盛宇投資重新定義“長期主義”：“長遠賽道、長久積累、長期陪跑”

伴隨著“百年未有之大變局”，創(chuàng)投業(yè)的巨變?nèi)缙诙痢?/p>

科技創(chuàng)新成為最大的投資主題、曾經(jīng)順風順水的美元基金遭遇挑戰(zhàn)、人民幣基金成為主力軍，一些具有產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢并善于“知行并進”的專業(yè)機構(gòu)浮出水面。

如何發(fā)現(xiàn)半導體、高端裝備、新材料等硬核科技的“水下項目”？怎樣助力這些“隱形冠軍”企業(yè)家的成長？歸根到底，在全新時代為LP獲取最大回報，一個合格的GP應該怎么辦？

盛宇投資董事長朱江聲的答案是四個字：長期主義。

在創(chuàng)投圈，長期主義一直是個“熱詞”，不同的人有不同的理解和做法，甚至有人只是“說說而已”。但領先的GP有個共識：長期主義的意義就是通過把時間周期拉長，在不確定性中找到確定性的答案。在實踐中，這往往意味著“進窄門，走遠路”，選擇少數(shù)正確而困難的事情，長期投入，充分兌現(xiàn)時間的復利價值。

從這個角度，剛剛進入第三個十年的盛宇投資是一個值得研讀的樣本。

“我們踐行的長期主義不是單純指持有一家公司足夠長的時間，靜待高額回報；而是先看準一個長遠目標，隨后多年如一日進行長久積累，并積極主動融入企業(yè)發(fā)展中，創(chuàng)造增量，共享成長。”朱江聲說。

這樣的價值觀不僅讓盛宇投資成為封測龍頭企業(yè)華天科技（002185）、航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)圖南股份(300855)、“防曬第一股” 科思股份（300856）長達十余年的合作伙伴；并在今年又先后斬獲華海誠科、華曙高科、晶升股份、慧智微、美芯晟5家科創(chuàng)板IPO。

梳理盛宇投資的業(yè)務版圖和投資邏輯，我們發(fā)現(xiàn)：這不僅是一個中國創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)踐行“長期主義”并取得勝利的故事，更是一場中國制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈遷移的迭代歷程。

01 布局“長遠賽道”，做耐心資本

和華天科技的合作要追溯到2004年。

半導體產(chǎn)業(yè)鏈主要可以分成芯片設計、制造、封裝和測試這四個環(huán)節(jié)。彼時，中國正處在半導體產(chǎn)業(yè)的“萌芽階段”，中芯國際上市高光稍縱即逝，便深陷和臺積電的專利戰(zhàn)中，市值跌入谷底。

盛宇投資負責半導體賽道產(chǎn)業(yè)投資的合伙人梁峰觀察到，在那個時間點，位于產(chǎn)業(yè)鏈下游的終端廠商還沒有形成太大影響力，因此對本土芯片設計廠商支撐作用有限；但是半導體行業(yè)作為我國戰(zhàn)略性、基礎性和關鍵性產(chǎn)業(yè)必將迎來高速增長。

“再進一步看，下游封測行業(yè)是資本密集、勞動力密集和創(chuàng)新密集型賽道，由此我們看好封測產(chǎn)業(yè)會成為我國半導體產(chǎn)業(yè)鏈的率先突圍者?！绷悍褰榻B說。

對這一趨勢的判斷直接促成了盛宇對華天科技的投資，2007年，華天科技上市，在隨后的十余年中，華天科技的高速發(fā)展也印證了盛宇當初的判斷。如今，華天科技已是位列全球第六、中國第二的封裝巨頭。

和圖南股份合作的初衷也是源于對賽道趨勢的把握。

在盛宇投資負責裝備材料賽道的合伙人趙增成看來，航空發(fā)動機是現(xiàn)代工業(yè)皇冠上的明珠，不僅代表了當今工業(yè)的最高制造水平，也是國家綜合實力的重要標志，因此盛宇投資在十年前便開始重點布局這一賽道。

“飛機發(fā)動機肯定要自己來做，先進高溫合金材料是關鍵材料，當圖南顯示了邁向這一領域的雄心和決心時，我們毫不猶豫的投資了它?！?011年，圖南制定了攻克高溫合金，進軍航發(fā)產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略，盛宇立即表達了投資意向，并成為企業(yè)上市前唯一的機構(gòu)投資者，2020年圖南股份在深交所成功上市。

如今，圖南股份已成為國內(nèi)高溫合金產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)，具備全產(chǎn)業(yè)鏈工業(yè)化生產(chǎn)能力，也是國內(nèi)少數(shù)能批量生產(chǎn)變形高溫合金產(chǎn)品的企業(yè)。這種先進金屬材料如今被廣泛應用在航空航天，動力，能源等國民經(jīng)濟關鍵領域，實現(xiàn)了“國產(chǎn)替代”。

相同的故事再次發(fā)生在科思股份的身上?？扑脊煞菔且患覐氖氯沼没瘜W品原料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，是全球最主要的防曬劑制造商之一，主要客戶為帝斯曼、拜爾斯道夫、寶潔、歐萊雅等大型化妝品廠商。

防曬是護膚的關鍵步驟，防曬劑形式、功能多樣化，作為藥妝品的核心原料具備很高的準入門檻。盛宇看好防曬劑是化妝品原料中的黃金賽道，早在2011年便完成了對科思股份近億元的戰(zhàn)略投資?？扑脊煞萦?020年在深交所成功上市，目前已成為全球最具競爭力的防曬劑生產(chǎn)廠商之一，市場占有率近30%。

“我們對賽道的規(guī)劃都是以10年為單位。其實，通過專業(yè)能力看準一個好賽道不難，難的是在這個過程中進行精準布局和持續(xù)跟進?！敝旖暠硎?，“不過我們有足夠的耐心?！?/p>

02 是“長期陪跑”，更是“置身事內(nèi)”

“投資絕非簡單地撒下種子，然后靜候果實豐收，而是‘置身事內(nèi)’，切實為企業(yè)提供他們需要的幫助?！敝旖曊f，“創(chuàng)業(yè)本身其實是一件極具挑戰(zhàn)性的事，10年的時間陪伴企業(yè)成長可能僅僅是個起步。但是我們有韌性，也有信心?！?/p>

華天科技就是其中一員。隨著行業(yè)發(fā)展，華天科技在2004年到2021年間經(jīng)營規(guī)模持續(xù)擴大，不到20年增長近百倍，資產(chǎn)總額從3.07億元增長到299.74億元，年復合增長率為30.93%；營業(yè)收入從2.15億元增長到120.97億元，年復合增長率為26.75%，并在半導體產(chǎn)業(yè)鏈上不斷布局，持續(xù)提高技術高度。

“這些年來，我們和華天一共合作了13次?！绷悍灞硎?，“這些合作并非簡單的投資、退出；再投資、再退出。而是和公司一起經(jīng)歷‘生死存亡’的考驗?！?/p>

時間回到2007年。當時，蘋果以創(chuàng)新的CMOS圖像傳感器讓iPhone領跑行業(yè)，標定了數(shù)字圖像新紀元。敏銳捕捉這一趨勢的華天科技，看準TSV（Through Silicon Via）技術為CMOS圖像傳感器芯片進行大規(guī)模封裝蘊藏著的巨大商業(yè)機會。

昆山西鈦正是這樣一家技術先進、但因管理問題而陷入困境的集成電路封裝企業(yè)。2011年，盛宇協(xié)助華天采用了一種特殊的交易結(jié)構(gòu)完成了對昆山西鈦的收購，奠定了華天科技在先進封裝領域持續(xù)突破的基礎。

事后回顧，這次收購是一次“里程碑”式的事件，充分發(fā)揮了該技術的市場價值，昆山公司成為上市公司重要的利潤構(gòu)成部分和成長邏輯。此外，這次收購產(chǎn)生的產(chǎn)業(yè)價值尤為深遠，讓華天科技成功躋身全球封裝領域的頂級行列，尤其是在當下集成電路產(chǎn)業(yè)逐漸逼近摩爾定律的極限以及中國半導體先進制程受限的背景下，先進封裝已然成為突破摩爾定律和擺脫先進制程依賴的產(chǎn)業(yè)共識，TSV技術作為先進封裝的關鍵底層技術，給中國半導體產(chǎn)業(yè)帶來的價值尤為珍貴。

如果說，收購昆山西鈦需要的是“眼光”，那么參與華天2011年的“倒掛式”定增則是“擔當”。

在2010年底，華天科技策略性地發(fā)起非公開股票發(fā)行，目標是抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展機遇、加強其在集成電路封裝領域的競爭力。該資金主要用于引進先進的封裝測試設備，大幅提升生產(chǎn)能力。然而，由于2011年受到半導體行業(yè)周期波動的影響，公司實際發(fā)行時股價降至9.84元/股，遠低于發(fā)行底價11.12元/股。

面對這一挑戰(zhàn)，盛宇投資果斷出資近億元按照發(fā)行價格領投，支持華天科技的長遠戰(zhàn)略?！昂臀覀兪旰髤⑴c的50億元定增相比，這次融資算少的。”梁峰表示，“但它卻助推了華天科技在周期下行時的逆勢擴張，也是公司后來成為全球集成電路封測六強之一的關鍵一步。”

科思股份也是如此。

2011年，盛宇投資與科思股份達成戰(zhàn)略合作。當時，科思主要從事香精香料和中間體業(yè)務，并正計劃轉(zhuǎn)型進入高壁壘的防曬劑市場，以應對存量業(yè)務的中長期風險。這一轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略贏得了盛宇的全力支持。盛宇不僅戰(zhàn)略投資近億元，還提供了1億元的借款。

此外，這份合作不僅關注經(jīng)濟效益，還強調(diào)環(huán)保等社會責任，以此作為企業(yè)績效的重要標準。在盛宇的支持下，科思于2012年建成首個防曬劑生產(chǎn)基地，并通過了多項國際認證。盡管這導致科思延后四年才上市，但卻贏得了國際巨頭如歐萊雅的認可，并最終穩(wěn)居全球防曬劑行業(yè)龍頭地位。

“‘獨行快，眾行遠’，能夠長期陪跑的合作伙伴一定是以擁有共同認可的長期目標為前提?！敝旖曊f。

經(jīng)過多年的產(chǎn)業(yè)積累，盛宇收獲了眾多公司“十年如一日”從初創(chuàng)到上市后的長期友誼，也建立起了作為專注“專精特新”投資機構(gòu)獨特的投后體系：即堅持“積極股東策略”，主動融入企業(yè)戰(zhàn)略，以產(chǎn)業(yè)思維定義自身角色，企業(yè)需要時“拉得出，頂?shù)蒙稀?，并為公司提供切實有效的增值服務?/p>

首先，盛宇能為被投企業(yè)提供系統(tǒng)性的解決方案。盛宇于2021年重塑投后服務體系，專設投后服務中心，面向創(chuàng)業(yè)合作伙伴不同發(fā)展階段的需求，提供模塊化、體系化、定制化的持續(xù)增值服務。

投后部門除了為企業(yè)提供產(chǎn)能對接、市場拓展等戰(zhàn)略性支持之外，尤為值得一提的是，疫情期間，盛宇還與沃頓商學院共同推出了創(chuàng)新與領導力課程，為創(chuàng)業(yè)者提供國際化的創(chuàng)新視野拓展及管理技能培訓服務。

其次，盛宇持續(xù)深挖產(chǎn)業(yè)鏈，和上市公司一起打造CVC2.0模式，合作構(gòu)建產(chǎn)業(yè)生態(tài)。據(jù)悉，這些基金形成了與LP的高度“黏性”，平均復投率達80%，核心LP甚至會連續(xù)加持5-6支基金。

為什么LP會如此看好盛宇的產(chǎn)業(yè)基金？因為這些基金的主要投資對象，是盛宇在對賽道的長久積累和與企業(yè)的長期陪跑中，所挖掘到的深藏在產(chǎn)業(yè)鏈中的“水下項目”。

03 進行“長久積累”，挖掘“水下項目”

2021年，盛宇和華天發(fā)起了一支產(chǎn)業(yè)基金。

據(jù)梁峰介紹，就芯片設計賽道而言，我們持續(xù)進行“網(wǎng)格化”的梳理，即分別從半導體水平分類和垂直應用場景兩個維度分進合擊挖掘細分賽道的投資機會。而就半導體裝備和材料賽道而言，我們采取重點關注封測領域、兼顧晶圓制造領域的策略，結(jié)合與華天科技合作的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，助力創(chuàng)業(yè)企業(yè)在半導體產(chǎn)業(yè)鏈關鍵節(jié)點實現(xiàn)突破。

以今年年初盛宇投資的海特信科為例，這是一家半導體熱沉材料廠商?！肮緩氖碌氖且粋€當下比較小眾的電子封裝材料市場，但隨著芯片和器件的散熱要求不斷提高，又是一個持續(xù)快速成長的市場?！绷悍逭f，公司雖在創(chuàng)業(yè)初期，但憑借其在難熔金屬材料領域的技術優(yōu)勢，很快在IGBT、射頻器件等領域?qū)崿F(xiàn)規(guī)模出貨，成為比亞迪半導體、士蘭微、中芯集成、中瓷電子等頭部公司的合格供應商。

和華天科技一樣，圖南股份在上市后不久也和盛宇投資共同發(fā)起了產(chǎn)業(yè)基金，該產(chǎn)業(yè)基金僅在一周內(nèi)便完成了資金的募集，核心策略是沿著圖南產(chǎn)業(yè)鏈上下游持續(xù)深耕，重點投資高端裝備及新材料領域的創(chuàng)新企業(yè)。

“在裝備材料領域的投資邏輯，簡單來說，我們第一投細分行業(yè)龍頭；第二投國產(chǎn)創(chuàng)新?！壁w增成表示，新材料是支撐國防工業(yè)等科技產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略基石。盡管中國新材料產(chǎn)業(yè)過去十年取得了快速增長，但在諸多細分行業(yè)，尤其是高端領域，仍然有很多空白。

“縱向我們沿著航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈，布局了整機、零部件、裝備、材料等；橫向從航空向航天進行拓展，比如通信衛(wèi)星的產(chǎn)業(yè)鏈，涵蓋衛(wèi)星制造、發(fā)射端、地面運營等?！壁w增成說。

賽道的持續(xù)深入研究，也為快速決策提供了基礎。沿著空天產(chǎn)業(yè)鏈，盛宇還投資了尚實航空、華曙高科等一批優(yōu)秀的民營企業(yè)。

“在第一輪投資尚實航空時，由于接觸時間較晚，企業(yè)已經(jīng)與其他投資機構(gòu)談定了投資協(xié)議，我們基于對航空賽道的研究積累，充分判斷尚實業(yè)務的產(chǎn)業(yè)價值，在一周內(nèi)就完成了投資決策。”據(jù)尚實項目負責人周萬松介紹，被盛宇快速決策的誠意所打動，企業(yè)因此為盛宇專門增加了融資額，由一千萬元增加到六千萬元。

華曙高科也是盛宇在產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研中了解到的“水下項目”。

“在跟蹤了近一年的時間后，公司打開了融資窗口，我們也抓住機會完成了投資。”周萬松介紹，華曙高科今天已成為金屬、非金屬3D打印設備及材料的龍頭上市公司，不僅在航空航天，在工業(yè)和消費領域也實現(xiàn)廣泛應用，成為全球汽車、消費電子、時尚消費頭部品牌的重要供應商。

“最近這段時間，我們剛剛又參與投資了熹賈精密的首輪融資。這家公司生產(chǎn)的高分子零部件在我們關注的賽道領域非常關鍵且緊缺，而熹賈精密已經(jīng)具備了從材料到制品的研發(fā)制造能力。我們期待熹賈能夠很快成為垂直領域的‘隱形冠軍’，也期待通過更大的研發(fā)投入成為平臺化的高分子材料公司?！壁w增成說。

據(jù)了解，熹賈精密是一家高分子彈性體與高功能塑料零部件研發(fā)商，廣泛應用于半導體、新能源汽車、航空航天、石油化工等工業(yè)領域。目前該類產(chǎn)品的國產(chǎn)化率低，尤其上游的FFKM原材料更是幾乎完全依賴于進口且供應緊張。而該公司擁有從原材料開發(fā)到制品生產(chǎn)的全產(chǎn)業(yè)鏈工藝能力，尤其在FFKM、PFA、PI等高端“卡脖子”材料領域掌握核心自主知識產(chǎn)權(quán)，已經(jīng)實現(xiàn)了國產(chǎn)化突破。

“在高端裝備及材料領域，2022年至今盛宇投資的8個項目都是首輪融資?！壁w增成說。

“不管是首輪、pre-IPO還是二級市場，我們采用的是全生命周期投資的策略。這是因為，通過對產(chǎn)業(yè)的長久積累，我們對產(chǎn)業(yè)格局及技術變遷的洞察力持續(xù)迭代，進而深挖到每個細分領域中最好的企業(yè)。只要找到這樣的企業(yè)，不管它處于早期還是成熟期，我們都會毫不猶豫進行投資。”朱江聲說。

“并且，一定是多輪加注。”（文/獅刀）