千億龍頭裂變，捧出第四個IPO

作者 | 吳雯

來源 | 投資家（ID：touzijias）

“藥明系”又捧出一個IPO 。

投資家網(wǎng)獲悉，千億龍頭藥明生物宣布，擬分拆子公司藥明合聯(lián)去港交所主板上市，摩根士丹利、高盛、摩根大通擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

放眼全球醫(yī)藥市場，“藥明系”都是舉足輕重的存在。當(dāng)下，“藥明系”已經(jīng)擁有藥明康德、藥明生物、藥明巨諾三家上市公司，而藥明合聯(lián)是“藥明系”第四家沖刺IPO 的公司。

“藥明系”創(chuàng)始人李革，一手締造了規(guī)模數(shù)千億的“醫(yī)藥外包帝國”。早在2021 年，李革家族就以710 億元財富入選胡潤全球富豪榜。倘若藥明合聯(lián)順利登陸港交所，李革家族的財富勢必更上一層樓。

一

藥明合聯(lián)是專注于全球ADC 及更廣泛的生物偶聯(lián)藥物市場的領(lǐng)先CRDMO ，亦是一家致力于提供端到端服務(wù)的公司。公司一站式的生物偶聯(lián)藥物平臺提供包括生物偶聯(lián)藥物、單克隆抗體中間體及生物偶聯(lián)藥物相關(guān)連接子及有效載荷的發(fā)現(xiàn)、工藝開發(fā)及GMP 生產(chǎn)。

ADC 兼具抗體的特異性靶向作用和高效細(xì)胞毒性小分子藥物的細(xì)胞殺傷力。既可以增強(qiáng)大分子抗體的治療效果，又可以減少化學(xué)藥物對正常細(xì)胞的“誤傷”，因此被形象地稱為一顆打向腫瘤癌細(xì)胞的定向“子彈”，也成為近年來生物制藥行業(yè)的熱門風(fēng)口之一。

火熱的ADC 賽道，吸引了不少上市公司爭相布局。最有代表性的案例是，今年3月，輝瑞斥資430 億美元收購了專注于癌癥治療方向ADC 研發(fā)的Seagen Inc. ，預(yù)計將于2023 年底或2024 年初完成交易。這筆交易是2023 年上半年全球生物制藥領(lǐng)域最大的收購案。

伴隨醫(yī)藥巨頭紛紛進(jìn)場押注，推動ADC 全球市場規(guī)模呈現(xiàn)快速增長趨勢。數(shù)據(jù)顯示，ADC 的全球市場規(guī)模自2017 年的16 億美元快速增長至2021 年的55 億美元，復(fù)合年增長率為35.9% ，并預(yù)計于2021 年至2030 年仍將以31.2% 的復(fù)合年增長率持續(xù)快速增長，預(yù)期于2030 年達(dá)到638 億美元。

乘著行業(yè)東風(fēng)，專注于全球ADC 的藥明合聯(lián)也交出了一份不錯的成績單。招股書顯示，2020年-2022 年及2023 年1-3 月，藥明合聯(lián)分別實現(xiàn)營業(yè)收入9635.3 萬元、3.11 億元、9.9 億元及4.88 億元，2021 年、2022 年營收增幅分別達(dá)到222.91% 、218.33% 。

同期，藥明合聯(lián)的凈利潤分別為2629.9 萬元、5493 萬元、1.56 億元及8067.1 萬元，凈利潤率分別為27.3% 、17.7% 、15.7% 及16.5% ；經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為3277.5 萬元、7708.7 萬元、1.94 億元和1.00 億元，業(yè)績穩(wěn)步增長。

截至2020 年、2021 年及2022 年末以及2023 年5 月31 日，藥明合聯(lián)分別共有9 款、12 款、24 款及28 款ADC 候選藥物從發(fā)現(xiàn)階段進(jìn)入CMC 開發(fā)階段；在手未完成訂單3.73 億美元。

按2022 年的收益計，藥明合聯(lián)是全球第二大從事ADC 等生物偶聯(lián)藥物的CRDMO ，市場份額為9.8% ；而按截至2022 年年底的項目總數(shù)計，公司是全球最大的生物偶聯(lián)藥物CRDMO 。

二

藥明合聯(lián)能取得如耀眼的成就，除了行業(yè)因素外，還與其出身息息相關(guān)。

早在2013 年，藥明生物就開始著手布局ADC 業(yè)務(wù)，于2018 年投資2000 萬美元在無錫籌建了ADC 一體化研發(fā)生產(chǎn)中心。

到了2020 年12 月，藥明合聯(lián)成立，由藥明生物全資持有。2021 年5 月，合全藥業(yè)認(rèn)購藥明合聯(lián)40% 股份。

目前，藥明合聯(lián)是藥明生物和合全藥業(yè)的合資公司。其中，藥明生物持股60% ，合全藥業(yè)持股40% 。而合全藥業(yè)是藥明康德旗下子公司，藥明康德對其持股比例達(dá)98.56% 。

頭頂“藥明系”光環(huán)，藥明合聯(lián)基本不會為客戶和訂單問題發(fā)愁。作為藥明合聯(lián)背后的兩棵大樹，藥明生物和藥明康德為其提供了大量優(yōu)質(zhì)資源。

據(jù)悉，在藥明合聯(lián)成立之初，藥明生物便將正在推進(jìn)中的40多個ADC 項目全部轉(zhuǎn)入藥明合聯(lián)，這意味著藥明合聯(lián)不費(fèi)吹灰之力便拿下了全球近四分之一的市場份額。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，自2022 年以來，與海外合作伙伴達(dá)成14 項ADC 對外授權(quán)交易的10 家中國醫(yī)藥及生物技術(shù)公司中，有8 家是藥明合聯(lián)的客戶。

而且，藥明合聯(lián)的獲客成本相當(dāng)?shù)?，報告期各期的銷售費(fèi)用分別為47.8 萬元、202.8 萬元、876.9 萬元及215.3 萬元，銷售費(fèi)用率分別僅為0.5% 、0.7% 、0.9% 及0.4% 。

除了給客戶，還給訂單。報告期內(nèi)，藥明合聯(lián)向藥明生物的采購金額分別為420 萬元、3170 萬元、4.44 億元及2.17 億元；向藥明康德的采購金額分別為0 元、2330 萬元、1.33 億元及2390 萬元。

而在“藥明系”的背后，站著同一位創(chuàng)始人李革。李革1967年出生于北京，從小就是學(xué)霸，他的高考志愿只填了一個北大，并且毫無懸念地進(jìn)入北大讀書。

不過，這里卻發(fā)生了一個小插曲，李革本來心系物理，卻陰差陽錯學(xué)了化學(xué)，并借此打開了新世界的大門。也是在北大，李革結(jié)識了自己的妻子趙寧，兩人成了令人羨慕的學(xué)霸情侶。

1989 年，從北大畢業(yè)后，李革決定赴美深造，并順利拿下美國哥倫比亞大學(xué)有機(jī)化學(xué)博士學(xué)位。之后，李革應(yīng)導(dǎo)師邀請?zhí)ど蟿?chuàng)業(yè)道路，成為Pharmacopeia 生化公司的領(lǐng)頭人之一。

Pharmacopeia 成立于1993 年4 月，到1995 年底就在納斯達(dá)克上市了，這是李革從科研轉(zhuǎn)入產(chǎn)業(yè)界的第一步，期間積累了豐富的管理經(jīng)驗與人脈資源，也為日后創(chuàng)業(yè)打下了基礎(chǔ)。

1999年，李革應(yīng)邀返回母校北大進(jìn)行演講，期間發(fā)現(xiàn)了新的商機(jī)，他決定將Pharmacopeia 崛起時走過的CRO 模式復(fù)制到國內(nèi)市場。藥明康德就此誕生，成為中國開展醫(yī)藥研發(fā)業(yè)務(wù)外包業(yè)務(wù)的第一家公司。

憑借模板分子的核心技術(shù)，以及在美期間積累的人脈資源，藥明康德很快就斬獲大量訂單。2007 年，藥明康德正式掛牌紐交所，成為中國首批赴美上市的生物制藥企業(yè)，李革的操作被外媒贊譽(yù)為“華爾街首次為中國的頭腦買單”。

以藥明康德為起點，“藥明系”的體系不斷壯大，目前旗下已擁有藥明康德、藥明生物、藥明巨諾三家上市公司。當(dāng)下，藥明康德市值超2000億元、藥明生物市值超1700 億港元，李革一手打造出規(guī)模數(shù)千億的“醫(yī)藥外包帝國”。

坐擁“藥明系”的李革，因此身家暴漲。早在2021 年，李革家族就以710 億元財富入選胡潤全球富豪榜。如今，藥明生物擬分拆藥明合聯(lián)赴港上市，倘若藥明合聯(lián)順利登陸港交所，李革家族的財富勢必更上一層樓。

三

雖然有“藥明系”的資源打底，但在藥明合聯(lián)的IPO 道路上仍有不少挑戰(zhàn)。

目前，ADC 市場參與者與日俱增，除了輝瑞、羅氏、葛蘭素史克等全球醫(yī)藥巨頭，還有百濟(jì)神州、東曜藥業(yè)、博騰股份、皓元醫(yī)藥等A 股上市公司。隨著賽道日益擁擠，未來有可能引發(fā)激烈的價格戰(zhàn)，甚至引發(fā)超預(yù)期降價，這些都將影響相關(guān)企業(yè)的盈利能力。

值得注意的是，眼下ADC 市場仍處于發(fā)展前期，且ADC 藥物創(chuàng)新性較強(qiáng)，特別是新靶點、新毒素小分子、新連接子設(shè)計等改進(jìn)思路有失敗的風(fēng)險，而進(jìn)行臨床試驗、注冊審批的過程也有可能進(jìn)度低于預(yù)期。

相關(guān)研報顯示，截至2023年3 月底，美國獲批的ADC 藥物共12 款，中國獲批共7 款，數(shù)量較少，目前在研管線的后期商業(yè)化存在一定不確定性。

而由ADC 引起的不良事件也是風(fēng)險之一。當(dāng)下，在全球已獲批的15 項ADC 藥物中，10 項產(chǎn)品具有黑框警告。黑框警告是美國食品藥品監(jiān)督管理局要求在處方藥的說明書上寫明的一種對藥物不良反應(yīng)的警告標(biāo)志，是最高級別的警告，代表該藥物具有引起嚴(yán)重的、甚至危及生命的不良反應(yīng)的重大風(fēng)險。

追溯發(fā)現(xiàn)，全球首款ADC 藥物Mylotarg 于2000 年獲批上市，其驗證性III 期研究就發(fā)現(xiàn)該藥有嚴(yán)重的致死性肝損傷，聯(lián)合用藥組的死亡率高于單獨(dú)使用化療組，且未表現(xiàn)出明顯的生存獲益。輝瑞于2010 年宣布將Mylotarg 自主撤市，對給藥方案進(jìn)行優(yōu)化并調(diào)整了患者人群后才于2017 年再次獲批。

今年7 月11 日，賽道龍頭ADC Therapeutics 宣布，由于7 名彌漫性大B 細(xì)胞淋巴瘤患者接受治療后死于呼吸系統(tǒng)問題，自愿暫停臨床II 期試驗新的患者入組。受該消息影響，ADC Therapeutics 的股價暴跌21.94% ，引發(fā)市場高度關(guān)注。

藥明合聯(lián)也在招股書中坦言：我們協(xié)助發(fā)現(xiàn)、開發(fā)或制造的ADC 及其他生物偶聯(lián)藥物所引起不利的不良事件可能會導(dǎo)致我們的客戶或監(jiān)管機(jī)構(gòu)中斷、延遲或停止臨床試驗，并可能導(dǎo)致相關(guān)藥物的標(biāo)簽更具限制性，或延遲或拒絕監(jiān)管批準(zhǔn)。

此外，“藥明系”近年來一系列的減持操作，也飽受投資者詬病。數(shù)據(jù)顯示，2017年至2023 年，藥明生物的主要股東共減持12 次，累計套現(xiàn)超700 億港元。李革控制的藥明生物原控股股東WuXi Biologics Holdings Limited 持股比例從75.43% 大幅下降至15.15% 。

受此影響，藥明生物在二級市場遇冷，自2021 年7 月股價達(dá)到最高點148 港元后，就一路下行，目前股價跌至40 港元附近，相較歷史最高價跌幅逾70% ，公司總市值也從超5300 億港元下降至1700 億港元左右。

再看藥明康德，自2019年至今，藥明康德共拋出12 份減持計劃。在頻繁減持的陰影之下，藥明康德的股價也從2021 年7 月份的歷史最高價超170 元/ 股跌至當(dāng)前不足70 元/ 股，區(qū)間跌幅接近60% 。

藥明生物和藥明康德前車可鑒，藥明合聯(lián)選擇此時赴港IPO ，能不能如愿上岸？倘若藥明合聯(lián)成功上市，“藥明系”的各位股東會不會如法炮制？我們不妨邊走邊看。