“罪魁禍?zhǔn)住薄?/span>2021財(cái)年，軟銀凈虧損1.7 萬(wàn)億日元（約合人民幣899 億元），愿景基金虧損2.64 萬(wàn)億日元（約合人民幣1397 億元），雙雙創(chuàng)下虧損紀(jì)錄。

究其原因，是愿景基金投資組合的股價(jià)/ 估值急劇下降，包括美國(guó)外賣(mài)公司Doordash 、東南亞網(wǎng)約車(chē)公司GoTo 、韓國(guó)版“阿里巴巴”Coupang 、貝殼找房、Wework 、商湯科技等等。

孫正義直言：“從目前的情況來(lái)看，無(wú)論是一級(jí)市場(chǎng)還是二級(jí)市場(chǎng)，我們所做的幾乎所有投資都沒(méi)有好的表現(xiàn)?！薄吧鲜泄珊臀瓷鲜泄山咏姼矝](méi)，愿景基金也明顯受到打擊?！?/span>

由于軟銀在科技創(chuàng)業(yè)公司投資上的虧損不斷擴(kuò)大，孫正義個(gè)人已虧欠軟銀近50 億美元。這導(dǎo)致軟銀市值大幅縮水，幅度超過(guò)了過(guò)去20 年的任何一年。

之后，孫正義鄭重宣布，以后不再出席軟銀的財(cái)報(bào)會(huì)議，并將集團(tuán)的日常管理工作移交給CFO 后藤芳光等高管。這是孫正義執(zhí)掌軟銀歷史以來(lái)的第一次。

為了彌補(bǔ)虧損，軟銀開(kāi)始了一系列的減持套現(xiàn)操作。2022年，軟銀累計(jì)出售約3.89 億阿里巴巴股票，共計(jì)套現(xiàn)約290 億美元（約合人民幣2030 億元），這導(dǎo)致其持有股份低于提名董事的15% ，孫正義因此退出了阿里巴巴董事會(huì)。

值得注意的是，過(guò)去一年，軟銀出售阿里巴巴股票的平均價(jià)格只有每股92 美元，不僅遠(yuǎn)低于阿里巴巴每股319 美元的歷史高位，甚至不及阿里巴巴2014 年上市當(dāng)天的收盤(pán)價(jià)93.89 美元。

不久前，軟銀通過(guò)預(yù)付遠(yuǎn)期合約的方式，再次出售了約72 億美元的阿里巴巴股票。輪番拋售過(guò)后，軟銀從巔峰時(shí)期擁有阿里巴巴35%股份大幅減少至3.8% ，軟銀以“清倉(cāng)式減持”拋售了持有20 年的阿里巴巴股票，可見(jiàn)是真的缺錢(qián)了。

三

退出軟銀之后，孫正義并沒(méi)有徹底告別投資舞臺(tái)，而是將主要精力放在芯片公司ARM 的IPO 上，寄望通過(guò)ARM 的上市，不僅還上債務(wù)，還讓軟銀再次翻身。

提及ARM ，這是孫正義投資史上的又一次豪賭。2016 年7 月，在孫正義的主導(dǎo)下，軟銀豪擲243 億英鎊（約320 億美元）現(xiàn)金收購(gòu)英國(guó)半導(dǎo)體芯片制造商ARM ，較ARM 前一收盤(pán)價(jià)溢價(jià)43% 。

為了籌集收購(gòu)資金，順利拿下ARM ，軟銀不僅拋售了包括阿里巴巴在內(nèi)的多項(xiàng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，甚至不惜代價(jià)大舉負(fù)債。孫正義的大手筆操作，攪動(dòng)了全球芯片市場(chǎng)，孫正義的冒險(xiǎn)精神令同行不寒而栗，外界稱這一場(chǎng)收購(gòu)為“絕命豪賭”。

能讓孫正義不計(jì)后果all in 的ARM ，究竟有何過(guò)人之處？公開(kāi)資料顯示，總部位于英國(guó)劍橋的ARM 為數(shù)以億計(jì)的游戲機(jī)、家電，甚至銀行卡、手機(jī)卡、公交卡提供芯片設(shè)計(jì)方案，是全球最大芯片架構(gòu)公司之一。

對(duì)比來(lái)看，在傳統(tǒng)的PC 及服務(wù)器領(lǐng)域英特爾（Intel ）風(fēng)光無(wú)限，但在移動(dòng)終端芯片領(lǐng)域則是ARM 獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷。多年來(lái)，ARM 逐漸威脅到英特爾在芯片界的地位，是令英特爾最為頭痛的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

尤其在智能手機(jī)領(lǐng)域，ARM 堪稱獨(dú)霸天下。數(shù)據(jù)顯示，2015 年，采用ARM 架構(gòu)的芯片出貨量達(dá)到150 億片，占整個(gè)芯片市場(chǎng)份額32% 。據(jù)市場(chǎng)估算，2015 年智能手機(jī)里采用ARM 架構(gòu)的處理器比例可能達(dá)到99% 。倘若沒(méi)有ARM ，智能手機(jī)可能無(wú)法生存。

彼時(shí)，有業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，孫正義主導(dǎo)軟銀重金買(mǎi)下ARM ，本意或許并非在當(dāng)前極具優(yōu)勢(shì)的手機(jī)市場(chǎng)，而是ARM 效率高、功耗低的架構(gòu)，能在物聯(lián)網(wǎng)、智能穿戴、網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施等新領(lǐng)域的市場(chǎng)，成為新的霸主。

不過(guò)，隨著軟銀陷入虧損泥潭，一度希望以600億美金的價(jià)格將ARM 出手賣(mài)掉，以便回籠資金。2020 年9 月，英偉達(dá)同意以400 億美金收購(gòu)ARM ，這有望成為全球芯片行業(yè)規(guī)模最大的一筆并購(gòu)案。

但因ARM 是全球最大的智能手機(jī)芯片IP 設(shè)計(jì)供應(yīng)商，歸屬問(wèn)題牽扯到全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)格局，包括高通和微軟在內(nèi)的依賴ARM 芯片設(shè)計(jì)的大型科技公司均反對(duì)此次收購(gòu)，最終出售方案因監(jiān)管部門(mén)的反對(duì)而流產(chǎn)。

此后，軟銀啟動(dòng)了ARM獨(dú)立IPO的準(zhǔn)備工作，在與英國(guó)政府與監(jiān)管部門(mén)進(jìn)行幾個(gè)月的接觸后，軟銀與ARM決定，2023年在美國(guó)紐交所上市，這是最符合公司利益訴求的地點(diǎn)。同時(shí)，基本上排除在英國(guó)倫敦交易所雙重上市的可能性。

以上不難看出，孫正義和軟銀對(duì)ARM 上市寄予厚望。而孫正義重金押注的ARM 能不能帶他和軟銀重回巔峰，還是一個(gè)未知數(shù)。