華興資本周亮：新能源是長(zhǎng)期確定性的趨勢(shì)，商業(yè)模式還在迭代

彭博新能源財(cái)經(jīng)公司預(yù)測(cè)，未來十年是“儲(chǔ)能黃金時(shí)代”。到2030年，全球儲(chǔ)能系統(tǒng)的總裝機(jī)容量預(yù)計(jì)超過1TWh。中國(guó)和美國(guó)將貢獻(xiàn)大部分的增量空間，兩國(guó)合計(jì)約占2030年全球累計(jì)儲(chǔ)能裝機(jī)容量的54%。裝機(jī)容量又可稱為是儲(chǔ)能系統(tǒng)發(fā)電時(shí)的額定總功率，通常用來表示其生產(chǎn)能力和規(guī)模的主要指標(biāo)。

　　2020年，中國(guó)提出，二氧化碳排放力爭(zhēng)2030年前達(dá)到峰值，力爭(zhēng)2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。這就是新能源圈經(jīng)常提到的“3060”戰(zhàn)略。為實(shí)現(xiàn)3060雙碳目標(biāo)，中國(guó)規(guī)劃了長(zhǎng)期的新能源發(fā)展布局，而解決新能源不穩(wěn)定性的關(guān)鍵就是進(jìn)一步開發(fā)經(jīng)濟(jì)性與安全性兼顧的儲(chǔ)能技術(shù)，這也將催生中國(guó)儲(chǔ)能市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　儲(chǔ)能市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，也受到了資本市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。長(zhǎng)城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院研究顯示，2023年Q1披露的儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)投融資額達(dá)95.6億，約為2021年全年的50%。儲(chǔ)能行業(yè)一躍成為投資界的“新寵”。

　　新能源是華興資本的重點(diǎn)關(guān)注方向，在近兩年，華興資本已經(jīng)為多家儲(chǔ)能企業(yè)提供融資財(cái)務(wù)顧問服務(wù)。7月26日，儲(chǔ)能科技公司大秦?cái)?shù)能宣布已完成B輪及C輪融資，累計(jì)金額數(shù)十億元，華興資本擔(dān)任兩輪融資的財(cái)務(wù)顧問。7月18日太藍(lán)新能源宣布完成數(shù)億元Pre-B輪融資，華興資本擔(dān)任公司本輪融資獨(dú)家財(cái)務(wù)顧問以及長(zhǎng)期合作伙伴。此前，華興資本曾擔(dān)任鈉離子電池企業(yè)中科海鈉、動(dòng)力和儲(chǔ)能電池企業(yè)欣旺達(dá)EVB、富鋰錳基企業(yè)寧夏漢堯、電池負(fù)極材料公司坤天新能源等一系列相關(guān)公司的融資財(cái)務(wù)顧問。

　　為何儲(chǔ)能行業(yè)成為投融資熱點(diǎn)？哪些細(xì)分方向更受關(guān)注？當(dāng)下市場(chǎng)格局如何？日前，億邦動(dòng)力與華興資本投資銀行事業(yè)部總經(jīng)理、新能源和先進(jìn)制造組負(fù)責(zé)人周亮進(jìn)行了一場(chǎng)對(duì)話訪談。周亮分享了關(guān)于儲(chǔ)能行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀的思考。

　　本次對(duì)話的主要觀點(diǎn)概括如下：

　　·在過去幾年高度不確定的局勢(shì)下，3060政策讓儲(chǔ)能行業(yè)有了一個(gè)長(zhǎng)期確定趨勢(shì)，儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)全鏈條的各種角色都處于巨大的機(jī)會(huì)之中。

　　·在鋰電行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)明顯的背景下，許多鋰電企業(yè)成為頭部，投資機(jī)會(huì)減少，投資者的目光移向上游企業(yè)。

　　·與鋰電池相比，液流電池在成本、壽命、安全性上具有優(yōu)勢(shì)，具有明確的發(fā)展前景。

　　·整體來看，儲(chǔ)能賽道受到資本市場(chǎng)追捧；儲(chǔ)能企業(yè)之前估值虛高是部分投資方觀望的主要原因。

　　·面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，儲(chǔ)能企業(yè)應(yīng)當(dāng)深耕更具安全性和經(jīng)濟(jì)性的儲(chǔ)能技術(shù)，以此作為企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

　　·儲(chǔ)能行業(yè)快速發(fā)展但仍處于滲透初期，商業(yè)模式還在不斷探索迭代的過程之中。

　　以下為采訪實(shí)錄：

　　01

　　儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)：罕見長(zhǎng)周期確定趨勢(shì)

　　億邦動(dòng)力：華興資本是從什么時(shí)候開始關(guān)注新能源市場(chǎng)的？契機(jī)是什么？

　　周亮：我們主要關(guān)注的是碳中和這個(gè)大方向，在國(guó)家提出3060戰(zhàn)略之后，整個(gè)新能源的大趨勢(shì)就很明確了。這是一個(gè)非常長(zhǎng)期的確定性的趨勢(shì)，而這種二三十年的確定趨勢(shì)在國(guó)內(nèi)投資圈是非常少的。

　　我記得去年我們內(nèi)部進(jìn)行戰(zhàn)略研討的時(shí)候也在提，在目前大的市場(chǎng)環(huán)境下，行業(yè)中共識(shí)性的機(jī)會(huì)正在變少，在熱點(diǎn)板塊輪動(dòng)頻繁的當(dāng)下，新能源的確定性尤為突出。

　　從整個(gè)新能源的角度來講，我們當(dāng)時(shí)提出來幾個(gè)大的方向：一個(gè)是要圍繞新能源車上下游的板塊做布局，從整車廠再到整車廠上游。另外其實(shí)就是沿著新能源的幾個(gè)核心方向，簡(jiǎn)單來說就是風(fēng)、光、電、儲(chǔ)、氫這5個(gè)方向，包括這些領(lǐng)域相關(guān)的材料與裝備。

　　風(fēng)、電和光伏發(fā)展的時(shí)間更長(zhǎng)，也更成熟；儲(chǔ)能發(fā)展的時(shí)間相對(duì)短一些，有很多快速增長(zhǎng)的公司，所以在一級(jí)市場(chǎng)有很多機(jī)會(huì)。氫能整體是在一個(gè)更早期的發(fā)展階段。

　　新能源對(duì)傳統(tǒng)能源的替代在某種程度上也是一種資源型和制造型的替代關(guān)系。以前我們的資源是從地里挖出來的，現(xiàn)在是制造出來的。這能與中國(guó)整個(gè)制造業(yè)大國(guó)的形象和制造能力緊密結(jié)合，這也是我國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。以前，中國(guó)在整個(gè)大能源版圖上是更偏向煤炭能源的。此外，中國(guó)人口眾多，整個(gè)能源結(jié)構(gòu)一直是一個(gè)輸入型的狀態(tài)。所以，中國(guó)確實(shí)有機(jī)會(huì)借助新能源這一國(guó)策，在全世界能源領(lǐng)域占據(jù)重要地位。

　　新能源在中國(guó)的能源市場(chǎng)價(jià)格相對(duì)較低，降低了新能源的成本。從某種意義上說，這種情況再次提升了我們的制造業(yè)優(yōu)勢(shì)。如果能源是我們自己制造出來的話，就形成了一個(gè)正向循環(huán)。所以，我們對(duì)于大趨勢(shì)的確定性是非常自信的，而且我們認(rèn)為這非常符合中國(guó)的現(xiàn)狀。

　　參照中關(guān)村儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟發(fā)布的《儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)研究白皮書2023》。2022年全球已投運(yùn)電力儲(chǔ)能規(guī)模累計(jì)達(dá)237.2GW，相當(dāng)于有2億3千萬度電的存放電規(guī)模，年增長(zhǎng)率為15%；新型儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模達(dá)45.7GW，年增長(zhǎng)率80%，其中鋰離子電池占據(jù)了主導(dǎo)地位，比重高達(dá)97%，裝機(jī)規(guī)模年增超過85%，儲(chǔ)能市場(chǎng)整體增速較快。

　　億邦動(dòng)力：儲(chǔ)能市場(chǎng)目前存在哪些角色和環(huán)節(jié)？

　　周亮：主要是需求側(cè)和供給側(cè)兩方面。我們可以從需求側(cè)開始往上捋，無非是把儲(chǔ)能裝在哪里，就是把多少電能輸入、多少電能輸出。我們可以把它想象成一個(gè)大型電池，終端需要一個(gè)大型電池的目的是為了平衡電力供應(yīng)和保障電網(wǎng)安全、調(diào)節(jié)能源峰谷差幾個(gè)主要的需求。儲(chǔ)能可分為表前和表后，發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)和用電側(cè)等等，用電側(cè)又根據(jù)用戶的需求區(qū)分。C端居民家庭，以海外戶用儲(chǔ)能市場(chǎng)為主，國(guó)內(nèi)因?yàn)槊裼梅骞入妰r(jià)差不顯著，更多只是偏遠(yuǎn)地區(qū)用電保障需求。國(guó)內(nèi)目前主要是工商業(yè)用戶的需求。

　　在供給側(cè)，需要有人把儲(chǔ)能產(chǎn)品制造出來，并且去安裝和實(shí)施一系列工程。因此，這個(gè)過程涉及產(chǎn)品的集成和各個(gè)環(huán)節(jié)，EPC也是其中之一，這個(gè)過程也涉及多種不同的模式；再往上就是提供儲(chǔ)能產(chǎn)品的角色，當(dāng)然，這些地方會(huì)有各種不同的路徑，例如電化學(xué)儲(chǔ)能就是制造電池的一種方式，像欣旺達(dá)EVB、海辰儲(chǔ)能、中科海鈉這些公司，他們負(fù)責(zé)生產(chǎn)儲(chǔ)能電池。再比如壓縮空氣和液流電池的路徑，飛輪儲(chǔ)能的路徑，這些都是不同的儲(chǔ)能技術(shù)路徑，也有不同的應(yīng)用場(chǎng)景。我們還可以把這個(gè)產(chǎn)品再拆分開。從產(chǎn)品的特性來看，有些適合長(zhǎng)時(shí)間儲(chǔ)能，有些則適合調(diào)節(jié)頻率或調(diào)控效率，它們的響應(yīng)速度也不同。根據(jù)不同的特性，儲(chǔ)能有不同的應(yīng)用場(chǎng)景。

　　再上游就是各種產(chǎn)品的供應(yīng)鏈和材料，裝備等環(huán)節(jié)。舉個(gè)例子，比如鋰電池板塊分為幾個(gè)主要材料和輔助材料，正極、負(fù)極、隔離膜和電解液等不同部分也都有各種不同的材料。另外每個(gè)環(huán)節(jié)都有相應(yīng)的設(shè)備和供應(yīng)鏈體系，比如電池制造需要疊片機(jī)和卷繞機(jī)等相關(guān)設(shè)備。

　　整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈可以這樣總結(jié)：從需求到供應(yīng)的過程中，首先是材料和設(shè)備，中間是產(chǎn)品，再往下是集成和銷售，接著是項(xiàng)目對(duì)應(yīng)的各個(gè)應(yīng)用場(chǎng)景。

　　02

　　儲(chǔ)能企業(yè)如何尋求增長(zhǎng)？

　　億邦動(dòng)力：您覺得在儲(chǔ)能行業(yè)的這些環(huán)節(jié)里面，哪些是有明顯的增長(zhǎng)空間的？

　　周亮：產(chǎn)業(yè)上游現(xiàn)在正處于一個(gè)百花齊放的階段。我們認(rèn)為電化學(xué)儲(chǔ)能，就是以化學(xué)元素作儲(chǔ)能介質(zhì)，如鋰電、鈉電、液流電池等，是有機(jī)會(huì)的。剛才提到的鋰電和鈉電，它們之間存在著此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。隨著上游原材料價(jià)格的變動(dòng)，鋰材料持續(xù)下跌到15萬元/噸以下時(shí)，對(duì)鈉電產(chǎn)業(yè)鏈的應(yīng)用就會(huì)有一定打擊。大家覺得如果鋰電長(zhǎng)期保持低位，就沒有必要再做鈉電了，但是鋰電重新上漲時(shí)，大家又會(huì)認(rèn)為還是有必要去做鈉電。

　　當(dāng)然這不會(huì)是單一的機(jī)遇，我們認(rèn)為在不同方向上都會(huì)有多樣化的機(jī)會(huì)。所以，我覺得所有儲(chǔ)能技術(shù)領(lǐng)域都值得關(guān)注。比如飛輪儲(chǔ)能，最近市場(chǎng)對(duì)它并不是特別看好，覺得它的應(yīng)用場(chǎng)景比較窄，但是因?yàn)樗恼{(diào)頻響應(yīng)速度快，所以仍然有自己獨(dú)特的價(jià)值。

　　很多行業(yè)從業(yè)者認(rèn)為氫能非常重要，甚至說氫能可能會(huì)成為儲(chǔ)能的重要終極解決方案之一，這個(gè)說法也有一定的道理。但是在今天，整個(gè)氫能都還處于一個(gè)相對(duì)早期的發(fā)展階段，國(guó)家大規(guī)模發(fā)展儲(chǔ)能項(xiàng)目肯定不能指望氫能這種比較早期的技術(shù)在當(dāng)下的總體安裝量上占很大的比例。

　　每個(gè)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)又得看需求跟供給。比如說海外市場(chǎng)相對(duì)同質(zhì)化，所以競(jìng)爭(zhēng)很激烈?？赡茉娇拷枨髠?cè)，越是規(guī)模、資金、客戶關(guān)系等方方面面的競(jìng)爭(zhēng)。技術(shù)在整個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展過程中，只是一個(gè)重要方面，甚至不是決定性的。

　　目前相對(duì)于成熟的鋰電、鈉電，液流電池也是我們會(huì)關(guān)注的方向。由于已經(jīng)有相應(yīng)的配儲(chǔ)需求，鋰電的應(yīng)用發(fā)展相對(duì)較快。液流電池在成本、壽命、安全性上面仍有優(yōu)勢(shì)，但從技術(shù)的成熟度來講，肯定比鋰電產(chǎn)業(yè)鏈低，所以我覺得長(zhǎng)期來看，液流電池還是有很好的發(fā)展前景的。

　　另外，在空氣壓縮等方向也有一些早期的機(jī)會(huì)，只是目前還停留在示范項(xiàng)目的階段，需要更多時(shí)間發(fā)展。

　　億邦動(dòng)力：一些頭部公司已經(jīng)在積極進(jìn)行市場(chǎng)布局了，整個(gè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)還是很激烈的，除了頭部公司，其他公司如何尋求增長(zhǎng)曲線？

　　周亮：鋰電巨頭基本上都非常積極地在布局了，比如寧德時(shí)代、比亞迪，包括欣旺達(dá)、國(guó)軒、億緯、海辰儲(chǔ)能等等。對(duì)于新興的公司，可以分為兩類。

　　一類是在技術(shù)方面處于行業(yè)領(lǐng)先技術(shù)水平的，也就是說可能不是在生產(chǎn)傳統(tǒng)鋰離子電池等較為成熟的產(chǎn)品，而是在新型技術(shù)，比如液流電池領(lǐng)域進(jìn)行創(chuàng)新。液流電池有許多發(fā)展路徑，只要技術(shù)比現(xiàn)有技術(shù)有明顯的領(lǐng)先（不管是體現(xiàn)在性能還是成本上），我相信肯定有自己的發(fā)展機(jī)會(huì)。

　　儲(chǔ)能行業(yè)的一個(gè)重要特點(diǎn)是需求方非常同質(zhì)化，簡(jiǎn)單來說就是賣電，大家都在追求整體性價(jià)比最優(yōu)。一切都以數(shù)字化電費(fèi)成本為核心，企業(yè)所有的技術(shù)研發(fā)路徑，無論是安全性，還是時(shí)長(zhǎng)、響應(yīng)速度、可靠性和穩(wěn)定性，最終都?xì)w結(jié)為這個(gè)數(shù)字。所以，這個(gè)領(lǐng)域目前是百舸爭(zhēng)流的狀態(tài)。

　　第二類是在某個(gè)特定領(lǐng)域有獨(dú)特能力和價(jià)值的公司，比如銷售渠道，資源優(yōu)勢(shì)，例如園區(qū)優(yōu)勢(shì)，或者是具有能夠成功開展能源儲(chǔ)備項(xiàng)目等能力。這種優(yōu)勢(shì)的可替代性、可持續(xù)性和可擴(kuò)展性，就會(huì)是關(guān)注的重點(diǎn)。

　　跟上游和下游的企業(yè)相比，中游的集成商企業(yè)價(jià)值就相對(duì)有限，因?yàn)樗谡麄€(gè)價(jià)值鏈條當(dāng)中扮演的是相對(duì)辛苦的組裝箱子的角色，有的還承擔(dān)了資金和運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　03

　　投融資視角的儲(chǔ)能：大賽道 受追捧

　　億邦動(dòng)力：您如何看待當(dāng)前的儲(chǔ)能行業(yè)的商業(yè)模式？

　　周亮：我覺得商業(yè)模式其實(shí)會(huì)有很多的迭代和變化，現(xiàn)在整體都還是在摸索當(dāng)中。

　　從產(chǎn)業(yè)鏈看，上游主要是研發(fā)做產(chǎn)品，反而到了中下游，一個(gè)儲(chǔ)能項(xiàng)目其實(shí)有很多模式，EPC 是一種模式，BOT也是一種模式。比如說EPC，業(yè)主自己運(yùn)營(yíng)是一種模式，業(yè)主把場(chǎng)地租賃給企業(yè)，由企業(yè)幫業(yè)主建一套儲(chǔ)能系統(tǒng)，然后企業(yè)給業(yè)主賣電，也是現(xiàn)有的一個(gè)模式。但這個(gè)模式其實(shí)也會(huì)有潛在的風(fēng)險(xiǎn)。比如過5年這個(gè)業(yè)主的公司不在了怎么辦？這個(gè)設(shè)備如何處理？這都是需要考慮的問題。關(guān)于各種模式，核心是誰承擔(dān)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)和相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，誰出資金和獲得怎么樣收益分配等問題的組合。

　　另外，中國(guó)整個(gè)電力市場(chǎng)化的情況里政策和市場(chǎng)化的程度也是一個(gè)核心的變量，比如能不能隔墻售電？能否在園區(qū)內(nèi)給其他相鄰企業(yè)售電？這里的一系列變量都會(huì)影響到整個(gè)商業(yè)模式的迭代，所以從商業(yè)模式的角度看，大家還是在一個(gè)初期探索、百花齊放的階段。

　　如果政策有所調(diào)整，也會(huì)對(duì)當(dāng)下電力市場(chǎng)化的邏輯帶來直接影響。例如，目前戶儲(chǔ)在國(guó)外市場(chǎng)發(fā)展很快，但在國(guó)內(nèi)需求不大，主要是因?yàn)閲?guó)內(nèi)很多省份目前民用電沒有峰谷價(jià)差，用戶側(cè)也就沒有需求。所以不同市場(chǎng)和不同的市場(chǎng)政策環(huán)境也會(huì)很大程度影響到市場(chǎng)需求和行業(yè)發(fā)展格局。

　　億邦動(dòng)力：投資者對(duì)于整個(gè)儲(chǔ)能行業(yè)的興趣有一個(gè)怎么樣的變化？

　　周亮：在當(dāng)下的儲(chǔ)能企業(yè)中，業(yè)務(wù)發(fā)展好的頭部公司肯定更受歡迎，投資人都愿意去找具有財(cái)務(wù)指標(biāo)好、成長(zhǎng)潛力強(qiáng)、上市確定性大的項(xiàng)目。舉個(gè)例子來說，我們之前做的某個(gè)大型儲(chǔ)能公司在資本市場(chǎng)上非常受追捧，因?yàn)樗^去幾年的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)速度非?？?，利潤(rùn)率也不錯(cuò)，上市預(yù)期也比較強(qiáng)。大家普遍對(duì)這些公司非常看好，因此這些公司的估值也都相對(duì)高。

　　整體而言，儲(chǔ)能行業(yè)在資本市場(chǎng)還是很受追捧的。大家覺得儲(chǔ)能肯定是一個(gè)值得重點(diǎn)布局的賽道，但挑選的時(shí)候還是會(huì)去看企業(yè)目前的發(fā)展處于哪個(gè)階段，技術(shù)壁壘怎么樣，有沒有核心競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)在中早期技術(shù)創(chuàng)新公司，和已經(jīng)在收入快速增長(zhǎng)的量產(chǎn)型公司，大家的預(yù)期也都是不同的。

　　從投資角度來講，很多投資人也會(huì)對(duì)版塊進(jìn)行梳理，對(duì)賽道進(jìn)行整體的布局。尤其是需要考慮行業(yè)周期的影響。舉個(gè)例子，過去鋰電擴(kuò)產(chǎn)擴(kuò)得很兇，很多鋰電企業(yè)都成為了頭部，投資機(jī)會(huì)相對(duì)少了，投資人自然就會(huì)往上游看，比如主材輔材、隔膜電解液等上游的材料以及上游的相關(guān)裝備，這也是很多投資人共同的思路。