三代牛市?CPTMarkets分析美聯(lián)儲過度樂觀，誤算經(jīng)濟高增長?

市場之前預(yù)測2023下半年將有可能會步入「溫和衰退」，但隨著新數(shù)據(jù)公布，這種預(yù)期被修正為更樂觀的前景。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，美國第三季度的經(jīng)濟增長率達到4.9％，是近兩年來最快的增長速度，這主要歸因于消費者大幅增加支出，其中，個人支出增長了4％，創(chuàng)下自2021年以來的最大增幅。此外，CPT Markets分析師提到，在長期觀察中，美國的名目GDP成長速度呈現(xiàn)日益加快的趨勢，這不禁使人深信，資產(chǎn)價格的上升勢頭只會變得更快。因此，許多專家戲稱這種現(xiàn)象為「三代牛市」，指的是歷經(jīng)三代人的時間，美國經(jīng)濟一直保持著不斷增長的繁榮景象。 　　

盡管利率不斷攀升，美國消費市場卻出現(xiàn)了意外的強勁表現(xiàn)，歸功于就業(yè)市場的緊繃和疫情期間家庭儲蓄的累積，尤其是家庭債務(wù)負擔(dān)持續(xù)徘徊在10%左右，相當(dāng)于2008年金融危機高峰時期的三分之一。不過，看似良好的消費數(shù)據(jù)，CPT Markets分析師提醒投資人仍須更關(guān)注細節(jié)，在超額儲蓄方面，最高收入群體擁有總儲蓄的32%到67%，而最低收入群體僅擁有4%到29%，不免讓人開始擔(dān)心收入較低的族群是否面臨潛在風(fēng)險。

舉例來說，近期汽車與信用卡貸款的拖欠率漸增加，使得市場開始擔(dān)憂是否是因為低收入群體早已過度使用了大部分的超額儲蓄。此外，學(xué)生貸款的償還情況也將有極大的機率惡化年輕家庭的財務(wù)壓力，進而導(dǎo)致可支配所得面臨下行壓力。顯而易見的是，現(xiàn)今低收入群體的支出早已超過其收入，因此他們開始改變購物習(xí)慣，避免前往像Target和Walmart這樣的中價位商店，轉(zhuǎn)而選擇折扣商店，以求節(jié)省開支。

除了消費支出，企業(yè)開始重建庫存也是另一主要原因，而此一舉措也使整體經(jīng)濟增加約1.3個百分點，但讀者須留意的是，庫存與凈出口在季度間可能會隨季節(jié)性變化而波動，因此若擴大觀察時間范圍，將能助你更好地了解當(dāng)前狀況。而令市場感到格外驚訝的是，房地產(chǎn)也由經(jīng)濟最大包袱轉(zhuǎn)變成了略為積極的貢獻者，即住宅投資在過去的10個季度中首次對第三季度的GDP增長做出了貢獻。令人驚訝的是，這是在抵押利率超過8%的情況下實現(xiàn)的，CPT Markets分析師提到這背后的原因是，由于高利率使得多數(shù)房屋擁有者難以出售其資產(chǎn)，使得現(xiàn)有房屋的庫存減少，驅(qū)使?jié)撛谫彿空咿D(zhuǎn)向新房市場，推動單戶住宅建設(shè)的增長。

當(dāng)前市場對美國經(jīng)濟持樂觀態(tài)度，甚至連美聯(lián)儲也升級了經(jīng)濟預(yù)測，并將「不出現(xiàn)衰退」的情況納入范圍，而造成現(xiàn)今的樂觀氛圍主要來自通脹較過去緩和、美聯(lián)儲即將完成加息周期、強勁的就業(yè)市場以及經(jīng)濟成長超乎預(yù)期。

但CPT Markets分析師發(fā)出嚴重警告，市場貌似輕忽了貨幣政策滯后效應(yīng)，因為如此樂觀的看法完全基于過時的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，未來緊縮貨幣政策仍會在整個經(jīng)濟環(huán)境中發(fā)揮作用，換句話說，未來可能會出現(xiàn)更大程度的負面修正。一般來說，利率的變動主要會對新的借款人造成影響，且擁有固定利率非到期債務(wù)的人亦不會受到影響，簡而言之，「滯后效應(yīng)」是新債發(fā)行需要一段時間才能對經(jīng)濟產(chǎn)生足夠的影響，進而減緩經(jīng)濟增長。此外，美聯(lián)儲的經(jīng)濟預(yù)測的準確性總是不盡人意，我們從2011年開始可以觀察到美聯(lián)儲所預(yù)測的中位數(shù)至今仍未能準確，甚至從下圖可以看出，美聯(lián)儲往往過度自信，而造成數(shù)據(jù)不斷修正。

值得留意的是，目前華爾街多數(shù)的經(jīng)濟學(xué)家仍充滿信心地認為經(jīng)濟不會衰退，但他們卻完全忽略了過時的經(jīng)濟數(shù)據(jù)是完全跟不上經(jīng)濟現(xiàn)況的。因此目前我們可以得知的是，市場上的樂觀信息往往僅是最佳猜測而已，隨著之后的經(jīng)濟數(shù)據(jù)收集與調(diào)整，經(jīng)濟體將有極大的機率遭受實質(zhì)的負面修正。