千乘資本熊偉：穿越周期，方得始終

作為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，我們做的是長期價值投資，“始”和“終”是最重要的關(guān)鍵點。我們核心圍繞工業(yè)科技領(lǐng)域投資，本質(zhì)上是周期行業(yè)。

今天，我就重點來講一講關(guān)于我們對周期的看法以及在周期判斷下我們未來的投資策略。

長周期：康波周期

當(dāng)前“寒氣襲人”的環(huán)境是周期必然規(guī)律

我們應(yīng)坦然面對

從十八世紀(jì)到現(xiàn)在，已經(jīng)有四次大的康波周期，其基本的驅(qū)動力是技術(shù)驅(qū)動。當(dāng)下，很多投資人的感受是“寒氣襲人”，無論是國際的地緣政治環(huán)境，還是國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境，都有這種感受。但我認(rèn)為，從更長的康波周期來看，當(dāng)前這種環(huán)境是必然的，我們要認(rèn)知到這是客觀規(guī)律導(dǎo)致，而不是人為因素導(dǎo)致。只要有這樣的認(rèn)知，我們心里就會平和而坦然，用正向的能量、正面的心態(tài)，勇敢去面對。

康波的四次大周期，我們今天重點講第四個周期，對應(yīng)的是1980年至2040年。這個階段是信息化時代，以計算機(jī)發(fā)明到普及，這是由核心信息技術(shù)變革帶來。同時，原子能、光伏、生物工程、空間技術(shù)也輪番成為這個時代的主旋律。讓我們一起回憶一下，80、90年代的世界，美國是龍頭，這段時期也是美國最好的時代。從2000年之后，美國實際已經(jīng)不是靠科技驅(qū)動，而是靠房地產(chǎn)驅(qū)動，結(jié)果釀成了2008年的國際金融危機(jī)。從2008年之后，整個的世界經(jīng)濟(jì)，表現(xiàn)出來的是美國股市在繁榮上漲，但世界的技術(shù)驅(qū)動力實際上已經(jīng)在減弱了。

中國近四十年的發(fā)展與第四次康波周期的時間完全吻合，但我們經(jīng)歷的是一個“非典型”的康波，康波周期是靠技術(shù)驅(qū)動的，但中國新時代從80年到現(xiàn)在，不完全靠技術(shù)驅(qū)動。1980-1989年，家庭承包責(zé)任制、企業(yè)經(jīng)濟(jì)責(zé)任制改革；1989-1998年，社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制改革；1998-2009年，1998年房地產(chǎn)改革，2001年中國加入WTO；2009-2015年，四萬億、供給側(cè)改革；這35年，中國依靠的是制度、全球化帶來紅利。2015年至預(yù)測到2025年，由科技引領(lǐng)，光伏、鋰電、新能源汽車、半導(dǎo)體成為產(chǎn)業(yè)升級先導(dǎo)兵，成為市場的熱點。可以說，我們是從2015年之后，才慢慢進(jìn)入康波的正常軌道。

從2020年疫情開始，我們真正進(jìn)入了康波周期的后15-20年，這是一個令人“難受且煎熬”的階段。因為這個階段，技術(shù)在停滯，進(jìn)入存量博弈的時代。

在我看來，我們應(yīng)該清楚地認(rèn)識到當(dāng)前環(huán)境的必然性，保持積極的態(tài)度和樂觀的情緒，并且時刻做好準(zhǔn)備，因為挑戰(zhàn)和機(jī)遇并存，因為“春天終將到來”。

中周期：朱格拉周期

未來十年，我們預(yù)測是AI2.0、

汽車無人駕駛2.0、智能機(jī)器人時代

讓我們再來看一下中周期理論。中周期朱格拉周期是以設(shè)備、產(chǎn)能投資驅(qū)動，下面我借用以十年為周期的朱格拉中周期理論來講一講技術(shù)發(fā)展的周期和趨勢。

一個新的技術(shù)，在市場滲透10%的時候我們叫滲透階段，30%的時候已經(jīng)完成了高成長期，30%以后，就慢慢進(jìn)入“大魚吃小魚”的競爭紅海，直至進(jìn)入寡頭階段。

在信息化、智能化的領(lǐng)域，我們看到1980-2000年是PC電腦；1990-2010年是PC互聯(lián)網(wǎng)；2000年-2010年是智能手機(jī)，2005年蘋果手機(jī)推出“點燃”智能手機(jī)時代；2010-2020年是移動互聯(lián)網(wǎng)；2012年-2022年是AI 1.0（深度神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)算法）、汽車智能化1.0；2023年至未來2033年，我們預(yù)測是AI2.0（Chat-GPT）、汽車無人駕駛2.0、智能機(jī)器人時代。

從光伏領(lǐng)域來看，第一波光伏熱潮是從2005年開始掀起，當(dāng)時的標(biāo)志性事件是無錫尚德在2005年掛牌上市，后兩年中國有十幾家光伏企業(yè)在納斯達(dá)克上市。2005年至2015年是多晶硅；2015-2025年，是單晶硅、Topcon。2015年作為一個時間點，是因為這一年單晶硅第一次替代多晶硅，且金剛線切割代替了原有的切割方式。那么下一個時代，也就是2025-2035年，會是什么呢？我們認(rèn)為，HJT、鈣鈦礦讓未來光伏轉(zhuǎn)換效率有望提升到30%以上，這將對中國的光伏產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

從化學(xué)儲能領(lǐng)域來看，我們一起來回顧一下。首個商用鋰離子電池18650，是1991年索尼公司推出的，之前動力電池，包括汽車?yán)锩娴膭恿﹄姵?，都是鉛酸動力電池，這個階段大概是從1991年至2012年。從2012年開始，特斯拉第一個把鋰電池安裝到車上，也是從這一年開始，大規(guī)模鋰電池開始商用。到2022年，我認(rèn)為是動力電池的高點，因為鋰離子動力電池的正極負(fù)極容量幾乎已經(jīng)走到盡頭，下一代必須要升級。

大家現(xiàn)在認(rèn)為，動力電池的下一代毫無疑問是固態(tài)電池，但固態(tài)電池到2030年之后才能商用，中間的都是半固態(tài)。2022年開始，將會逐步迎來半固態(tài)電池、固態(tài)電池占主導(dǎo)地位的時代。這其中蘊(yùn)含著大量的投資機(jī)會，也是我們探索的方向。

短周期：基欽周期

下一個時代，我們拭目以待

基欽周期通常指的是庫存周期?；鶜J周期通常是以40個月為一個周期，也就是3-4年時間。下面我們從短周期的角度來分析一下光伏和半導(dǎo)體。

2001年，光伏引入中國，2005年，無錫尚德上市，2008年，遭遇金融危機(jī)，2009年，金太陽工程促進(jìn)了光伏的發(fā)展，但是2012年又被歐盟雙反。單晶硅對比多晶硅的效率提高很快，成本也下降很快，到2015年，單晶硅替代多晶硅，逐漸成為市場主流。鋰電的故事也類似。

我們再來看一下半導(dǎo)體科技。從全世界范圍來看，半導(dǎo)體在全世界已經(jīng)發(fā)展了60多年，60多年的四年一周期。在中國，我們只走了第一個小周期，就是2019年到2022年，這是由地緣政治驅(qū)動的，這是一個非常完美的四年周期，從開始、高潮到現(xiàn)在“被打壓”。下一個時代是不是又要起來，我們也在拭目以待。

2023年將迎來新一輪的投資期

結(jié)合我們自己的投資實踐，從2006年到2022年，投資行業(yè)已經(jīng)歷了四個完整周期。從投資期、泡沫期、悲觀期，再到投資期，以此循環(huán)，每個完整周期一般4-5年。泡沫期后，悲觀期和最佳投資期接踵而來，悲觀期時已適合擇機(jī)出手，最佳投資期一般可持續(xù)1年半到2年。

我們預(yù)計2023年下半年，將迎來科技領(lǐng)域的新一輪投資期。我們投資納芯微等模擬芯片設(shè)計企業(yè)，投資海目星、帕瓦、坤天等動力電池企業(yè)完美驗證了這個投資周期。

從過去四年投資周期來看，我們認(rèn)為，2019年投資芯片設(shè)計是最佳時間點；2020年是投資半導(dǎo)體材料、設(shè)備的最佳時間；2020年同樣也是投資動力電池的好時機(jī)；2021年則是投資光伏、儲能的最佳投資時機(jī)。千乘在這些領(lǐng)域的投資中既有出色捕捉到機(jī)會的時刻，也有遺憾錯失機(jī)會的時候，我們時刻保持“勝不驕、敗不餒”的心態(tài)，在這個過程中不斷反思、不斷學(xué)習(xí)、不斷迭代。

下一輪周期，跨時代的產(chǎn)品是什么

周期的學(xué)習(xí)和研究很好地為我們指引了投資的方向。

對于千乘來說，我們的投資主賽道就在兩方面，一是智能化、二是新能源。從智能化的方面來說，智能化有兩個方向，第一個方向是AI軟件化，這里面就包括Chat-GPT在場景中的各種應(yīng)用，這是我們會著力重點思考并投資的方向；另一個方向是AI硬件化，其中汽車就是硬件化的典型代表。還有智能機(jī)器人，無論是商用機(jī)器人，還是服務(wù)機(jī)器人，都是我們會重點關(guān)注的領(lǐng)域。

在AI軟件化和硬件化的過程中，技術(shù)的底層驅(qū)動力來源于三方面，一個是芯片、半導(dǎo)體技術(shù)，只有先進(jìn)的半導(dǎo)體技術(shù)，才能更好地去感知、計算、連接、儲存，才能支撐那么多智能化的應(yīng)用。另一個是高能量密度的能源，其中光伏、氫燃料、固態(tài)電池都是我們會持續(xù)關(guān)注、重點布局的領(lǐng)域。無論是半導(dǎo)體還是能源，包括AI硬件化的過程中，材料的轉(zhuǎn)型升級、更新迭代才是未來提高這些技術(shù)的終極方案。

因此，新材料、AI技術(shù)、低碳新能源是構(gòu)成未來整個產(chǎn)業(yè)進(jìn)步的最主要的底層技術(shù)驅(qū)動力，這個主要的驅(qū)動力也正是我們的投資機(jī)會所在！