母基金2023年終總結(jié)，來了

整理| 蘇年

來源 | 投資家（ID：touzijias）

2024年1月10日，由投資家網(wǎng)主辦，財經(jīng)銳眼、有時間協(xié)辦，北京微金科技有限公司承辦，清華五道口「數(shù)字中國」項目、北航校友私募股權(quán)投資協(xié)會支持的“第十二屆股權(quán)投資年會”在北京千禧大酒店隆重召開。

在下午分會場一中，重慶產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金副總經(jīng)理卓仁華，前海母基金主管合伙人李思平，開元國創(chuàng)總經(jīng)理楊眉，紐爾利資本董事總經(jīng)理陳宇，海通開元執(zhí)行總經(jīng)理田鷹，昌科金執(zhí)行董事謝思瑾，尚合資本管理合伙人樂德芳將作為本次論壇的專場主席，圍繞主題“母基金駛?cè)肟燔嚨?/span>”，進行精彩討論。

以下為圓桌討論實錄，經(jīng)投資家網(wǎng)整理：

樂德芳：非常感謝投資家網(wǎng)在下午第一場圓桌對話給了母基金專場，這是今年開年以來股權(quán)投資一級市場里的第一個大會，總結(jié)2023年母基金投資的過往和策略，以及今年新的一年，讓大家了解各位嘉賓過往投資的方向、策略以及新的創(chuàng)新。請在座各位嘉賓做一下自我介紹。

卓仁華：大家好！我來自重慶產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，我叫卓仁華。重慶產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金是重慶的市級政府引導(dǎo)基金，成立于2014年，目前注冊資本102億，我們現(xiàn)在管理三支政府母基金，管理規(guī)模132億。公司從成立到現(xiàn)在主要圍繞全市產(chǎn)業(yè)布局設(shè)立子基金，目前共參股設(shè)立40支子基金，總規(guī)模403億，投資項目超460個，投資規(guī)模250億，帶動社會資本投資有400多億，助推投資項目上市42家，接近10%的比例。重慶產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金過去一直是市場化運作的母基金，核心業(yè)務(wù)是參股設(shè)立子基金，我們現(xiàn)在也在探索拓展更多的業(yè)務(wù)形態(tài)，今天來到這里希望和大家多交流，共同促進行業(yè)的發(fā)展，謝謝！

李思平：各位行業(yè)同仁大家下午好！我來自于前海母基金，我們公司成立于2015年底，總部在深圳，目前公司管理基金群總規(guī)模在600億左右。前海母基金是我們發(fā)的第一支母基金產(chǎn)品總計285億，在2015、2016年市場環(huán)境下算是一支規(guī)模比較大的市場化母基金。后面又陸續(xù)發(fā)了齊魯前海、中原前?；鸲加心富鸸δ?。我們LP囊括了國內(nèi)主流機構(gòu)投資人，我們也獲得了國家、省、市、區(qū)四級42個政府機構(gòu)的投資，獲得了13家保險公司投資，包括一大批央企、國企，還有三大運營商也是我們的LP。

我們投資策略是母基金+持投相結(jié)合的方式，到目前為止投了子基金有60支，直投項目有400多個。截止去年年底，直接或間接上市的企業(yè)已經(jīng)超過了120家，我們自己直投項目業(yè)績比較好已經(jīng)上市了39家，去年我們自己直投項目也上市了9家，在國內(nèi)成績還可以，謝謝大家！

楊眉：大家好！我是來自國開母基金的楊眉。國開母基金是國開金融旗下專門從事基金投資和直接投資的股權(quán)投資平臺。國開母基金一期成立于2010年，是國內(nèi)第一支國家級母基金，到目前為止我們管理了2支母基金產(chǎn)品和1支S基金產(chǎn)品，管理規(guī)模約260億元，管理業(yè)績、社會效益都處于市場前列。到目前為止已經(jīng)投資了子基金+直投111個項目，重點投資領(lǐng)域包括智能制造、新能源、醫(yī)療健康、新一代信息技術(shù)等領(lǐng)域，對支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展和國家戰(zhàn)略發(fā)揮了積極作用，謝謝大家！

陳宇：感謝投資家網(wǎng)給的分享機會，我是來自紐爾利資本的陳宇。紐爾利資本是一個比較新的品牌，我們是2020年底成立的，核心團隊都是這個行業(yè)里的老兵，兩位聯(lián)合創(chuàng)始人，一位是元禾控股的創(chuàng)始人林向紅先生，一位是國開行基金業(yè)務(wù)負責人鄧爽女士。

紐爾利現(xiàn)在管理100億市場化運作母基金，還有33億在投S基金，以及在管30億直投基金，是中國經(jīng)濟比較困難、資本寒冬情況下一家比較活躍的投資機構(gòu)，我們現(xiàn)在團隊大概有40人，整個投資進度在百分之三四十左右，后面還有很多子彈可以出手，也歡迎各位GP/LP開展廣泛的合作。我們主要關(guān)注領(lǐng)域有半導(dǎo)體、先進制造、醫(yī)療健康、新能源等領(lǐng)域，也是PSD系統(tǒng)性打法。剛才楊眉總提到的國開2017年設(shè)立的S基金，正是鄧總在國開時帶領(lǐng)團隊打造的國內(nèi)做的非常早的S基金產(chǎn)品。

田鷹：各位嘉賓下午好！我是來自海通開元的田鷹。海通開元成立于2008年，今年是第16個年頭，非常榮幸今天以母基金身份參加論壇，因為開元最早作為券商直投到券商私募子，現(xiàn)在管理規(guī)模大概在550億左右，之前都是直投項目為主，投了差不多600個項目，現(xiàn)在有130個左右的企業(yè)IPO上市了。大家關(guān)注最新2023年IPO榜單我們有15個IPO項目在市場排到第二位。2023年新設(shè)立了兩支母基金，一支是安徽省工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)母基金，是安徽省國資委“6+1”體系的母基金之一；另外一支是上海海通引領(lǐng)區(qū)母基金，兩支母基金分別是50億和40億，我們加入管理母基金隊伍中。我們是母基金管理人的新兵，希望更多向在座各位嘉賓學(xué)習(xí)，我們也在不斷摸索和探索過程中，目前兩支母基金完成備案，正在進行第一批子基金管理人遴選、盡調(diào)和準備投資的階段。后續(xù)陸續(xù)有一些新的母基金正在籌備過程中，今年還會落地1—2支新的母基金，后續(xù)會有更多跟各位嘉賓的交集，謝謝大家！

謝思瑾：大家好！我是來自昌發(fā)展的謝思瑾。昌發(fā)展主要有三大業(yè)務(wù)板塊，分別是空間運營、產(chǎn)業(yè)服務(wù)和資本。昌科金是資本板塊的運營主體，管理著昌平區(qū)政府引導(dǎo)基金。母基金是2016年底設(shè)立的，昌平區(qū)作為第二批入選的全國小微示范城市得到了中央、北京市和昌平區(qū)三級財政的支持，所以在2016年底設(shè)立三支母基金，到目前為止包括新設(shè)立的，母基金管理資金規(guī)模大概90多億，實繳規(guī)模是40多億。我們對母基金的管理思路分為了兩個不同階段，1.0階段是偏早期階段的母基金，2017年投資到現(xiàn)在已經(jīng)投了40多個GP，穿透下去投資了1100多個項目，目前有很多在北京和昌平的項目，2.0版本的基金圍繞著昌平區(qū)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，在生物醫(yī)藥、能源科技等重點領(lǐng)域又布局了2個中后期母基金，組成了昌平科技母基金群。

整體昌平科技產(chǎn)業(yè)母基金群，既包括已有母基金，也包括落地合作的子基金，去年年底北京市規(guī)劃設(shè)立四大重點產(chǎn)業(yè)基金，最大規(guī)模200億醫(yī)藥健康基金就落在昌平區(qū)，我們希望通過這樣的投資合作，與更多GP建立更深度的鏈接。除了做母基金我們也在做直投，從2018年拿自有資金開始投資到現(xiàn)在，投資了大概40多個項目，現(xiàn)在已經(jīng)上市企業(yè)有5家，正在籌備上市的企業(yè)也有5家，目前已經(jīng)形成了母基金和直投雙向聯(lián)動實現(xiàn)點和面結(jié)合的打法。

樂德芳：謝謝以上嘉賓！我做一個我的自我介紹，尚合資本是國內(nèi)2019年開始做S基金的一家機構(gòu)，是一家純市場化的機構(gòu)。

一

如何做“PSD”多元化投資策略

樂德芳：我們接下來探討問題跟投資家網(wǎng)邀請的嘉賓是有關(guān)聯(lián)的，在場嘉賓有政府引導(dǎo)基金、國家級母基金、老兵新屏的基金以及券商作為管理人代表做的母基金。以政府引導(dǎo)基金為主的卓總和謝總，政府引導(dǎo)基金聽到要扶持本地產(chǎn)業(yè)要做母基金資金群同時還提到了直投，一級市場很多GP引發(fā)思考和議論，現(xiàn)在母基金都干直投了，在座政府引導(dǎo)基金為主幾位嘉賓分享一下，如何在自己管理母基金同時能夠兼顧直投的投資，以及跟合作GP們關(guān)系的相處問題。

謝思瑾：在雙創(chuàng)的大背景下，我們的母基金投資以中早期為主，投了很多GP。后來在母基金體系相對完善后，開始布局直投領(lǐng)域。我們整個團隊2018年拿自有資金做直投，母基金跟直投匹配，長期雙軌并行。我們希望通過跟子基金合作來鏈接更多資源，合作基金有幾類，院校系像清華、北大背景的投資機構(gòu)，也有產(chǎn)業(yè)背景，也有市場化資金，通過與各類基金合作來拓展投資版圖和產(chǎn)業(yè)生態(tài)布局。

我們的直投也不局限于昌平區(qū)，對于重點企業(yè)也會加大投資，目前投資幾家企業(yè)都是昌平區(qū)的企業(yè)且實現(xiàn)了上市，又為企業(yè)有更好發(fā)展有更好的聯(lián)動。昌平離海淀比較近，有很多原始創(chuàng)新資源在這里，有國家實驗室和高校院所孵化的項目，我們也在思考怎么進行深度孵化和合作，例如與專業(yè)子基金合作共同開展投資，有很多跟子基金在第一輪初創(chuàng)期聯(lián)合投資的項目，特別像國家實驗室迸發(fā)出生物醫(yī)藥領(lǐng)域的創(chuàng)新項目，點和面都需要，我們既需要做大朋友圈，也需要把專業(yè)能力精準定位投資到比較好的項目上。

樂德芳：2023年重慶非?；?，很多VC都過去了，市區(qū)和地方引導(dǎo)基金都非?；钴S，您跟我們分享一下作為重慶引導(dǎo)基金來說，母基金、直投和重點項目在您的母基金里大概是怎樣分布和策略。

卓仁華：母基金的主要業(yè)務(wù)是發(fā)起設(shè)立子基金，以撬動杠桿共同推進地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展；因此，我們母基金的核心業(yè)務(wù)還是發(fā)起設(shè)立子基金，篩選優(yōu)質(zhì)GP。

母基金和市場化基金管理人的關(guān)系，我們認為是相互促進，相互成全，共同推動地方產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?，F(xiàn)在產(chǎn)業(yè)發(fā)展變化、行業(yè)發(fā)展變化使母基金更加多元化，母基金也逐步開始涉足S基金、直投。我覺得母基金做直投是一個補充，母基金的積累，有龐大子基金群、項目庫等資源嫁接體系。因此，母基金做直投是加持。單支子基金規(guī)模是有限的，母基金從子基金管理人項目庫中篩選項目，母基金對于項目可以做直投加持來共同投資，協(xié)同其他子基金接續(xù)投資，這樣能更好帶動地方項目發(fā)展，這是相互補充的關(guān)系。

重慶產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金從2014年到2022年，一直聚焦子基金設(shè)立業(yè)務(wù)，從2023年以來，開始和區(qū)縣設(shè)立二級母基金。二級母基金的配置一般是子基金和直投，直投比例不超過20—30%。從重慶引導(dǎo)基金形態(tài)來看，除了引導(dǎo)基金直接出資以外，還能聯(lián)合在管的各個區(qū)縣共同出資的二級母基金一起支持子基金。目前，市場化基金管理人能感受到募資環(huán)境整體是很難的，尤其是社會資本的募集。重慶目前市區(qū)兩級可以出50%，甚至個別區(qū)縣最大出資70%甚至90%，這對于基金的募資是很大的幫助。區(qū)縣看重項目層面的招引，更看重基金管理人產(chǎn)業(yè)資源、項目篩選能力、資源嫁接能力。目前，對于優(yōu)質(zhì)的項目，或者重大產(chǎn)業(yè)項目，市級、區(qū)級母基金可以共同加持，對項目支持力度更大。

樂德芳：海通去年成立兩支母基金蠻難的，一個在安徽，一個在上海，您分享一下母基金部分和直投部分大概有什么樣的策略變化？

田鷹：兩支母基金策略上和要求上有挺大的不同，安徽省這支母基金是安徽省國資委“6+1”體系的母基金，會要求原則上注冊地放在安徽省內(nèi)，出資比例不超過30%。另外一支是上海市浦東新區(qū)引領(lǐng)區(qū)產(chǎn)業(yè)母基金，這支母基金沒有子基金注冊地的限制，原則上出資只有10%左右。安徽省以工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)為主，囊括工業(yè)制造、先進制造相關(guān)產(chǎn)業(yè)的投資。浦東新區(qū)引領(lǐng)區(qū)產(chǎn)業(yè)母基金主要是服務(wù)于浦東五大產(chǎn)業(yè)集群，兩支基金有各自的要求。安徽省這支更偏向于政府的引導(dǎo)基金，對于注冊地的要求、對于當?shù)?/span>“返投”的要求更多一些，上海這支市場化的程度會更高一些，除了在子基金投資部分對浦東新區(qū)“返投”以外，其他都是非常市場化的，這是目前兩支母基金的情況。這兩支母基金也有不同比例用做直投，這一塊現(xiàn)在在探討的過程中，通過子基金挖掘項目，還是由我們投資團隊進行投資，現(xiàn)在沒有完全定下來，我們會做相結(jié)合的形式，我們自己認為投資團隊是非常強大的。

作為券商系的母基金管理人，我們認為可以給子基金管理人或者給子基金投資的這些項目提供更多金融服務(wù)，我們做母基金希望子基金投資項目能更多給我們提供項目源，能給券商各個業(yè)務(wù)條線提供更多業(yè)務(wù)拓展的機會，這也是我們做母基金重要的目的之一。

樂德芳：我們請中間三位分享一下，三位在介紹機構(gòu)時或多或少提到了直投和投資策略，特別是2020年之后市場上把那一年定義為“S基金的元年”，所以很多市場化母基金開始把S基金作為重點策略。請三位分享一下過去1—2年受疫情影響和后疫情第一年，我們在P和S以及D策略的演變，以及比較切身的感受，先從李總開始。

李思平：前海母基金比較早踐行PSD的策略。從P來說，前海母基金三分之一投了55支子基金，覆蓋了國內(nèi)頭部白馬基金和一大批專業(yè)性小而美的黑馬基金。直投也是重點布局的領(lǐng)域，大概三分之二的資金用來做了直投，直投布局了300多個項目，直投項目主要來源于所投子基金、推薦以及聯(lián)合投資的項目，目前為止300多個項目已經(jīng)上市了38個項目。

S來說，我們一直在探索一個事情，從前海母基金來說早期設(shè)立的時候民營資本出資比例比較高，大概占了60%左右，后來隨著大環(huán)境下行，民營LP有退出的需要，這時候自己作為GP主導(dǎo)LP份額轉(zhuǎn)讓，我們推出了大量險資，這個過程中前海母基金結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，民營逐步退出，險資逐步進來，險資到目前為止前海母基金中有13家保險公司。險資一方面要求遠期收益，對當時現(xiàn)金流也很關(guān)注，這兩面我們做的不錯，連續(xù)3年獲得了保險資管協(xié)會A類的評級機構(gòu)。

S的機會大家都看了，特別是這兩年經(jīng)濟下行，地方政府出于審計的需要，過往出資希望到期退出不希望延期。現(xiàn)在對于S有個難點就是信息不對稱，不管是推頂層項目還是對于基金運作，對于外部來說不是很清晰。作為前海母基金因為自己投了很多子基金，我們要發(fā)掘S基金交易份額機會。我們今年做了兩單，ERP系統(tǒng)對投的基金項目進行了全面分析。二是形成底層資產(chǎn)評估方法，今年做了兩單會采取專項基金的方式，請過往投過前海母的LP參與基金，這是過往的經(jīng)驗。

樂德芳：楊眉總也是比較早做S專項基金，請您分享一下。

楊眉：國開母基金成立伊始就踐行了“P+D”的策略，從2010年成立的國開母基金一期就踐行這個策略，第一支、第二支母基金子基金和直投大概在2：1，三分之二投到了子基金，三分之一投到了直投。

從國開母基金一期和二期管理資產(chǎn)整個盤面來看，一共投資了111個項目，其中投資了74支子基金，37個直投項目，穿透底層有1800個項目，整體上市項目超過300個，直投項目里面有超過30%的比例項目實現(xiàn)了上市，兩支母基金整體業(yè)績處于同期成立的PE基金前25%分位水平。

基于國開母基金一期和二期“P+D”策略的實踐結(jié)果和形成的比較好的基礎(chǔ)資產(chǎn)池，我們開始考慮進行S基金的投資，我們在2018年設(shè)立了S基金，核心思路還是基于已形成的基礎(chǔ)資產(chǎn)池里去找最好的基金資產(chǎn)，和最好的交易機會，我們S基金從2018年成立到現(xiàn)在，投資人回報倍數(shù)已經(jīng)超過了2.4倍，DPI水平也達到了100%，可以說我們S基金層面上也取得了很好的投資效果。

樂總聊到未來策略演進過程，在此我想重點提一下國開金融，目前國開金融管理資產(chǎn)已經(jīng)超過了5000億元，既是集成電路產(chǎn)業(yè)基金最大的出資人，旗下還管理了制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級基金、京津冀基金、中醫(yī)藥基金，國開科創(chuàng)、中阿基金等一系列產(chǎn)業(yè)和多雙邊基金，我們能夠給已投的子基金所投資的優(yōu)秀項目未來的接續(xù)產(chǎn)生很大助力，所以現(xiàn)在與子基金管理人之間的合作是進一步加強了。本來國開母基金P+D策略就是合作共贏，最近幾年來看，我們與子基金管理人、產(chǎn)業(yè)合作方之間的合作共贏態(tài)勢是進一步加深的趨勢，未來通過國開金融的多個管理平臺對重點產(chǎn)業(yè)的和重點優(yōu)質(zhì)項目的持續(xù)支持將成為我們未來的一個主要發(fā)展策略。

樂德芳：請陳總分享一下，剛才聽陳總介紹紐爾利分了3支獨立基金做PSD策略，這3支基金演動方向。

陳宇：首先，從我們母基金的設(shè)計，大家就能夠看到PSD聯(lián)動的策略，平衡母基金對比較高IRR或者MOC的追求及早期現(xiàn)金流的追求。所以期初，我們就把母基金100億資金盤子，進行了配置的切分，我們配置70%投資P基金，配置15%投資S基金和15%與合作GP共同直投項目的配置策略。S基金相對來說資金流會可控，我們把它作為基金前段現(xiàn)金流整體的補充；中段現(xiàn)金流更多用共同投資來補充；P基金更多貢獻中段和末段的現(xiàn)金流。通過整體設(shè)計，希望把母產(chǎn)品打造成為兼顧早期流動性、IRR水平和回報倍數(shù)，能滿足LP需求和市場趨勢的產(chǎn)品。

雖然這幾年市場的變化比較快，但因為我們團隊開始做想的比較清楚，所以整體沿著既定策略和打法踐行實踐。前期，P基金會配過往業(yè)績出色、穩(wěn)定且合作密切白馬GP，作為壓艙石；現(xiàn)階段，更多配置垂直行業(yè)有競爭力的黑馬GP進行合作。也正好契合現(xiàn)在隨著經(jīng)濟形勢分化，整體β比較低情況下，通過行業(yè)配置選擇，博取更多的行業(yè)α來提升回報的機會。

另外，雖然PSD是3支獨立產(chǎn)品，但因為我們母基金和S是一個團隊，能夠比較高的發(fā)揮組織效率。比如，在行業(yè)研究和GP覆蓋過程中，我們可以和GP選擇P、S和D的任何一個角度切入開啟合作，解決GP和他們LP的痛點。

二

母基金未來會有何種演變

樂德芳：我剛才問這個問題回想了2014、2015年雙創(chuàng)很火的時候，市場化母基金崛起比較多，包括政府引導(dǎo)基金。走到2024年有10年的時間，在10年里可以看到母基金市場原來有非常多市場化母基金，到今天有一些沒有做新的投資，更重要的主角是以政府引導(dǎo)基金甚至于國資母基金為主。

在這里有一個非常有意思的現(xiàn)象，母基金管理人和團隊技術(shù)性功能要求越來越多，原來以P為主，主要是考量管理人對行業(yè)的判斷以及基金業(yè)績，到后面慢慢做D，要深入到項目直投上面去，甚至有的往前投早期項目。到2018、2019年S變成很多母基金去配置的方向，對于母基金操作團隊的邊界越來越模糊，要求越來越高，這是母基金過去演進方向性的東西。

相對于母基金而言，有很多股權(quán)一級市場子基金也面臨這個問題，原來他們只是募資和投資，現(xiàn)在還要做DPI，要協(xié)調(diào)原來老LP的對沖等等。我們在座母基金管理人他們走到一定階段又是買方、又是賣方、又是直投方，邊界感相對跨界一些。

請各位分享一下，今年所在機構(gòu)會有探索式、創(chuàng)新式母基金投資方向或者是計劃嗎？

李思平：母基金和直投基金策略和動作是根據(jù)LP要求發(fā)生變化的。2015、2016年市場比較好，大家并沒有那么多“返投”、主業(yè)配合投資，僅僅是收益率角度體現(xiàn)需求。隨著后來整個形勢的變化，特別是國有資本和政府引導(dǎo)基金成為VC/PE市場主要出資人，甚至占到百分之七八十比例的情況下，不管是母基金還是直投基金，現(xiàn)在主要工作變成給地方政府服務(wù)，都要去做招商引資。

我們公司自己在2023年下半年成立了招商引資部門，我們專門招了三四個人干這個活，就是配合地方政府。一個基金不同LP有不同的訴求，特別是地方政府，專門四五個人干這個活，就是服務(wù)于地方政府。我們希望未來經(jīng)濟環(huán)境越來越好，民營經(jīng)濟越來越發(fā)達，這樣才能活躍一二級市場，資金才能多元化一些。不管是母基金還是直投基金，資金來源更加多元化，不至于動作會出現(xiàn)變形。

樂德芳：卓總，母基金、子基金都為地方政府招商引資做服務(wù)性的工作，也有非常多媒體做了報道，每個VC里都有招商引資部門，對這個問題您比較有發(fā)言權(quán)您分享一下。

卓仁華：我們作為政府引導(dǎo)基金，2014年成立至今剛好十年，我們也正好趕上了母基金快速發(fā)展的十年，這十年行業(yè)還是有很多變化。

重慶產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金剛成立時，對返投要求比例很高，要求達基金規(guī)模的80%，后面也逐漸放開，修改辦法，現(xiàn)在是1.5倍“返投”，“返投”界定也越加寬泛。從母基金行業(yè)看，發(fā)展到2017年的時候，整個行業(yè)“返投”要求倍數(shù)還是蠻高的，平均是2倍多，現(xiàn)在平均不到1.5倍，有的母基金已經(jīng)降到了1倍、1.2倍，現(xiàn)在行業(yè)平均大概1.3倍左右。

各地母基金為了“基金招引”，現(xiàn)在都比較內(nèi)卷，好些地方都成立了號稱幾千億的母基金，各地“返投”倍數(shù)也在降低。GP在忙著完成政府引導(dǎo)基金返投訴求，做招引同時，作為母基金的我們，內(nèi)部管理職能也有變化調(diào)整。我們專門成立內(nèi)部的協(xié)同發(fā)展部，也是希望能更好服務(wù)GP，共同配合基金管理人完成好“返投”。我們有一支子基金，我們只認繳了幾個億，但返投本地投資額已經(jīng)上百億。整體來看，我們也摸索出了一些經(jīng)驗和做法。

我們認為，GP做“招商”不是純粹為了滿足政府的返投訴求而“返投”，應(yīng)該是政府引導(dǎo)基金和GP雙向奔赴過程。雙方合作，首先要共同認可，GP認可當?shù)禺a(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，認可“返投”的政策，母基金管理人也認可GP的投資能力和資源嫁接能力，只有這樣，才能更好共同促進“返投”的完成。政府對引導(dǎo)基金有“返投”的硬考核，我們自然也會傳遞到合作的子基金層面，但基于雙方互相認可的合作關(guān)系建立后，大家都應(yīng)該按照合伙協(xié)議來運行和管理。我們也希望能盡力協(xié)同GP做好返投，也將盡力支持服務(wù)GP做好返投。

樂德芳：楊眉總那邊是不是沒有這種煩惱，資金額也比較大。

楊眉：我們和地方政府合作還是比較緊密的，因為國開母基金的投資人也有比較多的地方投資平臺，投資人組成也比較多樣，既包括地方國有投資平臺、地方產(chǎn)業(yè)平臺，也包括銀行系資金、保險系資金，這其中就有好幾個不同地區(qū)的地方國資平臺?？傮w來看地方國資平臺對我們招商引資壓力小一些，對業(yè)績的要求高一些，這也是一個好事，就也減輕了我們所投資的子基金的傳導(dǎo)壓力。

反過來投資人對我們的壓力，就比較聚焦，就希望有比較好的業(yè)績回報和流動性。所以在投資和投后管理過程中，我們比較強調(diào)對于項目投后的賦能，盡一切可能幫助他們成長。

首先，除了大家都比較熟悉的投后賦能方面外，我們還比較注重已投資的項目與總部的聯(lián)動，目前子基金投資的項目以及我們直投的項目與總部協(xié)同聯(lián)動做的就很好。一些質(zhì)地很好的項目因為產(chǎn)業(yè)周期和資本周期的原因，上市受到一定影響，在企業(yè)發(fā)展需要資金的時候我們推薦給制造業(yè)資金、京津冀資金和國開其他平臺進行助力，這些企業(yè)可能從市場第三位置能夠?qū)崿F(xiàn)超越，實現(xiàn)前一兩名的位置，甚至把后面競爭對手甩開，這對于企業(yè)發(fā)展是非常重要的。

其次，在整個投后管理過程中我們一直加強項目的上市和退出管理。我們在2023年全年，整個母基金盤面還實現(xiàn)了不少項目的退出，也給投資人帶來很好的回報。

第三，也是非常重要的一點，母基金成為了子基金與投資人、優(yōu)秀產(chǎn)業(yè)方之間重要的連接點?，F(xiàn)在很多投資人對我們的訴求是，你們投資組合中哪些比較好的基金和項目，你們?nèi)绻扑]背書的話，特別歡迎去當?shù)卦O(shè)立子基金和業(yè)務(wù)部門，他們給予比較大的支持。在我們組合里已經(jīng)有不少子基金，我們推薦給了我們的地方國有投資人，并形成了比較良好的落地合作，那這樣的連接點和放大器作用也就發(fā)揮了出來，雖然沒有硬性的壓力，但功課還是完成的比較好。

樂德芳：陳總您作為相對比較市場化三支策略基金，從今年開年到未來一兩年，無論是母基金、S基金還是直投基金它都是有生命周期的，都是“募、投、管、退”的過程中，未來一兩年會有其他新打法方向性的東西嗎？

陳宇：先回應(yīng)您之前的問題，我們有50%資金來自于蘇州地方資金。蘇州是制造業(yè)的高地，生物醫(yī)藥器械、能源、半導(dǎo)體板塊都是蘇州優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)。我們本身是PSD的打法，直投可以主動性引導(dǎo)項目，投蘇州本身就有很好的制造業(yè)基礎(chǔ)。我們通過善意引導(dǎo)GP，加上地方天然優(yōu)勢，再加上蘇州高新區(qū)，從地方領(lǐng)導(dǎo)到投資平臺都非常專業(yè)、非常務(wù)實，他們對產(chǎn)業(yè)理解也非常深刻的。而且地方有配套土地和資金，好企業(yè)落過去會給予好的配套政策，對企業(yè)吸引力大。在合作過程中，雙方非常愉快，希望把被動事情變成主動的事情。我們過去通過大項目的引入，解決了大幾十億的招引工作。我們合作GP也會天然有一定比例落在蘇州。能夠比較好的兼顧基金投資回報追求和地方經(jīng)濟發(fā)展要求。另外，我們一直覺得，只有把地方經(jīng)濟和經(jīng)濟的中小企業(yè)/民營企業(yè)帶動起來，一級市場的回報才會好，本身是水乳交融的關(guān)系。

具體主持人問到新的變化，更多是在A股上市周期會變長，流動性變差的情況下，產(chǎn)品是否要補一些偏流動性的資產(chǎn)，這是我們要思考的；以及，因為整體周期必然會拉長，從另外一塊資產(chǎn)配置來看，要不要配更長周期、更高回報的資產(chǎn)，這也是我們在考慮的問題。如何通過組合方式更好的兼顧，這都是我們要思考的變化。因為市場永遠在變化，機構(gòu)只能是順應(yīng)市場。

田鷹：市場這幾年數(shù)據(jù)來看，國資在資金出資比例超過七成，而且有份額增大的趨勢，普通基金是這樣更何況是母基金，母基金國有出資占比會更高一些。在募資非常難情況下，我們兩支母基金募起來非常不容易，市場化母基金更是難上加難。

我們做母基金之前，管理直投基金接近60支，其中有三分之二都有地方政府的出資，基金有“返投”的要求，我一直跟他們說，我們是政府的招商部門，去年我們新成立了基金管理部，更多是幫助基金完成“返投”任務(wù)，也幫助政府做更多招商引資的工作，這些事情我們一直在做，做母基金后會傳導(dǎo)給子基金。

這個市場大家都知道很難，去年三四月份我們沒有做過宣傳，海通從中標母基金開始，陸陸續(xù)續(xù)很多子基金找到我們，我們見過GP有一百三四十家，見的過程中會提出對子基金的訴求和母基金的一些要求。對于安徽、浦東的“返投”，很多子基金我們沒有給出任何承諾情況下，甚至沒有開始做子基金申報時，就非常積極跟我們對接項目招引，包括提出對于海通業(yè)務(wù)協(xié)同，對于同其他LP產(chǎn)業(yè)協(xié)同等等，都已經(jīng)非常積極開始做了。第一反應(yīng)出市場募資不容易，大家都要非常積極做這些動作。第二個GP們已經(jīng)養(yǎng)成習(xí)慣了，這個市場很難找到完全沒有條件、純市場化、純圖財務(wù)回報的資金，大家都在慢慢去適應(yīng)這個市場和環(huán)境，做的越來越多，除了找到好的項目，做出好的投資以外，更多去滿足母基金或者其他LP出資的需求。

接下來說說我們的計劃，在2023年下半年完成了兩支母基金備案，現(xiàn)在在做兩支母基金首批子基金投資工作，最近已經(jīng)完成了大概20家左右GP和子基金盡調(diào)，現(xiàn)在陸陸續(xù)續(xù)進入到投決的階段，也在過投資LPA了。

母基金本身是存續(xù)期比較長的基金，為了給子基金留出足夠多的時間，第一，計劃在成立之初加快投資進度，盡早把投資基金決策盡早做完，給子基金留出足夠多的時間。第二，我們在看進入二關(guān)、終關(guān)的基金；首關(guān)也是其他資金基本募集完成的子基金，我們希望提高基金使用效率，希望盡快產(chǎn)生DPI，讓資金流轉(zhuǎn)加速，提高投資人的回報，這是我們的宗旨。對我們自己來說，我們本身是市場化的運作機構(gòu)，在滿足出資人種種要求情況下，我們更多希望給母基金帶來更好的回報。

樂德芳：謝總，接下來您分享一下。

謝思瑾：我們經(jīng)過資本市場的變化，還是會堅持投早和投中后期的結(jié)合策略和打法。昌平有很多原始創(chuàng)新的項目，需要不斷孵化，同時也有很多中后期的項目經(jīng)過這幾年發(fā)展不斷壯大并走向資本市場，在子基金和直投基金方面，我們對于這兩方面都做了相應(yīng)的配置，當然這樣的投資策略也對我們對母基金的投資團隊提出了更高要求。作為管理人，除了投資以外，我們在退出、投后賦能方面也做了精細化的管理，我們對40多個子基金目前的退出情況、回報情況、以及實現(xiàn)效益情況進行了綜合、系統(tǒng)的的分析，也跟子基金一塊做好未來退出和DPI的工作，這也是我們?nèi)ツ甑墓ぷ髦攸c之一。

募資方面，現(xiàn)在不但直投基金要募資，依托政府背景設(shè)立的母基金也要募資，難度還是不小的，我們?nèi)ツ陣L試成功了，所以今年還會繼續(xù)在這方面繼續(xù)發(fā)力，這是對于整個基金管理團隊更高的要求。

第三是對于產(chǎn)業(yè)理解更加投入，因為昌發(fā)展除了做投資，也在做空間運營和產(chǎn)業(yè)服務(wù)，我們有招商團隊，也有產(chǎn)業(yè)服務(wù)團隊，就是依托于兩個子業(yè)務(wù)板塊，來給投資進行更好的賦能。

大家普遍認為“返投”難，我們一直在幫助子基金或者跟子基金一塊做好對落地項目的“返投”。昌發(fā)展公司也是昌平區(qū)高精尖產(chǎn)業(yè)專班、供地專班、基金專班的成員單位，實時了解政府動態(tài)和需求，再去跟市場化基金更好的協(xié)同，我們做了很多的工作。

我們在2022年開始參與了大招商引資的項目，參與了紫光集團戰(zhàn)略重組，把紫光新華三北方業(yè)務(wù)落到昌平來，實現(xiàn)了基金招大商、“基金+基地”聯(lián)動。

除了基金和基地以外，在產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施方面也做了很多探索，我們跟康橋資本在中關(guān)村生命科學(xué)園三四期共建了基因和細胞治療產(chǎn)業(yè)園區(qū)——生命谷國際精準醫(yī)學(xué)產(chǎn)業(yè)園，為重點產(chǎn)業(yè)落位和落地儲備更好的空間。如果未來有更多子基金跟我們合作“返投”，我們也會盡力把政府資源、昌發(fā)展自身產(chǎn)業(yè)屬性和投資相結(jié)合，已形成很好的聯(lián)動，去實現(xiàn)招商落地和“返投”。

樂德芳：謝謝各位嘉賓！我聽下來有一個感觸，無論是政府平臺引導(dǎo)基金還是市場化母基金，到最后在服務(wù)LP層面以及服務(wù)當?shù)禺a(chǎn)業(yè)層面，服務(wù)和賦能這幾個字更加重一些。

在過去2023年股權(quán)一級市場大家都不容易，無論是投資、募資，包括LP對于DPI的要求等等。我前段時間跟幾位朋友溝通，他們也在說我們做政府引導(dǎo)基金要防止大項目被隔壁省挖走，我們還要跟隔壁省招商引資部門來PK條款，我們還要跟流程里為了加快而做握拳。一級市場參與者都非常不容易，我們希望在2024年無論是國內(nèi)還是國際經(jīng)濟，以及對股權(quán)一級市場各類參與者都有比較好的政策引導(dǎo)或者市場反饋。

謝謝投資家網(wǎng)的邀請，向股權(quán)一級市場所有參與者們說一聲新年快樂，謝謝！