700億，“中產(chǎn)三寶”要上市了

作者 | 趙思蕊

來(lái)源 | 投資家（ID：touzijias）

備受中產(chǎn)階級(jí)追捧的始祖鳥(niǎo)要上市了。

投資家網(wǎng)獲悉，始祖鳥(niǎo)母公司Amer Sports（亞瑪芬體育）傳出在美申請(qǐng)IPO的消息，并計(jì)劃于明年初上市，公司估值可達(dá)100億美元（約700億人民幣）。據(jù)悉，亞瑪芬體育本次IPO計(jì)劃籌集資金10-30億美元。

值得一提的是，早在2019年，“中國(guó)鞋王”安踏就聯(lián)合方源資本、騰訊等組成的財(cái)團(tuán)，以360億元收購(gòu)了亞瑪芬體育，創(chuàng)下了中國(guó)體育用品行業(yè)史上最大的一筆跨國(guó)收購(gòu)。倘若亞瑪芬體育本次成功上市，將成為安踏旗下首個(gè)上市的子集團(tuán)，為其創(chuàng)造一筆不菲的賬面收益。

一

中產(chǎn)階級(jí)有三寶，拉夫勞倫、lululemon、始祖鳥(niǎo)。

當(dāng)其他戶外品牌大打價(jià)格戰(zhàn)之際，始祖鳥(niǎo)卻不走尋常路，以一件售價(jià)高達(dá)5000元的沖鋒衣脫穎而出，孑然傲立于高端市場(chǎng)，成為新晉“中產(chǎn)三寶”。

在戶外運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)，始祖鳥(niǎo)一向以高昂的售價(jià)著稱，甚至可以對(duì)標(biāo)愛(ài)馬仕、LV等奢侈品牌，中產(chǎn)階級(jí)將其作為一種身份信號(hào)，在國(guó)內(nèi)各大社交平臺(tái)刮起了一陣“老錢戶外運(yùn)動(dòng)風(fēng)”。

始祖鳥(niǎo)的火爆“出圈”，既受益于近年來(lái)戶外運(yùn)動(dòng)風(fēng)潮的興起，也離不開(kāi)背后掌舵者安踏的助力。追溯發(fā)現(xiàn)，安踏與始祖鳥(niǎo)之間的緣分，始于一場(chǎng)震驚業(yè)界的跨國(guó)收購(gòu)。

2019年3，安踏聯(lián)合方源資本、騰訊等機(jī)構(gòu)組成的財(cái)團(tuán)，斥資46億歐元（約370億人民幣）收購(gòu)了亞瑪芬全部股權(quán)，成為中國(guó)體育用品行業(yè)史上最大的一筆跨國(guó)收購(gòu)案。

在業(yè)內(nèi)看來(lái)，這是一場(chǎng)“蛇吞象”式的跨國(guó)收購(gòu)，雙方在體量、影響力等方面差距懸殊，對(duì)安踏而言，吞并成立70多年的亞瑪芬相當(dāng)于打了一場(chǎng)硬仗。

最終，安踏在財(cái)團(tuán)中注資15.43億歐元（約330億人民幣），占亞瑪芬的持股數(shù)最多。據(jù)安踏上半年財(cái)報(bào)顯示，目前其在亞瑪芬母公司AS Holding的權(quán)益占比為52.7%。

圖片來(lái)源：安踏2023年中期報(bào)告

其實(shí)，大手筆收購(gòu)亞瑪芬，安踏本身壓力不小。安踏董事會(huì)主席丁世忠曾在員工信中表示：“這是我創(chuàng)業(yè)到今天所做的分量最重的一個(gè)決定”。他曾在收購(gòu)之前，連續(xù)幾天徹夜失眠。

在收購(gòu)亞瑪芬之前，安踏在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)如魚(yú)得水，日子過(guò)得相當(dāng)滋潤(rùn)。彼時(shí)，安坦早已是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的運(yùn)動(dòng)服裝企業(yè)，被外界譽(yù)為“中國(guó)鞋王”，其2018年的年度營(yíng)收高達(dá)241億元，約是李寧的兩倍。

安踏收購(gòu)亞瑪芬的壓力還體現(xiàn)在財(cái)報(bào)上。數(shù)據(jù)顯示，在收購(gòu)亞瑪芬之前，安踏的總資產(chǎn)負(fù)債率基本處于30%及以下水平，但自2019年起，其資產(chǎn)負(fù)債率一度高達(dá)50.21%，雖然2022年有所下降，但仍達(dá)45.32%。

安踏之所以愿意承受債務(wù)負(fù)擔(dān)將亞瑪芬并入麾下，是因?yàn)楦裢饪粗貋啲敺移煜缕放频挠绊懥Γ约昂凸緫?zhàn)略的協(xié)同效應(yīng)。

此外，亞瑪芬還是安踏布局高端化和全球化的重要一棋。正是這次收購(gòu)之后，安踏的發(fā)展戰(zhàn)略從“單聚焦、多品牌、全渠道”，轉(zhuǎn)變?yōu)椤皢尉劢?、多品牌、全球化”?/span>

但亞瑪芬對(duì)安踏并未構(gòu)成多大貢獻(xiàn)。據(jù)安踏財(cái)報(bào)顯示，2019年至2021年，安踏全資持有亞瑪芬的合營(yíng)公司AS Holding分別虧損10.92億元、11.4億元、1.54億元，三年連虧近24億元。

而這一切似乎都在丁世忠的預(yù)料之中。早在2018年的業(yè)績(jī)會(huì)上，丁世忠便做出預(yù)測(cè)：對(duì)亞瑪芬的收購(gòu)，短期內(nèi)不會(huì)有大的利潤(rùn)。

二

能讓安踏砸下大筆真金白銀跨國(guó)收購(gòu)，并且不計(jì)較短期利潤(rùn)的亞瑪芬，究竟有何魅力？

公開(kāi)資料顯示，亞瑪芬成立于1950年，以煙草業(yè)務(wù)起家，之后通過(guò)收購(gòu)的方式，逐漸將業(yè)務(wù)延伸至出版、紙業(yè)、印刷、體育用品、汽車、塑料制造、紡織、冰球等多個(gè)領(lǐng)域，試圖通過(guò)投資找到一個(gè)最佳方向，代替煙草業(yè)務(wù)。

在不斷的摸索中，亞瑪芬注意到體育用品行業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，?/span>1986年成立了體育部，并陸續(xù)收購(gòu)多家體育用品制造商，在2004年徹底退出煙草業(yè)務(wù)，全面進(jìn)軍體育用品市場(chǎng)。

發(fā)展至今，亞瑪芬旗下?lián)碛幸槐姼叨似放?，包括始祖鳥(niǎo)、薩洛蒙、威爾勝、壁克峰及Atomic等，涵蓋了網(wǎng)球、戶外用品、登山鞋、戶外手表和滑雪裝備等領(lǐng)域的頭部品牌，有體育用品行業(yè)的“勞斯萊斯”之稱。

雖然此前主力市場(chǎng)位于海外，但這兩年隨著戶外露營(yíng)風(fēng)、“山系穿搭”的興起，亞瑪芬在國(guó)內(nèi)的知名度節(jié)節(jié)攀升，先是始祖鳥(niǎo)躋身“中產(chǎn)三寶”，隨后身穿始祖鳥(niǎo)、腳踩薩洛蒙成為時(shí)尚穿搭。

當(dāng)下備受中產(chǎn)階級(jí)追捧的始祖鳥(niǎo)，也曾經(jīng)歷一段動(dòng)蕩歲月。始祖鳥(niǎo)品牌源于1989年，由一位加拿大攀巖愛(ài)好者創(chuàng)立，該品牌在2002年被阿迪達(dá)斯全資收購(gòu)，并入Salomon部門。但在阿迪時(shí)代，始祖鳥(niǎo)的發(fā)展陷入停滯。

2005年10月，亞瑪芬花費(fèi)4.85億歐元，整體買下了阿迪達(dá)斯的Salomon部門，始祖鳥(niǎo)因此成為亞瑪芬的一份子。多年后，隨著安踏豪擲巨資將亞瑪芬收入囊中，始祖鳥(niǎo)也輾轉(zhuǎn)并入安踏麾下，迎來(lái)全新發(fā)展階段。

有聲音認(rèn)為，安踏收購(gòu)亞瑪芬，是想將其培養(yǎng)成“第二個(gè)斐樂(lè)”。2009年，安踏花費(fèi)3.2億元從百麗國(guó)際手中買下時(shí)尚運(yùn)動(dòng)品牌FILA（斐樂(lè)）的中國(guó)運(yùn)營(yíng)權(quán)后，斐樂(lè)在安踏的運(yùn)營(yíng)下持續(xù)多年實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，成為安踏的“現(xiàn)金?！?。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年上半年，斐樂(lè)品牌的營(yíng)收已達(dá)122.2億元，占安踏同期收入的41.2%，其13.5%的收入增速也遠(yuǎn)超安踏主品牌的6.1%。盈利能力方面，斐樂(lè)更是以69.2%的毛利率領(lǐng)先安踏旗下其他品牌。

圖片來(lái)源：安踏2023年中期報(bào)告

有安踏運(yùn)營(yíng)FILA的成功經(jīng)驗(yàn)在前，外界對(duì)亞瑪芬的表現(xiàn)也充滿期待。據(jù)悉，安踏此前定下了“2025年亞瑪芬體育旗下品牌營(yíng)收達(dá)1000億元”目標(biāo)，其中，始祖鳥(niǎo)、薩洛蒙和威爾遜三個(gè)品牌將被分別打造成“10億歐元”品牌。

要知道，安踏2022年全年的營(yíng)收也僅有536.5億元，其對(duì)亞瑪芬的重視程度溢于言表。如今，亞瑪芬傳出赴美IPO的消息，安踏對(duì)此回應(yīng)“不予置評(píng)”。有熟悉安踏的分析師表示，亞瑪芬上市是大概率會(huì)發(fā)生的事情，“應(yīng)該只是先不公開(kāi)”。

倘若亞瑪芬成功在美股上市，安踏與財(cái)團(tuán)其他成員將會(huì)共享上市成果，而作為財(cái)團(tuán)主要投資者的安踏或?qū)⒊蔀樽畲筅A家，獲得一筆不菲的賬面收益。

三

實(shí)際上，這不是亞瑪芬第一次傳出上市消息。2022年12月初，就有外媒報(bào)道稱，安踏考慮分拆旗下亞瑪芬進(jìn)行IPO。

值得一提的是，在去年底市場(chǎng)傳出亞瑪芬擬上市消息的兩個(gè)月后，安踏進(jìn)行了史上規(guī)模最大的一次管理層變動(dòng)。

今年1月，安踏前掌門丁世忠卸任首席執(zhí)行官并留任董事會(huì)主席，直接管理集團(tuán)內(nèi)部審計(jì)與監(jiān)察職能及收購(gòu)合并事宜，此后由集團(tuán)首席財(cái)務(wù)官賴世賢、專業(yè)運(yùn)動(dòng)群首席執(zhí)行官吳永華成為新的聯(lián)席首席執(zhí)行官，安踏形成了“雙CEO”格局。

與此同時(shí)，2008年進(jìn)入安踏的執(zhí)行董事鄭捷卸任集團(tuán)總裁及戶外運(yùn)動(dòng)品牌群CEO職位，以亞瑪芬體育首席執(zhí)行官的身份負(fù)責(zé)相關(guān)業(yè)務(wù)。

如今看來(lái)，安踏對(duì)亞瑪芬的未來(lái)寄予厚望。對(duì)于亞瑪芬的下一步發(fā)展，安踏在今年上半年財(cái)報(bào)中表示，2023年亞瑪芬集團(tuán)將有望完成5年前定下的“大品牌、大渠道、大國(guó)家”發(fā)展戰(zhàn)略，并且正在規(guī)劃和制定下一階段的發(fā)展策略和目標(biāo)。

圖片來(lái)源：安踏2023年中期報(bào)告

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，安踏擬分拆亞瑪芬上市的舉動(dòng)并不令人意外，“從經(jīng)營(yíng)壓力、國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化以及亞瑪芬體育的發(fā)展前景等多方面考慮，拆分上市、贏得國(guó)際資本青睞都是將其進(jìn)一步做大做強(qiáng)的必行之舉?！?/span>

回顧發(fā)現(xiàn)，在被安踏收購(gòu)之前，亞瑪芬原本在納斯達(dá)克赫爾辛基證券交易所上市，被收購(gòu)后于2019年9月4日摘牌，此后一直未在安踏財(cái)報(bào)中合并報(bào)表，不排除安踏自收購(gòu)之日起就有將其再次上市的可能，只是上市細(xì)節(jié)暫未敲定。

細(xì)心的讀者可能發(fā)現(xiàn)了，安踏為亞瑪芬定下了“2025年亞瑪芬體育旗下品牌營(yíng)收達(dá)1000億元”的目標(biāo)，當(dāng)前亞瑪芬尚未實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，就傳出赴美IPO的消息，此時(shí)是不是上市的好時(shí)機(jī)呢？

對(duì)此，有分析人士指出，對(duì)于企業(yè)而言，上市時(shí)機(jī)關(guān)鍵看與企業(yè)需求的匹配度，只要滿足企業(yè)當(dāng)下的需求或能解決當(dāng)下面臨的問(wèn)題，就是好時(shí)機(jī)。

一個(gè)重要的現(xiàn)實(shí)是，自2022年以來(lái)，亞瑪芬的成長(zhǎng)性逐漸顯現(xiàn)。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2022年AS Holding的收益同比增長(zhǎng)21.8%，自被收購(gòu)后，亞瑪芬首次為安踏貢獻(xiàn)了2.8億元的利潤(rùn)。

據(jù)安踏最新財(cái)報(bào)顯示，2023年上半年，亞瑪芬收益同比增長(zhǎng)37.2%至132.7億元，EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)）同比增長(zhǎng)149.2%至17.8億元，取得自投資者財(cái)團(tuán)收購(gòu)后最佳上半年業(yè)績(jī)。

圖片來(lái)源：安踏2023年中期報(bào)告

值得注意的是，亞瑪芬在今年上半年的營(yíng)收水平，已經(jīng)比安踏之前的“強(qiáng)將”斐樂(lè)高出約10億元。能亮出這張成績(jī)單，亞瑪芬的綜合實(shí)力大家有目共睹。這也意味著，亞瑪芬有望成為繼斐樂(lè)之后，安踏的又一個(gè)“現(xiàn)金?！薄?/span>