市場低迷時(shí)刻如何理性看待上市前分紅？監(jiān)管重點(diǎn)關(guān)注資金去向

繼上周五上證指數(shù)跌破3000點(diǎn)后，10月23日(周一)開盤，A股再次大跌，上證指數(shù)更是創(chuàng)出2923的階段新低，其余主要指數(shù)亦創(chuàng)三年以來新低，包括滬深300指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、科創(chuàng)50等。

　　注冊制以來，市場多有期待，各方聲量表示，全面注冊制的落地實(shí)施能夠有效暢通企業(yè)上市融資渠道，推動(dòng)行業(yè)實(shí)現(xiàn)較快發(fā)展，促進(jìn)資本市場更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　7月初以來，各類政策密集出臺(tái)，無疑意在提振市場信心。然而，政策起效或有時(shí)滯性，當(dāng)前市場情緒依舊低迷。當(dāng)下投資人普遍艱難時(shí)刻，不少IPO項(xiàng)目同樣艱難，先有浙江國祥因同一資產(chǎn)二次上市“疑云”遭專項(xiàng)核查，IPO發(fā)行程序被暫停，后有貝隆精密被指“帶病上市”。近一段時(shí)間，福華通達(dá)化學(xué)股份公司(以下簡稱“福華化學(xué)”)上市也遭遇不小的挑戰(zhàn)，該司上市申報(bào)前分紅33億元受到普遍指摘、募資項(xiàng)目中擬27億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款亦被片面解讀為“募資27億用于還債”。

　　針對福華化學(xué)的爭議是投資者的理性評(píng)論還是因市場低迷而被過分放大尚且無法定論。根據(jù)深交所官網(wǎng)信息，福華化學(xué)于今年6月申報(bào)在深交所主板發(fā)行上市，深交所于7月發(fā)出第一輪審核問詢函，其中已就公司大額分紅的合理性、控股股東將分紅所得用于歸還所欠公司款項(xiàng)、擬將相當(dāng)比例募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款等事項(xiàng)，進(jìn)行了重點(diǎn)審核問詢，要求發(fā)行人予以充分說明，要求保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所審慎核查并發(fā)表明確意見。

　　目前，發(fā)行人及保薦機(jī)構(gòu)尚未回復(fù)該所審核問詢。因更新財(cái)務(wù)報(bào)告，公司發(fā)行上市申請自9月開始處于“中止審核”狀態(tài)。后續(xù)，深交所將對公司發(fā)行上市申請進(jìn)行嚴(yán)格審核，依法依規(guī)進(jìn)行處理。

　　通過官方回應(yīng)，可以看到針對市場較為關(guān)注方面深交所已發(fā)出第一輪審核問詢函，企業(yè)還沒有進(jìn)行正式回復(fù)，相關(guān)問題也只有等企業(yè)問詢回復(fù)出來才能做具體的判斷。

　　分紅惹爭議 監(jiān)管重點(diǎn)關(guān)注資金去向

　　企業(yè)經(jīng)營的目的是為了盈利，而盈利的成果最終屬于公司股東，分紅越多體現(xiàn)了企業(yè)的投資回報(bào)能力越強(qiáng)，且監(jiān)管層面一直鼓勵(lì)分紅。

　　一般而言，對于IPO期間大額分紅，監(jiān)管除關(guān)注分紅的合理性及必要性外，重點(diǎn)關(guān)注分紅資金的去向，這類問詢在IPO項(xiàng)目中并不少見，包括已上市的喜悅智行、百勝智能、恒帥股份等。據(jù)悉，此舉主要為防止大股東通過分紅進(jìn)行體外資金循環(huán)進(jìn)行財(cái)務(wù)造假，或通過分紅在體外進(jìn)行成本費(fèi)用轉(zhuǎn)移達(dá)到美化報(bào)表作用。

　　以2022年8月登陸創(chuàng)業(yè)板的昆船智能(301311.SZ)為例，該司在上市前的2019年、2021年合計(jì)分紅達(dá)到1.08億元，IPO募資額為8.33億元，其中用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的金額達(dá)到2.58億元。

　　就昆船智能分紅問題，監(jiān)管也曾下發(fā)問詢函要求該司說明現(xiàn)金分紅的必要性、合理性，同時(shí)要求保薦人、申報(bào)會(huì)計(jì)師發(fā)表明確意見，并說明對發(fā)行人現(xiàn)金分紅去向的核查方法、核查范圍、核查比例，核查證據(jù)是否支持核查結(jié)論。

　　根據(jù)福華化學(xué)招股書，在報(bào)告期內(nèi)公司分別于2021年分紅7億元，2022年分紅26億元。針對分紅的合理性福華化學(xué)方面表示，“報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)施大額現(xiàn)金分紅主要系為了解決與控股股東等關(guān)聯(lián)方之間的非經(jīng)營性資金往來問題，具有合理性及必要性?！?/p>

　　這也意味著，福華化學(xué)實(shí)際控制人方面并未通過分紅方式獲得大額現(xiàn)金，公司前述分紅中與公司實(shí)際控制人相關(guān)的部分主要通過抵賬方式完成。此外，實(shí)控人作為福華化學(xué)第一大股東，所得分紅數(shù)額最高，這也指明了福華化學(xué)前述分紅資金的主要去向。

　　對此，某資深投行人士也分析表示，福華化學(xué)分紅的資金轉(zhuǎn)了一圈又回公司，體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表上只是賬面上同時(shí)減少了凈資產(chǎn)和其他應(yīng)收款而已。

　　業(yè)內(nèi)分析上市申報(bào)前分紅并非個(gè)例

　　實(shí)際上，也有不少多觀點(diǎn)認(rèn)為，上市申報(bào)前分紅屬于IPO企業(yè)中常見的規(guī)范性動(dòng)作。一位百萬粉絲博主在社交媒體平臺(tái)上表示，企業(yè)上市前分紅是很普遍的情況，監(jiān)管鼓勵(lì)分紅，且分紅是看公司股東權(quán)益和盈利情況的，不是看有沒有負(fù)債，募資來降低公司負(fù)債率是很多公司IPO的重要目的。此外，社交平臺(tái)上也有不少財(cái)經(jīng)博主針對上市前分紅發(fā)表意見表示，大額的現(xiàn)金分紅非常普遍，監(jiān)管層也鼓勵(lì)現(xiàn)金分紅，況且能夠大額分紅，更反映出公司經(jīng)營狀況良好，這應(yīng)該是好的表現(xiàn)。

　　正如前述觀點(diǎn)指出，公司上市申報(bào)前分紅并非個(gè)例。目前已向證監(jiān)會(huì)遞交注冊材料的創(chuàng)業(yè)板IPO項(xiàng)目江蘇沃得農(nóng)業(yè)機(jī)械股份有限公司(下稱“沃得農(nóng)機(jī)”)預(yù)申報(bào)招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)(2018年至2020年及2021年半年報(bào))公司實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為7.28億元、7.58億元元、11.47億元和3.54億元，總計(jì)29.88億元。而在此期間，沃得農(nóng)機(jī)兩次分紅累計(jì)30億元。2022年申報(bào)期間，沃得農(nóng)機(jī)又進(jìn)一步現(xiàn)金分紅10億元。

　　今年1月掛牌上交所主板的江瀚新材(603281.SH)也在IPO申報(bào)期(2018年至2020年)累計(jì)分紅13.64億元，同期實(shí)現(xiàn)凈利潤共計(jì)9.58億元，而其23.73億元的IPO募資額中同樣有3.50億元的資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　若拋開凈利潤單看福華化學(xué)報(bào)告期內(nèi)的分紅規(guī)模，33億元的確是不小的規(guī)模。然而同時(shí)應(yīng)該注意到的是，在此期間福華化學(xué)實(shí)現(xiàn)了44億元的凈利潤。從這一層面來看，或許確如前述分析觀點(diǎn)所言是業(yè)內(nèi)常見操作。

　　圖源：福華化學(xué)招股書