壹財基金楊振駿：資本如何做好Web3布局？

Web3行業(yè)是革命性的時代風(fēng)口，目前全球各個發(fā)達(dá)國家都在爭先搶占Web3的主導(dǎo)地位。2023年，香港特區(qū)政府大力支持Web3行業(yè)的政策落地，締造了良好的發(fā)展環(huán)境，鼓勵有意布局Web3行業(yè)的機構(gòu)和創(chuàng)業(yè)者積極參與。

然而，Web3行業(yè)風(fēng)險性較高，很多大資金介入尤為謹(jǐn)慎，而如何具體如何參與到香港Web3，許多投資機構(gòu)雖然手握資金但依然舉棋不定。對此，行業(yè)需要一個對行業(yè)認(rèn)知深刻，對政策法規(guī)了解，對資本運作熟悉，能夠保障投資者利益的基金，全面地展示專業(yè)機構(gòu)應(yīng)有的流程。這樣就可以對行業(yè)形成示范效應(yīng)，也讓投資人有標(biāo)志性對象可以參考對比。

在此背景之下，白露會客廳邀請香港壹財基金創(chuàng)始人楊振駿做客，以“資本如何做好Web3布局”為主題進行了專訪。專訪過程中，楊振駿就進入Web3的資本應(yīng)該采取什么策略，基金運作如何避免合規(guī)彎路，如何有效控制資金成本和時間成本，大陸、香港、新加坡、開曼基金各有何優(yōu)劣，投資實操應(yīng)該注意哪些以及對投資人的建議等等話題展開了深度討論，并以壹財基金實操案例進行解析。

楊振駿在香港、中國大陸和新加坡等地的投融資業(yè)務(wù)做了多年探索，2019年起先后在東南亞成立多個家族辦公室。楊振駿在新加坡參股投資機構(gòu)（擁有CMS牌照）20%股權(quán)；在香港擁有一家資本股權(quán)投資基金（億兆豊投資），和一家香港金融持牌公司（壹財基金，擁有4號和9號金融牌照），擁有發(fā)行與管理多支區(qū)塊鏈和科技投資基金（涵蓋開曼、BVI基金）的豐富經(jīng)驗。

進入Web3的資本應(yīng)該采取什么策略？

對于進入Web3的資本應(yīng)該采取什么策略的問題，楊振駿認(rèn)為，一個專業(yè)機構(gòu)，應(yīng)該分散投資，并預(yù)先設(shè)計好商業(yè)模型以及中途退出機制。

楊振駿解讀到，Web3的一級市場項目投資是一種高風(fēng)險投資行為，按投資能夠回本的平均投資成功率來看只有2～4%，頭部VC成功率也不超過5～7%。

從行業(yè)表現(xiàn)來看，頭部VC投資成功率稍高。一方面，頭部VC基于無數(shù)失敗的投資經(jīng)驗；另一方面，作為行業(yè)風(fēng)向標(biāo)、中小投資商和從業(yè)人員時刻在注視它們的投資方向，會形成跟風(fēng)投資帶來的資本聚集，也因為它們的示范更容易帶來行業(yè)熱點效應(yīng)，從而提升項目的人氣與TVL。

在Web3未形成真正殺手級應(yīng)用之前，風(fēng)險投資的低成功率將是一個很長時期的基本常態(tài)；作為投資者，如何擺脫“不投沒有參與感、一投血本無歸”的行業(yè)尷尬，值得深思。

對此，楊振駿認(rèn)為應(yīng)該采取的策略是：高低風(fēng)險投資方向或板塊搭配，利用狼群戰(zhàn)術(shù)對眾多不同方向的頭部項目進行“毛毛雨式”的分散投資。

例如，一個VC基金在一段時期內(nèi)總計投出200萬美元，則單獨將這200萬投資于1～2或幾個項目成功的概率很低。但與5~6家VC機構(gòu)共同投資20個項目，每家VC只投10萬美元，對于每個項目來說仍然是獲得了50～60萬美元的投入。

但每家VC投資的項目總數(shù)就從2～3個變成了20個；只要20個項目中有4～6個項目能做到投資與回報基本相等，其中有一兩個能獲得20～30倍的投資回報，這5～6家VC機構(gòu)總體產(chǎn)出就能高于投入。而且借助5～6家VC資本的力量，每個項目都能得到更多的資源、扶持，有時項目方獲得投資者在資本之外的支持是更關(guān)鍵的要素，更多人脈、更多資源意味著更高的成功率。

楊振駿表示，在Web3投資行業(yè)絕大多數(shù)項目都不會是全生命周期的投資與陪伴，參與天使輪、A輪、B輪等不同階段投資進入就有不同打法，預(yù)先設(shè)計好商業(yè)模型以及中途退出機制十分重要。

白露會客廳了解到，應(yīng)用這類投資方法，楊振駿此前取得過較好的投資成績。包括與深圳Chain Hill Group合作，投資《穿越火線手游》、《使命召喚手游》 Web3 鏈游遷移，取得9倍退出收益；投資MMORPG游戲（GameFi賽道）——《夢幻北歐》，取得12倍退出收益；與新加坡、香港多家VC共同投資UNC（Utility Net） AI算力區(qū)塊鏈項目等。

基金運作如何避免合規(guī)彎路，有效控制資金成本和時間成本？

白露會客廳談及，目前有諸多資本希望進入Web3市場，而即使了解了介入市場的基本策略，但對環(huán)境不熟可能會走很多合規(guī)彎路，繼而產(chǎn)生巨大的資金成本和時間成本，這類問題應(yīng)該如何解決？

楊振駿表示，新加坡、香港兩地壹財基金都在重點布局。兩者經(jīng)濟各有特點，但同時又都有極少的稅基和極低的稅率、靈活開放的金融監(jiān)管政策、幾乎沒有限制的資本自由流轉(zhuǎn)等共同特點。

香港基金最大的缺點是大9號牌取得難度很大，而普通9號牌只能有不超過10%的基金份額能投資于Web3。大9號牌公司內(nèi)部必須具有相應(yīng)審計能力，如果合法地發(fā)行全額投資于數(shù)字貨幣基金產(chǎn)品，合規(guī)成本、復(fù)雜程度、冗長的審核流程，都是必須要面對的困難。

不過，對于持有普通香港9號牌照的基金公司，仍然有辦法做到較低成本就能夠讓基金所有資本金都合規(guī)地投資Web3。

一種辦法是投資于香港或美國市場的數(shù)字貨幣價格跟蹤ETF基金。例如，港股市場由南方東英發(fā)行的BTC和ETH的指數(shù)跟蹤ETF基金HK3066、HK3068?；蛘呤敲拦墒袌鲋ド趟腂TC跟蹤ETF基金B(yǎng)ITO及BITX，其底層資產(chǎn)是BTC或ETH的期貨合約。

另一種辦法，是用香港9號牌基金投資一個開曼基金。在開曼搭建基金主體，同時在新加坡或香港申請基金管理人牌照，指派新加坡或香港的持牌基金管理人作為管理公司。

這樣一來，既可以解決資管牌照合規(guī)時間成本問題，又可以同時幫助開曼面臨經(jīng)濟實質(zhì)法案的考驗尋求長期的解決方案。但此種方法的缺點是成立與維護一個開曼基金的費用成本也相當(dāng)高昂，對于較小規(guī)模的基金仍不合適。

由此又可以引出第三種基金結(jié)構(gòu)方式，即一個普通9號牌基金產(chǎn)品，投資于一家普通科技或貿(mào)易公司，最好是注冊在香港的公司，可以是債權(quán)方式、也可以是股權(quán)方式。

楊振駿進一步用圖表向白露會客廳展示，大陸、香港、新加坡、開曼基金各自有何優(yōu)劣的較為系統(tǒng)的對比內(nèi)容。

投資實操應(yīng)該注意哪些問題？

白露會客廳問及關(guān)于投資實操應(yīng)該注意哪些問題以及對投資人的建議。楊振駿表示，首先，一定要堅持學(xué)習(xí)。Web3行業(yè)總體高風(fēng)險、高收益，很多初入圈的投資者，被很多百倍千倍的行業(yè)故事所激勵，在沒有經(jīng)歷至少一輪、甚至于是兩輪牛熊轉(zhuǎn)換的激蕩、沉淀、與思考之前，就匆忙地“all in”在一兩個或幾個項目上，很容易遭受滅頂之災(zāi)。Web3行業(yè)熱點轉(zhuǎn)換極其迅速，新概念、新技術(shù)層出不窮，在思維上需要保持永遠(yuǎn)開放、每天充電學(xué)習(xí)是做行業(yè)VC投資人的終生必修課。

其次入場時機非常重要。絕大多數(shù)投資參與者是在行業(yè)牛市最鼎盛的時刻進入市場的，因為耀眼的賺錢效應(yīng)、五彩繽紛的行業(yè)敘事是最能直擊人性的弱點，而此時入場成為前序投資者的接盤俠的概率極高，這也注定了絕大多數(shù)牛市入場的投資人當(dāng)輪盈利的可能性很低。

楊振駿提示，行業(yè)有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎，但這絕不意味著首次進入web3和數(shù)字貨幣領(lǐng)域的普通投資人和傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)入的風(fēng)險投資人在剛進入市場時必須經(jīng)歷一輪虧損，才能夠積累足夠的行業(yè)認(rèn)知與經(jīng)驗。

在Web3行業(yè)有很多維度的投資領(lǐng)域和投資方式，并不局限于高舉高打的VC風(fēng)險項目投資，有些投資維度和方向和低成功率、高回報率的VC風(fēng)險項目投資特質(zhì)并不相同，有的方向和領(lǐng)域甚至于具有很高的長期盈利確定性，同時還具有遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)金融的投資回報率。

楊振駿給出建議，從傳統(tǒng)行業(yè)新進Web3行業(yè)的投資人，應(yīng)該抓住確定性最強，首先獲取風(fēng)險最低的收益。

在此基礎(chǔ)上，在行業(yè)牛市演進的過程中不斷學(xué)習(xí)，不斷嘗試行業(yè)各個領(lǐng)域與方向上的不同投資機會，并且建議只拿出上述確定性收益中的一部分做邊學(xué)習(xí)邊總結(jié)的分散嘗試。這種投資總體方案較為穩(wěn)妥，并且也不會錯過行業(yè)的各種敘事與熱點，在每一個周期的任何節(jié)點切入行業(yè)都可以隨時參與。

楊振駿強調(diào)，2023年年底是web3行業(yè)從漫漫熊市逐步向牛市演進的重要時間節(jié)點。現(xiàn)在比熊市入局減少了煎熬的等待時間，從獲取同樣收益的時間等待成本上來說更加劃算。從獲取極限收益率的角度來算，此刻并非最低的入場點，但從巨大的后市漲幅來看，一個新入局者，在此時介入市場，獲取的收益仍然可觀，時間收益比可能更高。

投資實例解析

在介紹完進入Web3的資本應(yīng)該采取策略，基金運作如何避免合規(guī)彎路，有效控制資金成本和時間成本，投資實操應(yīng)該注意的問題后，楊振駿進一步向白露會客廳展示了壹財基金實操案例的解析。

楊振駿表示，壹財基金將投資者資金100%放置于傳統(tǒng)金融市場的數(shù)字貨幣跟蹤ETF基金中，這樣投資者資金既在傳統(tǒng)金融模式的第三方（銀行）的監(jiān)管之下，所選擇的ETF投資市場也是最傳統(tǒng)保守的美國芝商所的ETF指數(shù)跟蹤基金，這樣就避免了將資金投資于數(shù)字貨幣中心化交易所可能存在的跑路可能性。

在此前提下，壹財基金在適當(dāng)?shù)臅r間點會抵押ETF貸款一部分資金，來做其他低風(fēng)險的Web3投資，例如：ETH的stacking、交易所的合約跨期套利、參與市場新Token空投等等，在市場進入牛市前的合適時間點，對精選的一批存在高漲幅的小幣進行二級市場投資。

此部分策略存在一點風(fēng)險性，但風(fēng)險性遠(yuǎn)小于VC的web3項目投資的風(fēng)險，保持住這一小部分投資本金的概率超過70%，且?guī)缀醪豢赡艽嬖谶@部分本金全部虧損的可能。

在上述所有策略沒有意外，并且已經(jīng)累積了豐厚的收益安全墊的情況下，壹財基金會使用很小一部分資金。來投資高風(fēng)險的web3一級市場的項目，并且借助已經(jīng)積累和建立起來的VC投資互助體系與聯(lián)盟，將這很小部分的風(fēng)險投資資金分散到N（N>30）個項目中去，從而大幅度地提高風(fēng)險項目投資的成功概率。例如：總投資金額的5%，算上假設(shè)盈利的70%~80%，實際投入的資金應(yīng)該占原始本金的8.5%~9%。

這一小部分風(fēng)險投資資金若有損失，對總體基金的盈利率不會產(chǎn)生多大影響，但若有盈利將會使整體基金產(chǎn)品的收益率再上一個臺階。

秉持投資者本金安全第一，賺錢優(yōu)先于一切的基本原則，壹財基金有合規(guī)和獨到的風(fēng)控體系，最大限度地保護投資者資金的安全。

白露會客廳了解到，楊振駿旗下的國內(nèi)私募牌照投資公司（杭州熠道資產(chǎn)管理有限公司）可以通過國家認(rèn)可的合法路徑（例如：QDII，QDLP，ODI）將國內(nèi)資本金投資到香港等海外二級資本市場，海外一級投資市場，助力客戶完成web3投資的意愿。