瀕臨破產(chǎn)到IPO，淄博殺出個(gè)全球第二

燒烤王者淄博，正殺出半導(dǎo)體IPO。

作者 | 霍云

來源 | 投資家（ID：touzijias）

燒烤王者淄博，正殺出半導(dǎo)體IPO 。

投資家網(wǎng)獲悉，集引線框架、模塊封裝、晶圓減薄劃片與測(cè)試為一體的集成電路企業(yè)新恒匯目前已完成過會(huì)，沖刺創(chuàng)業(yè)板。如若順利，淄博又將誕生一個(gè)先進(jìn)制造上市企業(yè)。

新恒匯名字有些陌生，身后卻站著“中國(guó)芯片首富”、市值1177 億元韋爾股份創(chuàng)始人虞仁榮。2017 年，新恒匯前身恒匯電子因債務(wù)問題，資金鏈斷裂，瀕臨破產(chǎn)。得知消息，虞仁榮拉著“清華系”資本毅然投資恒匯電子進(jìn)行重組收購(gòu)，拯救了當(dāng)?shù)負(fù)u搖欲墜的企業(yè)。

滄海桑田，擺脫破產(chǎn)危機(jī)的新恒匯，于全球柔性引線框架領(lǐng)域綻放光芒。數(shù)據(jù)顯示，最近3 年，全球智能卡出貨量分別為100.33 億張、95.4 億張、95.05 億張，新恒匯測(cè)算，其柔性引線框架市占率達(dá)到15.11% 、19.94% 、21.15% ，超越韓國(guó)LG Innotek ，排名全球第二。

一

“淄博不只有燒烤，還有先進(jìn)制造業(yè)。”這是一位VC/PE 投資人的描述。

長(zhǎng)久歲月里，頂著“全國(guó)老工業(yè)基地”頭銜的淄博，并沒有受到外界高度關(guān)注。畢竟，與具備政策、資源、人才優(yōu)勢(shì)的長(zhǎng)三角、珠三角等區(qū)域中心城市相比，淄博不算出眾。這導(dǎo)致，淄博早期雖有改變舊城市面貌，發(fā)力先進(jìn)制造業(yè)的雄心，卻被擋在了“虹吸效應(yīng)”之外。

新恒匯的故事就發(fā)生在淄博。這家企業(yè)前身名叫恒匯電子，主要從事柔性引線框架產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。柔性引線框架，別稱載帶或IC 卡封裝框架，簡(jiǎn)單來說，就是給芯片封裝用的高端材料，主要起到保護(hù)芯片及作為芯片和外部刷卡設(shè)備間通訊接口的作用。

柔性引線框架解釋起來繞口，生產(chǎn)起來工藝復(fù)雜，全球范圍內(nèi)能大批量穩(wěn)定供貨的企業(yè)，海外只有法國(guó)Linxens 與韓國(guó)LG Innotek ，這兩家企業(yè)基本壟斷了柔性引線框架市場(chǎng)。

而恒匯電子的目標(biāo)，便是突圍“卡脖子”。但柔性引線框架是一個(gè)資本不太關(guān)注的冷門領(lǐng)域，恒匯電子想要盡快擁有一席之地，就需要源源不斷的資金投入 。2017年，山東爆發(fā)“擔(dān)保圈風(fēng)險(xiǎn)事件”打亂了恒匯電子的擴(kuò)張計(jì)劃，它們瞬間從一個(gè)有希望的企業(yè)，走向絕望。

本來先進(jìn)制造業(yè)就不好融資，擔(dān)保風(fēng)波直接擊垮了恒匯電子。

眼看恒匯電子奄奄一息、瀕臨破產(chǎn)，時(shí)任紫光國(guó)微總裁、副董事長(zhǎng)的任志軍決定出手，他與恒匯電子有過接觸，認(rèn)為它們是一家極具潛力的優(yōu)秀企業(yè)，不該就此沉寂。任志軍試圖說服紫光國(guó)微收購(gòu)恒匯電子，可惜決策過程中，內(nèi)部以“資不抵債”為由拒絕了收購(gòu)議案。

任志軍幾個(gè)晚上沒合眼，他跑到淄博高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)管理委員會(huì)，詳細(xì)闡述了恒匯電子以及柔性引線框架的重要性，協(xié)調(diào)之下，他決定向清華大學(xué)同屆校友虞仁榮求助。

彼時(shí)，虞仁榮風(fēng)頭正盛，他創(chuàng)立的韋爾股份雄霸一方。得知校友求援，他二話沒說，拉著“清華系”資本天團(tuán)對(duì)恒匯電子進(jìn)行重組收購(gòu)，任志軍則從紫光國(guó)微離職一同參與到新恒匯的組建，虞仁榮、任志軍、“清華系”、淄博當(dāng)?shù)毓餐ο?，瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)，起死回生了。

從新恒匯的名字不難看出，是對(duì)“恒匯電子重獲新生”的一種期盼。

二

在虞仁榮的加持下，新恒匯成長(zhǎng)迅速。

除了保留優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，新恒匯還向模塊封裝、晶圓減薄劃片、智能卡等方向發(fā)力，上下游產(chǎn)業(yè)一起做，將柔性引線框架產(chǎn)品與智能卡無縫銜接“相互驗(yàn)證”，取得了突破性成果。

智能卡就比較好理解了，人們?nèi)粘Ｉ钪卸紩?huì)用到，比如社保卡、銀行卡、電信SIM 卡、公交卡、加油卡、會(huì)員卡等等，智能卡龐大應(yīng)用需求刺激了柔性引線框架領(lǐng)域的爆發(fā)。

乘風(fēng)破浪的新恒匯，借助智能卡爆發(fā)機(jī)遇一舉打破了海外企業(yè)制霸全球的局面。數(shù)據(jù)顯示，最近3 年，全球智能卡出貨量分別為100.33 億張、95.4 億張、95.05 億張。新恒匯測(cè)算，其柔性引線框架市占率達(dá)到15.11% 、19.94% 、21.15% ，超越LG Innotek ，排名全球第二。

難以想象，賣燒烤大熱的淄博，殺出個(gè)半導(dǎo)體關(guān)聯(lián)領(lǐng)域的全球第二。

新恒匯成績(jī)斐然，可這家企業(yè)的發(fā)展依然沒有想象中順利。前文提到，柔性引線框架是一個(gè)冷門領(lǐng)域，即便新恒匯打開了智能卡市場(chǎng)，該領(lǐng)域同樣得不到資本重視。

很大一部分原因在于，“投入多、不賺錢，講不出好故事”。根據(jù)新恒匯此前遞交的招股書披露，公司2019 年、2020 年、2021 年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.14 億元、3.88 億元、5.48 億元，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)7445.27 萬元、4388.85 萬元、1.01 億元。頭部企業(yè)不賺錢，投資人難以買賬。

關(guān)鍵，“難以講出新故事”。柔性引線框架的載體是智能卡，全球風(fēng)口大趨勢(shì)不是智能卡，智能卡有用，但隨著互聯(lián)網(wǎng)、智能化趨勢(shì)演變，智能卡未來可能逐漸被手機(jī)終端應(yīng)用取代。

資本看現(xiàn)在，也看未來。天眼查APP 顯示，重組收購(gòu)之后的新恒匯，只拿到了3 輪融資，包括2018 年引入的A 輪融資以及2020 年拿到的B 輪、C 輪融資。估值方面，新恒匯“低得離譜”。根據(jù)招股書，它們?cè)诳苿?chuàng)板計(jì)劃募資5.1 億元，最低估值僅21 億元。

看看ChatGPT 、AIGC 今年搞火了多少企業(yè)的股價(jià)、市值， 一些企業(yè)都不知道做出了什么成績(jī)，股價(jià)滿天飛，把股民耍的團(tuán)團(tuán)轉(zhuǎn)，就因?yàn)椴鹊搅巳蝻L(fēng)口。反觀新恒匯，全球第二的估值不及熱門企業(yè)一個(gè)零頭，用小米創(chuàng)始人雷軍的話說，“站在風(fēng)口上，豬都能飛起來。”

風(fēng)口沒能給新恒匯帶來高估值，淄博卻靠流量一夜成名。

三

這個(gè)山東小城，是中國(guó)最熱門地標(biāo)。

淄博發(fā)力先進(jìn)制造業(yè)的雄心，其實(shí)一直沒有含糊過。 攜手虞仁榮為恒匯電子解困后，淄博意識(shí)到了資本的價(jià)值，通過地方財(cái)政、招商引資等方式，默默為本地企業(yè)儲(chǔ)能。

淄博市政府2022 年工作報(bào)告顯示，淄博參投股權(quán)類基金多達(dá)69 支，總規(guī)模1424 億元。為扶持先進(jìn)制造業(yè)，淄博連續(xù)出臺(tái)了多項(xiàng)利好政策，1 年時(shí)間培育出幾十家上市公司。

扶持方向上，淄博響應(yīng)山東號(hào)召，重點(diǎn)圍繞新能源、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)建設(shè)。新恒匯便是淄博在半導(dǎo)體細(xì)分領(lǐng)域的一個(gè)樣本。新能源領(lǐng)域，淄博引入了吉利旗下新能源高端商用車項(xiàng)目。

雖然，新恒匯身處冷門，估值不高，但它對(duì)淄博乃至中國(guó)柔性引線框架領(lǐng)域有著重要意義，它改寫了由海外企業(yè)制霸市場(chǎng)的局面，為中國(guó)企業(yè)在全球又爭(zhēng)了一口氣。

有付出就會(huì)有回報(bào)，新恒匯如若順利登陸創(chuàng)業(yè)板，虞仁榮也將收獲人生第二個(gè)IPO 。今年，他榮耀加身，韋爾股份市值重回1100 億元，虞仁榮身價(jià)超300 億元，再次登頂“中國(guó)芯片首富”。算上沖刺創(chuàng)業(yè)板IPO 的新恒匯，虞仁榮個(gè)人財(cái)富也將迎來一個(gè)新高度。

在一位分析人士看來，“新恒匯的資本價(jià)值明顯被低估了?！币皇?，當(dāng)前市場(chǎng)的炒作范圍不在該方向；二是，芯片半導(dǎo)體板塊存在嚴(yán)重“估值倒掛”現(xiàn)象。值得一提的是，虞仁榮對(duì)估值二字理解頗為“佛系”，他認(rèn)為，企業(yè)要想做大做強(qiáng)，應(yīng)多關(guān)注人才建設(shè)。

第一次登頂“中國(guó)芯片首富”，虞仁榮就捐出200 億元辦大學(xué)，而他的身價(jià)當(dāng)時(shí)只有500 億元。或許正是注重人才，新恒匯才能起死回生，在全球闖出一條屬于中國(guó)企業(yè)的道路。