家庭負(fù)債表衰退之際，高凈值家庭該如何有效應(yīng)對(duì)

近期 “資產(chǎn)負(fù)債表衰退”這句話在不同場(chǎng)合出現(xiàn)的頻率較高,對(duì)于有些讀者,這個(gè)概念比較陌生。尤其是與家庭財(cái)富管理的“居民部門資產(chǎn)負(fù)債表”,似乎和家庭財(cái)富、投資理財(cái)有所關(guān)聯(lián)?那么資產(chǎn)負(fù)債表衰退是好事還是壞事?資產(chǎn)負(fù)債表衰退如何影響家庭財(cái)富?不同的家庭,尤其是高凈值家庭該如何有效應(yīng)對(duì)?中植基金將帶著這些問(wèn)題,與您一起抽絲剝繭,觀察近年來(lái)家庭資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張與衰退的起因和影響、以及家庭財(cái)富管理的應(yīng)對(duì)之道。

一.資產(chǎn)負(fù)債表概念簡(jiǎn)介

一說(shuō)到資產(chǎn)負(fù)債表,很多熟悉股票交易的二級(jí)市場(chǎng)投資者的第一反應(yīng)是“上市企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表”。沒(méi)錯(cuò),企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表是企業(yè)在一定日期(通常為各會(huì)計(jì)期末)的財(cái)務(wù)狀況(即資產(chǎn)、負(fù)債和業(yè)主權(quán)益的狀況)的主要會(huì)計(jì)報(bào)表。這張表所回答的一個(gè)核心問(wèn)題是:某個(gè)企業(yè)除掉負(fù)債后的凈資產(chǎn)有多少。

同理,對(duì)于一個(gè)家庭來(lái)說(shuō),家庭資產(chǎn)負(fù)債表回答的核心問(wèn)題是:除去家庭的各種負(fù)債,一個(gè)家庭的凈資產(chǎn)有多少?

在我國(guó)城鎮(zhèn)居民的家庭資產(chǎn)負(fù)債表上,資產(chǎn)項(xiàng)通常包括實(shí)物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)。實(shí)物資產(chǎn)主要包括住房、商鋪和汽車,高凈值家庭還擁有奢侈品、珠寶、收藏品等;金融資產(chǎn)主要包括現(xiàn)金、銀行理財(cái)、股票、基金投資等,高凈值家庭或許還持有VC/PE基金,非上市公司股權(quán)等。家庭的負(fù)債端主要為銀行貸款,按貸款目的分為住房貸款,經(jīng)營(yíng)貸和消費(fèi)貸。一句話總結(jié),一個(gè)家庭所持有的房產(chǎn)、股票等資產(chǎn),并不簡(jiǎn)單等于家庭的凈資產(chǎn);資產(chǎn)扣除掉債務(wù)之后,才是家庭所擁有的真實(shí)財(cái)富。

作為國(guó)際通用的指標(biāo),居民部門的資產(chǎn)負(fù)債率近年來(lái)呈現(xiàn)了以下趨勢(shì)和變化:

自2000年開(kāi)始,居民部門的資產(chǎn)負(fù)債率從約12%一路增長(zhǎng)到2023Q1的63.3%在2020Q4至2023Q1,家庭資產(chǎn)負(fù)債率基本停滯,在兩年多中僅僅上漲1.1%歷次居民部門的資產(chǎn)負(fù)債率上漲均與房?jī)r(jià)上漲有一定正相關(guān)關(guān)系

圖1:居民部門資產(chǎn)負(fù)債率變化

數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind,CIO辦公室 數(shù)據(jù)區(qū)間:2000.01-2023.03

二.近期居民部門家庭資產(chǎn)負(fù)債表衰退的現(xiàn)象與成因

家庭資產(chǎn)負(fù)債表的微觀主體在負(fù)債表衰退期所表現(xiàn)出來(lái)的現(xiàn)象是從追求利潤(rùn)最大化轉(zhuǎn)為追求負(fù)債最小化。舉個(gè)例子,在股市、房產(chǎn)價(jià)格上漲的時(shí)候,很多家庭會(huì)加大權(quán)益類資產(chǎn)的投資比例或購(gòu)入更多房產(chǎn)。在此過(guò)程中,部分家庭會(huì)使用一定的債務(wù)手段,如股市融資或房貸來(lái)加大金融杠桿,以期擴(kuò)大受益。

讓我們將時(shí)間撥回疫情開(kāi)始出現(xiàn)的2020年,復(fù)盤一下資產(chǎn)負(fù)債表的變化。在圖1中,我們可以看到,居民部門杠桿率在疫情后初期,并沒(méi)有受到?jīng)_擊,反而是進(jìn)入擴(kuò)張模式。以下為其形成擴(kuò)張的主要邏輯:

疫情后,為了抗擊疫情帶來(lái)的沖擊,央行降低了基礎(chǔ)利率,尤其是降低了經(jīng)營(yíng)貸門檻,扶持疫情中受到?jīng)_擊的中小微企業(yè);在短期融資成本大幅降低的情況下,“利率--房?jī)r(jià)”蹺蹺板效應(yīng)明顯,刺激了房?jī)r(jià)的上漲;由于我國(guó)疫情防控得當(dāng),短期內(nèi)迅速控制住疫情;而歐美疫情控制不力,只能向居民部分開(kāi)啟“直升機(jī)撒錢”模式,兩相結(jié)合使得我國(guó)產(chǎn)能迅速恢復(fù),出口大增,上市與非上市公司均出現(xiàn)估值上升;在實(shí)物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)估值同時(shí)上漲的情況下,部分居民開(kāi)啟了“利潤(rùn)最大化”的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張模式,表現(xiàn)出來(lái)的是居民參與大股票投資比例,和借貸買房力度均有所上升。由此造成了2020、2021年股市交易熱度增加,多個(gè)熱點(diǎn)城市房?jī)r(jià)漲幅明顯等現(xiàn)象。在房?jī)r(jià)出現(xiàn)泡沫、部分房地產(chǎn)企業(yè)無(wú)視及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),通過(guò)“高杠桿”擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)之際,由限制房地產(chǎn)企業(yè)擴(kuò)張的三道紅線開(kāi)始,到限制居民部門的限購(gòu)限貸等一系列手段,國(guó)家堅(jiān)決遏制了部分房企的無(wú)需擴(kuò)張和房?jī)r(jià)的無(wú)序上漲,但由此也帶來(lái)了的負(fù)面效應(yīng)。當(dāng)房?jī)r(jià)、股市不再上漲之際,之前資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張過(guò)猛,即負(fù)債過(guò)高的家庭開(kāi)始了資產(chǎn)負(fù)債表的去杠桿過(guò)程。在此過(guò)程中,我們能夠觀察到的現(xiàn)象即為居民部門轉(zhuǎn)而以“負(fù)債最小化”為目標(biāo),包括不買房、提前還房貸、不消費(fèi)等一系列行為。隨之而來(lái)的是,居民部門的存款余額,在2022年及2023年以來(lái)以前所未有的速度增長(zhǎng)。

圖2:居民部門存款增長(zhǎng)

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三.展望今年下半年及未來(lái)家庭資產(chǎn)負(fù)債表變化趨勢(shì)

由于我國(guó)較高的儲(chǔ)蓄率,除了國(guó)際通用的資產(chǎn)負(fù)債率,通過(guò)觀察“居民部門存貸比”可以更好的反應(yīng)居民部門資產(chǎn)與負(fù)債變化的趨勢(shì)。隨著最近房地產(chǎn)銷售額下滑,貸款增速較慢,疊加疫情后消費(fèi)場(chǎng)景豐富,內(nèi)循環(huán)逐漸發(fā)力,居民部門存款總額有望持續(xù)上升。目前,存貸比已經(jīng)從21年底的1.4反彈至最近的1.7左右。如果此趨勢(shì)持續(xù),存貸比在回復(fù)至2016年初水平,即2.0左右的區(qū)間時(shí),可以認(rèn)為居民資產(chǎn)負(fù)債再次回到良性區(qū)間,居民 “負(fù)債最小化”的趨勢(shì)也有望隨之反轉(zhuǎn)。

圖3:居民部門存貸比變化

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四.三筆錢應(yīng)對(duì)家庭資產(chǎn)負(fù)債表衰退

在資產(chǎn)負(fù)債表衰退之際,部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)被錯(cuò)殺,通過(guò)股指PE、PB估值,股債性價(jià)等多個(gè)指標(biāo)都表明了權(quán)益類資產(chǎn),回到了較低的估值區(qū)間。

對(duì)于富裕家庭,一是要保證短期流動(dòng)性,即靈活取用的錢要有足夠富余度,對(duì)抗短期內(nèi)的不確定性。部分家庭的收入來(lái)源也許是近期受到?jīng)_擊比較明顯的行業(yè),如房地產(chǎn)、金融等,這部分家庭更應(yīng)該留存相對(duì)更多的靈活取用的錢以保證生活開(kāi)支不受影響。同時(shí)可以縮減或延遲可選消費(fèi),以縮減近期靈活取用的總額度。

人生保障的錢的重要用途之一是“養(yǎng)老保障”,其歸屬于資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債項(xiàng),通常投資于養(yǎng)老FOF或穩(wěn)健投資組合等低風(fēng)險(xiǎn)、高確定性的投資策略。在目前居民部門資產(chǎn)負(fù)債表衰退末期,可以暫時(shí)延緩”債務(wù)修復(fù)“,在滿足第一筆錢即家庭流動(dòng)性的需求下,停止家庭“負(fù)債最小化”的操作邏輯。

對(duì)于投資增值的錢,由于目前多類優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)已經(jīng)處于較為有利估值,國(guó)家層面“逆周期調(diào)節(jié)”的政策導(dǎo)向下,有利于我們提前布局,率先進(jìn)入“追求利潤(rùn)最大化”的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張模式。在2022年末西南財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)家庭金融調(diào)查與研究中心發(fā)布的《2022年中國(guó)家庭財(cái)富變動(dòng)趨勢(shì)-中國(guó)家庭財(cái)富指數(shù)調(diào)研年度報(bào)告》中,我們可以看到,對(duì)于低收入(年收入5萬(wàn)元以下)和中低收入(年收入5-10萬(wàn)元)的家庭,家庭負(fù)債指數(shù)持續(xù)下降,說(shuō)明這些家庭總體的負(fù)債比例在減少,符合資產(chǎn)負(fù)債表衰退中“負(fù)債最小化”的操作邏輯。與此相反的是家庭收入在30萬(wàn)以上的高凈值家庭,在2022年末時(shí),家庭負(fù)債指數(shù)不降反升?？梢哉J(rèn)為,這部分群體并沒(méi)有延續(xù) “負(fù)債最小化”,即沒(méi)有賣出自己所持有的實(shí)物與金融資產(chǎn)來(lái)消除家庭負(fù)債。

圖4:不同收入家庭負(fù)債指數(shù)變化

數(shù)據(jù)來(lái)源:《2022年中國(guó)家庭財(cái)富變動(dòng)趨勢(shì)-中國(guó)家庭財(cái)富指數(shù)調(diào)研年度報(bào)告》

數(shù)據(jù)區(qū)間:2020.01-2022.12

五.總結(jié)

在疫情后的三年時(shí)間中,居民部門的資產(chǎn)負(fù)債表經(jīng)歷了先擴(kuò)張后衰退的過(guò)程。通過(guò)對(duì)幾個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)的觀察,家庭資產(chǎn)負(fù)債表衰退后,已進(jìn)入較為合理區(qū)間。隨著居民的消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)、內(nèi)循環(huán)加快,對(duì)于經(jīng)濟(jì)信心的逐漸建立,家庭負(fù)債表有望從衰退區(qū)間重新回歸擴(kuò)張區(qū)間。

在此過(guò)程中,部分高凈值家庭已經(jīng)率先擺脫了資產(chǎn)負(fù)債表衰退的過(guò)程,不再以“負(fù)債最小化”作為家庭財(cái)富管理的目標(biāo),而開(kāi)始追求“利潤(rùn)最大化”。

通過(guò)“三筆錢”合理配置,可以在充分布局短期流動(dòng)性、延遲可選消費(fèi)、長(zhǎng)期保障投資的前提下,維持家庭負(fù)債表相對(duì)穩(wěn)定,避免隨波逐流的操作模式。通過(guò)逆市布局,持有適當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)暴露,且有長(zhǎng)期增值潛力的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),在整個(gè)居民部門重回資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張期之前,穩(wěn)健布局,以期獲得更高的長(zhǎng)期回報(bào)。