貝特瑞三季報點評：盈利穩(wěn)中向好，全年業(yè)績可期

結論先行：第三季度，公司實現(xiàn)營收68.88億元，環(huán)比增長3.45%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.17億元，同比增長17.70%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.87億元，同比增長53.17%。環(huán)比增長34.02%。三季度延續(xù)二季度經營改善情況，凈利潤創(chuàng)同期歷史新高。行業(yè)承壓下不改全年穩(wěn)增發(fā)展態(tài)勢，看好公司全年的業(yè)績表現(xiàn)。此外，公司全球化布局加速推進，新產品不斷推出疊加新產能不斷釋放，將驅動公司業(yè)績持續(xù)增長。當前板塊和公司估值處于近幾年低位，估值恢復空間巨大。

一、三季度環(huán)比持續(xù)改善，凈利潤創(chuàng)同期歷史新高

第三季度，貝特瑞實現(xiàn)營收68.88億元，環(huán)比增長3.45%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.17億元，同比增長17.70%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.87億元，同比增長53.17%。環(huán)比增長34.02%；毛利率19.66%，環(huán)比二季度提升4.01百分點。第三季度繼續(xù)延續(xù)二季度改善情況，凈利潤創(chuàng)同期歷史新高，行業(yè)承壓下不改公司盈利水平。公司一季度公司計提了較大的存貨跌價，導致業(yè)績承壓。二季度以來，公司持續(xù)去庫存，以低庫存+高周轉策略扭轉存貨跌價帶來的損失，二、三季度盈利能力在持續(xù)提升，三季度扣非歸母凈利潤實現(xiàn)高增，展現(xiàn)主業(yè)經營能力的強大韌性，公司全年業(yè)績值得期待。

根據高工鋰電數據，今年前三季度我國鋰電池出貨量已接近2022年全年水平，隨著四季度旺季的到來，行業(yè)整體形勢將好轉,且9月份三元正極增速已經超過鐵鋰正極，預計四季度三元正極材料占比將會有所回升。公司的正極材料已經開始放量，預計正極材料全年營收將高速增長。

二、產業(yè)鏈出海成新突破口，公司海外基地布局提速

在國內市場出現(xiàn)結構性產能過?，F(xiàn)象的背景下，鋰電池產業(yè)鏈出海成為一個重要的突破口。目前歐美及東南亞市場滲透率相較國內仍有較大提升空間，正處于政策推動與快速追趕過程中。貝特瑞在此前曾表示將加大海外市場的產能布局。進展方面，公司印尼8萬噸鋰電池負極材料生產基地近日受到印尼政府部門的支持，項目將更加順利落地。

近年來，在印尼政府決定加快當地電動汽車發(fā)展的背景下，比亞迪等電動汽車廠商和寧德時代、LG化學等電池廠商已經紛紛落子印尼建廠。貝特瑞選擇印尼擴建產能也將更加靠近客戶需求，有利于搶占海外的電池材料市場。此外，今年八月份貝特瑞還布局了非洲的石墨礦資源，海外供應鏈正不斷完善。

行業(yè)出海趨勢下，公司全球化布局正在提速。未來隨著公司海外產能開始釋放，公司出貨規(guī)模和市占率有望繼續(xù)提升。

三、持續(xù)推進新產品，構筑長期競爭力

公司布局硅負極領域，硅碳負極材料已經開發(fā)至第五代產品，比容量2000mAh/g以上，硅氧負極材料比容量達到1500mAh/g以上。在快充技術以及4680電池量產拉動下，硅負極將迎來需求的爆發(fā)。LG、三星、松下在23年底將進入4680大圓柱密集投產期，特斯拉電池供應商松下、LG、三星均是貝特瑞的長期客戶。此外，寧德時代的超充電池量產在即，阿維塔、哪吒、奇瑞、北汽等車企積極參與配套。而目前，行業(yè)僅有貝特瑞硅負極有大批量出貨，且貝特瑞在研發(fā)時間、產能、客戶以及高代產品性能上領先同行，硅基負極放量在即。公司在布局高鎳三元+硅基負極高能量密度鋰離子正負極體系外，還布局了鈉離子正負極，目前鈉離子產業(yè)化正在加速推進。豐富的產品布局將在行業(yè)不斷洗盤中構筑長期競爭力。

四、產業(yè)鏈持續(xù)去庫，格局重塑后頭部企業(yè)產業(yè)地位更加穩(wěn)固

根據招商證券最新研報，目前動力鋰電池產業(yè)鏈基本完成了去庫。但鋰電產業(yè)企業(yè)后續(xù)分化可能加大，高端產能不足、低端產能過剩的結構性矛盾一直存在。高端產能指的是續(xù)駛里程、能量密度都達到較高要求的電池的產能，例如：高鎳型正極、硅負極等材料。所以技術路線和產品的選擇對于電池企業(yè)十分關鍵。2016年以前，國內多家動力電池企業(yè)過度押注磷酸鐵鋰技術，同時在產能上盲目擴張，導致一些企業(yè)也在短短數年倒閉。寧德時代始終鎖定在三元鋰電池的研發(fā)上，這也為其后期快速成長奠定了基礎。未來隨著對電池續(xù)航里程提出更高的要求，配備硅負極和高鎳三元的高能量密度電池將成為未來的主流。

伴隨需求的增長會實現(xiàn)供需態(tài)勢與盈利水平再修復，本輪格局重塑后，貝特瑞等綜合能力較強的頭部公司產業(yè)地位將更穩(wěn)固。

五、板塊超跌+估值底部，看好底部板塊及公司機會

21年以來，受種種利空因素影響，電池化學品板塊已經較高位跌去60%，行業(yè)內公司股價也是出現(xiàn)不同程度的下滑。估值來看，當前PE估值處于歷史最低分位點區(qū)間，估值恢復空間巨大，安全邊際高。

行業(yè)承壓之下，貝特瑞的業(yè)績能持續(xù)增長，第三季度凈利潤創(chuàng)歷史新高，反映出龍頭公司在逆境中盈利能夠得到一定程度的保證，估值修復行情值得期待。