大背景之下——對棉花未來的看法

棉花如何？現(xiàn)在的交易也進(jìn)步到進(jìn)入了輿論時(shí)代，誰在說真話，誰在說假話，我們只談邏輯。 　　

棉花超過1.8萬現(xiàn)貨的歷史沿革，一共3次，2010年一次，2018年一次，2021年一次。所以真正意義上，在這20年里棉花站上1.8萬只有兩次，就是2010年與2021年。在這20年里這兩次棉花站上1.8萬以上的共性是什么？是消費(fèi)還是供應(yīng)？顯然都不是，唯一的共性是兩個(gè)階段都是全球幾乎所有國家都遇到了同一個(gè)問題，然后都是為了解決同一個(gè)問題，全球的主要國家行為的一致性，意味全球“合力”了，財(cái)政政策與貨幣政策都朝著同一個(gè)寬松的方向去施展。

2010年是次貸危機(jī)所造成的大危機(jī)，大家為了這個(gè)危機(jī)一起去解決問題，特別是中美共振。2021年也同樣是人共同的危機(jī)，就是新冠，在這里感嘆一下金融的力量，像新冠這種危機(jī)都是用金融政策來解決，這里重點(diǎn)也是中美，形成了共振。

在這20年里，棉花在供應(yīng)與消費(fèi)方面都遇到過各種各樣的局面，供應(yīng)緊張也好，寬松也好，消費(fèi)好也好，差也好。在這個(gè)20年的期貨上市到現(xiàn)在的周期里，都出現(xiàn)過，為什么只有這兩次能夠穩(wěn)穩(wěn)站上1.8萬這個(gè)關(guān)口，顯然不是供需關(guān)系能夠支撐的，是靠全球的財(cái)政與貨幣政策的共振的結(jié)果。

關(guān)于搶收：

搶收，不知道什么時(shí)候，市場開始有了搶收這個(gè)意識形態(tài)，我們細(xì)細(xì)回想一下這么多年的收購季，真正搶收的只有2021年，也就是所有軋花廠巨虧的一年，此外，還有哪一年搶收？對于搶收，我們來好好分析一下，搶收是個(gè)啥意思？大家說的意思是說軋花廠太多，籽棉太少，所以搶收是必然。那么真的是這樣的么？

軋花廠太多，籽棉太少這個(gè)事情大家想一想，軋花廠的生產(chǎn)力一年只能用4-5個(gè)月，還有6-7個(gè)月的生產(chǎn)力本身就是過剩的，也就是說軋花廠的生產(chǎn)力長期就是巨量的供大于求，10月份開始收購，正常1-2月份就基本加工完畢，這是其一。軋花廠的生產(chǎn)力過剩長期以來都存在，2016-2019年軋花廠年年都很賺錢，特別是北疆的，完全沒有任何搶收的概念與說法，一收就閉著眼睛賺錢。當(dāng)我質(zhì)疑搶收的事情的時(shí)候，有些人說是2019年大量建設(shè)新的軋花廠，所以加劇了軋花廠僧多粥少的局面，這個(gè)說法至少闡述了一個(gè)事實(shí)——就是的確2018與2019年新建了大量的軋花廠，那我們以2019年、2020年、2021年、2022年這4年的收購期為例分析一下，我們以每年的國慶前開始9月30日-11月30日為收購周期，觀察這幾年的收購周期的價(jià)格波動(dòng)形態(tài)，2019年9月30日-11月30日棉花的波動(dòng)區(qū)間是12165-12735，2020年9月30日-11月30日的波動(dòng)區(qū)間是12740-14560，2021年9月30日-11月30日的波動(dòng)區(qū)間是19460-21200，2022年9月30日-11月30日的波動(dòng)區(qū)間為13400-13360。對應(yīng)2019年收購季價(jià)格平穩(wěn)，2020年收購季價(jià)格上漲，2021年收購季價(jià)格上漲，2022年收購季收購價(jià)格平穩(wěn)。因此得出結(jié)論，這幾年軋花廠的數(shù)量都是很多的，但并不是每一年收購季都搶收，每年的收購其實(shí)也都是跟著市場的情況在展開的，軋花廠不論是多是少，都是為了賺錢來的。今年收購不論是1萬還是2萬，他會(huì)選擇去收的最基本的邏輯一定是，當(dāng)下或者覺得未來能夠比收購更高的價(jià)格賣出去，他才會(huì)去收購，而不是像當(dāng)下，所有人都給軋花廠扣了個(gè)你搶收就是個(gè)勇士的帽子，殊不知往前沖就是烈士了。現(xiàn)在市場上有些特別奇葩的現(xiàn)象與人，不停在制造一種輿論，就是軋花廠只要是個(gè)正常人就應(yīng)該搶收。你想啊，你廠多籽棉少，所以你得搶啊，軋花廠好像還真被催眠了，好像就應(yīng)該搶收，不然好像很不潮流。但是，任何一個(gè)商業(yè)行為不應(yīng)該是為了盈利么，而不是為了滿足市場的意淫而做出行為。

但是軋花廠這真的有這么笨么？我們看看現(xiàn)實(shí)情況，軋花廠真的挺笨，但是沒有大家想象的那么笨，其實(shí)每年的收購是以什么為依據(jù)呢，不論什么價(jià)格其實(shí)每年軋花廠敢收的基本是因?yàn)楫?dāng)下能賣出去，甚至包括大家巨虧的2021年，其實(shí)那年一開始收購紡織廠前期買的都是23000以上的棉花，那個(gè)時(shí)候很多軋花廠當(dāng)下收購是能夠順價(jià)銷售給紡織廠的，紡織廠才是第一個(gè)接盤收購價(jià)格的對象，而不是軋花廠。所以一開始軋花廠搶不搶，其實(shí)是看紡織廠接不接第一棒的，所以軋花廠并沒有大家想象的那么笨，但是為什么又有一點(diǎn)笨呢，因?yàn)榧徔棌S只接你第一棒，并沒想著接你的第二棒，而軋花廠的行為是今天紡織廠愿意1萬買你的棉花，他就1萬收購1萬噸棉花，可紡織廠只買1000噸，剩下的就是軋花廠的風(fēng)險(xiǎn)了。說軋花廠笨也是不公平的，這也是由兩個(gè)工業(yè)形態(tài)不同所導(dǎo)致的，軋花廠是2個(gè)月要生產(chǎn)1年銷售的東西，而紡織廠是可以按需采購的，你價(jià)格低風(fēng)險(xiǎn)小或者紗線銷售非常好，利潤非常好，他就多買，不好他就少買。而軋花廠前期如果紡織廠一開始愿意接第一棒，他的收購是很難停下來的，因?yàn)榧徔棌S接第一棒的行為會(huì)持續(xù)接近1個(gè)月，這1個(gè)月軋花廠基本已經(jīng)收購大半。紡織廠只是牽了一下你的手，你就認(rèn)為他要跟你私定終生。

所以要說回紡織廠接不接第一棒的問題了，在什么樣的情況下紡織廠會(huì)接第一棒，這里面有幾個(gè)要素要拆解一下。一方面是棉花的期末庫存高低，棉花期末庫存低會(huì)導(dǎo)致紡織廠在新老花交替的階段里棉花緊張，所以為了保證原料使用就要被動(dòng)接受軋花廠即期的任何價(jià)格，在這種情況下紡織廠會(huì)接第一棒。還有就是紡織廠當(dāng)下棉紗銷售非常好，利潤非常好，又或者棉花的價(jià)格非常低，這幾種情況都會(huì)讓紡織廠對未來的預(yù)期是正面的，紡織廠會(huì)主動(dòng)進(jìn)場去接第一棒，而且有可持續(xù)性，不止接一棒，會(huì)接好幾棒來建立庫存。

關(guān)于今年搶收：

那我們看看今年的情況，今年的期末庫存毫無疑問會(huì)是低的，也就是說今年紡織廠大概率是要硬著頭皮去接第一棒的。但是這里有一個(gè)變量，就是“拋儲”。今年拋儲在時(shí)間維度與數(shù)量維度上國家都沒有給一個(gè)明確的說法，意味著可左可右。如果拋儲一直拋到新花上市，那么紡織廠這個(gè)被動(dòng)接第一棒的概率就會(huì)大大降低，可以靠拋儲續(xù)命。那時(shí)拋儲價(jià)格就會(huì)是收購價(jià)的指引，甚至?xí)人?，因?yàn)橹挥斜葤亙r(jià)格低紡織廠才會(huì)進(jìn)場，軋花廠大概率不會(huì)前期沒有紡織廠入局的情況下自己干巴巴地去收個(gè)高價(jià)然后站在邊上看，等著漲價(jià)。當(dāng)然如果絕對價(jià)格足夠低，紡織廠自然也會(huì)進(jìn)場。我們看下現(xiàn)在的拋儲成交情況，近期平均每天1萬噸，每天都是全額成交，價(jià)格基本上比市場現(xiàn)貨價(jià)格便宜500元左右。市場棉花緊缺應(yīng)該是一個(gè)真實(shí)情況，可為什么拋儲出來后的價(jià)格一直是比市場的價(jià)格低的呢？如果市場棉花資源很緊張的話應(yīng)該是正向反饋，即拋儲與現(xiàn)貨交替上漲。邏輯應(yīng)該是這樣的，因?yàn)闁|西不夠呀，那怎么辦？大家要搶著買，僧多粥少，這不就是市場上一部分人對軋花廠搶收的想象局面么？搶拋儲拋儲漲，搶現(xiàn)貨現(xiàn)貨漲，你漲完我漲，輪番漲。那么為什么會(huì)出現(xiàn)這種棉花緊缺拋儲價(jià)格卻一直低于市場，甚至在這段時(shí)間里把現(xiàn)貨的基差也拉下來的情況呢？主要原因并不是棉花不緊缺了，而是紡紗虧錢了，產(chǎn)業(yè)的承受能力不夠了?，F(xiàn)在現(xiàn)貨才1.8萬呀，為啥2021年2.3萬都能承受得了，為啥1.8萬就受不了了呢？這個(gè)就是為什么這20年來 ，只有2010年與2021年棉花能穩(wěn)穩(wěn)上1.8萬的原因。因?yàn)楝F(xiàn)在缺乏全球共振，缺少中美共振，缺少全球的財(cái)政政策與貨幣政策的合力。本身從商品的角度，高價(jià)抑制需求，低價(jià)刺激需求。

大家可以參考一下今年與2021年同期的一些產(chǎn)業(yè)狀態(tài)對比。2021年的8月份棉花價(jià)格也在1.7萬多，今年也是，同樣期末庫存都緊張，但是不一樣的在哪里？2021年8月份的時(shí)候棉花與棉紗32支的價(jià)差是10300，今年是6850，2021年8月份的時(shí)候下游紗線沒有庫存，紗線漲在前面，紡織廠利潤爆棚，產(chǎn)業(yè)承載力特別強(qiáng)。今年，下游隨著價(jià)格的上漲，累庫超過100萬噸棉紗放在倉庫，紡織廠不要談利潤了，紡紗虧損幅度在歷史高位，棉花與棉紗的價(jià)差在歷史低位。今年明顯棉花消費(fèi)前置了，所以導(dǎo)致了上半年下游消費(fèi)并沒有起色，可是棉花消耗很多，變成紗線累在倉庫，這個(gè)折算成棉花也要130萬噸以上。而這個(gè)被前置掉的棉花消費(fèi)大概率會(huì)在明年的新花年度吐回來，意味著用上半年的消費(fèi)推下半年，會(huì)極其危險(xiǎn)。在沒有“巨好”的宏觀背景下，1.8萬的棉花已經(jīng)是非常非常高價(jià)的代表了，所以已經(jīng)在很大程度上開始抑制消費(fèi)了。有好的背景，3萬也不算貴，沒有的話，這20年已經(jīng)告訴大家1.8萬的棉花非常高了，高到開始抑制消費(fèi)了。這20年來棉花增產(chǎn)減產(chǎn)，紡織廠的利潤高高低低，銷售好好壞壞，整個(gè)周期把該出現(xiàn)過的情況都遇見過了，可棉花不也一直在1.2萬-1.8萬之間波動(dòng)么?因?yàn)橐黄?，需要大背景的力量。那就進(jìn)入另外一個(gè)估值體系的認(rèn)知里了。

我們看看現(xiàn)在的紡織現(xiàn)狀，分析推演一下后續(xù)的消費(fèi)可能性，現(xiàn)在廣東、浙江、江蘇的全棉紗庫存在110萬噸左右，佛山80萬噸起步，剩下的江蘇浙江分分，折算棉花大概在130萬噸左右。我們注意一個(gè)現(xiàn)象，今年上半年是一個(gè)怎么樣的環(huán)境，疫情剛放開，國內(nèi)有消費(fèi)階段性反彈的需求，棉價(jià)國內(nèi)比國外低，造成了產(chǎn)業(yè)的競爭力劇增，也增加了國外對我們產(chǎn)品的需求。再一個(gè)最重要的要素，棉價(jià)絕對價(jià)格太低，這幾個(gè)利好要素堆積，上半年漲得非常理所應(yīng)當(dāng)。但是這么多的利好，才過半年，市場已經(jīng)積累了110萬噸的棉紗庫存，這意味著什么？意味著實(shí)際消費(fèi)遠(yuǎn)比大家設(shè)想的差距大太多。上半年的消費(fèi)都是靠著預(yù)期打開的交易型消費(fèi)，不是使用消費(fèi)好了，而是大家的投機(jī)需求把在上半年交易出虛假的繁榮。那么再往后下半年我們要面臨的是什么樣的局面呢？疫情放開已經(jīng)過了半年，幾乎所有的國家在疫情放開后都有消費(fèi)反彈，屬于釋放型的反彈過了半年后幾乎都拐頭向下。我們這3年的疫情情況大家應(yīng)該最有感受，這3年全無代價(jià)？就像一個(gè)人被打了一頓，打的時(shí)候很疼，打完就好了？還比沒被打之前舒暢？我想剛打完就是比被打的時(shí)候舒服些，疼的還在后面。上半年有兩個(gè)要素也是下半年完全相反的情況，一個(gè)是國內(nèi)的棉花已經(jīng)不比國外便宜了，而是貴了不少，二是棉花本身的絕對價(jià)格在歷史上看也屬于非常高位。這兩個(gè)要素也是很致命的，疆棉被制裁，導(dǎo)致了去年的國內(nèi)棉花比國外的棉花便宜?，F(xiàn)在制裁沒消除，但是我們棉花又回到比國外貴接近兩千的局面，從現(xiàn)在已經(jīng)又開始大量進(jìn)口紗進(jìn)來的情況來看肯定會(huì)抑制國內(nèi)的消費(fèi)。絕對棉價(jià)的高企在某種程度上只會(huì)讓紡織廠隨用隨買得更多。因?yàn)橥稒C(jī)價(jià)值隨著價(jià)格越來越高，投機(jī)屯庫的價(jià)值就越來越小，后續(xù)的壓力只會(huì)回到棉花端?，F(xiàn)在整個(gè)市場有時(shí)候也讓人哭笑不得，放著100多萬噸棉紗視而不見，哪里有個(gè)銷售有點(diǎn)單子，就到處宣傳說產(chǎn)業(yè)好轉(zhuǎn)，產(chǎn)業(yè)信心回升之類的，著實(shí)是非常不講武德，對很多非產(chǎn)業(yè)的相關(guān)投資人士進(jìn)行誤導(dǎo)。不過也說明市場在進(jìn)步，交易也進(jìn)入了輿論助力時(shí)代。

然后還有一個(gè)要素是關(guān)于產(chǎn)量，也是今年大家很關(guān)注的一個(gè)點(diǎn)。如果大覺得今年減產(chǎn)所以價(jià)格應(yīng)該上漲，那么我就需要來捋捋這么多年來的產(chǎn)量數(shù)據(jù)、配套每年的期末庫存，就是來年整年的供應(yīng)。我們就來看看他們之間的關(guān)系，是否真如大家所說的今年產(chǎn)量很低，期末庫存很低，所以價(jià)格得漲，看看今年的產(chǎn)量與期末庫存給明年帶來的供應(yīng)局面在這么多年里屬于怎么樣的水平，然后價(jià)格又是處在什么樣的水平。從收儲之后到現(xiàn)在的最近小10年的數(shù)據(jù)來看，產(chǎn)量最高的是去年679萬噸，產(chǎn)量最低是2015年的453萬噸，今年的產(chǎn)量預(yù)估在600萬噸，是小10年來第3高，上過600萬噸的只有3個(gè)年份，一個(gè)是2020年-2021年的630萬左右，2022-2023年的680萬噸左右，還有就是今年的600萬噸左右，這10來年全部在600萬噸以下，所以今年的產(chǎn)量并不低，甚至說還挺高的。而期末庫存包含國儲的量從2017年到今年一直都處在比較穩(wěn)定的550萬噸這個(gè)平均線上下一二十萬噸。也就意味著明年整年的棉花供應(yīng)在近幾年里是處于一個(gè)正常水平，甚至可以說是偏高的水平。不明白為什么會(huì)有明年棉花產(chǎn)量供應(yīng)很緊張的說法？去年的棉花是創(chuàng)記錄的高，在去年的基礎(chǔ)上減產(chǎn)是非常正常的事情。不能說比姚明矮，就是個(gè)矮子吧。感覺現(xiàn)在整個(gè)莫名其妙的一些關(guān)于制造軋花廠就應(yīng)該搶收的輿論對軋花廠實(shí)在是很不利，把軋花廠都給整懵了。從交易的角度，是不是存在現(xiàn)在整那么多沒底線的輿論是不是著急沒人接盤、沒有人來換手，就看看能不能忽悠讓軋花廠跟紡織廠是不是能在高位把盤子接走的可能性？

關(guān)于高利率：

在美國也就是美元利率超過5%的背景下意味著什么，利率與商業(yè)活動(dòng)的活躍程度是成反比的——利率高下，商業(yè)活動(dòng)的活躍程度就會(huì)降低。算筆小學(xué)生的帳，同樣一個(gè)商業(yè)行為在不同利率下的收益關(guān)系，拿著一筆資金開展一個(gè)商業(yè)活動(dòng)人車馬喂一系列辛苦操作下來，一年能創(chuàng)造5%的利潤，如果利率為0%的時(shí)候，那就是凈賺5%，如果利率為5%的時(shí)候，你的收益為0%。但是如果你不從事該商業(yè)活動(dòng)你把資金存入銀行也可以賺5%。那么正常情況下，大家一定會(huì)選擇不做這個(gè)商業(yè)行為，而會(huì)選擇把資金存銀行。如果是借貸去做就更不可能，每一個(gè)商業(yè)行為基本都是拿風(fēng)險(xiǎn)換收益，如果無風(fēng)險(xiǎn)收益給到足夠高，那么商業(yè)行為就必然會(huì)隨著無風(fēng)險(xiǎn)收益越來越高而變得越來越少。居民消費(fèi)也是同樣的道理，像以美國為首的西方這些用負(fù)債來消費(fèi)的國家，利率越高，實(shí)際上消費(fèi)成本越高。

棉花兩次過1.8萬都是在美國利率趨近于0%的時(shí)候發(fā)生的，美國的利率高基本上伴隨著全球大部分國家的利率都會(huì)跟隨，所以整體的消費(fèi)會(huì)轉(zhuǎn)好的概率短期內(nèi)并不大，有做進(jìn)口棉的朋友們應(yīng)該跟外商接觸得多，在當(dāng)下這個(gè)利率下，很多棉商并不愿意自持太多的貨長期壓著，所以今年外商賣貨也積極，外棉的基差也一直上不去，不愿意長期持有貨物，因?yàn)槌钟谐杀咎吡恕＠实痛蠹沂遣慌聨齑娴?，但利率高對于庫存的傷害性太大，所以下游終端其實(shí)是一樣的。國外只要利率高，各大品牌各大零售備庫的體量一定不會(huì)大，時(shí)間成本太高了，因?yàn)槌钟鞋F(xiàn)金的增值是確定性的，持有貨還有風(fēng)險(xiǎn)，而且隨著時(shí)間成本不停上升，大概率會(huì)以剛需為目標(biāo)來做庫存，不太會(huì)以不確定性的博弈來做庫存。當(dāng)利率足夠低，長期持有貨物總是能夠熬過貨物的周期，最終以收益為結(jié)果，因?yàn)榭缰芷诓划a(chǎn)生成本，但是如果利率高，持有貨物跨周期的時(shí)間成本會(huì)讓你傷痕累累。

從陰謀論的角度來說，美國加息都是為了制造危機(jī)，當(dāng)然這個(gè)不作為依據(jù)，畢竟是陰謀論嘛！不過在美國大幅加息的周期里，大家應(yīng)該做的是防范風(fēng)險(xiǎn)，靜待一場危機(jī)，然后就遍地都是機(jī)會(huì)了。哪怕沒有危機(jī)，在全球高息的貨幣政策背景下，也不應(yīng)該是激進(jìn)的時(shí)候！

我們現(xiàn)在所面臨的各種局面真的是能支撐棉花1.8萬以上的估值的環(huán)境么？

疫情剛結(jié)束，疫情3年，政府損耗與民間的損耗不可估量，對未來的消費(fèi)存在巨大的負(fù)面不確定性，因?yàn)閺拇蟛糠謬乙咔榉砰_后的整個(gè)消費(fèi)曲線都是先揚(yáng)后抑。我們是不是能例外？

房地產(chǎn)暴雷，以恒大與碧桂園為首的宇宙房企的暴雷對經(jīng)濟(jì)面的影響也是負(fù)面影響。

金融暴雷，以中植系為代表，后續(xù)還會(huì)不會(huì)有，大概率會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)。

7月份的經(jīng)濟(jì)與進(jìn)出口數(shù)據(jù)，可以用觸目驚心、慘不忍睹來形容了！

美國利率超過5%，全球都處在高利率狀態(tài)，降低商業(yè)活動(dòng)。中美博弈，關(guān)系惡化，全球政治格局不穩(wěn)定，大家都在往反方向使勁，共振的概率很低，合力的概率更低。

關(guān)于交易：

回到交易層面，做多靠錢做空靠貨，這個(gè)最基本的游戲規(guī)則放在這里，那么現(xiàn)階段的確是不好跌的，因?yàn)闆]有貨來做空了，那么時(shí)間是誰的朋友？現(xiàn)在多頭等著搶收，空頭等著600萬噸棉花上市，今年除了中國稍微減產(chǎn)，國外基本都是增產(chǎn)，收購到底是多頭的核武器，還是空頭的原子彈？現(xiàn)在好多人都喊著棉花要2萬以上，朝著3萬進(jìn)軍。當(dāng)然，未來不排除這種可能性，但是在朝3萬進(jìn)軍的路上，大家大概率還會(huì)在一萬二三的地方再次會(huì)師，然后一起吹響沖向3萬的號角！

原創(chuàng)作者：嬉皮笑臉